Spajanja i preuzimanja u poslovanju. Akvizicije i spajanja kompanija

Dalekih 90-ih godina prošlog vijeka došlo je do promjene u toku mnogih kompanija. Koncepti fleksibilnosti i agilnosti izblijedjeli su u pozadinu, a ovi uspostavljeni principi zamijenjeni su novim: ekspanzija i rast. Apsolutno sve velike kompanije nastojale su pronaći dodatni izvor širenja svojih aktivnosti. U tom kritičnom periodu pojavio se koncept „spajanja i spajanja kompanija“.

Danas je spajanje kompanija vodeća metoda za uspješan razvoj vlastitog poslovanja. Gotovo sve uspješne kompanije ga i danas koriste. A kako se tačno ovaj proces odvija, razmotrit ćemo u nastavku.

Šta znače pojmovi „spajanje“ i „akvizicija“?

Vrlo često se pojam „spajanja“ miješa s konceptom „spajanja“. Zapravo, to su potpuno različiti pojmovi, kao i njihovo pravo značenje. To se dešava iz razloga što prilično veliki broj korporacija ne izražava uvijek svoje prave namjere u odnosu na predmet koji ih zanima.

Apsorpcija

Ovaj koncept se odnosi na preuzimanje manje kompanije od strane velike kompanije. Kada dođe do ovog procesa, mala organizacija koju je progutala poslovna ajkula prestaje legalno da postoji. Nakon ovog procesa, postaje sastavni dio jedne velike korporacije. Ali u isto vrijeme, funkcije takve organizacije su očuvane. Drugim riječima, obim djelatnosti se ne mijenja, može se mijenjati samo naziv.

Do danas postoji nekoliko najupečatljivijih primjera preuzimanja. Finansiranje spajanja i akvizicija vrše učesnici ili država kada je za to zainteresovana. Poznati Google svojevremeno je apsorbirao nekoliko manjih kompanija, kao što su Begun, AOL, YouTube. Vrijedi napomenuti da je ovo samo mali dio kompanija koje su postale vlasništvo Google-a, ali kao jasan primjer ovo je više nego dovoljno.

Ali, kao što je gore opisano, vrlo često ajkule korporacije ne žele jasno demonstrirati preuzimanje malih firmi i mogu stvoriti takozvani izgled pravičnog spajanja. U ovom slučaju dolazi do spajanja.

Spajanje kompanija

Ovaj koncept označava opšte udruženje kompanija sa jednakim pravima za svaku. I u ovom slučaju nije važno koliko su velike i ravnopravne kompanije koje su se udružile da rade zajedno. Vrijedi napomenuti da se pravo ujedinjenje u praksi događa u vrlo rijetkim slučajevima.

Karakteristike spajanja i akvizicija

Spajanja i akvizicije kompanija imaju svoje karakteristike koje se međusobno razlikuju.

Prilikom spajanja uvijek postoji jedna dominantna kompanija koja pokreće proces. Takva korporacija ima veliki kapital i potrebne kapacitete. Istovremeno, ako manje organizacije koje su odlučile da se spoje imaju dioničare, onda su uključene u novi sastav, zadržavajući svoje udjele i prava. U ovom slučaju za njih se mijenja samo naziv njihove kompanije, a iznos primljenih dividendi ostaje na istom nivou.

Prilikom preuzimanja, korporacija koja preuzima manje organizacije ponaša se na sljedeći način. Stjecatelj kupuje sve dionice kompanije od dioničara koji su osnovali preduzeće. Drugim riječima, lica koja su posedovala glavni udeo kapitala u stečenoj organizaciji, nakon prodaje svojih udela, po okončanju postupka preuzimanja gube sva prava.

Razlozi zbog kojih dolazi do akvizicija i spajanja

Smisao akvizicija i spajanja je ostvarivanje maksimalnog iznosa svih koristi od međusobne saradnje. Na primjeru to izgleda ovako. Dvije organizacije udružuju svoje napore i stvaraju jednu, pri čemu optimiziraju kadrove, smanjuju broj zaposlenih, a zbog ovog prvog koraka dolazi do opipljivih ušteda u materijalnim resursima.

Sljedeći korak je povećanje produktivnosti. Drugim riječima, kada dođe do spajanja i pripajanja preduzeća, rezultat dobijen uz iste troškove je dva ili čak tri puta veći. Kao rezultat toga, koristi od međusobne saradnje su očigledne.

Povećanje prodajnog tržišta je još jedna ogromna korist koju obje kompanije dobijaju, jer se takozvano područje pokrivenosti povećava za red veličine. I posljednja prednost zajedničke saradnje je poboljšanje kreditnih uslova koje mogu dobiti vlasnici pripojene organizacije.

Vrijedi napomenuti da postoji praksa preuzimanja kompanije samo zbog široke baze kupaca. Uvijek, u bilo koje vrijeme i pod bilo kakvim tržišnim uslovima, najvrednije što kompanija koja se bavi proizvodnjom i prodajom ima je baza kupaca. Ali stvar je u tome da, bez obzira koliko dobre proizvode preduzeće proizvodi, bez prodajnog tržišta, ono je bezvrijedno preduzeće u smislu prometa.

Stoga je gotovo uvijek pravi razlog zbog kojeg se vrše akvizicije i spajanja borba za tržište i moguća šansa da se eliminira konkurent.

Ali nije uvijek moguće dobiti samo bonuse od spajanja. Vrlo često dolazi do sukoba u novim kompanijama, što dovodi do kolapsa i uništenja zajedničke ideje. Stoga, najčešće prije spajanja kompanija, stranke potpisuju takozvani memorandum.

Finansijska strana pri spajanju kompanija

Spajanje kompanija se po pravilu dešava na dva načina, i to:

kupovina kapitala;
otkup dionica.

Prilikom kupovine kapitala dešava se sljedeće. Jedno preduzeće dobija, u zamenu za materijalna sredstva, puno pravo da poseduje drugu kompaniju. Ako je kupac kupio samo dio imovine od prodavca, u takvoj transakciji odmah se dodjeljuje dio koji kupac ne posjeduje. Tako dolazi do preuzimanja i spajanja, te se javlja potreba za utvrđivanjem mjera upravljanja u odnosu na prodavca.

Ova metoda djelimične akvizicije kompanije ima i drugu stranu medalje. U većini slučajeva, čak i ako je do kupovine preduzeća došlo samo delimično, akcionari ne mogu uvek uticati na dalji tok razvoja kompanije. To je zbog činjenice da se takvi uslovi u početku mogu propisati za djelimičnu kupovinu organizacije. I po pravilu, posjedovanje dionica ne podrazumijeva mogućnost promjene ili donošenja bilo kakvih odluka. Jedino što dionice pružaju su dividende.

Šta znači pojam "vertikalni i horizontalni tip spajanja"?

Termin "vertikala" se koristi za opisivanje specifičnog procesa koji se javlja kada se kompanije spajaju. Drugim riječima, preduzeće koje je pokrenulo akviziciju i spajanje može kroz ovaj postupak izgraditi kompletan proizvodni lanac. Takav lanac će uključivati apsolutno cijeli tehnološki i komercijalni proces. Od prijema sirovina, proizvodnje proizvoda do njihove prodaje krajnjem potrošaču.

Metalurške, rudarske i inženjerske organizacije mogu poslužiti kao dobar primjer.

Termin „horizontalno“ se koristi kada se spajaju preduzeća koja imaju sličnu oblast delatnosti. Drugim riječima, potpuna koincidencija cijelog ciklusa rada.

Koje metode i formati procesa postoje?

Spajanja i preuzimanja kompanija se uvijek odvijaju u dva glavna pravca, i to:

Corporation. Ovu vrstu spajanja karakteriše objedinjavanje apsolutno svih aktivnih organizacija koje su bile uključene u ovu transakciju radi sinhronog rada i dobijanja zajedničke uzajamne koristi.
Korporativni savezi. Takvo spajanje ili akvizicija se događa s jednom svrhom i pod jednim uvjetom: aktivnosti apsolutno svih sudionika moraju biti raspoređene u okviru jedne određene oblasti poslovanja. Ako postoje druge proizvodne oblasti, onda ih dominantna kompanija razvija samostalno. Istovremeno, ova vrsta poslovanja je uvek izdvojena u posebnu strukturu, koja nema veze sa korporativnim savezom, odnosno sa osnovnom delatnošću.

Merge Format

Tržište spajanja i akvizicija je široko. Prema klasicima, format spajanja je 50*50. Ali zapravo, iskustvo mnogih organizacija ukazuje da je postizanje takvog modela spajanja gotovo nemoguće. Format se odnosi na pripadnost spajanja. Jer može biti i nacionalno i transnacionalno.

Nacionalno spajanje. Grupa kompanija sa sjedištem u istoj državi odlučuje o zajedničkoj saradnji.
Transnacionalno spajanje. Korporacija odlučuje i daje ponudu drugoj, manjoj organizaciji za spajanje ili akviziciju. Istovremeno, manje preduzeće se nalazi na teritoriji druge zemlje.

Štaviše, može postojati nekoliko preduzeća za koja je zainteresovana velika korporacija, a mogu se nalaziti u različitim zemljama.

Najupečatljiviji primjeri

Akvizicije i spajanja sa impresivnim rezultatom nisu neuobičajeni. Više o njima kasnije. Ideja preuzimanja je povećanje njegove konkurentske sposobnosti na prodajnom tržištu. Ali istine radi, valja naglasiti da je svjetska praksa puna slučajeva potpunog neuspjeha nakon savršenog spajanja. Takvi incidenti nisu se dogodili samo običnim preduzećima, već i prilično velikim tržišnim igračima.

Ako uzmemo u obzir najveće i najuspješnije akvizicije, možemo uzeti kao primjer AT&T diviziju koju je kupila Comcast Corporation. Ovaj korak pomogao je ovoj korporaciji da postane lider na tržištu kablovske televizije u Sjedinjenim Državama. Vrijedi napomenuti da su koraci koji su bili potrebni za osvajanje tržišnog Olimpa koštali ovu korporaciju veoma veliku svotu. Ali strategija preuzimanja, uprkos visokim troškovima, dala je zapanjujuće rezultate.

U ovom slučaju, promišljene akcije korporacije su odmah dovele do tri velike prednosti, a to su:

glavni konkurent je neutraliziran;
kvalitet pružene usluge je povećan;
Prošireno je područje pokrivenosti kablovskom mrežom.

Mudre odluke i sposobnost da se radi kao tim su na kraju uspjeli proizvesti tako opipljiv rezultat.

Ponekad međunarodna spajanja i akvizicije propadaju. Dobar primjer za to je AOL. Ova korporacija se spojila sa drugom korporacijom - Time Warner Cable. Cijena takve transakcije bila je fantastična, ali nije donijela očekivani rezultat. Na samom početku takav posao je obećavao velike izglede za budućnost, ali su kao rezultat toga obje kompanije izgubile poziciju lidera na određenom tržištu.

Glavni problem se pokazao prilično banalnim i neoprostivim u slučaju ovih lidera. Korporacija AOL opisala je takav neuspjeh kao preskupu proceduru spajanja.

Ovo je samo mala procjena spajanja i akvizicija koje su imale pozitivan ili negativan ishod. Važno je shvatiti da su takve transakcije prilično skupe procedure i nije činjenica da će nakon operacije doći do dugo očekivanih dividendi.

Kako se spajanja i akvizicije dešavaju u Rusiji?

Kod nas, ali iu zemljama ZND, procesi poput spajanja i akvizicija odvijaju se u nešto drugačijem obliku. Vrijedi napomenuti da je zapadno tržište primjetan lider u ovoj oblasti. Problem je što svi procesi spajanja ruskih kompanija imaju političku konotaciju. Ali u isto vrijeme, najčešći oblik u kojem se spajanja i akvizicije odvijaju u Rusiji je integralni.

Ovaj oblik je postao raširen dijelom zbog krize. Vertikalni savezi rješavaju kritičan problem kao što su potraživanja. Važan aspekt je da je uz pomoć ovakvih transakcija moguće riješiti proizvodne probleme. Nažalost, većina ovih transakcija se odvija samo u interesu vlasti.

Karakteristike spajanja u Rusiji: kako izgledaju takve transakcije

Vrhunac transakcija ove vrste dogodio se 2003. godine. Tada je ukupan iznos dostigao 23 milijarde dolara. Ali samo godinu dana kasnije takva aktivnost je značajno opala.

Kod nas je strategija spajanja i preuzimanja obično sljedeća: u većini slučajeva glavni igrač je uvijek država. To je zbog činjenice da najveće interesovanje generišu preduzeća koja posluju u industriji nafte i gasa. A ako govorimo o stranom preduzeću, onda su takve korporacije u većini slučajeva zainteresirane samo za plin i naftu. A samo nekoliko stranih investitora je zainteresovano za poljoprivredni i prehrambeni sektor.

Što se tiče pitanja kako izgledaju ovakva spajanja i preuzimanja u našoj domovini, recimo ovo. Primjer takvih transakcija izgleda ovako: Također biste trebali razumjeti kako se finansiraju spajanja i akvizicije.

DOO „UMMC-Holding“ je kompanija koja je uspela da dovede do spajanja preko deset prerađivačkih preduzeća koja su uključena u industriju crnog i obojenog gvožđa. Danas se direktan uticaj UMMC-a proteže na 22 organizacije koje se nalaze u sedam gradova naše domovine. Osim toga, UMMC je apsorbirao i postojeću tvornicu Litaskabelis, koja se nalazi u Litvaniji.

Osnovni cilj koji se težio u obavljanju svih ovih transakcija bio je povećanje udjela kompanije na određenom tržištu. Zahvaljujući integraciji, domaća korporacija ne samo da je stvorila dodatne kapacitete već je uspjela značajno smanjiti sve rizike ulaganja. UMMC se pokazao kao snažno i čvrsto monstrum iz samo jednog razloga: korporacija je kupila samo ona preduzeća čiji je rad testirano na stvarnom tržištu.

Zaključak

Savremena ekonomija je upravo motor zahvaljujući kojem se spajanja i preuzimanja preduzeća puštaju u rad. Ovi procesi imaju velike šanse i izglede u budućnosti. Ali u isto vrijeme, takvi oblici poslovanja nose i određene rizike povezane s velikim nadama i investicijama. Svjetska ekonomska historija ima veliki broj neuspješnih transakcija koje su najveće korporacije dovele do bankrota. Ali, kako kažu, onaj ko ne rizikuje ne pije šampanjac, a ova poslovica tačno odražava sve što se dešava na tržištu spajanja i preuzimanja.

Spajanja i akvizicije (M&A) su transakcije koje, uz prenos vlasničkih prava, podrazumevaju, pre svega, promenu kontrole nad preduzećem (Corporate Control). Posljedično, sticanje maloljetnih, uklj. fokusirani isključivo na sticanje špekulativnog prihoda, na njih se ne odnose udjeli pojedinaca i/ili institucionalnih investitora (portfolio ulaganja).

Koncept akvizicije obuhvata sticanje celog preduzeća, njegovih pojedinačnih delova, kao i strateško učešće u kapitalu (direktne investicije). Spajanja, pak, predstavljaju poseban oblik preuzimanja u kojem se preuzetoj kompaniji oduzima pravna samostalnost. Često se preuzimanje naziva akvizicijom (Takeover), koja se može izvršiti uz podršku menadžmenta ciljne kompanije (Friendly Takeover) ili protiv njenih izraženih želja (Hostile Takeover). U slučaju kada prilikom spajanja oba preduzeća koja učestvuju gube pravnu nezavisnost i postaju dio nove kompanije, često se govori o konsolidaciji.

Klasifikacija glavnih vrsta spajanja i preuzimanja preduzeća.

U zavisnosti od prirode integracije kompanije, razlikuju se sledeće vrste:

Horizontalno spajanje preduzeća. Ovo nije ništa drugo nego veza između dvije kompanije koje nude iste proizvode. Prednosti su vidljive golim okom: mogućnosti za razvoj se povećavaju, konkurencija se smanjuje itd.

Vertikalno spajanje preduzeća je kombinacija više kompanija, od kojih je jedno drugom dobavljač sirovina. Tada se troškovi proizvodnje brzo smanjuju, a dolazi do brzog povećanja profita.

Generička (paralelna) spajanja su udruživanje kompanija koje proizvode međusobno povezane proizvode. Na primjer, kompanija koja proizvodi kamere spaja se s kompanijom koja proizvodi fotografske filmove.

Konglomeratna (kružna) spajanja su udruživanje kompanija koje nisu međusobno povezane nikakvim proizvodnim ili prodajnim odnosima, odnosno spajanje ovog tipa je spajanje preduzeća u jednoj branši sa kompanijom u drugoj industriji koja nije ni dobavljač, ni potrošač, ni konkurent.

Reorganizacija je spajanje kompanija uključenih u različite oblasti poslovanja.

Prema analitičkim procjenama, u svijetu se godišnje zaključi oko petnaest hiljada M&A transakcija. Sjedinjene Američke Države zauzimaju vodeću poziciju u pogledu iznosa i obima transakcija. Očigledni razlozi: danas američka ekonomija doživljava možda najpovoljniji period (trenutno se situacija pogoršava zbog ekonomske krize). Pametni ljudi sav svoj slobodni novac ulažu u posao. Logično je da investitori nastoje zadržati i stabilizirati direktnu kontrolu nad korištenjem svojih finansija. Najbolja opcija za to je direktno učešće u upravljanju kompanijom. Stoga je spajanje kompanija jedna od mogućnosti investitora da lično upravlja svojim kapitalom.

Geografski, transakcije se mogu podijeliti na:

lokalno;

Regionalni;

nacionalni;

International;

Transnacionalni (sa učešćem u transakcijama transnacionalnih korporacija).

Ovisno o stavu rukovodnog osoblja kompanije prema transakciji spajanja ili akvizicije, mogu se razlikovati sljedeće:

Friendly;

Neprijateljski.

Po nacionalnosti možemo razlikovati:

Interne transakcije (odnosno koje se dešavaju unutar jedne države);

Izvoz (prenos kontrolnih prava od strane stranih učesnika na tržištu);

Uvezeno (sticanje prava kontrole nad firmom u inostranstvu);

Mješoviti (uz učešće transnacionalnih korporacija ili kompanija sa imovinom u nekoliko različitih zemalja u transakciji).

Uticaj na ekonomiju:

Određeni broj ekonomista tvrdi da su spajanja i akvizicije uobičajena pojava u tržišnim ekonomijama i da je rotacija vlasništva neophodna da bi se održala efikasnost i spriječila stagnacija. Drugi dio menadžera smatra da spajanja i akvizicije „ubijaju“ fer konkurenciju i ne vode razvoju nacionalne ekonomije, jer uništavaju stabilnost i povjerenje u budućnost, preusmjeravaju resurse na odbranu. Postoje oprečna mišljenja o ovom pitanju:

Lee Iacocca u svojoj knjizi “Manager's Career” osuđuje spajanja i preuzimanja, ali mirno gleda na stvaranje super-koncerna kao alternativu M&A.

Jurij Borisov u svojoj knjizi “Ruske M&A igre” opisao je istoriju preraspodjele imovine u Rusiji i stvaranje privatnih čudovišnih kompanija nakon privatizacije spajanjem, akvizicijom i nasilnim napadima kao prirodnim procesom.

Yuri Ignatishin u svojoj knjizi „Spajanja i akvizicije: strategija, taktika, finansije“ smatra transakcije M&A jednim od alata strategije razvoja kompanije, koji, ako se koristi pravilno i pažljivo, može dati sinergijski efekat.

Spajanje- je spajanje dva ili više privrednih subjekata, čime se formira nova, jedinstvena privredna jedinica.

· Spajanje oblika – spajanje u kojem spojena preduzeća prestaju da postoje kao samostalna pravna lica i poreski obveznici. Društvo nastalo spajanjem preuzima punu kontrolu i direktno upravljanje svom imovinom i obavezama prema klijentima kompanija koje su učestvovale u pripajanju.

· Spajanje imovine – spajanje sa prenosom od strane vlasnika preduzeća učesnika kao ulog u ovlašćeni kapital prava kontrole nad njihovim preduzećima i očuvanje delatnosti i pravne forme potonjeg ulog u ovom slučaju; biti samo prava kontrole nad kompanijom.

· Spajanje - u ovom slučaju, jedno od kompanija koje se spajaju nastavlja sa radom, a ostale gube svoju samostalnost i prestaju da postoje kao pravna lica sva prava i obaveze spojenih društava prelaze na preostalo društvo.

Apsorpcija

U zavisnosti od prirode integracije kompanije, razlikuju se sledeće vrste:

· Horizontalno spajanje kompanije. Ovo nije ništa drugo do udruživanje dvije ili više kompanija koje nude iste proizvode u jednu kompaniju. Prednosti su očigledne: mogućnosti za razvoj se povećavaju, formirano spajanje je mnogo konkurentnije itd.

· Vertikalno spajanje preduzeća je spajanje više kompanija, od kojih je jedno drugom dobavljač sirovina. U ovom slučaju trošak proizvodnje se naglo smanjuje, a profitabilnost proizvodnje naglo raste.

· Generička (paralelna) spajanja - udruženje kompanija koje proizvode međusobno povezane robe. Na primjer, kompanija koja proizvodi kompjutere spaja se s kompanijom koja proizvodi komponente za njih. Prednost je koncentracija proizvodnog procesa unutar jedne kompanije. Naravno, ovo optimizuje troškove proizvodnje, a kao rezultat toga, kompanija nastala spajanjem je profitabilnija od onih koja učestvuju u spajanju zajedno.

· Konglomeratna (kružna) spajanja - udruživanje kompanija koje nisu međusobno povezane nikakvim proizvodnim ili prodajnim odnosima, odnosno spajanje ovog tipa je spajanje preduzeća u jednoj branši sa kompanijom u drugoj industriji koja nije ni dobavljač , ni potrošač, ni konkurent. Prednosti takvog spajanja nisu očigledne i zavise od konkretne situacije.

· Reorganizacija – spajanje kompanija uključenih u različite oblasti poslovanja. Prednosti takvog spajanja zavise i od konkretne situacije.

Prema analitičkim procjenama, u svijetu se godišnje zaključi oko petnaest hiljada M&A transakcija. Sjedinjene Američke Države zauzimaju vodeću poziciju po količini i obimu transakcija spajanja. Očigledni razlozi: danas je američka ekonomija, koja je donedavno doživljavala možda i najpovoljniji period, ušla u stanje krize. Pametni ljudi sav svoj slobodni novac ulažu u posao. Logično je da investitori nastoje zadržati i stabilizirati direktnu kontrolu nad korištenjem svojih finansija. Najbolja opcija za to je direktno učešće u upravljanju kompanijom. Stoga je spajanje kompanija jedna od mogućnosti investitora da lično upravlja svojim kapitalom.

Na osnovu geografije, transakcije spajanja mogu se podijeliti na:

· lokalni

· regionalni

· nacionalni

· međunarodni

· transnacionalni (uz učešće u transakcijama transnacionalnih korporacija).

Ovisno o stavu rukovodnog osoblja kompanije prema transakciji spajanja ili akvizicije, mogu se razlikovati sljedeće:

· prijateljski

· neprijateljski

Po nacionalnosti možemo razlikovati:

· interne transakcije (odnosno koje se dešavaju unutar jedne države)

· izvoz (prenos kontrolnih prava od strane učesnika na inostranom tržištu)

· uvoz (sticanje prava kontrole nad firmom u inostranstvu)

· mješoviti (uz učešće transnacionalnih korporacija ili kompanija sa imovinom u nekoliko različitih zemalja u transakciji).

29. Efikasnost spajanja i preuzimanja međunarodnih kompanija.

Spajanje- je spajanje dva ili više privrednih subjekata, čime se formira nova, jedinstvena privredna jedinica

Apsorpcija je transakcija napravljena u cilju uspostavljanja kontrole nad privrednim društvom i koja se sprovodi sticanjem više od 30% odobrenog kapitala (udela, udela i sl.) stečenog društva, uz očuvanje pravne nezavisnosti društva.

Relevantnost procene efikasnosti spajanja i preuzimanja preduzeća povezana je sa procesima globalizacije, koji se na mikro nivou manifestuju u snažnim integracionim procesima. Postoji hitna potreba za spajanjem kompanija kako bi preživjeli suočeni s povećanom konkurencijom. Kao rezultat toga, firme prelaze u ruke racionalnijih vlasnika, a sama spajanja i akvizicije povećavaju efikasnost ekonomije u cjelini.

U širem smislu, spajanja i akvizicije takođe znače stvaranje strateških saveza sa drugim kompanijama i razdvajanje imovine (Divestitures). Strateški savezi se najčešće stvaraju na osnovu međusobnog učešća u kapitalu, ili osnivanjem zajedničkih ulaganja (Joint Ventures) kroz ulaganje u zajedničko društvo kćer. Najčešći oblik prodaje je prodaja postojeće podružnice drugoj kompaniji. Ponekad se dio preduzeća izdvaja kao nezavisno društvo („spin-off”) i udjeli u njemu su proporcionalno raspoređeni među dioničarima matične kompanije (spin-off). Ako govorimo o likvidaciji cijele matične kompanije, oni govore o razdvojbi. Također je moguće pravno odvojiti dio preduzeća zamjenom dioničara matičnog društva sa njihovim dionicama za dionice novog društva (Split Off). U ovom slučaju, matična kompanija može prodati dionice dodijeljene kompanije trećoj strani i na taj način dobiti dodatni kapital (Equity Carve-Out).

Kupovina biznisa se obično obavlja kupovinom dionica (ShareDeal), koje se nude ili na berzi ili na berzi. Prilikom kupovine pravno zavisnih akcija, alternativa je prenos odgovarajućih imovinskih stavki (AssetDeal). Za razliku od Share Deal-a, kod Asset Deal-a postoji određena mogućnost da se transakcija izvrši bez njenog odobrenja od strane skupštine akcionara.

Trenutno je značajan broj velikih spajanja i akvizicija međunarodne prirode i stoga se često sprovode u skladu sa međunarodnim, uglavnom anglosaksonskim običajima. Pogledajmo najvažnije od njih.
Organizacija transakcija

U spajanjima i akvizicijama koriste se različite metode vrednovanja preduzeća, čiji je sadržaj detaljno opisan u relevantnoj literaturi. Ali pošto često nisu dostupne sve informacije potrebne i pouzdane za procenu vrednosti kompanije, procena vrednosti kompanije na kraju postaje više umetnost nego nauka (Garbage In - Garbage Out). U praksi se paralelno koristi nekoliko metoda vrednovanja i njihovi rezultati služe za utvrđivanje stvarne vrednosti preduzeća.

U anglosaksonskim zemljama već duže vrijeme ključni element procesa akvizicije je Due Diligence, koji potencijalnim kupcima omogućava da izvrše kvalitativnu analizu kupljene kompanije.

Tokom Due Diligence-a, svi zainteresovani za kupovinu dobijaju pristup standardizovanom skupu podataka. Konkretno, kao dio Due Diligence-a, u pravilu se obezbjeđuje sljedeće:
opšti podaci o preduzeću: izjava o registraciji, statut, podaci o menadžerima, strukturi kompanije, povezanim društvima, itd.
podaci o imovinskom stanju i obavezama društva: spisak sve materijalne i nematerijalne imovine, podaci o postojećim kratkoročnim, srednjoročnim i dugoročnim obavezama (sa naznakom dužnika i povjerilaca, kamatne stope, rokovi plaćanja), međusobne obaveze u okviru kompanija itd.
računovodstveni izvještaji: godišnji i kvartalni bilans stanja, bilans uspjeha, izvještaj revizora i dr.
postojeći ugovori sa zaposlenima i sindikatima u okviru radnog zakonodavstva, penzija itd.
ostale ugovorne obaveze i prava: ugovori unutar kompanije, ugovori o zakupu, ugovori sa klijentima i dobavljačima itd.
informacije o mogućim pravnim procesima (građanski, radni, poreski, upravni, itd.)

Kupac često provjerava pouzdanost informacija datih u sklopu Due Diligence-a, kao i valjanost očekivane kupoprodajne cijene, uz angažovanje raznih konsultanata.

Revizori i advokati uključeni u akviziciju kompanije obično su uključeni u optimizaciju pravnih i poreskih aspekata transakcije. Važna fundamentalna odluka u ovom pogledu je izbor između Dioničkog posla i Asset Deal-a. Pri kupovini akcija, poreski ambijent preuzete kompanije, po pravilu, je očuvan i samim tim ima manje mogućnosti za optimizaciju od direktne kupovine dela imovine. Sa Asset Deal-om moguće je, na primjer, isključiti određenu imovinu i obaveze iz transakcije, čime se smanjuju plaćanja poreza.

Jedna od prednosti dioničkih poslova je to što se menadžment ciljnog društva može isključiti iz direktnog utjecaja na izvršenje i izvršenje transakcije, a istovremeno je moguće izbjeći uticaj postojećih sukoba interesa između vlasnik i menadžment kompanije. Tako se neprijateljska preuzimanja dešavaju, po pravilu, u formi Dioničarskih poslova, jer su direktno usmerena protiv interesa menadžmenta. Istovremeno, postoji opasnost da preostali manjinski akcionari mogu osporiti prava kupca, što otežava transakciju.

U SAD se finansiranje akvizicija (posebno neprijateljskih) često vrši putem plasmana (prodaje) visokoprinosnih vrijednosnih papira (kvazi-equity, JunkBonds), dok se stepen zaduženosti preduzeća značajno povećava. Tako jedan od poznatih metoda finansiranja - Leverage Buy Out (LBO) primorava menadžment na radikalan program restrukturiranja preduzeća (Restructuring), neophodan kako bi se osigurala sposobnost ispunjavanja obaveza po visokim kamatama povećanjem profitabilnosti poslovanja, čime se sprečava mogući stečaj kompanije. Pri tome se interesi zaposlenih, kupaca i dobavljača često u manjoj mjeri uzimaju u obzir.

Spajanja i akvizicije trenutno su jedan od ključnih aspekata aktivnosti investicionih kompanija i banaka koje pružaju konsultantske i druge usluge u oblasti korporativnih finansija.

Pored toga, usluge organizovanja spajanja i preuzimanja, uz investicione banke, pružaju specijalizovana odeljenja univerzalnih banaka i konsultantskih kuća, kao i pravna i specijalizovana preduzeća (M&A-Boutiquen). Oni obično zastupaju interese jedne od uključenih strana i pružaju podršku klijentu u svakoj fazi procesa. Nasuprot tome, određeni broj kompanija (brokera) posreduju između uključenih strana i, po pravilu, primaju naknadu od svake strane. Njihovi napori su uglavnom koncentrisani na uspostavljanje kontakata i ograničeni su u većini slučajeva na transakcije male vrijednosti i lokalne prirode.

Zbog zakonskih ograničenja transakcija korištenjem insajderskih informacija, kompanije i banke prinuđene su da odvoje konsultantske aktivnosti od svojih i drugih poslova na tržištu. Kao rezultat toga, M&A industrija je razvila svoju vlastitu korporativnu i industrijsku kulturu.

Profesionalni konsultanti imaju detaljno znanje o nacionalnim i međunarodnim običajima spajanja i akvizicija, što im omogućava da efikasnije organizuju i sprovode proces akvizicije. Njihove aktivnosti po pravilu uključuju, uz strateško savjetovanje (posebno, strukturiranje procesa akvizicije, procjenu vrijednosti poslovanja, prikupljanje informacija o potencijalnim investitorima, pregovaranje, informatičku podršku klijentima), kao i tehničko izvođenje transakcije. .

Angažovanjem konsultanata, uključene strane nastoje izbjeći nepotrebna kašnjenja u transakcijama, nepovoljne uslove ugovora, moguće rizike odgovornosti, kao i probleme integracije nakon sklapanja ugovora, što u konačnici pomaže da se maksimizira/minimizira prodajna cijena/nabavna cijena. Osim toga, kupljena kompanija često angažuje konsultante za sprovođenje zaštitnih mjera (AntiRaid) ili za provjeru valjanosti predložene cijene.

Specijalizovane kompanije u oblasti pružanja usluga spajanja i akvizicija, po pravilu, uspešno posluju na tržištu zbog određene industrijske ili regionalne specijalizacije, kao i prilikom obavljanja transakcija srednje veličine. Zauzvrat, specijalizovana odeljenja univerzalnih komercijalnih banaka često pružaju slične usluge korporativnim klijentima kao jedan od elemenata sveobuhvatne usluge.

Konsultanti su partner menadžmentu kompanije, pružajući podršku u upravljanju procesom sticanja/prodaje poslovanja koristeći svoja stručna znanja o tehničkom izvođenju transakcije i specifičnostima industrije.

Kvalitet konsultanta određuje njegova sposobnost da odredi najbolje uslove za transakciju. Bitna je i takozvana Closing kompetencija, tj. sposobnost da se u odlučujućem trenutku potakne klijenta da stvarno izvrši transakciju. Uspješno izvođenje spajanja i akvizicije zahtijeva, pored strateške kompetencije i tehničkog znanja o detaljima procesa, i sposobnost privlačenja različitih stručnjaka (advokata, revizora, itd.) za optimizaciju pravnih i poreskih aspekata transakcije.

Odabir konsultanta vrši se kroz pažljiv proces odabira (BeautyContest). Svi prijavljeni, po pravilu, dobijaju standardizovani informativni paket o planiranoj transakciji sa ponudom za uvođenje kompanije za učešće na konkursu. Procjena atraktivnosti određene kompanije kao konsultanta u planiranoj transakciji vrši se na osnovu rasprave o sljedećim aspektima:
Plan projekta: korak po korak opis transakcije sa rokovima za završetak svake faze, učešće (uključivanje) zaposlenih u kompaniji i prisustvo projektnog tima na licu mesta.
Transakcioni partner: odabir mogućih kandidata za transakciju, mogući motivi akvizicije i shodno tome prodaja, registracija procesa.
Specifičnosti projektnog tima: sastav i dostupnost potrebnog iskustva među zaposlenima (poznavanje industrije, sposobnost izvršavanja postavljenih zadataka), preporuke (TrackRecord), mogućnost privlačenja dodatnih stručnjaka (advokati, stručnjaci za menadžment, itd.).
Iznos naknade

Zaključivanje ugovora o pružanju konsultantskih usluga vrši se nakon što je kompaniji dostavljena odgovarajuća instrukcija (Angagement Letter) za učešće u transakciji.

Naknada konsultanta obično se sastoji od naknade, čiji iznos zavisi od uspeha transakcije („naknada za uspeh“). Na primjer, od strane stečenih kompanija on se određuje kao određeni postotak prihoda od prodaje. Ako transakcija ima relativno malu vrijednost, po pravilu se ugovara minimalna naknada za njenu uspješnu realizaciju (MinimumSuccessFee). Kompanije koje preuzimaju često, kada angažuju konsultante, daju finansijske podsticaje za plaćanje niže nabavne cene, kao što je procentualni povraćaj razlike između maksimalne očekivane cene plaćanja i stvarno plaćene cene. Treba napomenuti da je Lehmanova skala, koja je uspostavila pravilo 5-4-3-2-1, ranije bila široko korištena u određivanju iznosa plaćenih tantijema. Tako iznos naknade iznosi 5% za prvi milion, 4% za drugi milion, 3% za treći milion, 2% za četvrti milion i 1% za ostatak kupoprodajne cijene. Trenutno se ovo pravilo barem koristi kao početna tačka u pregovorima o naknadama. Međutim, naknade za velike transakcije na tržištima u razvoju često su praćene višim naknadama, dok se manje transakcije na zrelim tržištima mogu cijeniti niže.

Uz veličinu transakcije, na visinu naknade utiču i brojni drugi faktori, kao što su složenost transakcije, očekivani period spajanja, reputacija konsultanta i ukupna isplativost projekta.

Osim naknade, ugovara se i iznos akontacije (RetainerFee), koji se uračunava u naknadu po uspješnom završetku transakcije, a nadoknađuju se i dodatni troškovi (putni troškovi, troškovi informacione podrške itd.). . U pojedinim slučajevima predviđena je visina naknade (provizije) u slučaju (prijevremenog) odbijanja završetka projekta od strane naručitelja ili suprotne strane (obično naknada po satu).
Stvaranje vrijednosti

Rast vrednosti preduzeća u velikoj meri pretpostavlja prisustvo vrednosno orijentisanog upravljanja korporativnim investicionim portfeljem, uklj. prilikom kupovine i prodaje, kako materijalne tako i nematerijalne imovine. U tom smislu, spajanja i akvizicije nisu sami po sebi krajnji cilj transformacije, oni su uvijek samo sredstvo za postizanje cilja.

Procjena predloženog spajanja i akvizicije počinje detaljnom analizom konkurentskog okruženja. Proizvodi ga ili naš vlastiti dizajnerski tim ili uz pomoć konsultanta.

Istovremeno, povećanje vrednosti kompanije, kao i potencijalne pretnje njenog smanjenja, nalaze se i na aktivnoj i na pasivnoj strani bilansa preduzeća.

Posebno su sledeće tačke i faktori od najveće važnosti u bilansu imovine preduzeća:
Geografska i proizvodno povezana veličina tržišta (određena, između ostalog, mogućnošću pojave ili dostupnosti zamjenskih proizvoda i stepenom zamjenjivosti, tj. cijenom i unakrsnom elastičnošću potražnje);
Zrelost asortimana proizvoda i preferencija kupaca;
Potencijal konkurencije da prošire produktivnost i asortiman proizvoda (kratkoročna i dugoročna cjenovna elastičnost ponude), kao i druge konkurentske snage i slabosti;
Prisustvo barijera za ulazak na relevantno tržište;
Uslovi konkurencije i ponude na tržištima faktora, kao i troškovi povezani sa preprekama za izlazak sa tržišta;
Zakonska i druga (uključujući politička) ograničenja tržišne aktivnosti preduzeća (politika konkurencije, administrativna intervencija, itd.).

Na strani pasive bilansa stanja preduzeća potrebno je posebno uzeti u obzir sledeće faktore:
Uticaj kapitalnih troškova i mogućnost promjene strukture kapitala;
Profitabilnost kompanije i rizik njenog bankrota;
Buduće poreske obaveze;
Prednosti i nedostaci korištenih metoda finansiranja;
Pristup finansijskim tržištima.

Akvizicije općenito mogu biti zasnovane na ekonomskim i finansijskim motivima. Finansijske koristi mogu indirektno doprinijeti nižim troškovima kapitala, povećanju budućih neto novčanih tokova (Netto-Cash Flows) i povećanju vrijednosti kompanije. Među ekonomskim podsticajima, glavni je sinergijski efekat, kao i niz drugih potencijalnih mogućnosti, uključujući:
Postizanje ekonomije obima i, shodno tome, smanjenje fiksnih troškova (Economies of Scale);
Smanjenje troškova širenjem asortimana proizvoda (Economies of Scope) ili integracijom proizvodnih aktivnosti duž lanca vrijednosti (Economies of Vertical Integration).
Prednosti specijalizacije i efekti smanjenja troškova u operativnim ili administrativnim oblastima;
Dobijanje novih kanala prodaje za proizvode i omogućavanje pristupa neiskorištenim (novim) tržištima i tehnologijama;
Povećanje tržišne kontrole, povećanje tržišnog udjela – uzimajući u obzir moguće negativne političke i zakonodavne posljedice koje ograničavaju korištenje tržišne moći (na primjer, ograničenja konkurencije);
Povećanje barijera za ulazak na tržište za potencijalne konkurente stvaranjem viška kapaciteta, dodatnom diferencijacijom proizvoda, itd.;
Unapređenje kvaliteta upravljanja u stečenom (ciljnom) preduzeću.

Treba napomenuti da se ekonomske koristi od akvizicije često kombinuju sa gubicima u operativnoj efikasnosti zbog poteškoća u integraciji različitih korporativnih kultura. Uz to, usložnjavanjem kombinovane strukture dolazi do povećanja administrativnog aparata, birokratizacije i smanjenja poslovne aktivnosti pojedinih odjela.

Glavni preduvjet za spajanja i akvizicije je u konačnici različita vrednovanje objekta od strane kupca i prodavca. Ponekad je to samo zbog pogrešne procjene. Dugoročno gledano, validnost transakcije povezana je sa pretpostavkom da kupac može bolje realizovati potencijal ekonomskog i finansijskog rasta kompanije. Istovremeno, različite empirijske studije pokazuju da akcionari preuzetih preduzeća, po pravilu, imaju više koristi od transakcije, dok kupac često ne može značajno da poboljša njenu profitabilnost tokom dužeg perioda. Ovo se može objasniti, na primjer, činjenicom da prodavac često može u džep uložiti potencijalna povećanja vrijednosti kao dio pregovora o cijeni.

Kupac i cilj mogu djelovati na istom tržištu (horizontalno spajanje), u različitim fazama stvaranja vrijednosti (vertikalno) ili na nepovezanim tržištima (konglomerat). U horizontalnim i vertikalnim spajanjima prevladavaju direktne ekonomske prednosti, dok se u konglomeratnim transakcijama često opravdavaju finansijskim prednostima. Međunarodne transakcije (direktne strane investicije) karakterišu relativno veći tekući troškovi (ManagingataDistance) i često dovode do povećane konkurencije i restrukturiranja preduzeća koja se nalaze na lokalnom tržištu.

Potencijalni rast vrijednosti kompanije može se povezati ili sa organskim razvojem kroz investicije (interni rast) ili putem akvizicija (eksterni rast). Atraktivnost akvizicije raste sa složenošću konkurentskih prednosti kompanije (CompetitiveAdvantage).

Akvizicije često zahtijevaju kraći vremenski period za razvoj novih proizvoda i stoga ulazak na nova tržišta, a često uključuju niži poslovni rizik. Međutim, kao što je već napomenuto, problemi integracije mogu dovesti do manjih povećanja vrijednosti na srednji i dugi rok u odnosu na organski rast.
Proces spajanja i preuzimanja iz perspektive prodavca

Pogledajmo neke od najvažnijih faza spajanja i akvizicija.

Prodavac je zainteresiran za maksimiziranje prihoda od prodaje poslovanja i stoga ima poticaj da postavi buduće novčane tokove previsoko. S tim u vezi, uloga konsultanta u pripremi transakcije je da provjeri pouzdanost (Due Diligence) različitih podataka preduzeća (bilans stanja, bilans uspjeha, planirani tok gotovine) i dovede ih u skladu sa realnošću. Osim toga, konsultant je odgovoran da osigura da informacije o predloženoj prodaji poslovanja budu dostupne trećim stranama. Važno je da informacije o kompaniji koja se prodaje ne budu u suprotnosti sa drugim informacijama o tržišnoj poziciji i strategiji kompanije. Konsultant tada određuje vrijednost kompanije, koju klijent uzima u obzir prilikom izračunavanja potencijalne sinergije (Synergy) i služi kao osnova za predstojeće pregovore o ukupnoj vrijednosti transakcije.

U praksi, konsultant sklapa ugovor sa klijentom na način da se rizik odgovornosti za greške ili nezadovoljavajući rezultat pripreme transakcije u mnogim slučajevima prebacuje na pleća prodavca. Ovo svakako pomaže u poboljšanju kvaliteta informacija koje pruža klijent.

Konsultant zatim sarađuje sa klijentom na izradi informativnog memoranduma (u industrijskom žargonu, Equity Story) koji sadrži ključne stavke bilansa stanja i opis tržišne pozicije kompanije, njenih strateških prednosti i mogućih pravaca za potencijalni razvoj poslovanja za potencijalne kupce. Centralni kvalitativni kriteriji su pouzdanost, potpunost i uvjerljivost informacija, uklj. predstavljanje mogućih scenarija razvoja kompanije.

Cilj klijenta je što potpunije identificirati i obavijestiti grupu mogućih kupaca. Stoga, prilikom identificiranja potencijalnih kupaca zainteresiranih za kupovinu, konsultant koristi širok spektar profesionalnih izvora informacija, uključujući razne baze podataka, industrijske publikacije, izložbe, referentne agencije i internet.

Konsultant priprema početnu listu potencijalnih kupaca (tzv. Long List), uklj. sastavlja se njihov profil, procenjuju finansijske mogućnosti za ulaganje kapitala, strateška kompatibilnost, a za svaku konkretnu transakciju uzimaju se u obzir drugi važni kriterijumi u zavisnosti od veličine date liste kompanija. Zatim se, zajedno sa klijentom, razvrstavaju u grupe prema određenim kriterijumima, najatraktivnije kompanije se uključuju u posebnu listu (Short List). Istovremeno, preporučljivo je fokusirati se na potencijal za ostvarivanje sinergije, jer će to doprinijeti postizanju veće prodajne cijene poslovanja u narednim pregovorima.

Odabranim potencijalnim kupcima šalje se ponuda sa anonimiziranim ključnim podacima kompanije za prodaju (tzv. kratki profil) kako bi se utvrdio njihov mogući interes za preuzimanje kompanije.

Ako je odgovor pozitivan, kompanije zainteresovane za kupovinu dobijaju informativni memorandum. Prethodno potpisuju ugovor o povjerljivosti, koji propisuje obavezu strana da ne otkrivaju informacije dobijene tokom pregovaračkog procesa. Na primjer, propisano je da je u slučaju prijevremenog prekida pregovora potrebno vratiti ili uništiti svu primljenu dokumentaciju.

Pozivaju se potencijalni kupci, nakon prijema informativnog memoranduma, da dostave svoje prijedloge (bez obaveze) za transakciju u određenom roku, na osnovu čega prodavac preliminarno određuje najatraktivnije kandidate. Istovremeno, prodavac mora osigurati da se konkurencija između potencijalnih kupaca i, shodno tome, ne smanji predložena kupoprodajna cijena kompanije.

U sledećoj fazi potencijalni kupci imaju priliku da detaljnije prouče kompaniju (Due Diligence), uklj. vrši se inspekcija preduzeća, organizuje sastanak sa rukovodstvom, a obezbjeđuje im se i prostorija (Data Room) sa pristupom činjeničnim (pravnim, finansijskim i drugim) informacijama o preduzeću.

Obim i kvalitet informacija koje pruža prodavac u ovoj fazi je, naravno, od velike važnosti, jer se skrivanje važnih informacija od njega, po pravilu, doživljava negativno i smanjuje interes kupaca za transakciju. S druge strane, visoka transparentnost može dovesti do dostupnosti važnih informacija konkurentima.

Nakon što je Due Diligence završen, potencijalni kupci preciziraju i ponovo podnose svoje prijedloge transakcija, koji služe kao polazna tačka za dalje pregovore. Po pravilu se organizuje zatvorena aukcija (Sealed Bid Auction) na kojoj se pristigle ponude ne objavljuju javno, broj kupaca i stepen konkurencije između njih na kraju aukcije prodavac takođe ne objavljuje. Prodavac objavljuje najvišu ponudu, a zatim se održava nova aukcija. Po pravilu, ovaj oblik nadmetanja pomaže da se poboljša prethodna ponuda kupaca, u skladu sa idejom prodavca o nivou (ili višem) minimalne transakcijske cene.

Kao rezultat aukcije, prodavac bira najbolju ponudu i obavezuje se da će prekinuti pregovore sa drugim kupcima. Osim toga, moguće je da potencijalni kupac postavi atraktivnu ponudu tokom procesa nadmetanja (Preferred Bidder). Ukoliko je od samog početka isključena mogućnost nadmetanja sa drugim kupcima za bolju ponudu (Preemptive Bid), prodavac direktno prelazi u završnu fazu transakcije.

Potencijalni prodavac u završnoj fazi transakcije, po pravilu, nalaže svojim revizorima i advokatima da sprovedu dalji Due Diligence kako bi još jednom provjerili prethodno dobijene informacije koje predstavljaju osnovu za konačni kupoprodajni ugovor. Istovremeno se analiziraju aktuelne informacije u poređenju sa podacima prvog Due Diligence-a i daje se opis finansijske i ekonomske situacije stečenog preduzeća. Tokom ovog perioda, potencijalni kupac ima slobodan pristup svim internim informacijama kompanije.

Tokom ove faze, obje ugovorne strane razgovaraju o svim informacijama u vezi sa transakcijom.

Konačna cijena može značajno odstupiti od one ugovorene u preliminarnom ugovoru ako se ponovljenim Due Diligenceom otkriju novi značajni podaci o predmetu prodaje.

Završetak transakcije (Zatvaranje M&A poslova) je povezan s plaćanjem ugovorene cijene. Istovremeno, ugovorne strane mogu potpisati niz dodatnih sporazuma pri sklapanju ugovora, koji, na primjer, predviđaju ograničenja konkurencije između kompanija, a posebno je prodavcu zabranjeno da radi u istoj industriji za određenom periodu ili krivolov zaposlenih u prodatom preduzeću nije dozvoljen. Istovremeno, kupci nastoje spriječiti curenje važnih informacija konkurentima.

U zaključku, treba napomenuti da se raspodjela rizika prilikom spajanja i akvizicija može prilagoditi uključivanjem različitih obaveza u ugovor, uklj. davanje garancija u korist kupca. Kao rezultat toga, konačni rezultat transakcije može značajno pogoršati poziciju prodavatelja i, u vezi s tim, pravi se razlika između prodajne cijene navedene u ugovoru i de facto plaćene od strane kupca.