როგორ შევაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით, საბაზრო შედარებითი კოეფიციენტების გამოყენების გზამკვლევი. როგორ შევაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით: მეთოდოლოგიური გზამკვლევი რატომ წიგნი „როგორ შევაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით: ბაზრის შედარებითი კოეფიციენტების გამოყენების გზამკვლევი“

ცნობილი ფინანსების სპეციალისტის ელენა ჩირკოვას წიგნი ეძღვნება კორპორატიული ფინანსების ერთ-ერთ ყველაზე ნაკლებად განვითარებულ ასპექტს - შეფასებისას შედარებითი მეთოდის გამოყენებადობას და სწორად გამოყენებას. ავტორი არა მხოლოდ ეხმარება ფინანსურ ანალიტიკოსს გაიგოს შედარებითი შეფასების თეორიული პრინციპები და გარკვეული შედარებითი კოეფიციენტების გამოყენების ნიუანსი, არამედ გამოავლინოს განვითარებად ბაზრებზე და, პირველ რიგში, რუსეთში მოქმედ კომპანიებთან მუშაობის სპეციფიკა. წიგნი დაწერილია ვრცელ პრაქტიკულ მასალაზე და შეიცავს მაგალითებს ავტორის პირადი გამოცდილებიდან. ეს არის პირველი სპეციალური სახელმძღვანელო, რომელიც მთლიანად ეძღვნება შედარებით შეფასებას და არ გააჩნია ანალოგი როგორც რუსეთში, ასევე მსოფლიოში. მე-4 გამოცემა, შესწორებული და გაფართოებული.

* * *

ლიტრი კომპანიის მიერ.

1. შესავალი მულტიპლიკატორთა თეორიაში

წარმოიდგინეთ, რომ გსურთ გაყიდოთ თქვენი ოროთახიანი ბინა მოსკოვში 1970-იან წლებში აშენებულ 9-სართულიან პანელის შენობაში. თქვენ არ ენდობით რეალტორებს და გსურთ შეაფასოთ ეს პირველ რიგში. ასე რომ, თქვენ გახსნით თქვენს ქალაქში გასაყიდი ბინების მონაცემთა ბაზას და აღმოაჩენთ, რომ თქვენი სახლის უშუალო სიახლოვეს იყიდება კიდევ ორი ბინა - "ერთოთახიანი ბინა" 9-სართულიან აგურის "სტალინურ" კორპუსში ქუჩის მოპირდაპირე მხარეს. და "სამი მანეთი" "ხრუშჩოვში" თქვენი სახლის ეზოში. პირველზე ითხოვენ $2500 კვ.მ. მ, მეორეში – 1900$. ურეკავთ რეკლამებს, ჰკითხავთ აგენტს, ათვალიერებთ ბინებს და შედეგად იგებთ შემდეგს. სტალინის ერთოთახიანი ბინის ფართი 36 კვადრატული მეტრია. მ - საკმაოდ ღირსეული ერთოთახიანი ბინისთვის, არის კომბინირებული აბაზანა ფანჯრით, როგორც ახლა მოდურია, დიდი 20 მეტრიანი ოთახი, სათავსო, ანტრესოლები, მაგრამ სამზარეულო ცოტა პატარაა - მხოლოდ 7 კვ. მ. მ. ბინა არის ახალი გარემონტებული, "ორიგინალი" პარკეტი არის იდეალურ მდგომარეობაში. სადარბაზო ასევე გარემონტებულია და აღჭურვილია დომოფონით. მნიშვნელოვანი მინუსი ის არის, რომ ყველა ფანჯარა ხმაურიანი გამზირისკენაა მიმართული, თუმცა ახალი ორმაგი მინის ფანჯრები ახშობს ამ ხმაურს. გარდა ამისა, სახლში ჭერი ხისაა, სახლს არ ჩაუტარებია ძირითადი რემონტი. სართული - ბოლო. "ხრუშჩობში" "ტრეშკა" მცირე ზომისაა, მხოლოდ 62 კვადრატული მეტრი. მ: პატარა სამზარეულო, დამხმარე ფართის გარეშე, შემოსასვლელი ღიაა და ძალიან ჭუჭყიანი, კედლებზე ნაკაწრებია და უსახლკაროების სუნი ასდის, ლიფტი არ არის, ბინა მეოთხე სართულზეა, მაგრამ სახლი მდებარეობს ქ. ეზო (ყველა ფანჯარა ეზოსკენაა), ძალიან მწვანე და მყუდრო. მაგრამ ის უფრო შორს არის ავტობუსის გაჩერებიდან, ვიდრე "სტალინკა" - ის არის ფანჯრების წინ.

ამ ინფორმაციის საფუძველზე თქვენ ცდილობთ შეაფასოთ თქვენი „კაპეკის ნაჭერი“, რომელიც არის რაღაც „ერთოთახიან ბინას“ და „სამ ოთახიან ბინას“ შორის - მეტ-ნაკლებად ნორმალური განლაგება, ახლახანს გარემონტდა, მაგრამ ყველა ფანჯრები გამზირისკენაა, შესასვლელი კი ისეთივე ჭუჭყიანია, როგორც "ხრუშჩოვში" გონებრივად შეადგენთ იმ ფაქტორების ჩამონათვალს, რომლებიც გავლენას ახდენენ ბინის ფასზე: ტერიტორიის პრესტიჟი, ტრანსპორტის სიახლოვე, სახლის მასალა (პანელი, აგური, მონოლითი და ა.შ.), მისი სართულების რაოდენობა, მდგომარეობა. სახლი (იატაკები, კომუნიკაციები, რამდენი ხნის წინ ჩატარდა კაპიტალური რემონტი), შემოსასვლელის მდგომარეობა, მეზობლები (კომუნალური ბინების არსებობა), ლიფტის არსებობა, ნაგვის ჭურვი, კეთილმოწყობის ხელმისაწვდომობა (მაგალითად, მთავარი გაზი ან გაზი წყლის გამაცხელებელი), იატაკი, რომელზეც ბინა მდებარეობს, ფანჯრები - ეზოში ან ქუჩაში, განლაგება, ბინის მდგომარეობა და ა.შ., რომ აღარაფერი ვთქვათ დოკუმენტების კანონიერ სისუფთავეზე. უხეში შეფასებით, თქვენ გადაწყვიტეთ ბინა ჩამოთვალოთ $2,300 კვ.მ. მ და თანდათან დაწიეთ ფასი. რეალური სიტუაციაა, არა?

რაც ახლა გავაკეთეთ არის ობიექტის (ამ შემთხვევაში, უძრავი ქონების) შეფასება ანალოგიით. წარმოგიდგენიათ რამდენი ფაქტორის გათვალისწინებაა თუნდაც ბინის შესაფასებლად? ბიზნესი დაახლოებით ასე ფასდება, მხოლოდ ამოცანა ხდება უფრო რთული. ანალოგების არჩევა უფრო რთულია (ისინი არც ისე აშკარაა), ფაქტორების სპექტრი, რომლებიც გავლენას ახდენენ ღირებულებაზე, უფრო ფართოა, უფრო რთულია ჩამოყალიბება, თუ როგორ განსხვავდება ჩვენი ანალოგები (თითოეული მათგანი) შეფასებული კომპანიისგან და რა კორექტირებას მოახდენს. უნდა იქნას გამოყენებული. ეს არის ის, რასაც ეს წიგნი ეხება. მაგრამ პირველი, რამდენიმე შესავალი აბზაცი.

1.1. გამოყენებული ტერმინოლოგია

ნებისმიერს, ვისი საქმიანობაც დაკავშირებულია ფინანსურ ბაზართან, ალბათ სმენია ან თქვა: „ეს აქცია კოტირებულია P/E ათზე“, „ეს ფასიანი ქაღალდი გადაჭარბებულია P/S-ზე“. უცხოური აბრევიატურები P/S და P/E ეხება საბაზრო კოეფიციენტებს, რომლებიც გამოიყენება კომპანიებისა და მათი ფასიანი ქაღალდების შესაფასებლად.

ინგლისურენოვან ფინანსურ ლიტერატურაში მე დავთვალე მინიმუმ ექვსი ტერმინი, რომლებიც აღნიშნავენ შეფასების საბაზრო ჯერადებზე დაყრდნობით:

შეფასება მულტიპლიკატორებით(ინგლისური მულტიპლიკატორიდან - მულტიპლიკატორი), ვინაიდან შედეგის მისაღებად ნებისმიერი კომპანიის მაჩვენებელი მრავლდება გარკვეულ კოეფიციენტზე;

შეფასება „საცნობარო“ კომპანიის მეთოდით(სახელმძღვანელო კომპანია), ვინაიდან შეფასებული კომპანია შედარებულია საცნობარო კომპანიასთან, რომლის ფასი წინასწარ არის ცნობილი;

შეფასება ანალოგიურად(ანალოგიით), ვინაიდან ანალოგია კეთდება შესაფასებელ კომპანიასა და საცნობარო კომპანიას შორის;

შედარებითი(შედარებადი) შეფასება, რადგან ერთი ფასიანი ქაღალდი ფასდება სხვებთან შედარებით;

ნათესავი(შეფარდებითი) შეფასება, რადგან ერთი ფასიანი ქაღალდი ფასდება სხვებთან შედარებით (ფარდობითი მასშტაბით);

ბაზარი(ბაზრის) შეფასება, ვინაიდან იგი ეფუძნება ბაზრის ინფორმაციას თანატოლი კომპანიის შესახებ.

ამასთან დაკავშირებით, მახსოვს ეს შემთხვევა. რამდენიმე წლის წინ მთხოვეს ეკონომიკის სტუდენტებისთვის მულტიპლიკატორების შესახებ ლექცია ჩამეტარებინა და ეს იყო პრეზენტაცია შეფასებისას ბაზრის შედარების მეთოდის გამოყენების შესახებ. მართლაც, შეიძლება ითქვას ეს - ამ მეთოდის დასახელების შესაძლო ვარიანტები არ არის ამოწურული ზემოთ ჩამოთვლილი სიით.

ტერმინი ანალოგური შეფასება უფრო გავრცელებული იყო 1970-იან და 1980-იან წლებში, ვიდრე დღეს; ტერმინს „ბენჩმარკ კომპანია“ უფრო ხშირად იყენებენ პროფესიონალი შემფასებლები, ვიდრე საინვესტიციო ბანკირები, მაგრამ დანარჩენი ოთხი ტერმინი, ჩემი აზრით, ერთნაირად გავრცელებულია. მაგრამ ისინი ერთსა და იმავეს გულისხმობენ: შეფასების ერთსა და იმავე მეთოდს ან მიდგომას, იგივე გამოთვლის ალგორითმს, ამიტომ ტერმინის არჩევანი უფრო მეტად ასახავს ტექსტის ავტორის პროფესიულ კუთვნილებას, ვიდრე შეიცავს რაიმე ნიუანსის მინიშნებას მეთოდის გამოყენებაში. .

მულტიპლიკატორები ფართოდ გამოიყენება კომპანიების (ფასიანი ქაღალდების) „მყისიერი“ შეფასებისთვის. უფრო მეტიც, ასეთი შეფასების დროს შეფასების ობიექტს ადარებენ გარკვეულ ანალოგს, რომლის მულტიპლიკატორები სტანდარტად შეიძლება მივიღოთ.

1.2. "მულტიპლიკატორის" კონცეფცია

მულტიპლიკატორების გამოყენება განპირობებულია სხვადასხვა კომპანიის აქციების ფასებს შორის პირდაპირი კავშირის დამყარების სირთულესთან.

მაგალითი 1 . დავუშვათ, რომ კომპანიები A და B აბსოლუტურად ყველაფერში იდენტურია აქციების რაოდენობის გარდა. ვთქვათ, თითოეული კომპანიის შემოსავალი არის $100, ხოლო წმინდა მოგება $10. თეორიულად, A და B კომპანიების საბაზრო კაპიტალიზაცია, ანუ აქციების 100%-ის საბაზრო ღირებულება ერთნაირი უნდა იყოს, ვინაიდან ეს არ არის დამოკიდებული იმაზე, თუ რამდენ აქციაზეა დაყოფილი კომპანიის კაპიტალი. ორივე კომპანიის საბაზრო კაპიტალიზაცია იყოს $100. ამავდროულად, კომპანია A-ს აქვს 10 აქცია, ხოლო კომპანია B-ს 20. არცერთ კომპანიას არ აქვს დავალიანება. ამ შემთხვევაში A კომპანიის ერთი აქცია 10 დოლარი ღირს, ხოლო B კომპანიის ერთი წილი 5 დოლარი. ამდენად, ამ კომპანიების აქციების ფასები ორჯერ განსხვავდება და ამის ერთადერთი მიზეზი აქციების განსხვავებული რაოდენობაა.

მაგალითი 2. ახლა დავუშვათ, რომ კომპანია A არის B კომპანიის მსგავსი, მაგრამ ზუსტად ორჯერ დიდი, ანუ მისი შემოსავალი არის $200 და მისი წმინდა მოგება $20. იმავდროულად, A და B კომპანიების აქციების რაოდენობა ერთნაირია - თითო 10 ცალი. თუ B კომპანიის კაპიტალიზაცია არის $100 და ერთი აქცია ღირს $10, მაშინ A კომპანიის კაპიტალიზაცია უნდა იყოს ორჯერ დიდი და იყოს $200, ხოლო ამ კომპანიის ერთი აქციის ღირებულება უნდა იყოს $20.

მაგალითი 3. და ბოლოს, დავუშვათ, რომ კომპანია A არის ორჯერ დიდი ვიდრე კომპანია B (როგორც წინა მაგალითში), მაგრამ მას აქვს ნახევარი მეტი აქცია (10 და 20 აქცია, შესაბამისად). მაშინ A კომპანიის ერთი აქცია 20 დოლარი უნდა ღირდეს, ხოლო B კომპანიის ერთი აქცია 5 დოლარი.

ზემოთ მოყვანილი მაგალითებიდან ირკვევა, რომ არსებობს ორი ფუნდამენტური ფაქტორი, რომლებზეც, სხვა თანაბარ პირობებში, დამოკიდებულია ერთი აქციის ფასი: აქციების საერთო რაოდენობა და კომპანიის ზომა. ამრიგად, იმისთვის, რომ პასუხი გასცეს კითხვას, არის თუ არა A-ს აქციები გადაჭარბებული თუ დაუფასებელი კომპანიის B-ის აქციებთან შედარებით, აუცილებელია გავითვალისწინოთ როგორც კომპანიის ზომა, ასევე მის მიერ გამოშვებული აქციების რაოდენობა. დამეთანხმებით, რომ გაანგარიშებისას საკმაოდ რთულია ამ ორი ფაქტორის ერთდროულად კონტროლი, თუნდაც ისეთ გამარტივებულ მაგალითებში, როგორიც ჩვენია, რომ აღარაფერი ვთქვათ უფრო რთულ სიტუაციებზე, როდესაც აქციების რაოდენობა მილიონებშია (და ეს რიცხვი ნაკლებად სავარაუდოა, რომ იყოს მრგვალი). გარდა ამისა, ყოველთვის ჩნდება მესამე ფაქტორი: შეფასებული კომპანია და მისი სტანდარტი აბსოლუტურად არ არის მსგავსი: მაგალითად (ძალიან გამარტივებული), მათი შემოსავალი განსხვავდება ერთნახევარჯერ, ხოლო წმინდა მოგება მხოლოდ 30%-ით.

ხარჯების ანალიზის გასამარტივებლად გამოიგონეს მულტიპლიკატორების მეთოდი (შედარებითი კოეფიციენტები), რომელიც საშუალებას გაძლევთ ელეგანტურად აიცილოთ გავლენა აქციების ფასზე ზემოთ ჩამოთვლილი ორი ფაქტორის - კომპანიის ზომაზე და აქციების რაოდენობაზე, რომელშიც მისი წილი. კაპიტალი გაყოფილია. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ეს მეთოდი იძლევა გამოთვლების გაკეთების საშუალებას, თითქოს შედარებული კომპანიები იყვნენ ერთი და იგივე ზომის და აქციების იგივე რაოდენობა. საფონდო ფასების შედარება ხდება არა კომპანიის შემოსავალთან ან წმინდა შემოსავალთან, არამედ შემოსავალთან ან მოგებასთან თითო აქციაზე. თუ აქციის ფასს გავყოფთ შემოსავალზე ან მოგებაზე თითო აქციაზე, მივიღებთ P/S კოეფიციენტებს, სადაც P არის ფასი და S არის გაყიდვების მოცულობა ფულადი თვალსაზრისით, რომელიც ჩვეულებრივ არის შემოსავლის იდენტური, და P/ E არის აქციის ფასის თანაფარდობა ერთ აქციაზე წმინდა მოგებასთან (მოგება აქციაზე - EPS).

მულტიპლიკატორები საშუალებას გაძლევთ იფიქროთ აქციების ღირებულებაზე არა როგორც საფონდო კოტირება, არამედ როგორც კომპანიის ფინანსური ან ფიზიკური მაჩვენებლების (შემოსავლები ან წმინდა მოგება) კოტირება. ისინი აჩვენებენ, თუ რამდენად მაღალია, მაგალითად, A კომპანიის შემოსავალი ერთი დოლარი, ვიდრე B კომპანიის შემოსავალი. ნათესავი,ან შედარებითი,კომპანიის შეფასების ინდიკატორები.

ახლა დავუბრუნდეთ ჩვენს მაგალითებს. მულტიპლიკატორების იდეა ეფუძნება ერთი ფასის ეკონომიკურ კანონს, რომელიც აცხადებს, რომ ორ იდენტურ აქტივს უნდა ჰქონდეს იგივე საბაზრო ფასი. ამ იდეალურ მოდელში:

თუ კომპანიები ერთმანეთისგან განსხვავდებიან მხოლოდ აქციების რაოდენობით (მაგალითი 1), მაშინ მათი P/S და P/E მნიშვნელობები იგივეა;

თუ კომპანიები მსგავსია, ისევე როგორც ერთი და იგივე ტერიტორიის რუქები სხვადასხვა მასშტაბით, ან გეომეტრიული ფიგურები შეიძლება იყოს მსგავსი, და მათ აქვთ იგივე რაოდენობის აქციები (მაგალითი 2), მაშინ მათი ჯერადებიც იგივეა;

უფრო მეტიც, მაშინაც კი, როდესაც კომპანიები მსგავსია, მაგრამ აქვთ სხვადასხვააქციების რაოდენობა (მაგალითი 3), მათი P/S და P/E მაინც ემთხვევა (იხ. გამოთვლები ცხრილში 1).

ამრიგად, ერთ აქციაზე გაანგარიშებაზე გადასვლის შედეგად მნიშვნელოვნად გამარტივდა ხარჯების ანალიზის პროცედურა და აღმოჩნდა საკმაოდ ეფექტური გზა სხვადასხვა ზომის კომპანიების სხვადასხვა რაოდენობის აქციებთან შედარებისთვის. ეს გამარტივება ეფუძნება ორ დამატებით დაშვებას:

კომპანიის საბაზრო შეფასება არ არის დამოკიდებული მისი აქციების რაოდენობაზე;

მსხვილი და მცირე კომპანიების წილების საბაზრო ღირებულება თანაბრად ხდება, თუ კომპანიები მსგავსია.

პირველი ვარაუდი საკმაოდ დამაჯერებლად გამოიყურება და ფინანსურ ანალიტიკოსს რაიმე გართულებით არ ემუქრება. ცნობილია, მაგალითად, რომ აქციების გაყოფა არ იწვევს კომპანიის საბაზრო კაპიტალიზაციის ცვლილებას. მეორე ვარაუდის შემთხვევაში, სიტუაცია არც ისე ნათელია. (ეს უფრო დეტალურად იქნება განხილული განყოფილებაში 11.5.)

1.3. მულტიპლიკატორზე დაფუძნებული შეფასების მეთოდის გამოყენება

მულტიპლიკატორების გამოყენების ძირითადი სფეროა კომპანიების (წილების) შეფასება. მრავალჯერადი შეფასებები ძალიან პოპულარულია ფინანსურ ანალიტიკოსებს შორის.

პირველ რიგში, მას იყენებენ ფინანსური აქტივების მენეჯერები, ფინანსური ანალიტიკოსები და ტრეიდერები ჩამოთვლილი ფასიანი ქაღალდების შესაფასებლად (ანუ მათ, რომლებსაც უკვე აქვთ საბაზრო ფასი), რათა დადგინდეს მიზანშეწონილია თუ არა მათი შეძენა მიმდინარე საბაზრო ფასში. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მრავლობითი გვეხმარება პასუხის გაცემაზე კითხვაზე: „კონკრეტული ფასიანი ქაღალდი გადაჭარბებულია თუ დაფასებული იმავე ინდუსტრიის, ქვეყნის და ა.შ. კომპანიების სხვა ფასიან ქაღალდებთან შედარებით?“

მეორეც, ეს მეთოდი გამოიყენება დახურული ან არაკოტირებული კომპანიების შესაფასებლად, ანუ მათ, ვისი აქციებიც არ აქვთ საბაზრო კოტირებას. ასეთი შეფასება აუცილებელია: დახურული კომპანიების შერწყმისა და შეძენისას; აქციების პირველადი საჯარო შეთავაზების დროს; როდესაც ერთ-ერთი აქციონერის წილს ყიდულობენ სხვა აქციონერები; კომპანიის აქციების გირაოს სახით გადაცემისას; რესტრუქტურიზაციისთვის და ა.შ. - ერთი სიტყვით, სადაც შეფასება ვრცელდება.

ცხადია, რომ პირველ შემთხვევაში ვარაუდობენ, რომ ბაზარი შეიძლება იყოს ირაციონალური, ანუ აფასებდეს ფინანსურ აქტივებს არა მათი რეალური ღირებულებით, ხოლო მეორეში - პირიქით: შეფასება ხდება მსგავსი კომპანიების საბაზრო ფასების საფუძველზე. , და ამდენად იგულისხმება, რომ ეს საბაზრო ფასები სამართლიანია.

მკაცრად რომ ვთქვათ, მრავალჯერადი შეფასება არ არის აქციების (კომპანიების) შეფასების მთავარი მეთოდი. ტრადიციულად ითვლება, რომ ბიზნესის შეფასების ყველაზე ზუსტი, თუმცა უფრო შრომატევადი მეთოდი არის დისკონტირებული ფულადი ნაკადები. თუმცა, პრაქტიკაში, დისკონტირება ყოველთვის არ გამოიყენება და ხშირ შემთხვევაში საჭირო ხდება მისი დამატება მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასებით. ეს განსაკუთრებით ეხება შემდეგ სიტუაციებს:

როცა საჭიროა "მყისიერი"(წაკითხული – გამარტივებული) შეფასება;

თუ არ არის საკმარისი მონაცემები შეფასებისთვისდისკონტირებული ფულადი ნაკადების მიხედვით;

თუ შეუძლებელია ზუსტი პროგნოზის გაკეთებახანგრძლივი პერიოდის განმავლობაში;

როდესაც საჭიროა შეფასების ობიექტურობის მინიჭება(მამრავლების გამოყენებით შეფასებისას ეს უზრუნველყოფილია ბაზრის ინფორმაციის გამოყენებით);

თუ თქვენ გჭირდებათ შეფასების შემოწმება სხვა მეთოდების გამოყენებით,ანუ როცა დამხმარე გადამოწმების მეთოდებია საჭირო.

განვიხილოთ ეს შემთხვევები უფრო დეტალურად.

მყისიერი შეფასება.ფინანსურ ანალიტიკოსს შეიძლება უბრალოდ არ ჰქონდეს დრო გამოთვლების გასაკეთებლად. ხშირად სიტუაცია მოითხოვს თითქმის მყისიერ ფინანსურ გადაწყვეტილებებს, ეს განსაკუთრებით ხშირად ხდება ფასიანი ქაღალდების ვაჭრობისას, როდესაც ტრეიდერი იძულებულია რამდენიმე წამში გადაწყვიტოს, იყიდოს თუ გაყიდოს ისინი. მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასება, რა თქმა უნდა, ყველაზე მარტივი და სწრაფია ყველა ცნობილ მეთოდს შორის, რაც, ფაქტობრივად, ხსნის მის ფართო გამოყენებას ბოლო დროს.

მონაცემთა ნაკლებობა.ფინანსურ ანალიტიკოსს შეიძლება არ ჰქონდეს საკმარისი მონაცემები რთული ფინანსური მოდელების შესაქმნელად. ასეთი სიტუაციები ყოველთვის წარმოიქმნება, მაგალითად:

პორტფელის აქციონერის მიერ აქციების ყიდვა-გაყიდვისას, რომელსაც არ აქვს საკმარისი ინფორმაცია კომპანიის შესახებ;

მტრული აღების მიზნებისთვის შეფასების ჩატარებისას, რაც არ გულისხმობს შეძენილი კომპანიის მხრიდან ინფორმაციის სრულ გამჟღავნებას;

ახალგაზრდა კომპანიის (სტარტაპის) შეფასებისას, რომელსაც ჯერ არ აქვს თავისი საქმიანობის ისტორია.

დროისა და საკმარისი ინფორმაციის არარსებობის პირობებში, მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასება პრაქტიკულად ერთადერთი გამოსავალია, თუმცა არა იდეალური.

ზუსტი პროგნოზის შეუძლებლობა.მულტიპლიკატორები ხშირად გამოიყენება დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდის ფარგლებში. როგორც წესი, ამ შემთხვევაში ისინი გამოიყენება ბიზნესის ნარჩენი ან საბოლოო ღირებულების შეფასებისას ( ტერმინალის ღირებულება - ტელევიზორი). Წიგნში [ კოპლენდი, კოლერი და მიურინი 2008] გამოიყენა ტერმინი უწყვეტი მნიშვნელობა, რომელიც რუსულად ითარგმნა როგორც „გაფართოებული მნიშვნელობა“. საბაზრო კოეფიციენტების ეს გამოყენება განპირობებულია იმით, რომ ფულადი სახსრების ნაკადის მოდელი არასოდეს აგებულია უსასრულოდ ხანგრძლივი პერიოდის განმავლობაში. შეირჩევა გარკვეული საპროგნოზო ჰორიზონტი, ვთქვათ 10 წელი, და ბიზნესის ღირებულება გამოითვლება, როგორც დისკონტირებული ფულადი ნაკადების ჯამი მოცემული პერიოდისთვის, პლუს ბიზნესის ნარჩენი ღირებულების ამჟამინდელი ღირებულება არჩეული პერიოდის ბოლოს. ნარჩენი ღირებულება, თავის მხრივ, გამოითვლება მულტიპლიკატორის საშუალებით, მაგალითად, როგორც "საბოლოო" წლის მოგება, გამრავლებული გარკვეულ კოეფიციენტზე. განყოფილება ეძღვნება მულტიპლიკატორების გამოყენებას ბიზნესის ნარჩენი ღირებულების გამოსათვლელად. 9.2, სადაც განხილული იქნება პროგნოზირების ჰორიზონტის არჩევანი, ასევე ამ მიზნებისათვის მულტიპლიკატორების გამოყენების სპეციფიკა.

ობიექტურობა.დასავლეთის ქვეყნებში, განსაკუთრებით შეერთებულ შტატებში, მულტიპლიკატორზე დაფუძნებული შეფასება ფართოდ გამოიყენება სასამართლო სისტემის მიერ. იურიდიული თვალსაზრისით, ზოგჯერ საკმაოდ რთულია იმის დამტკიცება, თუ რამდენად სამართლიანი (ობიექტური) შეფასება ეფუძნება შეფასებული კომპანიის მომავალ წმინდა ფულად ნაკადებს, რადგან ჩვენ ვსაუბრობთ პროგნოზებზე, რომლებიც შეიძლება იყოს ძალიან სუბიექტური. ამ თვალსაზრისით, საბაზრო შეფასება ითვლება უფრო სამართლიანად და ამიტომ მხედველობაში მიიღება სასამართლო საქმეებში. ეს პრაქტიკა თანდათან იწყებს ფესვებს რუსეთში.

იაპონიაში, მაგალითად, 1989 წლამდე მოქმედებდა კანონმდებლობა, რომლის მიხედვითაც ბანკები იყვნენ აქციების საწყისი გამოშვების ანდერრაიტერები. პირველადი საჯარო შეთავაზება - IPO) მოეთხოვებოდათ განლაგების ფასების გამოთვლა სამი შესადარებელი კომპანიის მამრავლების და P/E, P/BV ჯერადების გამოყენებით (გამოსახულების აბრევიატურა. ფასი საანგარიშო ღირებულების თანაფარდობა– აქტივების საბაზრო ღირებულების თანაფარდობა საბალანსო ღირებულებასთან) და P/DIV ( ფასი/დივიდენდები– „ფასი/დივიდენდები“). ეს გაკეთდა იმის უზრუნველსაყოფად, რომ ანდერრაიტერებმა არ შეაფასონ საწყისი ემისიის განთავსების ფასი (როგორც ცნობილია, აქციების გაუფასურება თავდაპირველი განთავსებისას შეადგენს საშუალოდ საბაზრო ფასის 16-17%-ს ვაჭრობის პირველ დღეს). აჩვენა, რომ ეს ღონისძიება არ იწვევს IPO-ს გაუფასურების გაქრობას, ვინაიდან ანდერრაიტი ბანკი, როგორც წესი, ირჩევს შესაძლო შესადარებელ კომპანიებს, რომლებსაც ჰქონდათ დაბალი ჯერადები [ იბოტსონი, რიტერი 1995].

შეფასების შემოწმება სხვა მეთოდების გამოყენებით.მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასება, როგორც ჩანს, სხვა მეთოდების გამოყენებით მიღებული შედეგების კარგი დამატებითი შემოწმებაა. თუ ანალიტიკოსს აქვს გულწრფელი განცდა, რომ მრავლობითზე დაფუძნებული შეფასება ახლოს არის სამართლიანთან, მაშინ მნიშვნელოვანი შეუსაბამობა ფასდაკლებულ ფულად ნაკადებზე დაფუძნებულ შეფასებასა და დისკონტირებულ ფულად ნაკადებზე დაფუძნებულ შეფასებას შორის, სავარაუდოდ, მიუთითებს შეცდომებზე ფინანსურ მოდელში (თუმცა, დისკონტირებული ფულადი ნაკადების საფუძველზე შეფასების შეუსაბამობა და მრავალჯერადად დაფუძნებულ შეფასებაში შეიძლება ასევე მიუთითებდეს ანალოგების არასწორ არჩევანზე). თუ გამოთვლებში არ იყო შეცდომები, მაშინ ამ ორი მეთოდით მიღებული შეფასების შედეგები უნდა ემთხვეოდეს ან სულ მცირე იყოს საკმაოდ ვიწრო დიაპაზონში (რა თქმა უნდა, ასეთი განცხადება გულისხმობს, რომ ჩვენ არ ვსაუბრობთ ბაზრის სერიოზულ ანომალიებზე).

1.4. მულტიპლიკატორული შეფასების მეთოდის შეზღუდვები

გამოთვლების აშკარა სიმარტივისა და სიჩქარის გამო, შედარებითი შეფასების მეთოდი ფართოდ გავრცელდა, მაგრამ არ უნდა დაგვავიწყდეს, რომ „უფასო ყველი მხოლოდ თაგვის ხაფანგშია“: თქვენ უნდა გადაიხადოთ სისწრაფე და სიმარტივე და პირველ რიგში – შეფასების სიზუსტე. ინგლისურენოვანი ფინანსისტები იყენებენ გამოთქმას სწრაფი და ბინძური შეფასება(სწრაფი და ბინძური შეფასება). ამას ჰქვია მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასება. ასეთი შეფასების გაკეთებისას ჩნდება ორი სახის შეცდომა.

უპირველეს ყოვლისა, შეცდომა წარმოიქმნება იმის გამო, რომ ჯერადების გამოყენებით შეფასებისას, ზოგჯერ უკიდურესად რთულია ანალოგური კომპანიების ჯგუფის შერჩევა, რომელიც მაქსიმალურად მსგავსია შეფასებული კომპანიისთვის. ისევე, როგორც არ არსებობს ორი იდენტური ადამიანი, არ არსებობს ორი იდენტური კომპანია. თუ ჩვენ არ ვიცნობთ კომპანიას, რომელსაც აფასებენ საკმარისად კარგად, რომ ავაშენოთ მისთვის ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადის მოდელი, მაშინ ჩვენ ასევე არ შეგვიძლია ზუსტად შევარჩიოთ მისთვის ანალოგები, რომ აღარაფერი ვთქვათ იმ ფაქტზე, რომ ზოგჯერ ახლო ანალოგები ობიექტურად არ არსებობს. მულტიპლიკატორებთან მუშაობისას ჩვენ ნამდვილად ვიღებთ შედარებით, ანუ შედარებით შეფასებას ამ სიტყვის სრული მნიშვნელობით - შეფასება. შედარებითშემფასებლის მიერ შერჩეული ანალოგების ჯგუფთან (ან მასთან შედარებით). თუმცა, არის თუ არა ასეთი შეფასება სამართლიან ფასთან ახლოს, ღია კითხვაა.

მეორეც, თუ პირველი ტიპის შეცდომით ვსაუბრობთ ადამიანურ შეცდომაზე ანალოგიური კომპანიების შერჩევისას, რომელიც შეიძლება იყოს იძულებული ინფორმაციის ნაკლებობის გამო, მაშინ მეორე ტიპის შეცდომა წარმოიქმნება მიუხედავად იმისა, რომ ნება და კვალიფიკაცია. ანალიტიკოსი. მრავალჯერადი შეფასება არის საბაზრო შეფასება და იყენებს შესაბამის საბაზრო ინდიკატორებს, რომლებიც გამოითვლება ან საჯარო კომპანიების აქციების ან მსგავსი კომპანიების შეძენის ფასებიდან. შეფასებული კომპანია ამ მაჩვენებლების საფუძველზე შედარებულია თანატოლ კომპანიებთან ჯგუფთან. თუ ვივარაუდებთ, რომ ბაზარი რაციონალურია და ყოველთვის სამართლიანად აფასებს კომპანიებს (მომავალი ფულადი ნაკადების ამჟამინდელი ღირებულების საფუძველზე), მაშინ ორ კომპანიაში მრავლობითი სხვაობა შეიძლება ასახავდეს მხოლოდ იმ ზომებს, რომლითაც ისინი განსხვავდებიან. თუ ვივარაუდებთ, რომ ბაზარი შეიძლება იყოს არასწორი, მაშინ სხვადასხვა მრავლობითი შეიძლება ასევე ასახავდეს საბაზრო შეცდომებს - ერთი კომპანიის აქციების გადაფასებას ან დაფასებას მეორესთან შედარებით. ჯერადების სწორად გამოსაყენებლად, დარწმუნებული უნდა ვიყოთ, რომ ჩვენი თანატოლი კომპანიების ჯგუფი სწორად არის შეფასებული, ანუ ბაზარი, საშუალოდ, საკმაოდ „აფასებს“ იმ ინდუსტრიის ფასიან ქაღალდებს, რომლებსაც თანატოლთა ჯგუფი წარმოადგენს კონკრეტულ თარიღში. თუმცა, მთლიან ფინანსურ ბაზარზე ვითარების ფუნდამენტური ანალიზის გარეშე, ასეთი ნდობა არ შეიძლება.

ამრიგად, მულტიპლიკატორის შეფასების მეთოდი სავსეა გარკვეული საფრთხეებით, რომლებიც წარმოიქმნება იმის გამო, რომ ბაზრის ინფორმაციის გამოყენებისას უკიდურესად რთულია ბაზრის განწყობის სწორად გათვალისწინება. მთლიანობაში ბაზარი შეიძლება იყოს „გახურებული“ ან, პირიქით, მიდრეკილი იყოს ინვესტორების პანიკის მიმართ და, გარდა ამისა, მან შეიძლება გადააფასოს ან შეაფასოს კომპანიები კონკრეტულ ინდუსტრიაში, რომელიც ამჟამად „მოდაშია“ ან „მოდაში არ არის“ და ა.შ. ასეთ შემთხვევებში, თანატოლი კომპანიების ჯგუფისთვის მრავლობითი მნიშვნელობები დამახინჯებულია მათი სამართლიანი ფასების საფუძველზე გამოთვლილ ღირებულებებთან შედარებით. შესაბამისად, მულტიპლიკატორების უპირატესობები მათი ნაკლოვანებების გაგრძელებაა. როგორც არაერთხელ ითქვა, მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებულ შეფასებას ეწოდება ფარდობითი ან შედარებითი, ანუ ჩვენ ვაფასებთ მხოლოდ კონკრეტული ფასიანი ქაღალდის ღირებულებას. მიმართებაშითანატოლი კომპანიების ჯგუფს (ან მასთან შედარებით), რომელიც ჩვენ ავირჩიეთ და ჩვენი მეთოდი აღმოჩნდება დაუცველი, თუ, ვთქვათ, მთლიანობაში ბაზარი „გახურებულია“ ან კონკრეტული ინდუსტრია გადაჭარბებულია, როგორც ეს ახლახან მოხდა. მაგალითად, ინტერნეტ აქციების კომპანიებთან.

აქ მიზანშეწონილია გავაკეთოთ მოკლე, მაგრამ ძალიან მნიშვნელოვანი შენიშვნა ეფექტური ბაზრის ჰიპოთეზასთან დაკავშირებით. ამ ჰიპოთეზის მიხედვით, კოტირებული აქტივის საბაზრო ფასი არის მისი რეალური ღირებულების მიუკერძოებელი შეფასება. საბაზრო ეფექტურობის სუსტი ხარისხით (სუსტი ფორმით), საჭიროა, რომ აქტივის ფასმა დაუყოვნებლივ გაითვალისწინოს ინფორმაცია, რომელიც გავლენას ახდენს მის ფასზე (მაგრამ არ არის განსაზღვრული ზუსტად რომელი), საშუალო ხარისხის (ნახევრად ძლიერი ფორმით) გათვალისწინებულია, რომ საუბარია საჯაროდ ხელმისაწვდომ ყველა ინფორმაციას, ძლიერი ფორმით – აბსოლუტურად ყველა ინფორმაციას, მათ შორის ინსაიდერ ინფორმაციას. ხშირად ჰიპოთეზა საბაზრო ეფექტურობის შესახებ განმარტებულია შემდეგნაირად: „ფასიანი ქაღალდების საბაზრო ფასები სამართლიანია დროის თითოეულ მომენტში“. მაგრამ ასეთი ინტერპრეტაცია არასწორია საბაზრო ეფექტურობის ძლიერი ხარისხის ჰიპოთეზისთვისაც კი. ეფექტურ ბაზარზე, აქტივების ფასები შეიძლება იყოს უფრო მაღალი ან დაბალი, ვიდრე მათი რეალური ღირებულება, თუ რეალური ფასების გადახრები სამართლიანი ფასებისგან შემთხვევითი იქნება. ამრიგად, თანაბარი ალბათობით, თითოეული ფასიანი ქაღალდი შეიძლება იყოს ან დაუფასებელი ან გადაჭარბებული, თუნდაც ეფექტურ ბაზარზე. უფრო მეტიც, კორპორატიული ფინანსების ექსპერტების უმეტესობა ამჟამად თანხმდება, რომ ჰიპოთეზა, რომ ფინანსური ბაზრები ეფექტურია, არასწორია. და ეს ეხება არა მხოლოდ ძლიერი ხარისხის ეფექტურობას (რაც საკმაოდ დიდი ხნის წინ იყო აღიარებული და ამ ჰიპოთეზის ავტორის, ამერიკელი ეკონომისტის ევგენი ფამასაც კი), არამედ ზომიერი ხარისხის. ამ მოსაზრების მხარდასაჭერად უკვე დაგროვდა უზარმაზარი სტატისტიკური მასალა.

გამოდის რაღაც წინააღმდეგობის მსგავსი. ერთის მხრივ, მულტიპლიკატორული შეფასების მეთოდი თავისთავად შეიცავს შეცდომას, ვინაიდან თანატოლი კომპანიების საბაზრო ფასები შეიძლება იყოს უსამართლო. მეორე მხრივ, შედარებითი მეთოდი გამოიყენება კოტირებული კომპანიის შესაფასებლად, ანუ უკვე შეფასებული ბაზრის მიერ, ზუსტად იმ მიზნით, რომ შეამოწმოს, არის თუ არა ჩვენი კომპანია ბაზრის მიერ მოცემულ მომენტში ჯგუფთან შედარებით დაბალფასიანი ან გადაჭარბებული. თანატოლ კომპანიებს. და ეს არის მულტიპლიკატორის შეფასების მეთოდი, რომელიც საშუალებას გვაძლევს შევაფასოთ კომპანიის საბაზრო ფასის სამართლიანობა.

უორენ ბაფეტმა, რომელიც ფლობს წიგნის ეპიგრაფში მოცემულ სიტყვებს, მათში მოცემული დასკვნის წინაპირობა შემდეგი სიუჟეტით გააკეთა. როდესაც ის 24 წლის იყო, მუშაობდა ნიუ-იორკის კომპანია Rockwood & Co.-ში, რომელიც სპეციალიზირებული იყო შოკოლადის პროდუქტების წარმოებაში. 1941 წლიდან დაწყებული, როდესაც კაკაოს მარცვლები ფუნტზე 50 ცენტად იყიდებოდა, კომპანიამ გამოიყენა LIFO (ბოლო შემოსული, პირველი გამოსული) ინვენტარის შეფასების მეთოდი. 1954 წელს კაკაოს ცუდმა მოსავალმა კაკაოს ფასი ფუნტზე 60 ცენტამდე აიწია და სანამ ფასები დაეცემა, კომპანიამ გადაწყვიტა სწრაფად გაეყიდა თავისი მარაგის უმეტესი ნაწილი. უბრალოდ რომ განხორციელებულიყო, საშემოსავლო გადასახადი იმ დროისთვის მოქმედი განაკვეთებით იქნებოდა 50%. იმავდროულად, 1954 წელს შეერთებულმა შტატებმა მიიღო ახალი საგადასახადო კოდექსი, რომელიც კომპანიებს უფლებას აძლევდა აირიდონ ამ გადასახადის გადახდა, თუ მათი ინვენტარი დაურიგდებოდა აქციონერებს, როგორც ბიზნესის რეორგანიზაციის გეგმის ნაწილი. ამ პირობებში Rockwood & Co-ს მენეჯმენტი. გადაწყვიტა დაეხურა კაკაოს კარაქის გაყიდვა, როგორც ცალკე ტიპის ბიზნესი და განაცხადა, რომ მას მიეკუთვნებოდა 13 მილიონი ფუნტი კაკაოს მარცვლის მარაგი. კომპანიამ აქციონერებს შესთავაზა მათი აქციების გამოსყიდვა კაკაოს მარცვლის სანაცვლოდ და მზად იყო თითო აქციაზე 80 ფუნტი კაკაოს მარცვლები გადაეცა. გამოსყიდვის გამოცხადებამდე კომპანიის ერთი აქცია 15 დოლარი ღირდა, ხოლო გამოსყიდვის შემდეგ მისი ფასი 100 დოლარამდე გაიზარდა, მიუხედავად იმისა, რომ ამ პერიოდში კომპანიამ დიდი საოპერაციო ზარალი განიცადა. 15 დოლარი გაცილებით ნაკლებია, ვიდრე კაკაოს მარცვლის საბაზრო ღირებულება ბალანსზე თითო აქციაზე. მეორეს მხრივ, თუ კოტირება 100 დოლარს აღწევს, მაშინ ეს ნიშნავს, რომ ინვესტორი, რომელიც ყიდულობს აქციებს, იღებს უფლებას გაყიდოს კაკაოს მარცვლები 48 დოლარად (80 × 0,6 აშშ დოლარი) და ფლობს საკუთრებას Rockwood & Co.-ში, რომელსაც ის აფასებს. $52 ($100 – $48), ხოლო კომპანიის მარაგები შემცირდება რესტრუქტურიზაციის შედეგად. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ინვესტორი მზადაა გადაიხადოს $52 კომპანიის აქციებისთვის, რომელსაც აქვს ნაკლები რეზერვები, ვიდრე კომპანიას ჰქონდა ბალანსზე, როდესაც მისი აქციები მხოლოდ $15 ღირდა. ეს მაგალითი ვარაუდობს, რომ აქცია ან გაუფასურებული იყო შესყიდვის შესახებ განცხადებამდე, ან გადაფასებული მას შემდეგ.

მრავალჯერადი შეფასების უზუსტობა არ ნიშნავს მათ მიტოვებას. არაზუსტი შეფასებები სავსებით მისაღებია მანამ, სანამ ანალიტიკოსს ესმის შეზღუდვები, რომლებსაც ხარჯების ანალიზის გამარტივებული მეთოდი აწესებს მიღებულ შედეგსა და მის სანდოობას. გაცილებით უარესია, თუ სწრაფი შეფასებები ბოლომდე არ არის გააზრებული და არ არის სავსე რეალური შინაარსით. ჯერადების გამოყენება შეფასებისთვის ზოგჯერ უდრის რუტინულ გამოთვლას, რომელიც მოითხოვს ფინანსების საფუძვლების გაცნობას და მათემატიკის ოთხი ძირითადი ოპერაციების ცოდნას და ეს მიდგომა ყველასთვის ხელმისაწვდომი ჩანს. იმავდროულად, მულტიპლიკატორების კომპეტენტურმა და კრეატიულმა გამოყენებამ შეიძლება მნიშვნელოვნად გაზარდოს შეფასების სიზუსტე, ანუ, თუ ეს შესაძლებელია, შეამსუბუქოს მეთოდის ნაკლოვანებები, ასევე გაიგოს უზუსტობების მიზეზები და მასშტაბები, რაც ძალზე მნიშვნელოვანია ფინანსური გადაწყვეტილებების მისაღებად. ამრიგად, შეფასებისას მნიშვნელოვანია ინტერპრეტაციაშედეგი და მხოლოდ გამოყენებული მეთოდის საფუძვლიანი გაგება იძლევა ამ ინტერპრეტაციების გაკეთების საშუალებას.

მულტიპლიკატორების შეფასების გონივრული მიდგომით და მისი ყველა უპირატესობის კომპეტენტური გამოყენებით, ანალიტიკოსს შეუძლია „ბინძური“ შეფასება გადააქციოს ოსტატურად და შინაარსობრივად, თუმცა ამ შემთხვევაში ეს არც ისე „სწრაფი“ იქნება.

1.5. შედარებითი შეფასების ადგილი შეფასების მეთოდების კლასიფიკაციაში

უსაფრთხოების შეკითხვა 1

შემდეგი, ჩვენ ვისაუბრებთ იმაზე, თუ როგორ უკავშირდება თავად კომპანიის შეფასება, მისი საინვესტიციო პროექტები და ფასიანი ქაღალდები. თუმცა მკითხველს ვეპატიჟები გამოცადოს თავისი ცოდნა და სანამ წიგნის სიღრმეში ჩაიხედავს, თავად უპასუხოს ამ კითხვას. როგორ ფიქრობთ, როგორ ადარებენ ერთმანეთს?

ტრადიციულად, კომპანიის (ბიზნესის) შეფასების სამი მეთოდი არსებობს:

1) დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მიხედვით (ე.წ. შემოსავლის მეთოდი ან შემოსავლის მიდგომა);

2) აქტივების მიხედვით (ღირებულების მეთოდი ან მიდგომა);

3) მულტიპლიკატორების მიხედვით (შედარებითი შეფასება ან შედარებითი მიდგომა).

იმისათვის, რომ განვსაზღვროთ შედარებითი შეფასების ადგილი ყველა შესაძლო მეთოდს შორის, გვსურს ავაშენოთ კლასიფიკაცია გარკვეულწილად განსხვავებულად. ამ მიზნით აუცილებელია სამი კონტრასტის შემოღება.

შეფასება, რომელიც ეფუძნება პირველ რიგში ინფორმაციას თავად კომპანიის შესახებ, სხვა კომპანიებთან ანალოგიით შეფასებასთან შედარებით (შედარებითი შეფასება).

კომპანიის შეფასება მის პროექტებზე, სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მის მომავალ ფულად ნაკადებზე დაყრდნობით, კომპანიის შეფასებასთან შედარებით, მისი მიმდინარე მატერიალური და არამატერიალური აქტივების საფუძველზე.

შეფასება წარსულზე დაფუძნებული, აწმყოსა და მომავალზე დაფუძნებული შეფასების წინააღმდეგ.

კომპანიის (ან ბიზნესის) ღირებულება შეიძლება წარმოდგენილი იყოს სხვადასხვა გზით, მაგალითად, როგორც აქტივების ჯამი და როგორც მოცემული ბიზნესის ვალდებულებების ჯამი (აქტივების ჯამი უდრის ვალდებულებების ჯამს).

ვალდებულების მხრივ, ეს ღირებულება შეიძლება ჩაითვალოს როგორც კომპანიის აქციების ღირებულება, პლუს მისი გრძელვადიანი ვალდებულებების ღირებულება, ასევე ჰიბრიდული ან წარმოებული ფასიანი ქაღალდები, ანუ ისეთები, რომლებსაც აქვთ როგორც აქციების, ასევე ობლიგაციების მახასიათებლები. (სიმარტივისთვის, ჩვენს შემდგომ დისკუსიებში, როგორც წესი, აბსტრაქტებს ჰიბრიდული ინსტრუმენტებიდან.) აქციების ღირებულება მიუთითებს კომპანიის აქტივების წილზე „თითქოს ეკუთვნის“ მის აქციონერებს, ხოლო ვალდებულებების ღირებულება მიუთითებს წილზე. კრედიტორები კომპანიის აქტივებში.

მეორეს მხრივ, კომპანიის ღირებულება შეიძლება წარმოდგენილი იყოს როგორც მისი აქტივების ჯამი და ეს შეიძლება გაკეთდეს მინიმუმ ორი გზით (გამარტივებული განყოფილება წარმოდგენილია ქვემოთ მოცემულ ცხრილში).

პირველ რიგში, აქტივები შეიძლება დაიყოს ან დაჯგუფდეს, ასე ვთქვათ, „პროექტზე“. მაგალითად, ისინი შეიძლება დაიყოს აქტივებად, რომლებიც გამოიყენება მიმდინარე საქმიანობისთვის, კომპანიის ახალ საინვესტიციო შესაძლებლობებზე (პროექტები პორტფელში) და იმ აქტივებად, რომლებიც არ არის ჩართული (და არ იქნება) ჩართული არც მიმდინარე საქმიანობაში და არც ახალ პროექტებში. ამ შემთხვევაში, თავად მიმდინარე საქმიანობა შეიძლება ჩაითვალოს საინვესტიციო პროექტად ნულოვანი საწყისი ინვესტიციით. როდესაც საქმე გვაქვს აქტივებთან, მნიშვნელოვანია იმის უზრუნველყოფა, რომ არცერთი მათგანი არ დაივიწყოს და ამავდროულად არ მოხდეს ორმაგი დათვლა, ასეთი შეცდომის დაშვება საკმაოდ მარტივია. რაც შეეხება პროექტებს, ჩვენ მათ ვაფასებთ დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მიხედვით, ანუ იმ შემოსავლით, რომელსაც ისინი მოახდენენ მომავალში. ეს არის მომავალზე დაფუძნებული შეფასება.

მეორეც, აქტივები შეიძლება დაჯგუფდეს ბალანსის ერთეულებად, სადაც ისინი იყოფა ფიქსირებულ და მიმდინარე, მატერიალურ და არამატერიალურ და ა.შ. აქტივების ძირითად და მიმდინარე აქტივებად განხილვისას შესაძლებელია სამივე შეფასების ვარიანტი - წარსულზე, აწმყოსა და მომავალზე დაყრდნობით. :

მომავალზე დაფუძნებული შეფასება- ეს არის შეფასება ფულადი ნაკადების დისკონტირებით, რომელიც, თუმცა, წარმოიქმნება არა კომპანიის მიერ ზოგადად და არა მისი ბიზნეს ერთეულის, არამედ კონკრეტული ობიექტის მიერ. მაგალითად, თქვენ შეგიძლიათ ვივარაუდოთ, რომ კომპანია იჯარით გასცემს მის საკუთრებაში არსებულ შენობას ან მიწას და ამ ოპერაციასთან დაკავშირებულ ფულადი ნაკადების ფასდაკლებას;

შეფასება წარსულ ისტორიაზე დაყრდნობით(ან ე.წ. დანახარჯების მეთოდი) წარმოადგენს ინვესტიციების ისტორიულ რაოდენობას ან კონკრეტული ობიექტის შესყიდვის ფასს მისი ცვეთის გამოკლებით. მაგალითად, 10 წლის მომსახურების ვადის მქონე მოწყობილობა შეძენილია 5 წლის წინ 100 დოლარად, შესაბამისად, ახლა მისი ღირებულებაა 50 დოლარი (ინფლაციის გამო გადაფასების გარეშე);

შეფასება აწმყოზე დაყრდნობითწარმოადგენს მიმდინარე საბაზრო ფასს, რომლითაც შესაძლებელია მოცემული აქტივის გაყიდვა ან ყიდვა, ან მისი ჩანაცვლების ღირებულება, ანუ ფასს, რომლითაც იგივე აქტივი შეიძლება აშენდეს (ამორტიზაციის გათვალისწინებით). საბაზრო ფასი ჩვეულებრივ გამოითვლება გაყიდული მსგავსი ქონების ღირებულების საფუძველზე და რომლის ფასიც ცნობილია. მაგალითად, შენობის ფასი შეგიძლიათ განსაზღვროთ მისი ფართობისა და 1 კვ.მ-ის ფასის მიხედვით. მ, გამოითვლება მსგავსი შენობების გასაყიდი ფასების საფუძველზე. ეს შეფასება შედარებითია. ამ მაგალითში ჩვენ გამოვიყენეთ შედარებითი მეთოდი კომპანიის მხოლოდ ერთი აქტივის შესაფასებლად. სხვა ტიპის აქტივები შეიძლება შეფასდეს სხვადასხვა მეთოდების გამოყენებით.

პირველ შემთხვევაში გამარტივებული, ჩვენი ბალანსი ასე გამოიყურება:

...და მეორე შემთხვევაში ასე:

თუმცა, ანალოგიის, ანუ შედარების გზა თავიდანვე შეიძლებოდა გაევლო. მაშინ კომპანიის აქციების შესაფასებლად არ იყო საჭირო მისი აქტივების შეფასება არც პროექტების ჯამის სახით და არც წარმოების ფაქტორების ჯამის სახით. აქციების შეფასება შეიძლება პირდაპირ: სხვა კომპანიების ფასიან ქაღალდებთან შედარებით.

რა განსხვავებაა ჩვენს კლასიფიკაციასა და ჩვეულებრივ გამოყენებას შორის? როდესაც კომპანიის აქტივები წარმოდგენილია არა როგორც პროექტების ჯამი, არამედ როგორც მატერიალური და არამატერიალური ობიექტების ჯამი, ანუ აქტივები სააღრიცხვო გაგებით, მაშინ პრაქტიკულად იგივე შეფასების მეთოდები გამოიყენება თითოეულ კონკრეტულ აქტივზე, როგორც მთლიანად კომპანიისთვის ( შეფასება დისკონტირებული ფასებით), ფულადი ნაკადები და შედარებითი შეფასება), შესაბამისად, მკაცრად რომ ვთქვათ, აქტივებზე დაფუძნებული შეფასება არ არის დამოუკიდებელი შეფასების მეთოდი. უფრო სწორად, ეს არის კომპანიის ელემენტებად დაყოფა და შემდეგ თითოეული მათგანის შეფასება. მე აღვნიშნავ ამას, რომ მიგიყვანოთ იმ აზრამდე, რომ შედარებითი შეფასება არის მეთოდი, რომელიც საშუალებას გაძლევთ შეაფასოთ არა მხოლოდ კომპანია მთლიანად, არამედ მისი ინდივიდუალური აქტივებიც.

1.6. მულტიპლიკატორების შესახებ ინფორმაციის შემცველ მონაცემთა ბაზებთან მუშაობის ნაკლოვანებები

სანამ მულტიპლიკატორების სწორად აგების საკითხზე გადავიდოდეთ, მინდა გითხრათ ორიოდე სიტყვა იმის შესახებ, თუ რატომ მოგიწევთ ამის გაკეთება ყოველ ჯერზე. ამჟამად ხელმისაწვდომია ფინანსური ინფორმაციის ფასიანი წყაროები, რომლებიც უზრუნველყოფენ კონკრეტული კომპანიის ანალოგებს და ითვლის მათ მულტიპლიკატორებსაც კი. როგორც ჩანს, ახლა არ არის საჭირო მათი გაანგარიშების წესების ცოდნა, თუ კომპიუტერმა უკვე გამოითვალა ყველაფერი "თავად". თუმცა, ცალკეული შემთხვევების გამოკლებით, ჩვენ არ გირჩევთ "მზა" მრავლობით მუშაობას იმის გამო, რომ ამ მიდგომით ძალიან რთულია მიიღოთ თქვენთვის საინტერესო კომპანიის მნიშვნელოვანი შეფასება.

შესავალი ფრაგმენტის დასასრული.

* * *

წიგნის „როგორ დავაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით“ მოცემული შესავალი ფრაგმენტი: სახელმძღვანელო შედარებითი საბაზრო კოეფიციენტების გამოყენების შესახებ (E. V. Chirkova, 2017) მოგვაწოდა ჩვენი წიგნის პარტნიორის მიერ -

ელენა ვლადიმეროვნა ჩირკკოვა

როგორ შევაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით: გზამკვლევი შედარებითი ბაზრის კოეფიციენტების გამოყენებისათვის

როგორ შევაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით: გზამკვლევი შედარებითი ბაზრის კოეფიციენტების გამოყენებისათვის
ელენა ვლადიმეროვნა ჩირკკოვა

წიგნი დაწერილია ვრცელ პრაქტიკულ მასალაზე და შეიცავს მაგალითებს ავტორის პირადი გამოცდილებიდან. ეს არის პირველი სპეციალური სახელმძღვანელო, რომელიც მთლიანად ეძღვნება შედარებით შეფასებას და არ გააჩნია ანალოგი როგორც რუსეთში, ასევე მსოფლიოში.

მე-4 გამოცემა, შესწორებული და გაფართოებული.

ელენა ჩირკოვა

რედაქტორი ვიაჩესლავ იონოვი

მთავარი რედაქტორი ს.თურქო

პროექტის მენეჯერი ო. რავდანისი

კორექტორი ე.ჩუდინოვა

კომპიუტერის განლაგება A. Abramov

ყდის დიზაინი ა.ბონდარენკოს

ყდის დიზაინი იყენებს სურათს ფოტო ბანკიდან shutterstock.com

Ყველა უფლება დაცულია. ნამუშევარი განკუთვნილია ექსკლუზიურად პირადი გამოყენებისთვის. ამ წიგნის ელექტრონული ასლის არცერთი ნაწილის რეპროდუცირება არ შეიძლება რაიმე ფორმით ან რაიმე საშუალებით, მათ შორის ინტერნეტში ან კორპორატიულ ქსელებში განთავსება, საჯარო ან კოლექტიური გამოყენებისთვის საავტორო უფლებების მფლობელის წერილობითი ნებართვის გარეშე. საავტორო უფლებების დარღვევისთვის კანონი ითვალისწინებს საავტორო უფლებების მფლობელს კომპენსაციის გადახდას 5 მილიონ რუბლამდე (ადმინისტრაციულ სამართალდარღვევათა კოდექსის 49-ე მუხლი), ასევე სისხლისსამართლებრივი პასუხისმგებლობა 6-მდე თავისუფლების აღკვეთის სახით. წლები (რუსეთის ფედერაციის სისხლის სამართლის კოდექსის 146-ე მუხლი).

- კარგი მაშინ! - საბოლოოდ გადაწყვიტა მარია ნიკოლაევნამ. "ახლა მე ვიცი შენი ქონება... ისევე როგორც შენ." რა ფასს დაადებთ სულს? (მაშინ მამულების ფასები, როგორც ცნობილია, გულით დგინდებოდა.)

”დიახ... ვფიქრობ... ხუთას რუბლზე ნაკლებს ვერ აიღებთ”, - გაჭირვებით თქვა სანინმა.

ი.ს. ტურგენევი. წყაროს წყლები

ხანდახან აქციების შეფასება უფრო მეტია, ვიდრე P/E თანაფარდობა.

უორენ ბაფეტი
წერილი Berkshire Hathaway აქციონერებს, 1988 წ

შესავალი

ძვირფასო მკითხველებო! სიამოვნებით წარმოგიდგენთ თქვენს ყურადღებას ჩემი წიგნის მეოთხე გამოცემას. მე დავიწყე შეფასების თემის შემუშავება შედარებითი საბაზრო კოეფიციენტების (ან მულტიპლიკატორების) გამოყენებით მეთოდოლოგიური თვალსაზრისით ჯერ კიდევ 2000 წელს, როდესაც საინვესტიციო კომპანიის საინვესტიციო საბანკო განყოფილებაში მუშაობისას მივხვდი, რომ თეორიული ცოდნა, რომლის მოპოვებაც შესაძლებელია. კლასიკური ფინანსური სახელმძღვანელოებიდან აშკარად არ არის საკმარისი. ყოველ ჯერზე გვქონდა რაიმეს სპეკულირება, რაღაცის გამოცნობა, მიღწეული შედეგების გონივრული ინტერპრეტაციის შეუძლებლობის წინაშე ვდგებოდით და ა.შ. მაგალითად, ყოველთვის ვაწყდებოდით კომპანიის შეფასების უზარმაზარ (ორჯერ ან მეტ) ხარვეზს. სხვადასხვა მულტიპლიკატორების გამოყენებისას და მუდმივად ჩნდებოდა კითხვა, რომელი შეფასება იყო უფრო ახლოს სიმართლესთან. სწორედ მაშინ დავიწყე ჩემი და ჩემი კოლეგების მიერ განხორციელებული შეფასების სამუშაოების სისტემატიზაცია და მის დროს მიღებული შედეგები და ჩემთვის „შევასრულე“ შედარებითი კოეფიციენტების თეორია, რომელიც ძალიან ზომიერად იყო წარმოდგენილი ფინანსების სახელმძღვანელოებში.

მას შემდეგ ბევრი არაფერი შეცვლილა. არცერთი ამჟამად ხელმისაწვდომი ღია წყარო არ იძლევა ცოდნის საჭირო რაოდენობას შეფასების მეთოდების მთელი დიაპაზონის პრაქტიკული ათვისებისთვის, თითოეული მათგანის გამოყენების ნიუანსების გათვალისწინებით. ბევრი ცოდნა მხოლოდ პრაქტიკოსების „თავებშია“ და გადაეცემა სიტყვასიტყვით პირიდან პირში. და ეს გარემოება სერიოზულ პრობლემას ქმნის ფინანსური ანალიტიკოსების კვალიფიკაციის ამაღლებისას.

იმის გაცნობიერებამ, რომ არ არსებობს ფინანსური ანალიტიკური მუშაობის ასეთი მნიშვნელოვანი პრაქტიკული ასპექტის ერთი სისტემატური გზამკვლევი, ჩემს პირად გამოცდილებასთან ერთად, მიბიძგა შემექმნა ეს წიგნი. იგი ეფუძნება ცოდნას, რომელიც შევიძინე საკონსულტაციო და საინვესტიციო საბანკო პრაქტიკის რამდენიმე წლის განმავლობაში; წიგნში მოყვანილი მაგალითების უმეტესობა არის რეალური გამოთვლები, რომლებიც განხორციელდა გუნდის მიერ, ვისთანაც ვმუშაობდი პროექტების მსვლელობისას, ან გამოთვლები, რომლებსაც შევხვდი გარიგების „მეორე მხარეს“ ყოფნისას...

ჩემი მიზანია ფინანსურ ანალიტიკოსებს მივაწოდო თეორიული ცოდნა და პრაქტიკული უნარები, რომლებიც საჭიროა:

განსაზღვრეთ მულტიპლიკატორული შეფასების გამოყენების მიზანშეწონილობა თითოეულ კონკრეტულ შემთხვევაში და გაიგეთ, როდის არის სასურველი შეფასების მეთოდის გამოყენება;

შეარჩიეთ მამრავლები, რომლებიც ყველაზე შესაფერისია კონკრეტული კომპანიის შესაფასებლად;

კომპეტენტურად გამოთვალეთ მულტიპლიკატორის მნიშვნელობები;

შეძლოს მიღებული შედეგების ინტერპრეტაცია მულტიპლიკატორების გამოყენებით შეფასებისას, ანუ გაიგოს ყველა დამახინჯება და შეცდომა, რომელიც დაკავშირებულია შეფასების ამ მეთოდის გამოყენებასთან.

ამრიგად, ჩვენ ვისაუბრებთ მეთოდის გამოყენების საზღვრებზე. ქვემოთ აღწერილი ყველა ნაბიჯი მიზნად ისახავს როგორც კომპანიების, ისე მათი ფასიანი ქაღალდების უფრო ზუსტი შეფასების მიღებას, რომელთა ღირებულება ფასდაუდებელია საინვესტიციო გადაწყვეტილების მიღებისას.

ალბათ უკვე შენიშნეთ მეორე ეპიგრაფი, რომელიც თითქოს ეწინააღმდეგება წიგნის შინაარსს. როგორც ჩანს, თუ ავტორი აპირებს შეფასებისას შედარებითი საბაზრო კოეფიციენტების (მულტიპლიკატორების) გამოყენებაზე საუბარს, მაშინ რატომ უნდა შეიტანოს ეპიგრაფში ფრაზა, რომლის მიხედვითაც შეფასება უნდა გასცდეს მათი გაანგარიშების ფარგლებს? სინამდვილეში, არანაირი წინააღმდეგობა არ არსებობს, რადგან ამ მეთოდოლოგიური სახელმძღვანელოს მიზანია ზუსტად გასწავლოთ მრავალჯერადი კრეატიული და მნიშვნელოვანი გამოყენება კომპანიების შესაფასებლად და იმის ჩვენება, რომ უმარტივესი შედარება ყოველთვის არ იწვევს სასურველ შედეგს.

ჩემი წიგნისთვის პრეზენტაციის სტილის არჩევისას ხელმძღვანელობდნენ საბაზისო ფინანსური მომზადების მქონე მკითხველები. ტექსტის გასაგებად დაგჭირდებათ ისეთი ტერმინების ცოდნა, როგორიცაა „დისკონტის განაკვეთი“, „დისკონტირება“, „ფასდაკლებული ფულადი ნაკადები“, „კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება“, „ფიქსირებული შემოსავლის უსაფრთხოება“, „გორდონის დივიდენდის მოდელი“, „ფინანსური“. აქტივების ფასწარმოქმნის მოდელი“ (capital asset pricing model - CAPM). გარდა ამისა, საჭიროა ფინანსური ანგარიშგების ძირითადი უნარები. არ არის საჭირო სპეციალური ტრენინგი შეფასების საქმიანობის სფეროში. იმედი მაქვს, რომ კორპორაციული ფინანსების საფუძვლების მცოდნეები გაიგებენ ამ წიგნის თითქმის ყველა სიტყვას.

ახლა კი მოკლედ წიგნის ახალ გამოცემასა და წინა გამოცემას შორის განსხვავებების შესახებ. იგი შეიცავს ორ ფუნდამენტურ დამატებას.

Პირველი. წიგნში გამოჩნდა ახალი თავი - „მულტიპლიკატორების გამოყენება მთლიანი საფონდო ბირჟის გადაფასების და გაუფასურების შესაფასებლად“. წიგნის წინა გამოცემებში და ამ ერთშიც ბევრს ვსაუბრობ იმაზე, რომ შეფასების ჯერადები ფარდობითი შეფასებაა, ის საშუალებას გაძლევთ გამოთვალოთ აქტივის ღირებულება მსგავსი აქტივების ღირებულების მიხედვით, მაგრამ არ არის ნათქვამი რაიმე იმის შესახებ, არის თუ არა მსგავსი აქტივების ღირებულება სამართლიანი, შესაძლებელია თუ არა მასზე დაყრდნობა? ეს სერიოზული პრობლემაა მრავალჯერადი შეფასებისას. ნაწილობრივ ხსნადია. ძალიან ხშირად, კომპანიების კონკრეტული ჯგუფის აქციების გადაფასება, მაგალითად, ინდუსტრიული, ასოცირდება მთლიანი ბაზრის გადახურებასთან. და მთლიანობაში ბაზრის გადაფასება შეიძლება შემოწმდეს მულტიპლიკატორების, კერძოდ, ისტორიული საშუალოების გამოყენებით. ეს ახალ თავში იქნება განხილული.

მეორე. მე აღმოვჩნდი ფაქტის წინაშე, რომ თეორიის შესწავლის შემდეგაც კი, ანალიტიკოსებს ყოველთვის არ აქვთ წარმოდგენა, სად მიიღონ მონაცემები მულტიპლიკატორების გამოთვლისთვის - შეხედეთ შესაძლო ანალოგურ კომპანიებს, გააანალიზეთ ისინი შესაფერისია თუ არა, იპოვეთ ტრანზაქციები მსგავსი აქტივებით, იპოვნეთ მათი ფინანსური ინდიკატორები და ზოგიერთ შემთხვევაში და მზა მამრავლები. ამიტომ, მე მოვამზადე თქვენთვის ინფორმაციის ძირითადი წყაროების სია, რომელიც მოიცავს 20-ზე მეტ რესურსს, როგორც საერთაშორისო კომპანიებსა და ტრანზაქციებზე, ასევე რუსულზე. მათი მნიშვნელოვანი ნაწილი ფასიანია, მაგრამ მსხვილმა კომპანიებმა ბევრი დარეგისტრირდნენ ან მზად არიან გამოიწერონ საჭიროების შემთხვევაში.

ასევე განვაახლე სტატისტიკა, შევადგინე წყაროების სია თემაზე და სხვა ცვლილებები შევიტანე, რაც საჭიროდ მეჩვენებოდა.

1. შესავალი მულტიპლიკატორთა თეორიაში

1.1. გამოყენებული ტერმინოლოგია

შეფასება მულტიპლიკატორებით (ინგლისური მულტიპლიკატორიდან - მულტიპლიკატორი), ვინაიდან შედეგის მისაღებად კომპანიის ნებისმიერი მაჩვენებელი მრავლდება გარკვეულ კოეფიციენტზე;

შეფასება „სახელმძღვანელო კომპანიის“ მეთოდით, ვინაიდან შეფასებული კომპანია შედარებულია საცნობარო კომპანიასთან, რომლის ფასი წინასწარ არის ცნობილი;

შეფასება ანალოგიით, ვინაიდან ანალოგია კეთდება შესაფასებელ კომპანიასა და საცნობარო კომპანიას შორის;

როგორ დავაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით. ჩირკოვა ე.ვ.

ბიზნესისა და ფასიანი ქაღალდების შეფასებისას შედარებითი საბაზრო კოეფიციენტების გამოყენების მეთოდოლოგიური გზამკვლევი.

მ.: 2005. - 190გვ.

ელენა ჩირკოვას წიგნი, ცნობილი ფინანსური კონსულტანტი, Deloitte-ის ფინანსური სერვისების დეპარტამენტში შერწყმისა და შესყიდვების და სახსრების მოზიდვის თანახელმძღვანელი, ეძღვნება კორპორატიული ფინანსების ერთ-ერთ ყველაზე ნაკლებად განვითარებულ ასპექტს - გამოყენებადობას და სწორ გამოყენებას. შეფასების შედარებითი მეთოდი. ავტორი არა მხოლოდ ეხმარება ფინანსურ ანალიტიკოსს გაიგოს შედარებითი შეფასების თეორიული პრინციპები და გარკვეული შედარებითი კოეფიციენტების გამოყენების ნიუანსი, არამედ ავლენს განვითარებად ბაზრებზე და, პირველ რიგში, რუსეთში მოქმედ კომპანიებთან მუშაობის სპეციფიკას.

წიგნი განკუთვნილია ფინანსური ანალიტიკოსებისთვის, ინვესტიციების შეფასების სპეციალისტებისთვის, მასწავლებლებისთვის და სტუდენტებისთვის.

ფორმატი: djvu/zip

ზომა: 1.4 6 MB

/Გადმოწერეთ ფაილი

შინაარსი
წინასიტყვაობა 7
შესავალი სიტყვა 9
1 შესავალი მულტიპლიკატორთა თეორიაში 13
1.1. გამოყენებული ტერმინოლოგია 13
1.2. "მულტიპლიკატორის" კონცეფცია 14
1.3. ფინანსურ ლიტერატურაში მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასების დახვეწილობა და ამ წიგნის დაწერის იდეა 18
1.4. 22-ე წიგნის პრობლემები
1.5. მულტიპლიკატორების შესახებ ინფორმაციის შემცველი მონაცემთა ბაზებთან მუშაობის ნაკლოვანებები 23
1.6. მულტიპლიკატორებზე დაფუძნებული შეფასების მეთოდის გამოყენება 25
1.7. მულტიპლიკატორული შეფასების მეთოდის „შეზღუდვები“ 29
1.8. შედარებითი შეფასების ადგილი შეფასების მეთოდების კლასიფიკაციაში 34
1.9. მოკლე დასკვნები 37
2. რა არის მამრავლები, როგორ წარმოიქმნა და როგორ გამოიყენება 39
2.1. "ასი ათასი რატომ" - ანიმატორების შესახებ 39
2.2. მულტიპლიკატორების ლოგიკა ფასი/წმინდა მოგების ინდიკატორის მაგალითის გამოყენებით 40
2.3. მოკლე დასკვნები 46
3 მამრავლის 47-ის მრიცხველი
3.1. ფასი აქციაზე თუ 100% აქციები? 47
3.2. ვარიანტებით თუ მის გარეშე? 49
3.3. საბაზრო კაპიტალიზაცია თუ ბიზნეს ღირებულება? ... 52
3.4. მსხვილი ტრანზაქციების შეთავაზებები თუ ფასები? 57
3.5. ტრანზაქციის ფასები კერძო თუ საჯარო კომპანიებისთვის? 62
3.6. აქტივების ფასები 65
3.7. მოკლე დასკვნები 66
4 მამრავლის მნიშვნელი 68
4.1. რა მაჩვენებლები შეიძლება იყოს 68-ის მულტიპლიკატორის მნიშვნელი
4.2. მამრავლის მრიცხველისა და მისი მნიშვნელის 73-ის შესაბამისობის კითხვები
4.3. მოკლე დასკვნები 74
5 „მომგებიანი“ ფინანსური მულტიპლიკატორი 75
5.1. შემოსავლის ანგარიშგების ინდიკატორები, რომლებიც გამოიყენება მულტიპლიკატორების გამოსათვლელად 75
5.2. ფასი/შემოსავლის მულტიპლიკატორი 77
5.3. აქციების ფასი მოგებამდე პროცენტამდე, გადასახადები, ცვეთა, ამორტიზაცია და საოპერაციო მარჟის კოეფიციენტი 80
5.4. ფასი/წმინდა მოგების მულტიპლიკატორი 84
5.5. ფულადი სახსრების ნაკადზე დაფუძნებული ინდიკატორები 87
5.6. ფასი/დივიდენდის მულტიპლიკატორი 90
5.7. მოკლე დასკვნები 94
6 ფინანსური ინდიკატორები აქტივების ღირებულების მიხედვით 97
6.1. აქტივების ღირებულების მიხედვით ინდიკატორების სახეები 97
6.2. ურთიერთობა ბალანსის მულტიპლიკატორებსა და მომგებიანობის მულტიპლიკატორებს შორის 100
6.3. ბალანსის მაჩვენებლების უპირატესობები, უარყოფითი მხარეები და გამოყენებადობა 103
6.4. მოკლე დასკვნები 106
7 ბუნებრივი მაჩვენებლები 108
7.1. ბუნებრივი მაჩვენებლების გამოყენებადობა 108
7.2. ბუნებრივი მაჩვენებლების ძირითადი ტიპები 111
7.3. მოკლე დასკვნები 114
8 „მომავლის მულტიპლიკატორები“ და ზრდის მულტიპლიკატორები 115
8.1. მულტიპლიკატორები დაფუძნებული აქციების მიმდინარე ფასებზე და მომავალ ფინანსურ მაჩვენებლებზე 115
8.2. მულტიპლიკატორები ზრდის ტემპების გამოყენებით 119
8.3. მულტიპლიკატორები მომავალი აქციების ფასებზე დაფუძნებული 121
8.4. მოკლე დასკვნები 129
9 მამრავლების გამოყენების ზოგიერთი განსაკუთრებული შემთხვევა 131
9.1. საკრედიტო დაფინანსების მოზიდვისას მულტიპლიკატორების გამოყენება 131
9.2. მულტიპლიკატორების გამოყენება ბიზნესის ნარჩენი ღირებულების გაანგარიშებისას 137
9.3. მულტიპლიკატორების გამოყენება ბიზნესის ღირებულების გამოსახატავად, როგორც ფორმულა 144
9.4. მოკლე დასკვნები 146
10 ანალოგების შერჩევა 148
10.1. ძირითადი ფაქტორები, რომლებიც გავლენას ახდენენ ანალოგების არჩევანზე 148
10.2. ქვეყნის ფაქტორი 149
10.3. ინდუსტრიის ფაქტორი 152
10.4. დროის ფაქტორი 155
10.5. სხვა ფაქტორები 161
10.6. მოკლე დასკვნები 164
11 მულტიპლიკატორების გამოთვლის მეთოდები და მათი გამოყენებადობა 166
11.1. მულტიპლიკატორების გამოთვლის მეთოდების პალიტრა 166
11.2. მულტიპლიკატორის საშუალო მნიშვნელობის გამოთვლის მეთოდები 167
11.3. რეგრესიის განტოლება 169
11.4. მეთოდების გამოყენებადობა ინდუსტრიაში 174
11.5. მოკლე დასკვნები 176
12. განვითარებული და განვითარებადი ბაზრების კომპანიების შედარება: გამოთვლები და ინტერპრეტაციები 177
12.1. შეფასების ხარვეზის მიზეზები: სხვაობა ბიზნესის მომგებიანობაში 178
12.2. შეფასების ხარვეზის მიზეზები: სხვაობა მოსალოდნელ ზრდის ტემპებში 179
13 დასკვნის ნაცვლად 184
პასუხები უსაფრთხოების კითხვებზე 187
გამოყენებული აბრევიატურების სია 192

როგორ დავაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით. ჩირკოვა ე.ვ.

მ.: 2005. - 190გვ.

ფორმატი: djvu/zip

ზომა: 1.4 6 MB

/Გადმოწერეთ ფაილი

რედაქტორი ვიაჩესლავ იონოვი

Მთავარი რედაქტორი ს.ტურკო

Პროექტის მენეჯერი ო რავდანის

კორექტორი ე.ჩუდინოვა

კომპიუტერის განლაგება ა.აბრამოვი

საფარის დიზაინი ა.ბონდარენკო

ყდის დიზაინი იყენებს სურათს ფოტო ბანკიდან shutterstock.com

* * *

- კარგი მაშინ! - საბოლოოდ გადაწყვიტა მარია ნიკოლაევნამ. "ახლა მე ვიცი შენი ქონება... ისევე როგორც შენ." რა ფასს დაადებთ სულს? (მაშინ მამულების ფასები, როგორც ცნობილია, გულით დგინდებოდა.)

”დიახ... ვფიქრობ... ხუთას რუბლზე ნაკლებს ვერ აიღებთ”, - გაჭირვებით თქვა სანინმა.

ი.ს. ტურგენევი. წყაროს წყლები

ხანდახან აქციების შეფასება უფრო მეტია, ვიდრე P/E თანაფარდობა.

უორენ ბაფეტი
წერილი Berkshire Hathaway აქციონერებს, 1988 წ

შესავალი

კომპეტენტურად გამოთვალეთ მულტიპლიკატორის მნიშვნელობები;

1. შესავალი მულტიპლიკატორთა თეორიაში

1.1. გამოყენებული ტერმინოლოგია

1.2. "მულტიპლიკატორის" კონცეფცია

მაგალითი 1 . დავუშვათ, რომ კომპანიები A და B აბსოლუტურად ყველაფერში იდენტურია აქციების რაოდენობის გარდა. ვთქვათ, თითოეული კომპანიის შემოსავალი არის $100, ხოლო წმინდა მოგება $10. თეორიულად, A და B კომპანიების საბაზრო კაპიტალიზაცია, ანუ აქციების 100%-ის საბაზრო ღირებულება ერთნაირი უნდა იყოს, ვინაიდან ეს არ არის დამოკიდებული იმაზე, თუ რამდენ აქციაზეა დაყოფილი კომპანიის კაპიტალი. ორივე კომპანიის საბაზრო კაპიტალიზაცია იყოს $100. ამავდროულად, კომპანია A-ს აქვს 10 აქცია, ხოლო კომპანია B-ს 20. არცერთ კომპანიას არ აქვს დავალიანება. ამ შემთხვევაში A კომპანიის ერთი აქცია 10 დოლარი ღირს, ხოლო B კომპანიის ერთი წილი 5 დოლარი. ამდენად, ამ კომპანიების აქციების ფასები ორჯერ განსხვავდება და ამის ერთადერთი მიზეზი აქციების განსხვავებული რაოდენობაა.

მაგალითი 2. ახლა დავუშვათ, რომ კომპანია A არის B კომპანიის მსგავსი, მაგრამ ზუსტად ორჯერ დიდი, ანუ მისი შემოსავალი არის $200 და მისი წმინდა მოგება $20. იმავდროულად, A და B კომპანიების აქციების რაოდენობა ერთნაირია - თითო 10 ცალი. თუ B კომპანიის კაპიტალიზაცია არის $100 და ერთი აქცია ღირს $10, მაშინ A კომპანიის კაპიტალიზაცია უნდა იყოს ორჯერ დიდი და იყოს $200, ხოლო ამ კომპანიის ერთი აქციის ღირებულება უნდა იყოს $20.

მაგალითი 3. და ბოლოს, დავუშვათ, რომ კომპანია A არის ორჯერ დიდი ვიდრე კომპანია B (როგორც წინა მაგალითში), მაგრამ მას აქვს ნახევარი მეტი აქცია (10 და 20 აქცია, შესაბამისად). მაშინ A კომპანიის ერთი აქცია 20 დოლარი უნდა ღირდეს, ხოლო B კომპანიის ერთი აქცია 5 დოლარი.

ზემოთ მოყვანილი მაგალითებიდან ირკვევა, რომ არსებობს ორი ფუნდამენტური ფაქტორი, რომლებზეც, სხვა თანაბარ პირობებში, დამოკიდებულია ერთი აქციის ფასი: აქციების საერთო რაოდენობა და კომპანიის ზომა. ამგვარად, იმისთვის, რომ პასუხი გასცეს კითხვას, რამდენად არის გადაჭარბებული ან დაუფასებელი კომპანიის აქციები B კომპანიის აქციებთან შედარებით, აუცილებელია გავითვალისწინოთ როგორც კომპანიის ზომა, ასევე მის მიერ გამოშვებული აქციების რაოდენობა. დამეთანხმებით, რომ გაანგარიშებისას საკმაოდ რთულია ამ ორი ფაქტორის ერთდროულად კონტროლი, თუნდაც ისეთ გამარტივებულ მაგალითებში, როგორიც ჩვენია, რომ აღარაფერი ვთქვათ უფრო რთულ სიტუაციებზე, როდესაც აქციების რაოდენობა მილიონებშია (და ეს რიცხვი ნაკლებად სავარაუდოა, რომ იყოს მრგვალი). გარდა ამისა, ყოველთვის ჩნდება მესამე ფაქტორი: შეფასებული კომპანია და მისი სტანდარტი აბსოლუტურად არ არის მსგავსი: მაგალითად (ძალიან გამარტივებული), მათი შემოსავალი განსხვავდება ერთნახევარჯერ, ხოლო წმინდა მოგება მხოლოდ 30%-ით.

1.3. მულტიპლიკატორზე დაფუძნებული შეფასების მეთოდის გამოყენება

როცა საჭიროა "მყისიერი"(წაკითხული – გამარტივებული) შეფასება;

განვიხილოთ ეს შემთხვევები უფრო დეტალურად.

იაპონიაში, მაგალითად, 1989 წლამდე მოქმედებდა კანონმდებლობა, რომლის მიხედვითაც ბანკები იყვნენ აქციების საწყისი გამოშვების ანდერრაიტერები. პირველადი საჯარო შეთავაზება - IPO) მოეთხოვებოდათ განლაგების ფასების გამოთვლა სამი შესადარებელი კომპანიის მამრავლების და P/E, P/BV ჯერადების გამოყენებით (გამოსახულების აბრევიატურა. ფასი საანგარიშო ღირებულების თანაფარდობა– აქტივების საბაზრო ღირებულების თანაფარდობა საბალანსო ღირებულებასთან) და P/DIV ( ფასი/დივიდენდები– „ფასი/დივიდენდები“). ეს გაკეთდა იმის უზრუნველსაყოფად, რომ ანდერრაიტერებმა არ შეაფასონ საწყისი ემისიის განთავსების ფასი (როგორც ცნობილია, აქციების გაუფასურება თავდაპირველი განთავსებისას შეადგენს საშუალოდ საბაზრო ფასის 16-17%-ს ვაჭრობის პირველ დღეს). აჩვენა, რომ ეს ღონისძიება არ იწვევს IPO-ს გაუფასურების გაქრობას, ვინაიდან ანდერრაიტი ბანკი, როგორც წესი, ირჩევს შესაძლო შესადარებელ კომპანიებს, რომლებსაც ჰქონდათ დაბალი ჯერადები [ იბოტსონი, რიტერი 1995].

აქვე უნდა განვმარტოთ, რომ უმჯობესია შევადაროთ ერთი აქციის ფასები და არა სხვადასხვა კომპანიის კაპიტალიზაცია, რადგან გრძელვადიან პერსპექტივაში აუცილებელია შეფასდეს ის შედეგები, რომელსაც კომპანია აჩვენებს თითო აქციაზე, რათა არ მოხდეს ” შერწყმა” საოპერაციო შედეგებთან ზეგავლენა შერწყმისა და შეძენის კაპიტალიზაციაზე, აქციების გამოშვებასა და შესყიდვაზე და ა.შ. ეს ლოგიკურია კომპანიის აქციონერების თვალსაზრისით, რომლებიც შერწყმისა და შეძენისას და ახალი აქციების გამოშვებისას ინარჩუნებენ. მათ ხელში აქვთ იგივე რაოდენობის აქციები, რაც ადრე და იცვლება მხოლოდ მათი წილი კომპანიაში (თუ ისინი არ ინვესტირებენ მასში დამატებითი გამოშვების აქციების შეძენით, ან არ ყიდიან აქციებს, როდესაც ისინი შეისყიდის კომპანიას). ამის შესახებ მეტი ინფორმაციისთვის იხილეთ სექცია. 3.1.

ასევე გამოიყენება ტერმინი ტერმინალური მნიშვნელობა, რომელიც ხშირად ითარგმნება ინგლისურიდან ან „ტრასინგის ქაღალდით“ - „ტერმინალური მნიშვნელობა“ ან „საბოლოო მნიშვნელობა“. ასევე გამოიყენება ტერმინი პოსტპროგნოზული მნიშვნელობა. მე მირჩევნია კარგი რუსული გამოთქმა "ნარჩენი ღირებულება".

* * *

* * *

როგორ დავაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით. ჩირკოვა ე.ვ.

როგორ დავაფასოთ ბიზნესი ანალოგიით. ჩირკოვა ე.ვ.

* * *

შესავალი

1. შესავალი მულტიპლიკატორთა თეორიაში

1.1. გამოყენებული ტერმინოლოგია

1.2. "მულტიპლიკატორის" კონცეფცია

1.3. მულტიპლიკატორზე დაფუძნებული შეფასების მეთოდის გამოყენება

ახალი სტატიები

პოპულარული სტატიები