Metoda prihoda: šta uzeti u obzir? Na kom principu se zasniva prihodovni pristup vrednovanju poslovanja? Profitabilan način vrednovanja poslovanja.

Pristup prihodima omogućava direktnu procjenu vrijednosti preduzeća u zavisnosti od očekivanog budućeg prihoda. Ova metoda se zasniva na pretpostavci da potencijalni investitor neće platiti više za dati posao od sadašnje vrijednosti buduće zarade od tog posla. Vjeruje se da vlasnik također neće prodati svoje poslovanje po cijeni nižoj od trenutne vrijednosti budućih prihoda. Stoga će se strane dogovoriti o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih zarada. Ovakav pristup procjeni smatra se najprihvatljivijim sa stanovišta motiva ulaganja. Investitor koji ulaže novac u operativno preduzeće ne kupuje skup sredstava koji se sastoji od zgrada, objekata, mašina, opreme, nematerijalne imovine, itd., već tok budućih prihoda koji mu omogućava da nadoknadi investiciju, ostvari profit i povećati njegovo blagostanje.

Stoga se prihodovni pristup uvijek koristi za određivanje investicione vrijednosti preduzeća (vrijednosti za određenog investitora) i vrlo često za određivanje razumne tržišne vrijednosti (procijenjene vrijednosti koja balansira ponudu i potražnju na otvorenom tržištu, tj. vrijednost za apstraktnog kupca).

U okviru dohodovnog pristupa mogu se razlikovati dvije grupe metoda:

- metoda kapitalizacije,
- metoda diskontiranja novčanih tokova.

Glavna razlika između metoda je u tome što se kod kapitalizacije uzima takozvani reprezentativni prihod (neto dobit, dobit prije oporezivanja, bruto dobit) za jedan vremenski period (obično godinu dana), koji se jednostavno pretvara u indikator tekuće vrijednosti. dijeljenje stopom kapitalizacije.

Metoda diskontiranog novčanog toka.

Tržišna procena biznisa u velikoj meri zavisi od toga kakve su njegove perspektive – pri određivanju tržišne vrednosti biznisa uzima se u obzir samo onaj deo njegovog kapitala koji u budućnosti može da ostvari prihod u ovom ili onom obliku. Istovremeno, veoma je važno kada će tačno vlasnik dobiti ovaj prihod i kakav rizik to nosi. Svi ovi faktori koji utiču na vrednovanje poslovanja mogu se uzeti u obzir korišćenjem metode diskontovanog novčanog toka.

Koristeći ovu metodu možete:

- predvidjeti novčani tok preduzeća;
- izračunati diskontnu stopu;
- određuju tržišnu vrijednost poslovanja koristeći metodu; diskontovanih novčanih tokova.

Vrijednost poslovanja, dobijena DCF metodom, je zbir očekivanih budućih prihoda vlasnika, izraženih u tekućim vrijednostima. Utvrđivanje vrijednosti posla ovom metodom zasniva se na pretpostavci da potencijalni investitor za ovaj posao neće platiti više od trenutne vrijednosti budućih prihoda ostvarenih kao rezultat njegovog poslovanja (drugim riječima, kupac zapravo ne stiče imovine, ali pravo na primanje budućih prihoda od vlasničke imovine). Isto tako, vlasnik neće prodati svoje poslovanje za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Vjeruje se da će kao rezultat njihove interakcije strane postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda.

Osnova metode diskontiranog novčanog toka je pokušaj da se vrijednost kompanije (biznisa) odredi direktno iz vrijednosti svih različitih vrsta prihoda koje mogu dobiti investitori koji ulažu u to preduzeće.

Ova metoda vrednovanja se s pravom smatra najadekvatnijom sa stanovišta motiva ulaganja, jer je sasvim očigledno da svaki investitor koji ulaže novac u operativno preduzeće na kraju ne kupuje skup sredstava koji se sastoji od zgrada, objekata, mašina, opreme. , nematerijalna imovina itd. .d., već tok budućih prihoda koji će mu omogućiti da nadoknadi svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoje blagostanje. Sa ove tačke gledišta, sva preduzeća, bez obzira kojem sektoru privrede pripadaju, proizvode samo jednu vrstu robnog proizvoda - novac.

Metoda diskontiranog novčanog toka može se koristiti za vrednovanje bilo kojeg postojećeg poslovanja. Međutim, postoje situacije kada objektivno daje najtačniji rezultat tržišne vrijednosti preduzeća.

Upotreba ove metode je najopravdanija za ocenjivanje preduzeća koja imaju određenu istoriju ekonomske aktivnosti (po mogućnosti profitabilne) i koja su u fazi rasta ili stabilnog ekonomskog razvoja. Ova metoda je manje primenljiva na vrednovanje preduzeća koja trpe sistematske gubitke (iako negativna poslovna vrednost može biti činjenica za donošenje upravljačkih odluka).

Treba biti oprezan u korištenju ove metode za procjenu novih poslova, čak i onih koji obećavaju. Nedostatak istorije zarada otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova preduzeća.

Glavne faze vrednovanja preduzeća korišćenjem metode diskontovanog novčanog toka.

1. Odabir modela (vrste) novčanog toka.
2. Određivanje trajanja perioda prognoze i njegovih mjernih jedinica.
3. Provođenje retrospektivne analize bruto prihoda od prodaje i njegove prognoze.
4. Provođenje analize i izrada prognoze troškova.
5. Provođenje analize i izrada prognoza investicija.
6. Obračun novčanog toka za svaku godinu.
7. Određivanje adekvatne diskontne stope. Proračun omjera trenutnih vrijednosti.
8. Obračun vrijednosti u periodu nakon prognoze.
9. Obračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom periodu, kao i njihove ukupne vrijednosti.
10. Unošenje konačnih izmjena.

Odabir definicije (vrste) novčanog toka koji će se koristiti u modelu.

Uopšteno govoreći, shema obračuna novčanog toka prihvaćena u međunarodnoj praksi pada u dvije faze. Prvi je zaključak o neto dobiti nakon oporezivanja.

Tabela 1 - Prva faza obračuna novčanog toka

Druga faza je izvođenje indikatora neto slobodnog novčanog toka na osnovu pokazatelja neto dobiti.

Tabela 2 - Druga faza obračuna novčanog toka

Navedena shema proračuna ilustruje jedan od dva modela tokova gotovine koja postoje u svjetskoj praksi: model novčanog toka za vlasnički kapital. Rezultat obračuna prema ovom modelu je razumna tržišna vrijednost sopstvenog (dioničkog) kapitala preduzeća. Shodno tome, diskontna stopa koja se koristi u ovom modelu je diskontna stopa za vlasnički kapital zasnovana na troškovima podizanja (stopa prinosa) vlasničkog kapitala.

Drugi model se naziva model novčanih tokova za sav uloženi kapital (u zapadnoj literaturi je češći termin „model novčanog toka bez duga”). Rezultat obračuna po drugom modelu je razumna tržišna vrednost kapitala preduzeća, kako sopstvenog (akcionarskog) tako i pozajmljenog kapitala. Postoje dvije glavne razlike u izračunavanju novčanog toka iz modela za vlasnički kapital: prvo, prethodno odbijene kamate na dugoročni dug se dodaju nazad na neto prihod nakon oporezivanja; umanjeno za iznos poreza na dohodak; drugo, diskontna stopa je takozvani ponderisani prosječni trošak kapitala (WACC), odnosno "vrijednost koja uzima u obzir trošak privlačenja i vlasničkog i dužničkog kapitala. Ponderirani prosječni trošak kapitala izračunava se koristeći sljedeće formula:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

gdje je k p trošak podizanja pozajmljenog kapitala;

t c - stopa poreza na dobit;

k p - trošak privlačenja akcijskog kapitala (preferencijalne akcije);

k s - trošak privlačenja vlasničkog kapitala (obične akcije);

w d je učešće pozajmljenog kapitala u strukturi kapitala preduzeća;

w p je učešće povlašćenih akcija u strukturi kapitala preduzeća;

w s je učešće običnih akcija u strukturi kapitala preduzeća.

Određivanje trajanja perioda prognoze i njegovih mjernih jedinica. Prema DCF metodi, vrijednost preduzeća se zasniva na budućim, a ne prošlim novčanim tokovima. Dakle, zadatak procjenitelja je da razvije prognozu novčanog toka (na osnovu izvještaja prognoziranih novčanih tokova) za neki budući vremenski period, počevši od tekuće godine. Period predviđanja je period koji treba da se nastavi sve dok se stopa rasta kompanije ne stabilizuje (pretpostavlja se da u postprognoziranom periodu treba postojati stabilna dugoročna stopa rasta ili beskrajan tok prihoda).

Određivanje odgovarajuće dužine perioda prognoze nije lak zadatak. S jedne strane, što je duži period predviđanja, to je veći broj zapažanja i sa matematičke tačke gledišta izgleda opravdanije konačna vrijednost trenutne vrijednosti preduzeća. S druge strane, što je period predviđanja duži, to je teže predvidjeti konkretne iznose prihoda, rashoda, stope inflacije i, shodno tome, novčanih tokova. Prema trenutnim U zemljama sa razvijenom tržišnom ekonomijom, period prognoze za procenu preduzeća može biti, u zavisnosti od svrhe procene i konkretne situacije, od 5 do 10 godina. U zemljama sa ekonomijama u tranziciji, gdje postoji visok element nestabilnosti, adekvatne dugoročne prognoze su posebno teške

Po mom mišljenju, prihvatljivo je smanjiti period prognoze na 3 godine. Istovremeno, tačnost rezultata se povećava dijeljenjem perioda prognoze na manje mjerne jedinice: pola godine ili kvartala.

Provođenje retrospektivne analize bruto prihoda od prodaje i njegove prognoze.

Sljedeća faza vrednovanja poslovanja DCF metodom – izrada prognoze bruto prihoda – je, po mišljenju mnogih stručnjaka, najvažniji element predviđanja novčanih tokova. Mnoge studije slučaja pokazuju da fluktuacije u bruto prihodima u prognozama često dovode do dramatičnih promjena u troškovima. Analiza bruto prihoda i njegovo predviđanje zahtijevaju detaljno razmatranje i razmatranje niza faktora, uključujući:

asortiman proizvoda;

obim proizvodnje i cijene proizvoda;

retrospektivne stope rasta preduzeća;

potražnja za proizvodima;

stope inflacije;

raspoloživi proizvodni kapaciteti;

izgledi i moguće posljedice kapitalnih ulaganja;

opšta situacija u privredi, koja određuje izglede za potražnju;

stanje u određenoj industriji, uzimajući u obzir postojeći nivo konkurencije;

tržišni udeo preduzeća koje se vrednuje;

dugoročne stope rasta u postprognoziranom periodu;

planovima rukovodilaca ovog preduzeća.

Opšte pravilo koje treba poštovati je da predviđanje bruto prihoda treba da bude logički kompatibilno sa istorijskim učinkom preduzeća i industrije u celini. Sumnjive su procjene zasnovane na prognozama koje značajno odstupaju od istorijskih trendova. Prilikom predviđanja bruto prihoda, imperativ je uzeti u obzir tri glavne komponente svakog rasta: inflatorno povećanje cijena; rast potražnje za proizvodima i, kao posljedica, rast obima prodaje u cijeloj industriji; i rast obima prodaje određene kompanije. Kao što je poznato, stope inflacije se mjere pomoću indeksa cijena, koji karakterišu prosječnu promjenu nivoa cijena u određenom periodu. Za to se koristi sljedeća formula:

I p = E P 1 x G 1/ E P 0 x G 1, (7)

gdje je Ip? indeks inflacije;

P1? cijene analiziranog perioda;

P0? cijene baznog perioda;

G 1? broj prodate robe u analiziranom periodu.

Unutar bilo koje industrije postoji barem nekoliko poduzeća koja se takmiče za tržišni udio. I ovdje su moguće različite opcije. Možete povećati svoj udio na tržištu u opadanju na račun neuspješnih konkurenata, ili, obrnuto, možete izgubiti svoj udio na rastućem tržištu. U tom smislu, važno je precizno procijeniti veličinu i granice tržišnog segmenta na kojem preduzeće namjerava da posluje. Možete se pozvati na takav primjer iz nedavne prakse poznate konsultantske kuće Sagana Corporation. Rusko preduzeće koje proizvodi motore za usisivače posluje na tržištu proizvođača domaćih usisivača. Kompanija zauzima 30% ovog tržišta. Unatoč tome, potražnja za motorima konstantno opada, iako se ukupan broj kupaca ne smanjuje. Problem je što trenutno na ruskom tržištu domaći usisivači ne mogu konkurirati sličnim proizvodima iz Azije i Evrope. Rezultat je da se domaći usisivači potiskuju s tržišta. Brojke govore da 30% tržišta proizvođača domaćih usisivača, koji su klijenti ovog preduzeća, drži samo 1,5% ukupnog ruskog tržišta usisivača. Stoga je zadatak procjenitelja da utvrdi trend promjene udjela na stvarnom tržištu koje drži preduzeće koje se vrednuje sa stanovišta potražnje i potreba krajnjih potrošača. U ovom slučaju, preporučljivo je analizirati sljedeće faktore:

1. Tržišni udio u vlasništvu preduzeća u datom trenutku.
2. Retrospektivni trend promjene ovog udjela (stalnost, smanjenje ili povećanje).
3. Poslovni plan preduzeća. Posebnu pažnju treba obratiti na to kako kompanija planira održati ili povećati tržišni udio (smanjenjem cijena, dodatnim marketinškim troškovima ili poboljšanjem kvaliteta svojih proizvoda).

Provođenje analize i izrada prognoze troškova.

U ovoj fazi procjenitelj mora:

uzeti u obzir retrospektivne međuzavisnosti i trendove;

proučavanje strukture troškova, posebno omjera fiksnih i varijabilnih troškova;

procijeniti inflaciona očekivanja za svaku kategoriju troškova;

ispitati jednokratne i vanredne stavke rashoda koji se mogu pojaviti u finansijskim izvještajima za protekle godine, ali se neće pojaviti u budućnosti;

utvrđivanje troškova amortizacije na osnovu trenutne raspoloživosti sredstava i njihovog budućeg rasta i otuđenja;

Uporedite projektovane troškove sa onima konkurenata ili sa sličnim industrijskim prosecima.

Učinkovito i kontinuirano upravljanje troškovima neraskidivo je povezano sa pružanjem adekvatnih i kvalitetnih informacija o cijeni pojedinih vrsta proizvoda i njihovoj relativnoj konkurentnosti. Mogućnost stalnog „držanja prsta na pulsu“ trenutnih troškova omogućava vam da prilagodite asortiman proizvoda u korist najkonkurentnijih pozicija, izgradite razumnu cjenovnu politiku za kompaniju i realno ocijenite pojedinačne strukturne podjele u smislu njihovog doprinos i efikasnost.

Troškovi se mogu klasifikovati prema nekoliko kriterijuma:

po sastavu: planirani, predviđeni ili stvarni;

u odnosu na obim proizvodnje: varijabilna, konstantna, uslovno konstantna;

po metodu atribucije na trošak: direktni, indirektni;

po funkciji upravljanja: proizvodni, komercijalni, administrativni.

Za vrednovanje poslovanja važne su dvije klasifikacije troškova. Prvi je podjela troškova na konstantne i varijabilne, odnosno u zavisnosti od njihove promjene kada se mijenja obim proizvodnje. Fiksni troškovi ne zavise od promjena u obima proizvodnje (na primjer, administrativni i upravljački troškovi; troškovi amortizacije; troškovi prodaje, umanjeni za provizije; zakupnina; porez na imovinu, itd.). Promjenjivi troškovi (sirovine, plate ključnog proizvodnog osoblja, potrošnja goriva i energije za potrebe proizvodnje) se obično smatraju proporcionalnim promjenama obima proizvodnje. Druga klasifikacija je podjela troškova na direktne i indirektne. Koristi se za pripisivanje troškova određenoj vrsti proizvoda.

Jasna i ujednačena podjela između direktnih i indirektnih fiksnih troškova posebno je važna za održavanje jedinstvenog izvještavanja u svim odjeljenjima. Na jednom nivou izvještavanja, fiksni troškovi mogu biti direktni, ali na drugom (detaljnijem) nivou mogu postati indirektni.

Iznos sopstvenog obrtnog kapitala (u zapadnoj literaturi se koristi termin „obrtni kapital“) je razlika između obrtnih sredstava i tekućih obaveza. Pokazuje koliko obrtnih sredstava finansira preduzeće.

Obračun novčanog toka za svaku godinu.

Postoje dvije glavne metode za izračunavanje novčanog toka: indirektni i direktni. Indirektna metoda analizira novčane tokove po oblastima aktivnosti. To jasno pokazuje korištenje dobiti i ulaganje raspoloživih sredstava.

Direktna metoda se zasniva na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, odnosno po računovodstvenim računima.

Prilikom izračunavanja iznosa novčanog toka za svaku prognoziranu godinu, možete koristiti sljedeći dijagram (koji ilustruje indirektnu metodu izračunavanja DP):

Tabela 3 - DP iz glavnih aktivnosti

Dobit (neto poreza)	Neto dobit = Dobit za izvještajnu godinu minus porez na dobit
Protiv: Korištenje profita
plus: Amortizacija - odbici	Na iznos neto dobiti dodaju se troškovi amortizacije, jer ne uzrokuju odliv gotovine.
minus: Promjena iznosa obrtnih sredstava	Povećanje obrtnih sredstava znači da se gotovina smanjuje vezivanjem na računima potraživanja i zalihama.
Kratkoročni finansijski priloge Potraživanja Ostala obrtna sredstva
plus: Promjena iznosa tekućih obaveza	Povećanje kratkoročnih obaveza uzrokuje povećanje gotovine zbog obezbjeđenja odgođenih plaćanja od povjerilaca, prijema avansa od kupaca

Tabela 4 - DP iz investicionih aktivnosti

Tabela 5 - DP iz finansijskih aktivnosti

Ukupna promjena gotovine mora biti jednaka povećanju (smanjenju) salda gotovine između dva izvještajna perioda.

Izračunavanje adekvatne diskontne stope.

Sa tehničkog, odnosno matematičkog gledišta, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračunavanje budućih (tj. vremenski udaljenih od nas za različite periode) tokova prihoda, kojih može biti nekoliko, u jedan vrijednost sadašnje (današnje) vrijednosti, koja je osnova za utvrđivanje tržišne vrijednosti poslovanja. U ekonomskom smislu, diskontna stopa je stopa prinosa koju investitori zahtijevaju na uloženi kapital u objekte ulaganja uporedivog nivoa rizika ili, drugim riječima, to je potrebna stopa povrata na raspoložive alternativne opcije ulaganja sa uporedivim nivoom rizika. na datum procene.

Ako uzmemo u obzir diskontnu stopu preduzeća kao nezavisnog pravnog lica, odvojenog i od vlasnika (akcionara) i poverilaca, onda se ona može definisati kao trošak prikupljanja kapitala od strane preduzeća iz različitih izvora. Diskontna stopa, ili trošak kapitala, treba da se izračuna tako da se uzmu u obzir tri faktora. Prvi je da mnoga preduzeća imaju različite izvore kapitala, koji zahtijevaju različite nivoe kompenzacije. Drugi je potreba da investitori uzmu u obzir vremensku vrijednost novca. Treći je faktor rizika. U tom kontekstu, rizik definiramo kao stepen vjerovatnoće ostvarivanja očekivanog budućeg prihoda.

Obračun diskontne stope zavisi od toga koja vrsta novčanog toka se koristi kao osnova za vrednovanje. Za novčani tok za kapital, primjenjuje se diskontna stopa jednaka vlasnikovoj zahtijevanoj stopi prinosa na uloženi kapital; za novčani tok za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbiru ponderiranih stopa prinosa na vlasnički kapital i pozajmljena sredstva (stopa prinosa na pozajmljena sredstva je kamatna stopa banke na kredite), gdje su ponderi udjela pozajmljenih i vlasničkih sredstava u strukturi kapitala.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

za novčani tok za kapital:

model vrednovanja kapitalne imovine;

kumulativni način izgradnje;

za novčani tok za sav uloženi kapital:

model ponderisane prosečne cene kapitala.

U skladu sa modelom vrednovanja kapitalne imovine, diskontna stopa se utvrđuje po formuli:

gdje je R stopa prinosa koju zahtijeva investitor (na vlasnički kapital);

R f - bezrizična stopa prinosa;

Beta koeficijent (je mjera sistematskog rizika povezanog sa makroekonomskim i političkim procesima koji se dešavaju u zemlji);

R m - ukupan prinos tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfolio hartija od vrijednosti);

S 1 - bonus za mala preduzeća;

S 2 - premija za rizik specifičan za pojedinačnu kompaniju;

C - rizik zemlje.

Prije svega, treba napomenuti da se model određivanja cijene kapitalne imovine (CAPM – u uobičajenoj skraćenici na engleskom) zasniva na analizi niza informacija o berzi, konkretno, promjena u profitabilnosti dionica kojima se javno trguje. Korištenje modela za izvođenje diskontne stope za blisko držane kompanije zahtijeva dodatna prilagođavanja.

U svjetskoj praksi, bezrizična stopa prinosa je obično stopa povrata na dugoročne obaveze državnog duga (obveznice ili zapisi); smatra se da je država najpouzdaniji garant njenih obaveza (verovatnoća njenog bankrota je praktično isključena). Međutim, kao što pokazuje praksa, državne hartije od vrijednosti u ruskim uvjetima nisu psihološki percipirane kao bezrizične. Za određivanje diskontne stope, stopa na ulaganja koja karakteriše najniži nivo rizika (stopa na devizne depozite u Sberbanci ili drugim najpouzdanijim bankama) može se prihvatiti kao nerizična. Možete se osloniti i na stopu bez rizika za zapadne kompanije, ali u ovom slučaju je potrebno dodati rizik zemlje kako bi se uzeli u obzir stvarni uslovi ulaganja koji postoje u Rusiji. Za investitora predstavlja alternativnu stopu prinosa, koju karakteriše praktično odsustvo rizika i visok stepen likvidnosti. Bezrizična stopa se koristi kao referentna tačka za koju se vezuje procena različitih vrsta rizika koji karakterišu ulaganja u dato preduzeće, na osnovu koje se gradi potrebna stopa prinosa.

Beta je mjera rizika. Postoje dvije vrste rizika na berzi: specifičan za određenu kompaniju, koji se još naziva i nesistematski (i koji je određen mikroekonomskim faktorima), i tržišni rizik, karakterističan za sva preduzeća čije su dionice u opticaju, koji se naziva i sistematski. (određeno je makroekonomskim faktorima). U modelu određivanja cijene kapitalne imovine, beta koeficijent se koristi za određivanje iznosa sistematskog rizika. Beta se izračunava na osnovu amplitude fluktuacija ukupnog prinosa akcija određene kompanije u poređenju sa ukupnim prinosom na berzi u celini. Ukupni prinos se izračunava na sljedeći način.

Ukupni prinos dionica kompanije za period = tržišna cijena dionica na kraju perioda minus tržišna cijena dionica na početku perioda plus dividende isplaćene za period podijeljena s tržišnom cijenom na početku perioda period (izražen u procentima).

Ulaganje u kompaniju čija je cijena dionica, a samim tim i njen ukupni prinos, vrlo promjenljiva je rizičnije i obrnuto. Beta koeficijent za tržište u cjelini jednak je 1. Prema tome, ako kompanija ima beta koeficijent jednak 1, to znači da su fluktuacije njenog ukupnog prinosa u potpunosti povezane sa fluktuacijama prinosa tržišta u cjelini, a njegov sistematski rizik se razlikuje od tržišnog prosjeka. Ukupan prinos kompanije sa beta 1,5 će se kretati 50% brže od tržišnog prinosa. Stoga, na primjer, ako se prosječan tržišni prinos akcija smanji za 10°/o, ukupan prinos ove kompanije će pasti za 15%.

Beta koeficijenti se u svetskoj praksi obično izračunavaju analizom statističkih podataka tržišta akcija. Ovaj posao izvode specijalizovane kompanije. Podaci o beta koeficijentima objavljeni su u brojnim finansijskim referentnim knjigama iu nekim periodičnim publikacijama koje analiziraju tržišta obveznica. Profesionalni procjenitelji obično ne izračunavaju sami beta koeficijente.

Indikator ukupnog tržišnog povrata je prosječni indeks tržišnog povrata i izračunavaju ga stručnjaci na osnovu dugoročne analize statističkih podataka.

Obračun vrijednosti u periodu nakon prognoze.

Određivanje vrijednosti u periodu nakon predviđanja zasniva se na pretpostavci da je poslovanje u mogućnosti da ostvari prihod nakon perioda predviđanja. Pretpostavlja se da će se nakon završetka predviđenog perioda poslovni prihodi stabilizovati, a ostatak perioda će imati stabilne dugoročne stope rasta ili beskrajno ujednačene prihode.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u postprognoziranom periodu, bira se jedan ili drugi način izračunavanja diskontne stope. Postoje sljedeće metode izračunavanja:

- po likvidacionoj vrijednosti: ovaj metod se koristi ako se u postprognoziranom periodu očekuje stečaj preduzeća uz naknadnu prodaju postojeće imovine. Prilikom izračunavanja likvidacione vrijednosti potrebno je uzeti u obzir troškove vezane za likvidaciju i popust za hitnost (u slučaju hitne likvidacije). Ovaj pristup nije primjenjiv za procjenu postojećeg profitnog preduzeća, a još manje onog u fazi rasta;
- po neto vrijednosti imovine: tehnika obračuna je slična obračunu likvidacione vrijednosti, ali ne uzima u obzir troškove likvidacije i diskont za hitnu prodaju imovine preduzeća. Ova metoda se može koristiti za stabilno poslovanje čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina.
- metoda „prospektivne prodaje“: sastoji se od preračunavanja novčanog toka u vrijednosne pokazatelje korištenjem posebnih koeficijenata dobijenih analizom retrospektivnih podataka o prodaji uporedivih kompanija. Budući da je praksa prodaje preduzeća na ruskom tržištu izuzetno oskudna, primjena ove metode za određivanje konačne vrijednosti je vrlo problematična;
- Gordonov model: kapitalizira godišnji prihod perioda nakon predviđanja u indikatore vrijednosti koristeći koeficijent kapitalizacije izračunat kao razlika između diskontne stope i dugoročne stope rasta. U nedostatku stopa rasta, stopa kapitalizacije će biti jednaka diskontnoj stopi. Gordonov model se zasniva na prognozi stabilnog prihoda u preostalom periodu i pretpostavlja da su amortizacija i kapitalne investicije jednake.

Izračun konačnog troška u skladu s Gordon modelom vrši se pomoću formule:

V (term) = CF (t + 1) / K - g, (9)

gdje je V (termin) trošak u periodu nakon predviđanja;

CF (t+1) - novčani tok prihoda za prvu godinu postprognoznog (rezidualnog) perioda;

K - diskontna stopa;

g je dugoročna stopa rasta novčanog toka.

Konačni trošak V (termin) korištenjem Gordonove formule utvrđuje se na kraju perioda predviđanja.

Ovako dobijena vrijednost posla u postprognoziranom periodu svodi se na indikatore tekućih troškova uz istu diskontnu stopu koja se koristi za diskontovanje novčanih tokova predviđenog perioda.

Izračunavanje sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom periodu, kao i njihove ukupne vrijednosti

Prilikom primjene DCF metode u vrednovanju potrebno je sumirati trenutnu vrijednost periodičnih novčanih tokova koje nosi objekat procjene u prognoziranom periodu i trenutnu vrijednost vrijednosti u postprognoznom periodu, koja se očekuje u budućnost.

Preliminarna vrijednost poslovanja sastoji se od dvije komponente:

- trenutnu vrijednost novčanih tokova tokom predviđenog perioda;
- trenutnu vrijednost vrijednosti u periodu nakon prognoze.

Kada se utvrdi preliminarna vrijednost preduzeća, moraju se izvršiti konačna prilagođavanja kako bi se dobila konačna vrijednost tržišne vrijednosti. Među njima se izdvajaju dvije: usklađivanje vrijednosti nefunkcionalne imovine i usklađivanje visine vlastitih obrtnih sredstava.

Prvi amandman je opravdan činjenicom da smo prilikom izračunavanja vrednosti uzeli u obzir samo ona sredstva preduzeća koja su uključena u proizvodnju, ostvarivanje dobiti, odnosno u generisanju novčanog toka. Ali svako preduzeće u bilo kom trenutku može imati sredstva koja nisu direktno uključena u proizvodnju. Ako je tako, onda njihova vrijednost nije uključena u novčani tok, ali to ne znači da nemaju nikakvu vrijednost. Trenutno mnoga ruska preduzeća imaju takvu nefunkcionalnu imovinu (uglavnom nekretnine i mašine i opremu), jer je zbog dugotrajnog pada proizvodnje nivo iskorišćenosti proizvodnih kapaciteta izuzetno nizak. Mnoga takva sredstva imaju određenu vrijednost koja se može ostvariti, na primjer, prodajom. Stoga je potrebno utvrditi tržišnu vrijednost takve imovine i dodati je vrijednosti dobijenoj diskontiranjem novčanog toka.

Druga izmjena uzima u obzir stvarni iznos obrtnih sredstava. U model diskontiranog novčanog toka, uključujemo potreban iznos obrtnog kapitala vezan za predviđeni nivo prodaje (obično određen industrijskim standardima). Stvarni iznos obrtnog kapitala koji je dostupan preduzeću možda se ne poklapa sa potrebnim. Shodno tome, neophodna je korekcija: višak obrtnog kapitala se mora dodati, a deficit se mora oduzeti od preliminarnog troška.

Kao rezultat vrednovanja preduzeća metodom DCF dobija se vrednost kontrolnog likvidnog udela akcija. Ako se vrednuje nekontrolni udeo, onda se mora napraviti popust.

At prihodovni pristup Vrijednost poslovanja utvrđuje se na osnovu prihoda koji vlasnik može ostvariti u budućnosti, uključujući prihode od prodaje imovine koja nije potrebna za ostvarivanje tih prihoda. Ova “dodatna” imovina naziva se višak ili loša imovina.

Prihodovni pristup je glavni za procjenu tržišne vrijednosti postojećih preduzeća, koja se nakon preprodaje novim vlasnicima ne planiraju zatvarati.

Što je veći prihod ostvaren od imovine koja se procjenjuje, to je veća njena tržišna vrijednost. U ovom slučaju od velikog su značaja trajanje perioda sticanja mogućeg prihoda, stepen i vrsta rizika koji prate proces sticanja prihoda.

Obično to znači neto prihod(Rashodi prihoda).

style="center">

Mjerenje prihoda

Predviđeni poslovni prihodi se mogu uzeti u obzir kao:

računovodstveni dobici (gubici)
tok novca

Prihodi izraženi u novčanim tokovima omogućavaju vam da preciznije predvidite budući prihod i procenite vrednost preduzeća. Ovo mjerenje prihoda se naziva finansijskim ili investicionim, za razliku od računovodstvenog.

Jedan od glavnih razloga za preferiranje finansijskog mjerenja prihoda su značajna izobličenja u računovodstvenom obračunu dobiti zbog mogućnosti da se izvrši ubrzana i spora amortizacija osnovnih sredstava, te da se trošak nabavljenih resursa uzme u obzir u troškovima proizvodnje. koristeći LIFO i FIFO metode.

Prihodovni pristup Metode procjene troškova

Pristup prihodima koristi dvije metode:

. Zasnovano na predviđanju tokova iz datog posla, koji se zatim diskontiraju po stopi koja odgovara zahtjevnoj stopi prinosa investitora.
Metoda kapitalizacije. Suština metode kapitalizacije je utvrđivanje prosječnog godišnjeg prihoda i stope kapitalizacije na osnovu kojih se izračunava tržišna vrijednost preduzeća.

Metoda diskontovanog novčanog toka koristi se za izračunavanje troška u početnoj (prognoziranoj) fazi. U ovoj fazi pretpostavlja se da je prihod preduzeća koji se vrednuje nestabilan i da se može mijenjati iz različitih razloga, na primjer:

Realizacija investicionih projekata u preduzeću. U ovom slučaju može doći do smanjenja prihoda s naknadnim povećanjem zbog uvođenja novih proizvodnih linija ili monotonog (bez smanjenja) povećanja prihoda ako realizacija investicionog projekta ne dovede do smanjenja postojeće proizvodnje. .
Rast prihoda kroz efikasnije korišćenje postojećih kapaciteta.

Metoda kapitalizacije se koristi za izračunavanje vrijednosti poslovanja koje se vrednuje u periodu nakon predviđanja, kada je prihod konstantan ili postoji stabilan rast prihoda po konstantnoj stopi.

Ukupna procena poslovne vrednosti dobija se zbrajanjem vrednosti u prognoziranom periodu i vrednosti u postprognoznom periodu. Nakon toga se uzimaju u obzir brojne prilagodbe.

Konačno, u okviru prihodovnog pristupa, vrijednost posla koji se procjenjuje određuje se na sljedeći način:

Poslovni troškovi =

Primjena drugih pristupa vrednovanju poslovanja

Zajedno sa prihodovni pristup za procjenu poslovanja može biti korisno koristiti i. U nekim slučajevima, troškovni ili komparativni pristupi mogu biti tačniji ili efikasniji. Osim toga, svaki od tri pristupa može se koristiti za validaciju procjena troškova dobivenih drugim pristupima.

Prihodovni pristup je način vrednovanja preduzeća (biznisa) koji stvara prihod, zasnovan na kapitalizaciji ili diskontovanju monetarnog pristupa koji se od ovog preduzeća očekuje u budućnosti.

Pristup prihodima predstavljen je sa dvije glavne metode:

Metoda diskontiranog novčanog toka;

Metoda kapitalizacije dobiti.

Prihodi mogu biti: novčani tok, dobit, dividende. U ruskoj praksi, čini se najrazumnijim koristiti novčani tok kao indikator prihoda. To je zbog činjenice da je profit, prvo, vrlo varijabilan pokazatelj, a drugo, moguće je da je u velikoj mjeri potcijenjen.

Metoda diskontiranog novčanog toka

Vrijednost poslovanja, dobijena metodom diskontiranog novčanog toka (DCF), je zbir očekivanih budućih prihoda vlasnika, izraženih u trenutnoj vrijednosti.

Utvrđivanje vrijednosti posla ovom metodom zasniva se na pretpostavci da potencijalni investitor za ovaj posao neće platiti više od trenutne vrijednosti budućih prihoda ostvarenih kao rezultat njegovog poslovanja (drugim riječima, kupac zapravo ne stiče imovine, ali pravo na primanje budućih prihoda od vlasničke imovine). Isto tako, vlasnik neće prodati svoje poslovanje za manje od sadašnje vrijednosti predviđene buduće zarade. Vjeruje se da će kao rezultat njihove interakcije strane postići dogovor o tržišnoj cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda. Osnova metode diskontiranog novčanog toka je pokušaj da se vrijednost kompanije (biznisa) odredi direktno iz vrijednosti svih različitih vrsta prihoda koje mogu dobiti investitori koji ulažu u to preduzeće. Ova metoda vrednovanja se s pravom smatra najadekvatnijom sa stanovišta motiva ulaganja, jer je sasvim očigledno da svaki investitor koji ulaže novac u operativno preduzeće na kraju ne kupuje skup sredstava koji se sastoji od zgrada, objekata, mašina, opreme. , nematerijalna imovina i sl., već tok budućih prihoda koji će mu omogućiti da nadoknadi svoja ulaganja, ostvari profit i poveća svoje blagostanje.

Metoda diskontiranog novčanog toka može se koristiti za vrednovanje bilo kojeg postojećeg poslovanja. Glavne faze vrednovanja preduzeća metodom diskontovanog novčanog toka:

1) Odabir modela (vrste) novčanog toka.

2) Određivanje trajanja prognoziranog perioda i njegovih mjernih jedinica.

3) Sprovođenje retrospektivne analize bruto prihoda od prodaje i njegove prognoze.

4) Sprovođenje analize i izrada prognoze troškova.

5) Sprovođenje analiza i izrada investicionih prognoza.

6) Obračun novčanog toka za svaku godinu.

7) Određivanje adekvatne diskontne stope. Proračun omjera trenutnih vrijednosti.

8) Obračun vrijednosti u postprognoznom periodu.

9) Obračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom periodu, kao i njihove ukupne vrijednosti.

10) Unošenje konačnih izmjena.

11) Odabir modela novčanog toka.

Uopšteno govoreći, shema obračuna novčanog toka prihvaćena u međunarodnoj praksi pada u dvije faze.

Prvi je zaključak o neto dobiti nakon oporezivanja.

Druga faza je izvođenje indikatora neto slobodnog novčanog toka na osnovu pokazatelja neto dobiti.

Gornja shema proračuna ilustruje jedan od dva modela tokova gotovine koja postoje u svjetskoj praksi. Model novčanog toka za kapital. Rezultat obračuna po ovom modelu je opravdana tržišna vrednost osnovnog kapitala preduzeća. Shodno tome, diskontna stopa koja se koristi u ovom modelu je diskontna stopa za vlasnički kapital zasnovana na trošku privlačenja (stopa prinosa) ovog kapitala.

Drugi model se naziva model novčanih tokova za sav uloženi kapital („model novčanih tokova bez duga“). Rezultat obračuna po drugom modelu je razumna tržišna vrednost kapitala preduzeća, kako sopstvenog tako i pozajmljenog kapitala.

U našem primjeru izračunat ćemo trošak novčanog toka za vlasnički kapital.

Određivanje trajanja perioda prognoze i njegovih mjernih jedinica.

Prema DCF metodi, vrijednost preduzeća se zasniva na budućim, a ne prošlim novčanim tokovima. Stoga je zadatak izraditi prognozu tokova gotovine (na osnovu izvještaja prognoziranih novčanih tokova) za neki budući vremenski period, počevši od tekuće godine. Period predviđanja je period koji treba da se nastavi sve dok se stopa rasta kompanije ne stabilizuje (pretpostavlja se da u postprognoziranom periodu treba postojati stabilna dugoročna stopa rasta ili beskrajan tok prihoda).

Prema praksi koja se razvila u zemljama sa razvijenom tržišnom ekonomijom, period prognoze za procenu preduzeća može biti (u zavisnosti od svrhe procene i konkretne situacije) od 5 do 10 godina. U zemljama sa privredama u tranziciji, u kojima postoji visok element nestabilnosti, adekvatne dugoročne prognoze su posebno teške, a po našem mišljenju, dozvoljeno je skraćivanje perioda prognoze na 5 godina. Istovremeno, tačnost rezultata se povećava dijeljenjem perioda prognoze na manje mjerne jedinice: pola godine ili kvartala.

Sljedeća faza vrednovanja poslovanja DCF metodom je izrada prognoze bruto prihoda – najvažnijeg elementa predviđanja novčanih tokova. Fluktuacije u predviđanjima bruto prihoda često dovode do oštrih promjena troškova.

Analiza bruto prihoda i njegovo predviđanje zahtijevaju detaljno razmatranje i razmatranje niza faktora, uključujući:

Asortiman proizvoda i usluga koje se pružaju;

Obim proizvodnje i cijene proizvoda;

Retrospektivne stope rasta preduzeća;

Potražnja za proizvodima i uslugama;

Stope inflacije;

Raspoloživi proizvodni kapaciteti;

Izgledi i moguće posljedice kapitalnih ulaganja;

Opšte stanje u privredi, koje određuje izglede za potražnju;

Situacija u konkretnoj industriji, uzimajući u obzir postojeći nivo konkurencije;

Tržišni udio preduzeća koje se procjenjuje;

Dugoročne stope rasta u postprognoziranom periodu;

Planovi rukovodilaca ovog preduzeća.

Prilikom predviđanja bruto prihoda, imperativ je uzeti u obzir tri glavne komponente svakog rasta: inflatorno povećanje cijena; rast potražnje za proizvodima i, kao posljedica, rast obima prodaje u cijeloj industriji; i rast obima prodaje određene kompanije.

Provođenje analize i izrada prognoze troškova.

U ovoj fazi trebate:

Uzmite u obzir retrospektivne međuzavisnosti i trendove;

Proučiti strukturu troškova, posebno odnos fiksnih i varijabilnih troškova;

Procijeniti očekivanja inflacije za svaku kategoriju troškova;

Ispitati jednokratne i vanredne stavke troškova koji se mogu pojaviti u finansijskim izvještajima za protekle godine, ali se neće pojavljivati u budućnosti;

Odrediti troškove amortizacije na osnovu trenutne raspoloživosti sredstava i njihovog budućeg rasta i otuđenja;

Uporedite projektovane troškove sa onima konkurenata ili sličnih industrijskih proseka.

Ključna riječ kada su troškovi proizvodnje u pitanju su razumne uštede. Ako se to sistematski postiže bez ugrožavanja kvaliteta, proizvodi kompanije ostaju konkurentni. Za ispravnu procjenu ove okolnosti potrebno je prije svega jasno identifikovati i kontrolisati razloge za nastanak pojedinih kategorija troškova.

Za vrednovanje poslovanja važne su dvije klasifikacije troškova. Prvi je podjela troškova na fiksne i varijabilne, odnosno u zavisnosti od njihove promjene kada se mijenja obim proizvodnje.

Fiksni troškovi ne zavise od promjena u obima proizvodnje (na primjer, administrativni i upravljački troškovi; troškovi amortizacije; troškovi prodaje, umanjeni za provizije; zakupnina; porez na imovinu, itd.).

Promjenjivi troškovi (sirovine, plate ključnog proizvodnog osoblja, potrošnja goriva i energije za potrebe proizvodnje) se obično smatraju proporcionalnim promjenama obima proizvodnje.

Klasifikacija troškova na fiksne i varijabilne koristi se, prije svega, prilikom provođenja analize rentabilnosti, kao i za optimizaciju strukture proizvoda. Druga klasifikacija je podjela troškova na direktne i indirektne. Koristi se za pripisivanje troškova određenoj vrsti proizvoda.

Sprovođenje analiza i izrada prognoza investicija.

Investiciona analiza uključuje tri glavne komponente:

Vlastiti obrtni kapital	Investicije	Potrebe za finansiranjem
Analiza sopstvenog obrtnog kapitala obuhvata:	Uključuje ulaganja potrebna za:	Uključuje dobijanje i otplatu dugoročnih kredita; I
Određivanje visine početnog obrtnog kapitala; I	Zamjena postojećih sredstava kako se istroše; I	Izdavanje dionica
Dodatni iznosi potrebni za finansiranje budućeg rasta preduzeća	Za kupovinu ili izgradnju sredstava za povećanje budućih proizvodnih kapaciteta
Na osnovu prognoze pojedinih komponenti sopstvenih obrtnih sredstava; ili	Na osnovu procijenjenog preostalog vijeka trajanja sredstava; ili	Na osnovu potreba za finansiranjem, postojećeg nivoa duga i rasporeda otplate duga
Kao postotak promjene obima prodaje	Na osnovu nove opreme za zamjenu ili proširenje

Iznos sopstvenih obrtnih sredstava je razlika između obrtne imovine i tekućih obaveza. Pokazuje koliko obrtnih sredstava finansira preduzeće.

Obračun novčanog toka za svaku godinu.

Direktna metoda se zasniva na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, odnosno po računovodstvenim računima.

Ukupna promjena u novcu sredstva treba da budu jednaka povećanju (smanjenju) salda gotovine između dva izvještajna perioda.

Izračunavanje adekvatne diskontne stope

Sa tehničkog, odnosno matematičkog stanovišta, diskontna stopa je kamatna stopa koja se koristi za preračunavanje budućih tokova prihoda, kojih može biti više, u jedinstvenu vrijednost sadašnje (današnje) vrijednosti, koja je osnova za utvrđivanje tržišne vrijednosti preduzeća.

U ekonomskom smislu, diskontna stopa je stopa prinosa koju investitori zahtijevaju na uloženi kapital u objekte ulaganja uporedivog nivoa rizika ili, drugim riječima, to je potrebna stopa povrata na raspoložive alternativne opcije ulaganja sa uporedivim nivoom rizika. na datum procene.

Postoje različite metode za određivanje diskontne stope, od kojih su najčešće:

Za novčani tok za vlasnički kapital:

Model vrednovanja kapitalne imovine;

Kumulativna metoda izgradnje;

Za novčani tok za sav uloženi kapital:

Model prosječne ponderisane cijene kapitala.

Prvi način je korištenje modela kapitalne imovine. Ova metoda se koristi za novčani tok za kapital. U svojoj klasičnoj verziji formula modela izgleda ovako:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

gdje je: R stopa prinosa koju zahtijeva investitor (na vlasnički kapital);

Rf - bezrizična stopa prinosa;

Rm je ukupan prinos tržišta kao celine (prosečan tržišni portfolio hartija od vrednosti kojima se javno trguje na berzi);

I - beta koeficijent (mjera je sistematskog rizika povezanog s makroekonomskim i političkim procesima koji se dešavaju u zemlji)

S1 - bonus za mala preduzeća;

S2 - premija za nesistematski rizik karakterističan za pojedinačno preduzeće;

C - rizik zemlje.

Prilikom korištenja ove metode javljaju se poteškoće s određivanjem beta koeficijenta. Izračunat statističkom metodom, ovaj koeficijent ocjenjuje promjenu prinosa na dionice pojedinih kompanija u poređenju sa promjenom prinosa na berzanski indeks. U ovom slučaju, potrebno je uzeti u obzir njegovu stabilnost tokom vremena. Osim toga, trenutno ne postoji konsenzus o tome šta je ispravnije odabrati kao jedan ili drugi element modela. Također možete istaknuti da je korištenje ove metode izračunavanja diskontne stope ograničeno na nekoliko industrija. To su naftna i gasna i petrohemijska industrija, elektroenergetika, komunikacije i metalurški kompleks.

U ovom radu se ne koristi model vrednovanja kapitalne imovine, jer je ova tehnika primenljiva na kompanije čijim se akcijama slobodno trguje na berzi. Preduzeće je zatvoreno društvo, njegove akcije imaju nultu profitabilnost kao instrument berzanskih transakcija.

Drugi način izračunavanja diskontne stope je model WACC (ponderisana prosječna cijena kapitala). Ova metoda se primjenjuje na novčani tok za sav uloženi kapital i određuje se sljedećom formulom:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

gdje je: kd trošak pozajmljenog kapitala,

tc - stopa poreza na dohodak,

wd je učešće pozajmljenog kapitala u strukturi kapitala preduzeća,

kp - vrijednost povlaštenih dionica,

wp - udio povlaštenih dionica,

ks je cijena običnih dionica,

ws - udio običnih dionica.

Budući da je odabran model novčanog toka za vlasnički kapital, ovaj metod takođe nije primjenjiv.

Stoga je kao osnova za izračunavanje diskontne stope odabrana treća metoda – kumulativna metoda izgradnje, koja najbolje uzima u obzir sve vrste investicionih rizika povezanih kako sa faktorima opšte prirode za industriju i privredu, tako i sa specifičnostima. preduzeće koje se vrednuje. Ova metoda je posebno primenljiva u slučajevima kada se ocenjuje preduzeće čija pravna forma nije akcionarsko društvo.

Metoda se zasniva na stručnoj proceni rizika povezanih sa ulaganjem u posao koji se procenjuje. Diskontna stopa se izračunava zbrajanjem svih identifikovanih rizika i dodavanjem nerizičnoj stopi prinosa. Ulaganja na ruskom tržištu karakteriše povećan nivo rizika, što dovodi do veće diskontne stope. Opšta premisa je da što je veći rizik, to je veća očekivana stopa prinosa na uloženi kapital. U ovom slučaju, premija za svaku vrstu rizika se utvrđuje u rasponu od 0% do 5%.

Zapadna teorija ocjenjivanja definira listu glavnih faktora koji se moraju analizirati. Izvori su materijali Svjetske banke.

Obračun vrijednosti u periodu nakon prognoze

Određivanje vrijednosti u periodu nakon predviđanja zasniva se na pretpostavci da je poslovanje u mogućnosti da ostvari prihod nakon perioda predviđanja.

Pretpostavlja se da će se nakon završetka predviđenog perioda poslovni prihodi stabilizovati, a ostatak perioda će imati stabilne dugoročne stope rasta ili beskrajno ujednačene prihode.

Ovisno o izgledima za razvoj poslovanja u postprognoziranom periodu, bira se jedan ili drugi način izračunavanja diskontne stope. Postoje sljedeće metode izračunavanja:

Po likvidacionoj vrijednosti: ovaj metod se koristi ako se u postprognoziranom periodu očekuje stečaj preduzeća uz naknadnu prodaju postojeće imovine. Prilikom izračunavanja likvidacione vrijednosti potrebno je uzeti u obzir troškove vezane za likvidaciju i popust za hitnost (u slučaju hitne likvidacije). Ovaj pristup nije primjenjiv za procjenu postojećeg profitnog preduzeća, a još manje onog u fazi rasta;

Po neto vrijednosti imovine: tehnika obračuna je slična obračunu likvidacione vrijednosti, ali ne uzima u obzir troškove likvidacije i popust za hitnu prodaju imovine preduzeća. Ova metoda se može koristiti za stabilno poslovanje čija je glavna karakteristika značajna materijalna imovina.

Metoda "prospektivne prodaje": sastoji se od preračunavanja novčanog toka u vrijednosti koristeći posebne koeficijente dobivene analizom povijesnih podataka o prodaji uporedivih kompanija. Budući da je praksa prodaje preduzeća na ruskom tržištu izuzetno oskudna i nepostojeća, primjena ove metode za određivanje konačne vrijednosti je vrlo problematična;

Gordon model: kapitalizira godišnji prihod nakon predviđanja u vrijednost koristeći stopu kapitalizacije izračunatu kao razliku između diskontne stope i dugoročne stope rasta. U nedostatku stopa rasta, stopa kapitalizacije će biti jednaka diskontnoj stopi. Gordonov model se zasniva na prognozi stabilnog prihoda u preostalom periodu i pretpostavlja da su amortizacija i kapitalne investicije jednake.

Izračun konačnog troška u skladu s Gordon modelom vrši se pomoću formule:

V (termin) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (termin) - trošak u periodu nakon prognoze;

CF (t+1) - novčani tok prihoda za prvu godinu postprognoznog (rezidualnog) perioda;

K - diskontna stopa;

g je dugoročna stopa rasta novčanog toka.

Konačni trošak V (termin) korištenjem Gordonove formule utvrđuje se na kraju perioda predviđanja.

Ovako dobijena vrijednost posla u postprognoziranom periodu svodi se na indikatore tekućih troškova uz istu diskontnu stopu koja se koristi za diskontovanje novčanih tokova predviđenog perioda, umanjena za stopu rasta novčanog toka u postprognoziranom periodu.

Izračunavanje sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom periodu, kao i njihove ukupne vrijednosti.

Preliminarna vrijednost poslovanja sastoji se od dvije komponente:

Sadašnja vrijednost novčanih tokova tokom predviđenog perioda;

Trenutna vrijednost vrijednosti u periodu nakon prognoze.

Trenutno mnoga ruska preduzeća imaju takvu nefunkcionalnu imovinu (uglavnom nekretnine i mašine i opremu), jer je zbog dugotrajnog pada proizvodnje nivo iskorišćenosti proizvodnih kapaciteta izuzetno nizak. Mnoga takva sredstva imaju određenu vrijednost koja se može ostvariti, na primjer, prodajom. Stoga je potrebno utvrditi tržišnu vrijednost takve imovine i dodati je vrijednosti dobijenoj diskontiranjem novčanog toka.

Stvarni iznos obrtnog kapitala koji je dostupan preduzeću možda se ne poklapa sa potrebnim.

Shodno tome, neophodna je korekcija: višak obrtnog kapitala se mora dodati, a deficit se mora oduzeti od preliminarnog troška.

Kao rezultat vrednovanja preduzeća metodom DCF dobija se vrednost kontrolnog likvidnog udela akcija.

Ako se vrednuje nekontrolni udeo, onda se mora napraviti popust.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja je jednostavno. Koristite obrazac ispod

Studenti, postdiplomci, mladi naučnici koji koriste bazu znanja u svom studiranju i radu biće vam veoma zahvalni.

Objavljeno na http://www.allbest.ru/

Rad na kursu

Procjena vrijednosti preduzeća koristeći prihodovni pristup

Uvod

profitabilan trošak poslovanja

Procjeni vrijednosti poslovanja u savremenoj Rusiji posvećuje se dosta pažnje. Preduzeća se prodaju, kupuju, spajaju jedna sa drugom, neka odlaze u stečaj i prenose se na upravljanje drugom vlasniku.

Kod nas su čak stvorene mnoge kompanije koje uz naknadu procenjuju vrednost poslovanja.

U modernoj literaturi postoji nekoliko glavnih pristupa. Ovo je skup pristup, uzima u obzir stanje objekta istraživanja. Drugi pristup je komparativni, upoređuje analoge i na osnovu njih se izvodi vrijednost poslovanja. Treći pristup je profitabilan. Uzima u obzir neto profit i rizike preduzeća.

Svrha ovog rada je izvođenje poslovne procjene.

Predmet studije je ad Elekond.

Ciljevi posla:

1. Proučiti teorijske osnove pristupa vrednovanju poslovanja.

2. Procijeniti vrijednost Elekond OJSC metodom prihoda.

Nastavni rad obuhvata dva poglavlja. Prvo poglavlje predstavlja procjenu poslovanja i njegovu ulogu u aktivnostima preduzeća, klasifikaciju glavnih pristupa vrednovanju poslovanja.

Drugo poglavlje opisuje kratak opis Elekond OJSC, analizu glavnih pokazatelja učinka Elekond OJSC i prihodovni pristup vrednovanju poslovanja.

1. Prilazi doprocjeneeposao: teorijska osnova

1.1 OCijenaAposaoi njenu uloguu delatnosti preduzeća

Procjena poslovanja predstavlja vrijednost preduzeća kao imovinskog kompleksa koji je sposoban da ostvari prihod za svog vlasnika.

Procjena poslovanja uključuje detaljnu finansijsku, organizacionu i tehnološku analizu aktivnosti preduzeća. Prošli, sadašnji i prognozirani prihodi, perspektive razvoja i konkurentno okruženje na ovom tržištu.

Uloga poslovne procjene je velika. Svaki vlasnik preduzeća treba da zna pravu vrednost svog posla. Ovo je neophodno u slučaju prodaje biznisa, za privlačenje investicija itd.

1.2 Klasifikacijaosnovni pristupna vrednovanje poslovanja preduzeća

Postoje tri glavna pristupa vrednovanju poslovanja:

1. Profitabilan.

2. Skupo.

3. Uporedni.

Razmotrimo prihodovni pristup.

Pristup prihoda se zasniva na novčanim tokovima. Novčani tokovi predstavljaju kretanje monetarnog sistema u procesu obračuna ili plaćanja i njihovog primanja preduzeća. Novčani tokovi se sastoje od primanja (priliva) sredstava i plaćanja (odliva).

Razmotrimo komparativni pristup. Zasnovan je na poređenju vrijednosti njegove imovine sa sličnim tržišnim sredstvima. Osnova ovog pristupa je mišljenje slobodnog tržišta, izraženo u cijenama izvršenih kupoprodajnih transakcija sličnih preduzeća ili njihovih dionica (udjela).

Komparativni pristup se koristi tamo gdje postoji dovoljna baza podataka o kupoprodajnim transakcijama. Stoga, cijena stvarne transakcije uzima u obzir tržišnu situaciju u najvećoj mogućoj mjeri.

Troškovni pristup se koristi ako je nemoguće pronaći analogni objekat, nema iskustva u implementaciji sličnih objekata ili predviđanje budućeg prihoda nije stabilno.

Troškovni pristup uključuje određivanje vrijednosti poslovanja na osnovu izračunavanja troškova potrebnih za stvaranje ili stjecanje, zaštitu, proizvodnju i prodaju predmeta intelektualne svojine u trenutku procjene.

2 . Procjena troškovaOJSC « Elekond"

2.1 kratak opisOJSC « Elekond"

JSC Elekond je jedan od vodećih proizvođača i dobavljača aluminijskih, niobijskih i tantalskih kondenzatora za rusko tržište, zemlje ZND i Baltika.

Istorija preduzeća počinje činjenicom da je 22. januara 1963. godine Vijeće ministara SSSR-a izdalo Rezoluciju br. 121 o izgradnji fabrike za proizvodnju električnih kondenzatora u gradu Sarapulu.

1968. godine fabrika je počela sa radom na proizvodnji oksidno-poluprovodničkih kondenzatora. Da bi se osigurala implementacija proizvodnih planova i razvoj tehnološkog procesa, u preduzeću je 1974. godine stvoren poseban projektantski biro, koji je izveo niz radova na uvođenju naprednih tehnologija za proizvodnju oksidno-poluprovodničkih kondenzatora i takođe razvio nove tipove kondenzatora. Pored kondenzatora, kompanija se od 1975. godine bavi proizvodnjom robe široke potrošnje i industrijskih proizvoda.

10. februara 1993. godine preduzeće je postalo akcionarsko društvo. Među dioničarima su Ministarstvo imovinsko-pravnih odnosa Republike Udmurt, finansijska i industrijska grupa Ural Plants, te niz fizičkih i pravnih lica.

OJSC "Elekond" je osnovan bez ograničenja perioda svog djelovanja i pravno je lice. Djeluje na osnovu povelje i zakonodavstva Ruske Federacije.

Pravna adresa: 427968, Republika Udmurtska, Sarapul, ul. Kalinina, 3.

Glavni cilj društva je ostvarivanje profita. Da biste to učinili, rješavaju se sljedeći zadaci:

1. Puštanje visokokvalitetnih proizvoda koji su traženi na tržištu.

2. Tražite nova tržišta.

3. Stimulisanje osoblja.

4. Otvaranje novih radnih mjesta itd.

Preduzeće trenutno posluje u krizi, ali to ni na koji način nije uticalo na njegove aktivnosti. Nije došlo do smanjenja osoblja, plata ili radne sedmice. To je zbog činjenice da kompanija ima velike državne narudžbe.

Otvoreno akcionarsko društvo "Elekond" obavlja sledeće osnovne delatnosti:

Razvoj, proizvodnja i prodaja proizvoda elektronske opreme (IET), uključujući i one koji koriste plemenite metale, proizvodnju proizvoda posebne namjene i drugih proizvoda za industrijske i tehničke svrhe;

Razvoj, proizvodnja i prodaja vojnih proizvoda;

Osiguravanje zaštite podataka koji predstavljaju državnu tajnu u skladu sa poslovima koji su mu dati iz svoje nadležnosti;

Proizvodnja i prodaja robe široke potrošnje;

Izvođenje projektantskih, naučno-istraživačkih, razvojnih i tehnoloških radova, izvođenje tehničkih, tehno-ekonomskih, pravnih i drugih ispitivanja i konsultacija;

Trgovina, posredništvo u trgovini, nabavka, prodaja, stvaranje veleprodajnih i maloprodajnih odjela i poduzeća;

Organizacija i održavanje izložbi, izložbi i prodaja, sajmova, aukcija, trgovina, kako u Ruskoj Federaciji tako iu inozemstvu;

Pružanje usluga javnim ugostiteljskim objektima, uključujući organiziranje rada restorana, kafića, barova, kantina;

Provođenje spektakularnih, pop, kulturnih događaja;

Proizvodnja i prerada poljoprivrednih proizvoda;

Izvozno-uvozne poslove i druge spoljnoprivredne aktivnosti u skladu sa važećim zakonodavstvom;

Pružanje usluga za prijenos električne i toplinske energije;

Prijevoz putnika cestom;

Razvoj komunikacijskih objekata i pružanje komunikacijskih usluga;

Nedržavne (privatne) bezbjednosne djelatnosti isključivo u interesu vlastite sigurnosti u okviru službe sigurnosti koju stvara društvo;

Druge vrste aktivnosti koje nisu zabranjene zakonodavstvom Ruske Federacije.

Organi upravljanja Otvorenog akcionarskog društva "Elekond" su:

Skupština akcionara;

Upravni odbor;

CEO.

Najviši organ upravljanja je skupština akcionara na kojoj se biraju upravni odbor i generalni direktor.

Upravni odbor Otvorenog akcionarskog društva "Elekond" vrši opšte rukovođenje poslovima društva, izuzev rješavanja pitanja iz nadležnosti skupštine akcionara saveznih zakona i Statuta.

Upravljanje tekućim aktivnostima društva vrši izvršni organ - generalni direktor društva. U nadležnost generalnog direktora spadaju sva pitanja upravljanja tekućim aktivnostima društva, osim pitanja koja su u nadležnosti skupštine akcionara i odbora direktora društva.

Generalni direktor je direktno podređen nekoliko odjela (drugi odjel, pravni i odjel studija izvodljivosti). Njegovi zamjenici su direktno uključeni u oblasti: glavni inženjer, ekonomska pitanja, glavni računovođa, proizvodnja i marketing, komercijalna pitanja, kadrovska, sigurnosna i socijalna pitanja, šef službe za kvalitet.

Osoblje fabrike je podeljeno u četiri kategorije: menadžeri, stručnjaci, radnici i zaposleni.

Kao što se vidi iz tabele 1, najveći udio u strukturi osoblja po kategorijama imaju radnici. Tako je 2013. godine učešće ove kategorije bilo više od 67%, 2014. godine više od 69%, a 2015. godine više od 68%. Tako je došlo do smanjenja udjela radnika u 2015. godini u odnosu na 2014. godinu.

Takođe je potrebno izvršiti kvalitativnu analizu kadrova, prikazana je u tabeli 2.

Na osnovu tabele 2. može se izvesti sledeći zaključak. Najveći broj osoblja je između 30 i 40 godina starosti za sve analizirane periode, a manji broj mlađih od 20 godina. Generalno gledano, struktura osoblja prema starosnoj dobi nije pretrpjela značajnije promjene u analiziranim periodima.

Tabela 2. Kvalitativna analiza osoblja AD Elekond

Indeks	Promjena 2015/2013	Stopa rasta, % 2015/2013
Grupe zaposlenih: Po godinama, godinama: Od 20 do 30 Od 30 do 40 Od 40 do 50 Od 50 do 60 Preko 60

obrazovanja: Prosjek Srednjoškolska specijalnost Dva najviša

Po radnom iskustvu, godine: Od 5 do 10 Od 10 do 15 časova Od 15 do 20 Više od 20 godina

Što se tiče obrazovanja kadrova, kao što se vidi iz tabele, najveći broj otpada na kadrove sa srednjom stručnom spremom. Pozitivni aspekti uključuju povećanje broja kadrova sa visokom stručnom spremom i smanjenje kadrova sa srednjom stručnom spremom.

Iz tabele se takođe vidi da je u pogledu radnog staža, prijemom novih radnika povećan broj zaposlenih sa radnim iskustvom do 5 godina, a po ostalim kriterijumima staža takođe je povećan.

2.2 Analizaključni indikatoriaktivnosti DD « Elekond"

Analiza glavnih ekonomskih indikatora nam omogućava da identifikujemo dinamiku odstupanja prihoda i troškova, te da pratimo stopu rasta ovih pokazatelja, budući da dinamika ovih indikatora direktno utiče na bruto dobit.

Analiza glavnih pokazatelja Elekond OJSC prikazana je u tabeli. 3.

Tabela 3. Analiza ključnih indikatora učinka

Naziv indikatora					Stopa rasta, %
Prihod od prodaje, hiljada rubalja.
Trošak, hiljade rubalja.
Bruto dobit, hiljada rubalja.
Troškovi prodaje, hiljada rubalja.
Administrativni troškovi, hiljada rubalja.
Dobit od prodaje, hiljada rubalja.
Neto dobit, hiljada rubalja.
Povrat od prodaje, %
Produktivnost rada, hiljada rubalja.

Podaci u Tabeli 3 pokazuju da je u izvještajnom periodu 2015. godine, u odnosu na baznu 2013. godinu, prihod kompanije veći za 37,9%, rast troškova 35,3%, a bruto dobit za 40,2%. Pored toga, komercijalni troškovi su značajno porasli za 68,8%, a administrativni za 43,8%. Rast dobiti od prodaje iznosio je 32,7%. Neto dobit je porasla za 25,4%.

Dakle, djelatnost preduzeća je profitabilna i profitabilna.

U tabeli 4. razmatramo indikatore koji karakterišu finansijsko stanje Elekond OJSC.

Na osnovu tabele 4. mogu se izvesti sledeći zaključci. Prosječni mjesečni prihod preduzeća povećan je u 2015. u odnosu na 2013. za 30.178 hiljada rubalja. Stopa rasta iznosila je 40,3%. Ova činjenica predstavlja pozitivan momenat u aktivnostima preduzeća i ukazuje na proširenje obima proizvodnje.

Tabela 4. Analiza pokazatelja finansijskog stanja Elekond OJSC za 2013-2015.

Indeks	Period, godina

1. Opšti pokazatelji
1. Prosječni prihod
2. Udio u gotovini
3. Prosječan broj osoblja
2. Pokazatelji solventnosti i finansijske stabilnosti
4. Opšti stepen solventnosti
5. Omjer duga kredita
6. Stepen solventnosti za tekuće obaveze
7. Koeficijent pokrića tekućih obaveza obrtnom imovinom
8. Sopstveni kapital u opticaju
9. Učešće osnovnog kapitala u prometu. imovine
10. Koeficijent finansijske autonomije
11. Koeficijent manevarske sposobnosti 0,2-0,5
12. Koeficijent finansijske zavisnosti<0,7
13. Odnos struje 1,5-2,5
14. Brzi odnos 0,6-1,0
15. Koeficijent apsolutne likvidnosti >0,2
3. Pokazatelji poslovne aktivnosti
16. Trajanje obrta obrtnih sredstava
17. Trajanje obrta sredstava u proizvodnji
18. Trajanje obrta sredstava u obračunima
4. Pokazatelji profitabilnosti
19. Povrat na obrtna sredstva
20. Profitabilnost prodaje
21. Profitabilnost proizvoda
22. Povrat na kapital
23. Povrat na stalni kapital
24. Profitabilnost osnovnih djelatnosti

U 2015. godini u odnosu na 2013. povećano je učešće gotovine u prihodima, što povećava sposobnost kompanije da blagovremeno izvršava svoje obaveze.

Pokazatelj koji karakteriše ukupnu solventnost preduzeća povećan je u 2015. godini u odnosu na 2013. godinu. Preporučena dinamika za ovaj indikator je rast.

Stopa duga kompanije u 2015. godini je niža nego u 2013. godini. Smanjenje ovog pokazatelja je svakako pozitivan trend.

Stepen solventnosti za tekuće obaveze u 2015. godini u odnosu na 2013. godinu je u opadanju. Negativna dinamika u stepenu solventnosti za tekuće obaveze uzrokovano neravnotežom u stopi prikupljanja pozajmljenih sredstava i stopi rasta prihoda od poslovnih aktivnosti.

Raste koeficijent pokrića tekućih obaveza obrtnom imovinom. Generalno, rast ovog indikatora ukazuje na povećanje solventnosti preduzeća.

Vlastiti kapital u prometu ima tendenciju rasta, što je pozitivan trend.

Učešće osnovnog kapitala u obrtnim sredstvima u 2015. godini u odnosu na 2013. godinu je povećano, što ukazuje na povećanje stepena obezbeđenosti preduzeća sopstvenim obrtnim sredstvima.

Koeficijent finansijske autonomije u 2014. godini je imao tendenciju rasta, u 2015. godini nije bilo dinamike u odnosu na 2013. godinu. Ovo generalno sugeriše da se finansijska zavisnost preduzeća nije povećala ili smanjila.

U 2015. godini, u odnosu na 2013. godinu, došlo je do povećanja trajanja obrtnih sredstava. Povećava se i trajanje obrta sredstava u proizvodnji, kao i sredstava u obračunima.

Povrat na obrtna sredstva u 2015. godini smanjen je u odnosu na 2013. godinu sa 0,27 na 0,20, što je negativan trend.

Prinos od prodaje je smanjen sa 0,21 na 0,20, negativan trend je takođe negativna tačka u finansijskim aktivnostima preduzeća.

Pokazatelj profitabilnosti proizvoda pokazuje da je u 2013. trošak prodanih proizvoda bio 44 kopejke po rublji; u 2014. dobit po rublji od prodaje iznosila je 42 kopejke. profit, u 2015. - 44 kopejki. stigao.

U 2015. godini, u odnosu na 2013. godinu, pokazatelj prinosa na kapital je u opadanju, što je negativan trend.

Prinos na trajni kapital smanjen je sa 0,28 na 0,18, što se takođe može pripisati negativnoj dinamici.

U 2014-2015 U odnosu na 2013. godinu, profitabilnost osnovnih djelatnosti smanjena je sa 0,27 na 0,26.

Da rezimiramo, možemo izvući sljedeći zaključak. U ovom trenutku, preduzeće je solventno i finansijski stabilno, međutim, potreban je set mera koje imaju za cilj povećanje stabilnosti, solventnosti i likvidnosti preduzeća kako bi se minimizirali finansijski rizici.

2.3 Pristup prihodimaToprocijenjenokeOJSC « Elekond"

Prihodovni pristup vrednovanju poslovanja je najčešći u današnje vreme. Prednosti ovog pristupa su što uzima u obzir uticaj na vrednost preduzeća tako važnog faktora kao što je profitabilnost, čime se nadoknađuju nedostaci drugih pristupa. Budući da je kupovina biznisa opcija ulaganja, profitabilnost je glavni kriterij za atraktivnost ulaganja. Nemoguće je ubediti investitora da uloži novac u posao jednostavnim zbrajanjem imovine preduzeća. Stoga je prihodovni pristup prioritet prilikom procene vrednosti preduzeća, što određuje izbor ove metode.

Jedna od metoda prihodovnog pristupa je metoda diskontiranja. Za korištenje ove metode potrebno je izračunati diskontnu stopu (tabela 5).

Tabela 5. Izračun diskontne stope

Diskontni faktor po stopi od 17% prikazan je u tabeli 6.

Tabela 6. Faktor popusta

Koeficijent popusta

2015. godine AD Elekond je otvorio novi proizvodni pogon - proizvodnju LED lampi. Zbog toga Elekond OJSC planira povećanje neto dobiti za 30% u jednoj godini, za 35% u drugoj godini i za 37% od 3 do 5 godina.

Izračunajmo neto dobit za svaku godinu:

P1 = 342323*1,3 = 445020 hiljada rubalja.

P2 = 445020*1,35 = 600777 hiljada rubalja.

P3 = 600777 * 1,37 = 823064 hiljada rubalja.

P4 = 823064*1,37 = 1127598 hiljada rubalja.

P5 = 1127598*1,37 = 1544809 hiljada rubalja.

Rezultati će biti prikazani u tabeli 7.

Tabela 7. Obračun poslovne vrijednosti primjenom dohodovnog pristupa

Kao rezultat proračuna, otkrili smo da će trošak preduzeća OJSC Elekond biti 527.964,45 hiljada rubalja.

101124*1200/1000 = 124948,8 hiljada rubalja.

Otkrili smo da će tržišna vrijednost biti 124948,8 hiljada rubalja.

Ispada da je tržišna vrijednost metodom diskontiranja veća od vrijednosti kompanije, ako se uzme u obzir tržišna vrijednost dionice.

Izračunajmo vrijednost Elekond OJSC metodom kapitalizacije neto dobiti (tabela 8).

Tabela 8. Proračun vrijednosti Elekond OJSC metodom kapitalizacije neto dobiti

Dakle, trošak Elekond OJSC koristeći metodu kapitalizacije neto dobiti iznosit će 27.781.831 hiljada rubalja.

Uporedimo sve tri metode (tabela 9).

Tabela 9. Komparativna analiza vrednovanja Elekond OJSC koristeći prihodovni pristup

Kao što se vidi iz tabele 9, izračunavanje vrednosti Elekond OJSC metodom kapitalizacije neto dobiti razlikuje se od metode diskontovanja i metode cene akcija. Visoka cijena prema metodi kapitalizacije posljedica je činjenice da se u proračunima uzima u obzir prosječna stopa kapitalizacije, koja je uvijek niža od stvarne. Metod popusta smatra se najatraktivnijim.

Zaključak

U zaključku donosimo sljedeće zaključke.

Postoje tri glavna pristupa vrednovanju poslovanja: profitabilan, uporedni, troškovni.

Predmet istraživanja je dd Elekond, čija je osnovna djelatnost proizvodnja kondenzatora.

Trošak Elekond OJSC izračunat je koristeći prihodovni pristup koristeći:

Metoda diskontiranja;

Po tržišnoj vrijednosti dionica;

Metoda kapitalizacije neto dobiti.

Kao rezultat izračunavanja metodom diskontiranja, utvrdili smo da će vrijednost preduzeća Elekond OJSC biti 527.964,45 hiljada rubalja.

Na osnovu tržišne vrednosti akcija, vrednost preduzeća će biti 124.948,8 hiljada rubalja.

Prema metodi kapitalizacije neto dobiti, vrijednost Elekond OJSC će biti 27.781.831 hiljada rubalja.

Metod popusta smatra se najatraktivnijim.

Bibliografija

1. Volkov I.M., Gracheva M.V. Analiza dizajna. - M.: JEDINSTVO, 2011. - 450 str.

2. Godii A.M. Brendiranje: vodič. Ed. 2. revizija i dodatne - M.: Izdavačka kuća "Daškov i K", 2013. - 424 str.

4. Morozov V.Yu. Osnove marketinga: Udžbenik. Ed. 5. revizija i dodatne - M.: Izdavačka kuća. "Daškov i K", 2011. - 148 str.

5. Pivovarov K.V. Poslovno planiranje. - M., Izdavačko-knjižarski centar "Marketing", 2011. - 215 str.

6. Simionova N.E., Simionov R.Yu. Procjena vrijednosti preduzeća (biznisa). Moskva: ICC “MarT”, Rostov n/a: Izdavački centar “MarT”, 2012. - 464 str.

7. Utkin E.A., Kotlyar B.A., Rapoport B.M. Poslovno planiranje. - M., Izdavačka kuća EKMOS, 2011. - 446 str.

8. Chernyak V.Z., Chernyak A.V., Dovdienko I.V. Poslovno planiranje. - M., Izdavačka kuća RDL, 2012. - 238 str.

Objavljeno na Allbest.ru

Slični dokumenti

Finansijsko-ekonomske aktivnosti posmatranog preduzeća i njihova analiza kao osnovna faza koja prethodi procjeni poslovanja. Analiza tržišne vrijednosti preduzeća korištenjem dva glavna pristupa njegovom vrednovanju: skupog i profitabilnog.

teze, dodato 13.05.2015

Koncept, ciljevi i principi procjene vrijednosti preduzeća. Suština svake metode za procenu vrednosti preduzeća u okviru prihoda, troškova i uporednog pristupa vrednovanju. Izvještaj o utvrđivanju tržišne vrijednosti 1 paketa dionica ZAO Sibur-Motors.

teza, dodana 02.07.2012

Karakteristike poslovnog koncepta za potrebe procjene. Vrste vrijednosti, ciljevi i principi vrednovanja poslovanja. Analiza finansijskih i ekonomskih aktivnosti preduzeća. Procena tržišne vrednosti preduzeća korišćenjem troškovnog, dohodovnog i uporednog (tržišnog) pristupa.

kurs, dodato 09.02.2015

Ciljevi vrednovanja, glavni tipovi vrednosti i metodološka osnova za vrednovanje poslovanja. Procjena finansijskog stanja poslovanja, pokazatelji profitabilnosti. Procjena vrijednosti preduzeća građevinske industrije Omska koristeći profitabilan, troškovni i uporedni pristup.

kurs, dodan 04.03.2012

Vrste vrijednosti, ciljevi i principi vrednovanja poslovanja. Analiza finansijskih i ekonomskih aktivnosti preduzeća. Procena tržišne vrednosti preduzeća korišćenjem troškovnog, dohodovnog i uporednog (tržišnog) pristupa. Postupak utvrđivanja tržišne vrijednosti od strane procjenitelja.

kurs, dodan 08.10.2013

Opće karakteristike teorijskog aspekta pristupa i metoda korištenih u vrednovanju poslovanja. Suština i karakteristike određivanja tehnologija i metoda opravdane tržišne vrednosti preduzeća kroz tri pristupa: troškovno zasnovani, profitabilni i tržišni.

kurs, dodan 21.12.2008

Određivanje trenutne tržišne vrednosti preduzeća određene pravne forme, izbor pristupa proceni vrednosti. Metodologija za određivanje vrijednosti preduzeća korištenjem troškovnog i dohodovnog pristupa. Izbor opravdanog pravca restrukturiranja preduzeća.

kurs, dodato 13.05.2013

Postavljanje zadatka za procenu vrednosti preduzeća (biznisa). Metoda diskontiranog novčanog toka. Makroekonomsko okruženje objekta. Analiza finansijskog stanja preduzeća Energia doo. Utvrđivanje tržišne vrijednosti preduzeća koristeći prihodovni pristup.

kurs, dodan 15.01.2011

Karakteristike ruskog građevinskog tržišta. Analiza finansijske stabilnosti, likvidnosti, solventnosti, poslovne aktivnosti, profitabilnosti preduzeća. Procjena vrijednosti poslovanja preduzeća zasnovana na troškovnom, uporednom i prihodovnom pristupu.

kurs, dodato 28.10.2014

Analiza finansijskog stanja AD AK Transneft, sastav i izvori formiranja imovine Ekonomski rezultat finansijsko-ekonomskih aktivnosti Koeficijent likvidnosti i solventnosti Procena vrednosti preduzeća primenom dohodovnog pristupa.

Procjena vrijednosti poslovanja bilo kojom od poznatih metoda karakteriše visok stepen subjektivnosti. Međutim, nivo subjektivnosti i, shodno tome, tačnost rezultata proračuna nije isti u odnosu na različite objekte ocjenjivanja. Dakle, prilikom procjene nekretnina, mašina i proizvodne opreme moguće je osigurati prilično visok stepen pouzdanosti rezultata proračuna. Da biste to učinili, možete koristiti tako dobro razvijene i široko korišćene pristupe vrednovanju kao što su: obračun iznosa nastalih troškova, kapitalizacija dobiti i komparativna analiza tržišta.

Procjenitelj po pravilu gotovo uvijek ima na raspolaganju potrebne početne podatke o prethodnim prodajama sličnih nekretnina na tržištu. Na primjer, prilikom procjene zemljišne parcele koja je dodijeljena za lokaciju preduzeća, vrlo je vjerovatno da će se pronaći određeni broj površina sa sličnim profilom korištenja, za koje se može izvršiti uporedna analiza na osnovu poređenja površina ili dužina prednje granice. Imovina koja se procjenjuje je materijalni objekat.

Naprotiv, procjena bilo kojeg operativnog preduzeća, kao što je gore navedeno, subjektivna je. Što se tiče zatvorenih kompanija, za koje ne postoji jasno otvoreno tržište za dionice, onda problem razumne procjene postaje još teži. Iako postoje detaljne metode za vrednovanje takvih preduzeća, one nisu toliko poznate ili široko prihvaćene kao metode koje se koriste za vrednovanje nekretnina i industrijske opreme. Proces procene usko držanih kompanija čije akcije nisu uvrštene na berzu zasniva se više na subjektivnom mišljenju procenitelja nego na sličnim postupcima koji se koriste u proceni vrednosti nekretnina.

Osim toga, iako može postojati veliki broj prodaja sličnih kompanija u jednoj regiji, faktore koji utiču na prodajne cijene je mnogo teže kvantificirati nego u slučaju poređenja prodaje nekretnina. Efikasnost funkcionisanja određenog preduzeća u velikoj meri zavisi od profesionalizma menadžera koji tamo rade, ličnih faktora i mnogih drugih nematerijalnih komponenti. Ove faktore je obično teže objasniti od onih koji utiču na vrijednost nekretnine ili lične imovine.

Finansijska snaga kompanije, kvalitet upravljanja, mogućnost promjene aktivnosti, nematerijalna imovina poput patenata i licenci, kao i bezbroj drugih komponenti - sve to u velikoj mjeri zahtijeva individualni pristup. Pored toga, neophodna je analiza međusobnog uticaja svih ovih faktora.

Kao zaključak, treba istaći da ne postoje standardne metode koje bi se mogle primijeniti na uporedive podatke i koje bi garantovale dovoljno visoku objektivnost konačne procjene. U svakom slučaju, poslovna procjena će biti subjektivna. Konačni zaključak o vrednosti preduzeća mora se zasnivati na redosledu prosuđivanja koje procenitelj donosi tokom procesa procene.

Vrednovanje velikih multiindustrijskih kompanija kojima upravljaju profesionalni menadžeri je složeniji problem od pojedinačnih, relativno malih preduzeća. Prilikom prodaje pojedinačnih preduzeća obično se koriste standardne metode (formule) vrednovanja koje se široko koriste u tržišnoj praksi. Ovo se objašnjava činjenicom da su takve firme u većini slučajeva mala maloprodajna preduzeća ili visoko specijalizovani komercijalni objekti. Imaju znatno manje složenu proizvodnu i upravljačku strukturu. Osim toga, oni su mnogo brojniji od velikih kompanija koje vode profesionalni menadžeri i, shodno tome, mnogo je veća vjerovatnoća da će biti prodati. Mnogo je manje vjerovatno da će veće kompanije koje predvode menadžeri biti procijenjene korištenjem standardnih formula.

Uprkos subjektivnoj prirodi procesa vrednovanja poslovanja, postoje osnovni pristupi i odgovarajuće metode unutar njih koji su stekli priznanje među profesionalnim proceniteljima. Jedan takav pristup je prihodovni pristup vrednovanju poslovanja.

Prema američkom standardu vrednovanja poslovanja BSV-I, data je sljedeća prilično uspješna interpretacija koncepta prihoda.

Prihodovni pristup vrednovanju poslovanja(prihodni pristup) je opšti način određivanja vrednosti preduzeća ili njegovog vlasničkog kapitala, koji koristi jednu ili više metoda zasnovanih na preračunavanju očekivanog prihoda (američki standard BSV-VII). Pretpostavlja se da je vrijednost poslovanja jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda od posjedovanja preduzeća.

Za implementaciju ove metode potrebno je predviđanje budućih novčanih primanja za određeni broj godina (prognoza i period nakon predviđanja). Osnovni cilj, koji se može ostvariti primjenom dohodovnog pristupa, jeste potreba da investitori u budućnosti dobiju određenu ekonomsku korist (prihod, dobit, dividende) od posjedovanja stečenog preduzeća (posla). Da bi se osigurala uporedivost novčanih tokova u različito vrijeme, koristi se postupak diskontiranja. U tom slučaju se mora uzeti u obzir nivo rizika od takvog vlasništva, što je jedna od komponenti prilikom izračunavanja diskontne stope.

Prihodovni pristup je namijenjen utvrđivanju vrijednosti operativnog preduzeća u cjelini ili udjela u vlasništvu, ili paketa hartija od vrijednosti izračunavanjem trenutne vrijednosti svih očekivanih ekonomskih koristi. Drugim riječima, prihodovni pristup zasniva se na sljedećem principu: vrijednost posla koji se procjenjuje jednaka je sadašnjoj vrijednosti svih budućih prihoda od posjedovanja ovog posla.

Pristup prihoda je prilično dobro razvijen u teorijskom smislu. Posjeduje potrebnu fleksibilnost u završnoj fazi procjene vrijednosti poslovanja. Pored toga, čini relativno lakim kombinovanje izračunavanja fer tržišne vrednosti i vrednosti ulaganja koristeći model kapitala ili uloženog kapitala za kontrolne ili nekontrolne interese, uzimajući u obzir odgovarajući nivo likvidnosti. Preporučljivo je koristiti ga za procjenu vrijednosti preduzeća kada ostvaruje značajan prihod ili dobit kao rezultat svoje osnovne djelatnosti.

Kada se koristi prihodovni pristup, imovina preduzeća koja obezbeđuje njegovo normalno funkcionisanje se ne uzima u obzir u procesu procene vrednosti poslovanja, jer ako se proda, prihod od poslovanja će biti nemoguć.

Pristup dohotku je dizajniran da odredi vrijednost funkcionalnog poduzeća na osnovu prihoda koji je sposobno ostvariti za svog vlasnika u budućnosti, uključujući prihode od prodaje imovine (neiskorištene imovine) koje neće biti potrebne za ostvarivanje ovih prihoda . Budući prihodi (novčani tokovi) se obično izračunavaju uzimajući u obzir faktor vremena njihovog prijema, koji se obezbjeđuje provođenjem postupka diskontiranja po određenoj stopi (diskontna stopa). Tako izračunati tokovi gotovine mogu se naknadno sumirati. Vrijednost neiskorištenih (viškova) sredstava koja im se pridodaju uzima se u obzir na nivou njihove tržišne vrijednosti.

Prihodovni pristup se smatra najprihvatljivijim sa stanovišta zahtjeva investitora. Činjenica je da svaki kupac (investitor) nastoji steći ne skup određene imovine (zgrade, građevine, oprema, nematerijalna imovina), već gotov, funkcionalan posao (sa profesionalnom radnom snagom, određenom reputacijom, zaštitnim znakovima, brendom). ), što će mu omogućiti ne samo da vrati uložena sredstva, već i da u budućnosti dobije prihvatljivu neto dobit. Sastav glavnih metoda koje se obično nazivaju pristupom prihoda prikazan je na Sl. 6.1.

Upotreba metode diskontiranja neto novčanog toka preporučljiva je za procjenu vrijednosti objekata koji ostvaruju novčani prihod koji nije ujednačen tokom godina, a metoda kapitalizacije neto novčanog toka je primjerena za objekte koji ostvaruju ujednačen i približno jednak prihod. .

Rice. 6.1.

Pristup koji se razmatra je primenljiv samo na objekte koji donose prihod, tj. oni čija je svrha vlasništva ostvarivanje prihoda (na primjer, od proizvodnje i prodaje proizvoda, iznajmljivanja nekretnina, itd.).

Važne karakteristike prilikom primjene metoda kao dijela prihodovnog pristupa su obim procijenjenih vrijednosti. Trošak može predstavljati test(većina) ili nekontrolisano(manjinski) udio vlasnika u poslu (na primjer, u obliku kupljenog paketa dionica). Ova okolnost iziskuje potrebu za odgovarajućim prilagodbama u završnoj fazi proračuna. Procedura za njegovu implementaciju bit će navedena u nastavku.

Budući da se primici (prihodi koje je preduzeće primilo i prihodi od prodaje imovine) raspoređuju tokom vremena, da bi se utvrdila vrednost preduzeća na određeni datum, svi ovi tokovi gotovine moraju se svesti na određeni period. vremena, tj. diskontirano.

Proces diskontiranja (obično svođenje na početni vremenski period) zasniva se na ideji da današnja rublja vrijedi više od sutrašnje rublje. Investitor se odriče tekuće potrošnje kako bi uložio slobodna sredstva u posao i ostvario prihod sutra. Diskontiranje određuje iznos koji je potrebno uložiti u sadašnjost da bi se dobio određeni iznos prihoda u budućnosti.

Upotreba metode vrednovanja poslovanja diskontovanih novčanih tokova(DCF) se preporučuje za upotrebu kada se očekuje značajna promjena u budućim prihodima u poređenju sa prihodima dobijenim od tekućih poslovnih (proizvodnih) i drugih vrsta aktivnosti (na primjer, ulaganja). Kombinacija riječi “značajna promjena” znači značajno povećanje ili smanjenje rasta prihoda u odnosu na postojeću stopu. Vrednovanje poslovanja po ovoj metodi utvrđuje se nalazom neto sadašnja vrijednost kao zbir diskontovanih novčanih tokova za sve periode predviđanja i kapitalizovanog toka gotovine za period nakon predviđanja (terminalnog).

Pored toga, ovaj metod se preporučuje za upotrebu u preduzećima koja imaju određenu istoriju ekonomske aktivnosti (po mogućnosti profitabilne) i koja su u fazi rasta ili stabilnog ekonomskog razvoja. Istovremeno, nije pogodan za procenu vrednosti preduzeća koja sistematski trpe gubitke (po zapadnoj terminologiji ostvaruju negativnu dobit), jer u tom slučaju ne postoji predmet diskontovanja (pozitivan novčani tok). Nemogućnost dobijanja istorijskih procjena prihoda ili profita otežava, ako ne i nemoguće, objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

Metoda diskontiranja budućih novčanih zarada može se koristiti u druge svrhe, posebno za izračunavanje vrijednosti trgovačke marke kompanije. Ovo može biti potrebno, na primjer, prilikom dodavanja žiga u odobreni kapital zajedničkog ulaganja, kao i kada se koristi kao kolateral za kredit koji izdaje komercijalna banka ili finansijska kompanija. Metoda diskontiranja budućih prihoda postala je rasprostranjena u stranoj praksi procjene vrijednosti poslovanja.

Glavni argumenti za korištenje metode diskontiranog novčanog toka su sljedeći:

praktičnost i mogućnost primene za svako postojeće (uspešno funkcionisanje) preduzeće (32%);
sposobnost analize novčanih tokova tokom vremena, kao i uzimanje u obzir faktora vremena (20%);
sposobnost korišćenja elemenata sistema dugoročnog planiranja (15%);
cilj i strateška orijentacija (11%);
sposobnost predviđanja budućih novčanih tokova
(P%);
ostalo (11%).

Prihodovni pristup uključuje grupu sličnih metoda za procjenu vrijednosti poslovanja, koje su povezane sa diskontiranjem različitih vrsta ekonomskih koristi. Ovo su metode diskontiranja neto novčanih tokova i diskontiranja budućih zarada.

Metoda za procjenu vrijednosti poslovanja zasnovana na diskontovanju budućih novčanih tokova. Postoji direktna veza između tržišne vrijednosti kompanije i diskontiranog novčanog toka. Postizanje najbolje vrijednosti ovog toka povezano je sa potrebom za dugoročnim (sistematskim) privlačenjem ekonomski izvodljivih investicija (kapitala) i upravljanjem ovim kapitalom.

Metoda diskontovanog novčanog toka može se koristiti za procjenu vrijednosti poslovanja:

sa pozitivnim novčanim tokovima koji se nasumično mijenjaju tokom vremena i neravnomjerno pristižu;
ako je preduzeće veliki jedno- ili multifunkcionalni kompleks;
kada su tokovi prihoda i rashoda sezonski.

Imajte na umu da pokazatelj neto dobiti samo djelimično odražava stvarne količine novčanih tokova, koji su obično kratkoročni. Ovo se objašnjava činjenicom da obim amortizacije i finansijski tokovi koji proizilaze iz ulaganja raspoloživih sredstava, obično uloženih u visokoefikasne investicione projekte ili visokoprofitabilne finansijske instrumente (na primer, hartije od vrednosti), ostaju neuračunati.

U metodama diskontiranih budućih novčanih tokova i/ili dividendi, novčani tokovi se izračunavaju za svaki od nekoliko budućih perioda. Ovi prihodi se pretvaraju u vrijednost primjenom diskontne stope koristeći metode sadašnje vrijednosti (diskontovane) vrijednosti. Postoji nekoliko formulacija koncepta „novčanog toka“. U praksi, koncepti koji se koriste su neto novčani tok (novčani tok koji se može distribuirati akcionarima) ili stvarno isplaćene dividende.

Diskontna stopa mora biti adekvatna vrsti očekivane ekonomske koristi koja se razmatra. Na primjer, stope prije oporezivanja bi se trebale koristiti za određivanje ekonomskih koristi bez poreza, stope nakon oporezivanja trebale bi se koristiti za identifikaciju tokova neto davanja poreza, a neto stope gotovinskog toka bi se trebale koristiti za određivanje neto gotovinskog toka beneficije.

Ako je projektovani prihod izražen u nominalnim iznosima (tj. korišćenjem tekućih cena), onda treba koristiti nominalne stope. Ako je projektovani prihod prikazan u realnim iznosima (uzimajući u obzir promjene u nivou cijena), tada treba koristiti stope za stvarne vrijednosti. Slično, očekivana dugoročna stopa rasta prihoda treba da se odrazi u dokumentima i izrazi u nominalnom ili realnom iznosu.

Proračuni korištenjem metode diskontiranog budućeg novčanog toka se vrše korištenjem formule

gdje je C p vrijednost preduzeća (biznisa);

D, - novčani tok u i-tom periodu vlasništva nad imovinom;

/*/ - diskontna stopa za i-ti period (/" =1, ..., l);

Sev - trošak vraćanja (tj. prihod od prodaje preduzeća za prvu godinu perioda nakon predviđanja);

Grčki - stopa dokapitalizacije.

Trošak povrata određena Gordonovom formulom:

gdje je D„ novčani tok za prvu godinu perioda nakon predviđanja;

G - diskontna stopa;

g- stopa rasta dugoročne zarade kompanije.

U brojitelju Gordonove formule, umjesto novčanog toka, mogu se pojaviti i pokazatelji kao što su dividende naredne godine i dobit sljedeće godine.

Faktori koji se najčešće razmatraju pri određivanju stope rasta (g) uključuju sljedeće:

opšti ekonomski uslovi;
očekivanu stopu rasta industrije u kojoj kompanija posluje, uključujući razmatranje očekivane stope rasta industrija u kojima se prodaju proizvodi kompanije;
sinergijske koristi koje postaju dostižne kroz proces akvizicije;
retrospektivne stope rasta kompanije;
očekivanja menadžmenta u pogledu procjene budućeg rasta poslovanja uzimajući u obzir konkurentnost kompanije, uključujući ekonomski najizvodljivije promjene u tehnologiji, asortimanu proizvoda, ciljnom tržištu, cijenama, prodaji i marketinškim metodama.

Prilikom procene gore navedenih faktora, mora se imati u vidu da je metod kapitalizacije rezultata jednog perioda ( SPCM) i terminalni (nakon prognoze) trošak u MPDM(metoda diskontiranja rezultata nekoliko perioda) fokusirani su na korištenje tzv. beskonačnih modela. Ovi modeli su zasnovani na pretpostavci da se profit može ostvarivati neograničeno.

Primjer 6.2. Poznato je da je period prognoze 5 godine, a novčani tok šeste godine je 150 miliona rubalja, diskontna stopa je 24%, dugoročna stopa rasta je 2%. Odredite cijenu povrata.

Rješenje

Kalkulacija "G" u slučaju novčanog toka utvrđenog za uloženi kapital, vrši se prema formuli

gdje je /* c diskontna stopa za vlasnički kapital;

Y c je specifična težina (udio) akcijskog kapitala;

/z - diskontna stopa pozajmljenog kapitala;

Na 3 - udio pozajmljenog kapitala.

Pošto se preduzeća obično finansiraju i zaduživanjem i kapitalom, troškovi svakog od njih se moraju odrediti. Dužnički kapital je obično jeftiniji od vlasničkog kapitala. To je zato što ima tendenciju da ostane manje rizično, a troškovi kamata na obaveze (dugove) obično se odbijaju od poreza. Vlasnički kapital (kao što su obične dionice) je rizičniji od duga. Osim toga, prilično je teško precizno procijeniti, budući da obične dionice nemaju fiksni prihod, a njihova tržišna (razmjenska) vrijednost može se značajno promijeniti tokom vremena na berzi.

Komparativna ocjena karakteristika dužničkog i vlasničkog kapitala data je u tabeli. 6.3.

Gore prikazane razlike u pravima i povezanim rizicima dobavljača kapitala rezultiraju odgovarajućim razlikama u troškovima svakog od ovih izvora korištenja kapitala.

Obračun poslovne vrijednosti može se izvršiti u dva vremenska perioda: određenom prognoznom periodu i sljedećem postprognoznom (terminalnom) periodu. U ovom slučaju koristi se generalizirana formula:

gdje je C p vrijednost preduzeća (poslovni trošak);

DP pr - diskontovana vrijednost novčanog toka, tipična za predviđeni period;

DPPpr je diskontovana vrijednost novčanog toka, karakteristična za period nakon predviđanja.

Naziva se i vrijednost primljena nakon završetka određenog predviđenog vijeka poslovanja produženi trošak(Dppr) . Da biste to odredili, preporučuje se korištenje pojednostavljene formule:

gdje je P h - neto operativni trošak minus prilagođeni porezi;

WACC- ponderisani prosečni kapitalni troškovi.

Uporedne karakteristike dužničkog i vlasničkog kapitala*

Tabela 6.3

likovi stick	Korporativne obveznice ili zajmovi (posuđeni kapital) - manji rizik za investitora	Obične akcije (kapital) - veći rizik za investitora
Sigurnost početnog ulaganja	Zajamčena zaštita glavnice kada se obveznice drže do dospijeća iako tržišna vrijednost obveznica varira s fluktuacijom kamatnih stopa	Nema zaštite za početno ulaganje
	Zagarantovan fiksni godišnji prihod od kamata	Isplata dividendi zavisi od finansijskog stanja, preferencija menadžmenta i odobrenja upravnog odbora.
Prednosti prilikom likvidacije	U likvidaciji često postoji prioritet u odnosu na generalne poverioce i sve akcionare	Najniži prioritet u likvidaciji: nakon svih povjerilaca i ostalih dioničara
Sigurnost	Često, u zavisnosti od prirode i uslova kredita	Vrlo rijetko
Učešće u upravljanju	Nema učešća u upravljanju, ali neke korporativne akcije mogu zahtijevati odobrenje kreditora	Stepen učešća u upravljanju zavisi od veličine vlasničkog interesa, prava glasa i preovlađujućih zakonskih ograničenja i sporazuma
Promocija trošak	Ne postoji potencijal za povećanje profita mimo plaćanja fiksne kamate	Potencijal za povećanje profita ograničen je samo učinkom kompanije, ali može varirati u zavisnosti od stepena kontrole, vlasničke strukture i zakonskih ograničenja i sporazuma