Způsob příjmu: co je třeba zvážit? Na jakém principu je založen výnosový přístup k oceňování podniku? Ziskový způsob, jak zhodnotit firmu.

Důchodový přístup umožňuje přímé posouzení hodnoty podniku v závislosti na očekávaných budoucích příjmech. Tato metoda je založena na předpokladu, že potenciální investor nezaplatí za daný obchod více, než je současná hodnota budoucích výnosů z tohoto obchodu. Předpokládá se, že majitel také neprodá svůj podnik za cenu nižší, než je současná hodnota budoucích příjmů. Proto se strany dohodnou na tržní ceně rovnající se současné hodnotě budoucích výnosů. Tento přístup k hodnocení je považován za nejpřijatelnější z hlediska investičních motivů. Investor, který investuje peníze do fungujícího podniku, nekupuje soubor aktiv sestávající z budov, staveb, strojů, zařízení, nehmotného majetku atd., ale proud budoucích příjmů, který mu umožní investici vrátit, dosáhnout zisku a zvýšit jeho pohodu.

Výnosový přístup se tedy vždy používá k určení investiční hodnoty podniku (hodnota pro konkrétního investora) a velmi často ke stanovení přiměřené tržní hodnoty (odhadovaná hodnota, která vyrovnává nabídku a poptávku na otevřeném trhu, tj. hodnota pro abstraktního kupujícího).

V rámci důchodového přístupu lze rozlišit dvě skupiny metod:

• - metoda kapitalizace,
• - metoda diskontování peněžních toků.

Hlavní rozdíl mezi metodami je v tom, že při kapitalizaci se bere za jedno časové období (zpravidla rok) tzv. reprezentativní důchod (čistý zisk, zisk před zdaněním, hrubý zisk), který se převede na ukazatel aktuální hodnoty jednoduchým děleno mírou kapitalizace.

Metoda diskontovaných peněžních toků.

Tržní ocenění podniku do značné míry závisí na tom, jaké jsou jeho vyhlídky – při určování tržní hodnoty podniku se bere v úvahu pouze ta část jeho kapitálu, která může v budoucnu generovat příjem v té či oné formě. Zároveň je velmi důležité, kdy přesně vlastník tento příjem obdrží a jaké riziko to obnáší. Všechny tyto faktory ovlivňující oceňování podniku lze zohlednit pomocí metody diskontovaných peněžních toků.

Pomocí této metody můžete:

• - předvídat peněžní toky podniku;
• - vypočítat diskontní sazbu;
• - určit tržní hodnotu podniku pomocí metody; diskontované peněžní toky.

Hodnota podniku získaná metodou DCF je součtem očekávaných budoucích příjmů vlastníka vyjádřených v současné hodnotě. Stanovení hodnoty podniku touto metodou je založeno na předpokladu, že potenciální investor nezaplatí za tento podnik více, než je současná hodnota budoucích příjmů obdržených v důsledku jeho provozu (jinými slovy, kupující ve skutečnosti nezískává majetek, ale právo na budoucí příjem z vlastnictví majetku). Stejně tak vlastník neprodá svůj podnik za méně, než je současná hodnota předpokládaných budoucích zisků. Předpokládá se, že v důsledku jejich vzájemného působení se strany dohodnou na tržní ceně rovnající se současné hodnotě budoucích příjmů.

Základem metody diskontovaných peněžních toků je pokus určit hodnotu společnosti (podniku) přímo z hodnoty všech různých typů příjmů, které mohou investoři investující do této společnosti získat.

Tento způsob hodnocení je právem považován za nejvhodnější z hlediska investičních motivů, neboť je zcela zřejmé, že investor, který investuje peníze do fungujícího podniku, v konečném důsledku nekupuje soubor aktiv sestávající z budov, staveb, strojů, zařízení. , nehmotný majetek atd. d., ale proud budoucích příjmů, který mu umožní vrátit své investice, dosáhnout zisku a zvýšit jeho blahobyt. Z tohoto pohledu všechny podniky, bez ohledu na to, do jakých odvětví ekonomiky patří, produkují pouze jeden druh komoditního produktu – peníze.

Metodu diskontovaných peněžních toků lze použít k ocenění jakéhokoli existujícího podniku. Jsou však situace, kdy objektivně dává nejpřesnější výsledek tržní hodnoty podniku.

Použití této metody je nejvíce opodstatněné pro hodnocení podniků, které mají určitou historii ekonomické aktivity (nejlépe ziskové) a jsou ve fázi růstu nebo stabilního ekonomického rozvoje. Tato metoda je méně použitelná pro oceňování podniků trpících systematickými ztrátami (ačkoli záporná obchodní hodnota může být skutečností pro rozhodování managementu).

Při používání této metody k hodnocení nových podniků, a to i slibných, je třeba postupovat s přiměřenou opatrností. Nedostatek historie příjmů ztěžuje objektivní předpovědi budoucích peněžních toků podniku.

Hlavní fáze oceňování podniku metodou diskontovaných peněžních toků.

• 1. Výběr modelu peněžních toků (typu).
• 2. Stanovení doby trvání prognózovaného období a jeho měrných jednotek.
• 3. Provedení retrospektivní analýzy hrubého výnosu z prodeje a jeho prognózy.
• 4. Provádění analýzy a příprava prognóz nákladů.
• 5. Provádění analýzy a přípravy investičních prognóz.
• 6. Výpočet cash flow pro každý rok.
• 7. Stanovení adekvátní diskontní sazby. Výpočet poměrových ukazatelů aktuální hodnoty.
• 8. Výpočet hodnoty v období po prognóze.
• 9. Výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků a hodnoty v období po prognóze, jakož i jejich celkové hodnoty.
• 10. Provádění konečných změn.

Výběr definice (typu) peněžního toku, který má být použit v modelu.

Obecně lze říci, že schéma výpočtu peněžních toků akceptované v mezinárodní praxi spadá do dvou fází. První je závěr o čistém zisku po zdanění.

Tabulka 1 - První fáze výpočtu peněžních toků

Druhou fází je odvození ukazatele čistého volného peněžního toku na základě ukazatele čistého zisku.

Tabulka 2 - Druhá fáze výpočtu peněžních toků

Výše uvedené schéma výpočtu ilustruje jeden ze dvou modelů peněžních toků existujících ve světové praxi: model peněžních toků pro vlastní kapitál. Výsledkem výpočtu podle tohoto modelu je přiměřená tržní hodnota vlastního (základního) kapitálu podniku. V souladu s tím je diskontní sazba použitá v tomto modelu diskontní sazbou pro vlastní kapitál založenou na nákladech na získání (míra návratnosti) vlastního kapitálu.

Druhý model se nazývá model peněžních toků pro veškerý investovaný kapitál (v západní literatuře je běžnější termín „model peněžních toků bez dluhu“). Výsledkem výpočtu podle druhého modelu je přiměřená tržní hodnota kapitálu podniku, a to jak vlastního (akciového), tak cizího kapitálu. Existují dva hlavní rozdíly ve výpočtu peněžních toků oproti modelu vlastního kapitálu: za prvé, dříve odečtené úrokové platby z dlouhodobého dluhu se přičítají zpět k čistému příjmu po zdanění; snížené o částku daně z příjmu; za druhé, diskontní sazba je takzvané vážené průměrné náklady kapitálu (WACC), tedy "hodnota, která zohledňuje náklady na získání vlastního i cizího kapitálu. Vážené průměrné náklady kapitálu se vypočítávají pomocí následujících vzorec:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

kde k p jsou náklady na získání vypůjčeného kapitálu;

t c - sazba daně z příjmu právnických osob;

k p - náklady na získání základního kapitálu (preferované akcie);

k s - náklady na získání vlastního kapitálu (kmenové akcie);

w d je podíl cizího kapitálu na kapitálové struktuře podniku;

w p je podíl prioritních akcií na kapitálové struktuře podniku;

w s je podíl kmenových akcií na kapitálové struktuře podniku.

Stanovení doby trvání prognózovaného období a jeho měrných jednotek. Podle metody DCF je hodnota podniku založena spíše na budoucích než minulých peněžních tocích. Úkolem odhadce je proto vypracovat prognózu peněžních toků (na základě předpovědních zpráv o peněžních tocích) pro některé budoucí časové období, počínaje aktuálním rokem. Období prognózy je období, které by mělo pokračovat, dokud se tempo růstu společnosti nestabilizuje (předpokládá se, že v období po prognóze by mělo být stabilní dlouhodobé tempo růstu nebo nekonečný proud příjmů).

Určení vhodné délky předpovědního období není snadný úkol. Na jedné straně, čím delší je prognózované období, tím větší je počet pozorování a tím oprávněnější z matematického hlediska vypadá výsledná hodnota současné hodnoty podniku. Na druhou stranu, čím delší je prognózované období, tím obtížnější je předvídat konkrétní částky příjmů, výdajů, míry inflace a tím i peněžní toky. Podle proudu V zemích s vyspělou tržní ekonomikou může být prognózované období pro hodnocení podniku v závislosti na účelu hodnocení a konkrétní situaci od 5 do 10 let. V zemích s transformující se ekonomikou, kde existuje vysoký prvek nestability, jsou adekvátní dlouhodobé prognózy obzvláště obtížné.

Podle mého názoru je přijatelné snížit prognózované období na 3 roky. Přesnost výsledku se zároveň zvyšuje rozdělením prognózovaného období na menší jednotky měření: půl roku nebo čtvrtletí.

Provedení retrospektivní analýzy hrubého výnosu z prodeje a jeho prognózy.

Další etapa oceňování podniku metodou DCF – vypracování prognózy hrubého výnosu – je podle názoru mnoha odborníků nejdůležitějším prvkem prognózování peněžních toků. Mnoho případových studií ukazuje, že kolísání hrubých příjmů v prognózách často vede k dramatickým změnám nákladů. Analýza hrubého příjmu a jeho prognóza vyžadují podrobné zvážení a zvážení řady faktorů, včetně:

sortiment výrobků;

objemy výroby a ceny produktů;

retrospektivní míry růstu podniku;

poptávka po produktech;

míry inflace;

dostupná výrobní kapacita;

vyhlídky a možné důsledky kapitálových investic;

obecná situace v ekonomice, která určuje vyhlídky poptávky;

situaci v konkrétním odvětví s přihlédnutím ke stávající úrovni hospodářské soutěže;

tržní podíl oceňovaného podniku;

dlouhodobá tempa růstu v období po prognóze;

plány manažerů tohoto podniku.

Obecným pravidlem, které je třeba dodržovat, je, že prognóza hrubých příjmů by měla být logicky kompatibilní s historickou výkonností podniku a odvětví jako celku. Podezřelé jsou odhady založené na prognózách, které se výrazně liší od historických trendů. Při prognózování hrubého příjmu je nutné vzít v úvahu tři hlavní složky jakéhokoli růstu: inflační růst cen; růst poptávky po výrobcích a v důsledku toho růst objemu prodeje v celém odvětví; a růst objemu prodeje konkrétní společnosti. Jak známo, míry inflace se měří pomocí cenových indexů, které charakterizují průměrnou změnu cenové hladiny za určité období. K tomu se používá následující vzorec:

Ip = E P 1 x G 1 / E P 0 x G 1, (7)

kde je IP? inflační index;

P1? ceny analyzovaného období;

P0? ceny základního období;

G 1? počet prodaných zboží v analyzovaném období.

V každém odvětví existuje alespoň několik podniků, které soutěží o podíl na trhu. A zde jsou možné různé možnosti. Můžete zvýšit svůj podíl na klesajícím trhu na úkor neúspěšných konkurentů, nebo naopak o svůj podíl na rostoucím trhu přijít. V tomto ohledu je důležité přesně posoudit velikost a hranice segmentu trhu, ve kterém hodlá podnik působit. Můžete se odkázat na takový příklad z nedávné praxe známé poradenské firmy Sagana Corporation. Ruský podnik, který vyrábí motory pro vysavače, působí na trhu výrobců domácích vysavačů. Společnost zaujímá 30 % tohoto trhu. Přesto poptávka po motorech neustále klesá, i když celkový počet zákazníků neklesá. Problém je, že v současné době na ruském trhu domácí vysavače nemohou konkurovat podobným výrobkům vyrobeným v Asii a Evropě. Výsledkem je, že domácí vysavače jsou vytlačovány z trhu. Čísla říkají, že 30 % trhu výrobců domácích vysavačů, kteří jsou klienty tohoto podniku, drží pouze 1,5 % celého ruského trhu s vysavači. Úkolem odhadce je proto určit trend změn podílu na reálném trhu, který podnik oceňuje z pohledu poptávky a potřeb koncových spotřebitelů. V tomto případě je vhodné analyzovat následující faktory:

• 1. Tržní podíl vlastněný podnikem v daném čase.
• 2. Retrospektivní trend změny tohoto podílu (stálost, snížení nebo zvýšení).
• 3. Podnikatelský plán podniku. Zvláštní pozornost by měla být věnována tomu, jak společnost plánuje udržet nebo zvýšit podíl na trhu (snížením cen, dodatečnými marketingovými náklady nebo zlepšením kvality svých produktů).

Provádění analýz a příprava prognóz nákladů.

V této fázi musí odhadce:

vzít v úvahu retrospektivní vzájemné závislosti a trendy;

studovat strukturu nákladů, zejména poměr fixních a variabilních nákladů;

posoudit inflační očekávání pro každou nákladovou kategorii;

prověřit jednorázové a mimořádné položky nákladů, které se mohou objevit v účetní závěrce za minulé roky, ale v budoucnu se nevyskytnou;

stanovit odpisy na základě aktuální dostupnosti majetku a jeho budoucího růstu a prodeje;

Porovnejte předpokládané náklady s náklady konkurence nebo s podobnými průměry v odvětví.

Efektivní a průběžné řízení nákladů je neoddělitelně spjato s poskytováním adekvátních a kvalitních informací o nákladech jednotlivých druhů výrobků a jejich relativní konkurenceschopnosti. Schopnost neustále „držet prst na tepu“ aktuálních nákladů umožňuje upravovat sortiment ve prospěch nejkonkurenceschopnějších pozic, budovat přiměřenou cenovou politiku pro společnost a reálně hodnotit jednotlivé strukturální divize z hlediska jejich přínos a účinnost.

Náklady lze klasifikovat podle několika kritérií:

podle složení: plánované, předpokládané nebo skutečné;

ve vztahu k objemu výroby: variabilní, konstantní, podmíněně konstantní;

metodou přiřazení k nákladům: přímé, nepřímé;

podle řídící funkce: výrobní, obchodní, administrativní.

Pro oceňování podniku jsou důležité dvě klasifikace nákladů. Prvním je rozdělení nákladů na konstantní a variabilní, tedy v závislosti na jejich změně při změně objemů výroby. Fixní náklady nezávisí na změnách v objemech výroby (například administrativní a manažerské náklady; odpisy; prodejní náklady, mínus provize; nájem; daň z nemovitosti atd.). Variabilní náklady (suroviny, mzdy klíčového výrobního personálu, spotřeba paliva a energie pro potřeby výroby) jsou obvykle považovány za úměrné změnám v objemech výroby. Druhou klasifikací je dělení nákladů na přímé a nepřímé. Používá se k přiřazení nákladů ke konkrétnímu typu produktu.

Jasné a jednotné rozdělení mezi přímé a nepřímé fixní náklady je zvláště důležité pro zachování jednotného vykazování napříč všemi divizemi. Na jedné úrovni vykazování mohou být fixní náklady přímé, ale na jiné (podrobnější) úrovni se mohou stát nepřímými.

Výše vlastního pracovního kapitálu (v západní literatuře se používá termín „pracovní kapitál“) je rozdíl mezi oběžnými aktivy a krátkodobými závazky. Ukazuje, kolik provozního kapitálu podnik financuje.

Výpočet cash flow pro každý rok.

Existují dvě hlavní metody pro výpočet cash flow: nepřímé a přímé. Nepřímá metoda analyzuje peněžní toky podle oblasti činnosti. Jasně dokládá využití zisků a investování volných prostředků.

Přímá metoda je založena na analýze peněžních toků podle položek výnosů a nákladů, tedy podle účetních účtů.

Při výpočtu výše peněžních toků pro každý rok prognózy můžete použít následující diagram (ilustrující nepřímou metodu výpočtu RP):

Tabulka 3 - RP z hlavních činností

Zisk (bez daní)	Čistý zisk = zisk za účetní období minus daň z příjmu
Nevýhody: Využití zisku
plus: Odpisy - srážky	Odpisy se přičítají k výši čistého zisku, protože nezpůsobují odliv hotovosti.
minus: Změna výše oběžných aktiv	Nárůst oběžných aktiv znamená, že hotovost se snižuje vázáním na pohledávky a zásoby.
Krátkodobé finanční přílohy Pohledávky Další běžný majetek
plus: Změna výše krátkodobých závazků	Nárůst krátkodobých závazků způsobuje nárůst hotovosti z důvodu poskytování odložených plateb od věřitelů, přijímání záloh od kupujících

Tabulka 4 - RP z investiční činnosti

Tabulka 5 - RP z finanční činnosti

Celková změna peněžních prostředků se musí rovnat zvýšení (snížení) peněžního zůstatku mezi dvěma účetními obdobími.

Výpočet adekvátní diskontní sazby.

Z technického, tedy matematického hlediska, je diskontní sazba úrokovou sazbou používanou k přepočtu budoucích (tj. od nás časově vzdálených na různá období) toků příjmů, kterých může být několik, do jediného hodnotu aktuální (dnešní) hodnoty, která je základem pro stanovení tržní hodnoty podniku. V ekonomickém smyslu je diskontní sazba míra návratnosti požadovaná investory z investovaného kapitálu do investičních objektů se srovnatelnou úrovní rizika nebo jinými slovy je to požadovaná míra návratnosti dostupných alternativních investičních možností se srovnatelnou úrovní rizika. v den ocenění.

Pokud uvažujeme diskontní sazbu na straně podniku jako samostatné právnické osoby, oddělené jak od vlastníků (akcionářů), tak věřitelů, pak ji lze definovat jako náklady na získávání kapitálu podnikem z různých zdrojů. Diskontní sazba neboli náklady kapitálu by se měla vypočítat tak, aby zohledňovala tři faktory. První je, že mnoho podniků má různé zdroje kapitálu, které vyžadují různé úrovně kompenzace. Druhým je nutnost, aby investoři zohlednili časovou hodnotu peněz. Třetí je rizikový faktor. Riziko v této souvislosti definujeme jako míru pravděpodobnosti dosažení očekávaného budoucího příjmu.

Výpočet diskontní sazby závisí na tom, jaký typ peněžního toku je použit jako základ pro ocenění. Pro peněžní toky pro vlastní kapitál se použije diskontní sazba rovnající se vlastníkově požadované míře návratnosti investovaného kapitálu; pro peněžní tok pro veškerý investovaný kapitál se použije diskontní sazba rovnající se součtu vážených mír návratnosti vlastního kapitálu a vypůjčených prostředků (míra návratnosti vypůjčených prostředků je úroková sazba banky z úvěrů), kde váhy jsou podíly vypůjčených a akciových fondů na kapitálové struktuře.

Existují různé metody pro stanovení diskontní sazby, z nichž nejběžnější jsou:

pro peněžní tok pro vlastní kapitál:

model oceňování kapitálových aktiv;

kumulativní stavební metoda;

pro peněžní tok pro veškerý investovaný kapitál:

model vážených průměrných nákladů kapitálu.

V souladu s modelem oceňování kapitálových aktiv je diskontní sazba určena vzorcem:

kde R je míra návratnosti požadovaná investorem (z vlastního kapitálu);

R f - bezriziková míra návratnosti;

Beta koeficient (je mírou systematického rizika spojeného s makroekonomickými a politickými procesy probíhajícími v zemi);

R m - celkový výnos trhu jako celku (průměrné tržní portfolio cenných papírů);

S 1 - bonus pro malé podniky;

S 2 - prémie za riziko specifické pro jednotlivou společnost;

C - riziko země.

Nejprve je třeba poznamenat, že model oceňování kapitálových aktiv (CAPM - v běžně používané zkratce v angličtině) je založen na analýze polí burzovních informací, konkrétně na změnách ziskovosti veřejně obchodovaných akcií. Použití modelu k odvození diskontní sazby pro úzce držené společnosti vyžaduje další úpravy.

Ve světové praxi je bezrizikovou mírou návratnosti obvykle míra návratnosti dlouhodobých vládních dluhových závazků (dluhopisů nebo směnek); má se za to, že stát je nejspolehlivějším garantem jeho závazků (pravděpodobnost jeho úpadku je prakticky vyloučena). Jak však ukazuje praxe, státní cenné papíry v ruských podmínkách nejsou psychologicky vnímány jako bezrizikové. Pro stanovení diskontní sazby lze jako bezrizikovou akceptovat sazbu na investice vyznačující se nejnižší mírou rizika (sazba na vklady v cizí měně ve Sberbank nebo jiných nejspolehlivějších bankách). Můžete se spolehnout i na bezrizikovou sazbu pro západní společnosti, ale v tomto případě je nutné přidat riziko země, aby bylo možné zohlednit skutečné investiční podmínky existující v Rusku. Pro investora představuje alternativní míru výnosu, která se vyznačuje prakticky absencí rizika a vysokou mírou likvidity. Bezriziková sazba je používána jako referenční bod, na který je navázáno hodnocení různých typů rizik charakterizujících investice v daném podniku, na jehož základě se buduje požadovaná míra návratnosti.

Beta je mírou rizika. Na akciovém trhu existují dva typy rizik: specifické pro konkrétní společnost, které se také nazývá nesystematické (a které je určováno mikroekonomickými faktory), a celotržní, charakteristické pro všechny společnosti, jejichž akcie jsou v oběhu, nazývané také systematické. (určují to makroekonomické faktory). V modelu oceňování kapitálových aktiv se pro stanovení výše systematického rizika používá koeficient beta. Beta se počítá na základě amplitudy kolísání celkového výnosu akcií konkrétní společnosti ve srovnání s celkovým výnosem akciového trhu jako celku. Celková návratnost se vypočítá následovně.

Celkový výnos akcií společnosti za období = tržní cena akcie na konci období mínus tržní cena akcie na začátku období plus dividendy vyplacené za období děleno tržní cenou na začátku období. období (vyjádřeno v procentech).

Investice do společnosti, jejíž cena akcií, a tedy i jejich celkový výnos je vysoce volatilní, je rizikovější a naopak. Koeficient beta pro trh jako celek je roven 1. Pokud má tedy společnost koeficient beta rovný 1, znamená to, že výkyvy v jeho celkovém výnosu jsou zcela korelovány s výkyvy v výnosnosti trhu jako celku, a proto má společnost koeficient beta rovný 1. a její systematické riziko se liší od průměru trhu. Celková návratnost společnosti s beta 1,5 se bude pohybovat o 50 % rychleji než návratnost trhu. Pokud se tedy například průměrný tržní výnos akcií sníží o 10°/o, celkový výnos této společnosti klesne o 15 %.

Beta koeficienty se ve světové praxi obvykle počítají analýzou statistických informací o akciovém trhu. Tyto práce provádějí specializované firmy. Údaje o koeficientech beta jsou publikovány v řadě finančních referenčních knih a v některých periodikách, které analyzují trhy dluhopisů. Profesionální odhadci obvykle sami koeficienty beta nepočítají.

Ukazatel celkové tržní návratnosti je průměrný index tržní návratnosti a je počítán odborníky na základě dlouhodobé analýzy statistických údajů.

Výpočet hodnoty v období po prognóze.

Stanovení hodnoty v období po prognóze je založeno na předpokladu, že podnik je schopen generovat příjem i mimo období prognózy. Předpokládá se, že po skončení prognózovaného období se příjmy z podnikání stabilizují a po zbytek období zaznamená stabilní dlouhodobá tempa růstu nebo nekonečné jednotné příjmy.

V závislosti na vyhlídkách rozvoje podnikání v období po prognóze se volí jedna nebo druhá metoda výpočtu diskontní sazby. Existují následující metody výpočtu:

• - likvidační hodnotou: tato metoda se používá, pokud se v poprediktivním období očekává bankrot společnosti s následným prodejem stávajícího majetku. Při výpočtu likvidační hodnoty je nutné zohlednit náklady spojené s likvidací a slevu za urgenci (v případě urgentní likvidace). Tento přístup není použitelný pro hodnocení existujícího ziskového podniku, tím méně podniku ve fázi růstu;
• - podle čisté hodnoty aktiv: technika výpočtu je podobná výpočtu likvidační hodnoty, ale nezohledňuje náklady na likvidaci a slevu za urgentní prodej majetku společnosti. Tento způsob lze využít pro stabilní podnikání, jehož hlavní charakteristikou je významný hmotný majetek.
• - metoda „prospektivního prodeje“: spočívá v přepočtu peněžních toků na hodnotové ukazatele pomocí speciálních koeficientů získaných z analýzy retrospektivních dat o prodeji srovnatelných společností. Vzhledem k tomu, že praxe prodeje společností na ruském trhu je extrémně vzácná, je použití této metody pro stanovení konečné hodnoty velmi problematické;
• - Gordonův model: kapitalizuje roční příjem z období po prognóze do hodnotových ukazatelů pomocí kapitalizačního poměru vypočítaného jako rozdíl mezi diskontní sazbou a dlouhodobými mírami růstu. Při absenci temp růstu se bude míra kapitalizace rovnat diskontní sazbě. Gordonův model je založen na předpovědi stabilního příjmu ve zbývajícím období a předpokládá, že odpisy a kapitálové investice jsou stejné.

Výpočet konečných nákladů podle Gordonova modelu se provádí pomocí vzorce:

V (termín) = CF (t + 1) / K - g, (9)

kde V (termín) jsou náklady v období po prognóze;

CF (t +1) - peněžní tok příjmů za první rok poprognózního (zbytkového) období;

K - diskontní sazba;

g je dlouhodobé tempo růstu peněžních toků.

Konečné náklady V (termín) pomocí Gordonova vzorce jsou určeny na konci období prognózy.

Hodnota podniku takto získaná v období po prognóze je snížena na ukazatele současných nákladů se stejnou diskontní sazbou, která se používá pro diskontování peněžních toků v prognózovaném období.

Výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků a hodnoty v období po prognóze, jakož i jejich celkové hodnoty

Při aplikaci metody DCF při oceňování je nutné sečíst aktuální hodnotu periodických peněžních toků, které oceňovací objekt přináší v období prognózy, a aktuální hodnotu hodnoty v období po prognóze, která se očekává v r. budoucnost.

Předběžná hodnota podniku se skládá ze dvou složek:

• - aktuální hodnota peněžních toků během prognózovaného období;
• - aktuální hodnota hodnoty v období po prognóze.

Jakmile byla stanovena předběžná hodnota podniku, musí být provedeny konečné úpravy, aby se získala konečná hodnota tržní hodnoty. Mezi nimi vynikají dvě: úprava hodnoty nefunkčního majetku a úprava výše vlastního pracovního kapitálu.

První úprava je odůvodněna tím, že při výpočtu hodnoty jsme vzali v úvahu pouze ta aktiva podniku, která se podílejí na výrobě, vytváření zisku, tedy generování peněžních toků. Každý podnik však může mít v daném okamžiku aktiva, která nejsou přímo zapojena do výroby. Pokud ano, pak se jejich hodnota nezapočítává do cash flow, ale to neznamená, že nemají vůbec žádnou hodnotu. V současné době má mnoho ruských podniků taková nefunkční aktiva (zejména nemovitosti a stroje a zařízení), protože v důsledku vleklého poklesu výroby je úroveň využití výrobních kapacit extrémně nízká. Mnoho takových aktiv má určitou hodnotu, kterou lze realizovat například prodejem. Proto je nutné stanovit tržní hodnotu takových aktiv a přičíst ji k hodnotě získané diskontováním peněžních toků.

Druhá novela zohledňuje skutečnou výši pracovního kapitálu. V modelu diskontovaných peněžních toků zahrnujeme požadovanou výši pracovního kapitálu vázanou na předpokládanou úroveň tržeb (obvykle stanovenou oborovými standardy). Skutečná výše pracovního kapitálu, který má podnik k dispozici, se nemusí shodovat s požadovaným. V souladu s tím je nutná korekce: musí být přidán přebytečný pracovní kapitál a deficit musí být odečten od předběžných nákladů.

V důsledku ocenění podniku metodou DCF se získá hodnota kontrolního likvidního podílu akcií. Pokud je nekontrolní podíl oceněn, je nutné provést slevu.

Na příjmový přístup Hodnota podniku je stanovena na základě příjmu, který může vlastník získat v budoucnu, včetně výnosů z prodeje majetku, který není potřebný k vytváření těchto příjmů. Tato „nadbytečná“ vlastnost se nazývá nadbytečná nebo nevýkonná aktiva.

Výnosový přístup je hlavním přístupem pro posouzení tržní hodnoty stávajících podniků, u kterých se po jejich přeprodeji novým vlastníkům neplánuje uzavření.

Čím vyšší je příjem z posuzované nemovitosti, tím vyšší je její tržní hodnota. V tomto případě je velmi důležitá délka doby získání možného příjmu, míra a typ rizik provázejících proces získání příjmu.

Obvykle to znamená čistý příjem(Výdaje na příjmy).

style="center">

Měření tržeb

Předpokládané příjmy z podnikání lze vzít v úvahu jako:

• účetní zisky (ztráty)
• tok peněz

Příjem vyjádřený v peněžních tocích umožňuje přesněji předpovídat budoucí příjmy a odhadovat hodnotu podniku. Toto měření příjmu se nazývá finanční nebo investiční, na rozdíl od účetnictví.

Jedním z hlavních důvodů pro preferování finančního měření výnosů jsou značné zkreslení účetní kalkulace zisku z důvodu schopnosti provádět zrychlené a pomalé odepisování dlouhodobého majetku a zohlednit cenu nakupovaných zdrojů ve výrobních nákladech. pomocí metod LIFO a FIFO.

Příjmový přístup Metody odhadu nákladů

Příjmový přístup používá dvě metody:

• . Na základě předpovědi toků z daného podnikání, které jsou poté diskontovány sazbou, která odpovídá investorově požadované míře návratnosti.
• Metoda velkých písmen. Podstatou kapitalizační metody je stanovení průměrného ročního příjmu a míry kapitalizace, na základě kterých se vypočítá tržní hodnota podniku.

Pro výpočet nákladů v počáteční (prognózní) fázi se používá metoda diskontovaných peněžních toků. V této fázi se předpokládá, že příjem oceňovaného podniku je nestabilní a může se měnit z různých důvodů, například:

• Realizace investičních projektů v podniku. V tomto případě může dojít k poklesu příjmů s následným nárůstem v důsledku zavádění nových výrobních linek, nebo k monotónnímu (bez poklesu) nárůstu příjmů, pokud realizace investiční akce nepovede k omezení stávající výroby. .
• Růst tržeb díky efektivnějšímu využití stávající kapacity.

Metoda kapitalizace se používá k výpočtu hodnoty podniku, který je oceňován v období po prognóze, kdy je příjem konstantní nebo dochází k trvalému růstu příjmu konstantním tempem.

Celkové hodnocení obchodní hodnoty se získá sečtením hodnoty v období prognózy a hodnoty v období po prognóze. Poté se bere v úvahu řada úprav.

A konečně, v rámci důchodového přístupu je hodnota oceňovaného podniku určena následovně:

Obchodní náklady =

Aplikace dalších přístupů k oceňování podniku

Spolu s příjmový přístup pro hodnocení podniku může být užitečné použít a. V některých případech mohou být nákladové nebo srovnávací přístupy přesnější nebo efektivnější. Kromě toho lze každý ze tří přístupů použít k ověření odhadů nákladů získaných jinými přístupy.

Důchodový přístup je způsob oceňování podniku vytvářejícího příjem (podniku), na základě kapitalizace nebo diskontování peněžního přístupu, který se od tohoto podniku v budoucnu očekává.

Příjmový přístup je reprezentován dvěma hlavními metodami:

Metoda diskontovaných peněžních toků;

Metoda kapitalizace zisku.

Příjmy mohou být: cash flow, zisk, dividendy. V ruské praxi se jeví jako nejrozumnější použít cash flow jako ukazatel příjmu. Je to dáno tím, že zisk je za prvé velmi proměnlivým ukazatelem a za druhé možná značně podhodnoceným.

Metoda diskontovaných peněžních toků

Hodnota podniku získaná metodou diskontovaných peněžních toků (DCF) je součtem očekávaných budoucích příjmů vlastníka vyjádřených v současné hodnotě.

Stanovení hodnoty podniku touto metodou je založeno na předpokladu, že potenciální investor nezaplatí za tento podnik více, než je současná hodnota budoucích příjmů obdržených v důsledku jeho provozu (jinými slovy, kupující ve skutečnosti nezískává majetek, ale právo na budoucí příjem z vlastnictví majetku). Stejně tak vlastník neprodá svůj podnik za méně, než je současná hodnota předpokládaných budoucích zisků. Předpokládá se, že v důsledku jejich vzájemného působení se strany dohodnou na tržní ceně rovnající se současné hodnotě budoucích příjmů. Základem metody diskontovaných peněžních toků je pokus určit hodnotu společnosti (podniku) přímo z hodnoty všech různých typů příjmů, které mohou investoři investující do této společnosti získat. Tento způsob hodnocení je právem považován za nejvhodnější z hlediska investičních motivů, neboť je zcela zřejmé, že investor, který investuje peníze do fungujícího podniku, v konečném důsledku nekupuje soubor aktiv sestávající z budov, staveb, strojů, zařízení. , nehmotný majetek atd., ale proud budoucích příjmů, který mu umožní vrátit své investice, dosáhnout zisku a zvýšit jeho blahobyt.

Metodu diskontovaných peněžních toků lze použít k ocenění jakéhokoli existujícího podniku. Hlavní fáze oceňování podniku pomocí metody diskontovaných peněžních toků:

1) Výběr modelu peněžních toků (typu).

2) Stanovení doby trvání prognózovaného období a jeho měrných jednotek.

3) Provedení retrospektivní analýzy hrubého výnosu z prodeje a jeho prognózy.

4) Provádění analýzy a příprava prognóz nákladů.

5) Provádění analýz a příprav investičních prognóz.

6) Výpočet cash flow pro každý rok.

7) Stanovení adekvátní diskontní sazby. Výpočet poměrových ukazatelů aktuální hodnoty.

8) Výpočet hodnoty v období po prognóze.

9) Výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků a hodnoty v období po prognóze, jakož i jejich celkové hodnoty.

10) Provádění konečných úprav.

11) Výběr modelu peněžních toků.

Obecně lze říci, že schéma výpočtu peněžních toků akceptované v mezinárodní praxi spadá do dvou fází.

První je závěr o čistém zisku po zdanění.

Druhou fází je odvození ukazatele čistého volného peněžního toku na základě ukazatele čistého zisku.

Výše uvedené schéma výpočtu ilustruje jeden ze dvou modelů peněžních toků existujících ve světové praxi. Model peněžních toků pro vlastní kapitál. Výsledkem výpočtu podle tohoto modelu je oprávněná tržní hodnota vlastního kapitálu podniku. V souladu s tím je diskontní sazba použitá v tomto modelu diskontní sazbou pro vlastní kapitál založenou na nákladech na přilákání (míru návratnosti) tohoto kapitálu.

Druhý model se nazývá model cash flow pro veškerý investovaný kapitál ("debt-free cash flow model"). Výsledkem výpočtu podle druhého modelu je přiměřená tržní hodnota kapitálu podniku, a to vlastního i cizího kapitálu.

V našem příkladu budeme počítat náklady na cash flow pro vlastní kapitál.

Stanovení doby trvání prognózovaného období a jeho měrných jednotek.

Podle metody DCF je hodnota podniku založena spíše na budoucích než minulých peněžních tocích. Úkolem je proto vypracovat prognózu peněžních toků (na základě zpráv o prognózách peněžních toků) pro nějaké budoucí časové období, počínaje aktuálním rokem. Období prognózy je období, které by mělo pokračovat, dokud se tempo růstu společnosti nestabilizuje (předpokládá se, že v období po prognóze by mělo být stabilní dlouhodobé tempo růstu nebo nekonečný proud příjmů).

Podle praxe, která se rozvinula v zemích s vyspělou tržní ekonomikou, může být prognózované období pro hodnocení podniku (v závislosti na účelu hodnocení a konkrétní situaci) od 5 do 10 let. V zemích s tranzitivní ekonomikou, kde je vysoký prvek nestability, jsou adekvátní dlouhodobé prognózy obzvláště obtížné a podle našeho názoru je přípustné zkrátit období prognózy na 5 let. Přesnost výsledku se zároveň zvyšuje rozdělením prognózovaného období na menší jednotky měření: půl roku nebo čtvrtletí.

Další fází oceňování podniku pomocí metody DCF je vypracování prognózy hrubého výnosu – nejdůležitějšího prvku prognózování peněžních toků. Výkyvy v prognózách hrubých příjmů často vedou k prudkým změnám nákladů.

Analýza hrubého příjmu a jeho prognóza vyžadují podrobné zvážení a zvážení řady faktorů, včetně:

Rozsah poskytovaných produktů a služeb;

Objemy výroby a ceny produktů;

Zpětná míra růstu podniku;

Poptávka po produktech a službách;

Rychlost inflace;

Dostupné výrobní kapacity;

Vyhlídky a možné důsledky kapitálových investic;

Obecná situace v ekonomice, která určuje vyhlídky poptávky;

situace v konkrétním odvětví s přihlédnutím ke stávající úrovni hospodářské soutěže;

Tržní podíl hodnoceného podniku;

Dlouhodobá tempa růstu v období po prognóze;

Plány manažerů tohoto podniku.

Obecným pravidlem, které je třeba dodržovat, je, že prognóza hrubých příjmů by měla být logicky kompatibilní s historickou výkonností podniku a odvětví jako celku. Podezřelé jsou odhady založené na prognózách, které se výrazně liší od historických trendů.

Při prognózování hrubého příjmu je nutné vzít v úvahu tři hlavní složky jakéhokoli růstu: inflační růst cen; růst poptávky po výrobcích a v důsledku toho růst objemu prodeje v celém odvětví; a růst objemu prodeje konkrétní společnosti.

Provádění analýz a příprava prognóz nákladů.

V této fázi potřebujete:

Zvažte retrospektivní vzájemné závislosti a trendy;

Prostudujte si strukturu nákladů, zejména poměr fixních a variabilních nákladů;

Posoudit inflační očekávání pro každou kategorii nákladů;

Prozkoumejte jednorázové a mimořádné položky nákladů, které se mohou objevit v účetní závěrce za minulé roky, ale neobjeví se v budoucnu;

Stanovit odpisy na základě aktuální dostupnosti majetku a jeho budoucího růstu a prodeje;

Porovnejte předpokládané náklady s náklady konkurence nebo podobnými průměry v odvětví.

Klíčovým slovem, pokud jde o výrobní náklady, jsou rozumné úspory. Pokud je systematicky dosahováno bez kompromisů v kvalitě, produkty společnosti zůstávají konkurenceschopné. Pro správné posouzení této okolnosti je nutné v prvé řadě jasně identifikovat a kontrolovat důvody vzniku jednotlivých kategorií nákladů.

Pro oceňování podniku jsou důležité dvě klasifikace nákladů. Prvním je rozdělení nákladů na fixní a variabilní, tedy v závislosti na jejich změnách při změně objemů výroby.

Fixní náklady nezávisí na změnách v objemech výroby (například administrativní a manažerské náklady; odpisy; prodejní náklady, mínus provize; nájem; daň z nemovitosti atd.).

Variabilní náklady (suroviny, mzdy klíčového výrobního personálu, spotřeba paliva a energie pro potřeby výroby) jsou obvykle považovány za úměrné změnám v objemech výroby.

Klasifikace nákladů na fixní a variabilní se používá především při provádění analýzy zvratu a také k optimalizaci struktury produktů. Druhou klasifikací je dělení nákladů na přímé a nepřímé. Používá se k přiřazení nákladů ke konkrétnímu typu produktu.

Provádění analýz a přípravy investičních prognóz.

Investiční analýza zahrnuje tři hlavní složky:

Vlastní pracovní kapitál	Investice	Potřeby financování
Analýza vlastního pracovního kapitálu zahrnuje:	Zahrnuje investice potřebné pro:	Zahrnuje získávání a splácení dlouhodobých úvěrů; A
Stanovení výše počátečního pracovního kapitálu; A	Výměna stávajících aktiv, když se opotřebovávají; A	Emise akcií
Další částky potřebné k financování budoucího růstu podniku	Nakoupit nebo postavit aktiva za účelem zvýšení budoucí výrobní kapacity
Na základě prognózy jednotlivých složek vlastního pracovního kapitálu; nebo	Na základě odhadované zbývající životnosti aktiv; nebo	Na základě potřeb financování, stávající úrovně dluhu a harmonogramu splácení dluhu
Jako procento změny objemu prodeje	Na základě nového vybavení, které se má nahradit nebo rozšířit

Výše vlastního pracovního kapitálu je rozdíl mezi oběžnými aktivy a krátkodobými závazky. Ukazuje, kolik provozního kapitálu podnik financuje.

Výpočet cash flow pro každý rok.

Existují dvě hlavní metody pro výpočet cash flow: nepřímé a přímé. Nepřímá metoda analyzuje peněžní toky podle oblasti činnosti. Jasně dokládá využití zisků a investování volných prostředků.

Přímá metoda je založena na analýze peněžních toků podle položek výnosů a nákladů, tedy podle účetních účtů.

Celková změna v penězích finanční prostředky by se měly rovnat zvýšení (snížení) hotovostního zůstatku mezi dvěma vykazovanými obdobími.

Výpočet adekvátní diskontní sazby

Z technického, tedy matematického hlediska, diskontní sazba je úroková sazba používaná k přepočtu budoucích toků příjmů, kterých může být několik, na jedinou hodnotu současné (dnešní) hodnoty, která je základem pro stanovení tržní hodnoty podniku.

V ekonomickém smyslu je diskontní sazba míra návratnosti požadovaná investory z investovaného kapitálu do investičních objektů se srovnatelnou úrovní rizika nebo jinými slovy je to požadovaná míra návratnosti dostupných alternativních investičních možností se srovnatelnou úrovní rizika. v den ocenění.

Existují různé metody pro stanovení diskontní sazby, z nichž nejběžnější jsou:

Pro peněžní tok pro vlastní kapitál:

Model oceňování kapitálových aktiv;

Kumulativní stavební metoda;

Pro peněžní tok pro veškerý investovaný kapitál:

Model vážených průměrných nákladů kapitálu.

Prvním způsobem je použití modelu kapitálových aktiv. Tato metoda se používá pro peněžní toky vlastního kapitálu. V klasické verzi vypadá vzorec modelu takto:

R = Rf + I [ (Rm-Rf] + S1 + S2 + C, (1)

kde: R je míra návratnosti požadovaná investorem (u vlastního kapitálu);

Rf - bezriziková míra návratnosti;

Rm je celkový výnos trhu jako celku (průměrné tržní portfolio cenných papírů veřejně obchodovaných na burze);

I - koeficient beta (je měřítkem systematického rizika spojeného s makroekonomickými a politickými procesy probíhajícími v zemi)

S1 - bonus pro malé podniky;

S2 - prémie za nesystematické riziko charakteristické pro jednotlivou společnost;

C - riziko země.

Při použití této metody vznikají potíže se stanovením koeficientu beta. Tento koeficient vypočtený statistickou metodou vyhodnocuje změnu výnosu akcií jednotlivých společností ve srovnání se změnou výnosu akciového indexu. V tomto případě je nutné zvážit jeho stabilitu v čase. Kromě toho v současné době neexistuje shoda v tom, co je správnější zvolit jako jeden nebo druhý prvek modelu. Můžete také poukázat na to, že použití této metody výpočtu diskontní sazby je omezeno na několik odvětví. Jedná se o ropný a plynárenský a petrochemický průmysl, elektroenergetiku, spoje a metalurgický komplex.

V této práci není použit model oceňování kapitálových aktiv, protože tato technika je použitelná pro společnosti, jejichž akcie jsou volně obchodovány na akciovém trhu. Podnik je uzavřenou společností, jeho akcie mají jako nástroj burzovních obchodů nulovou ziskovost.

Druhým způsobem výpočtu diskontní sazby je model WACC (vážené průměrné náklady kapitálu). Tato metoda se aplikuje na peněžní toky pro veškerý investovaný kapitál a je určena následujícím vzorcem:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

kde: kd jsou náklady na vypůjčený kapitál,

tc - sazba daně z příjmu,

wd je podíl vypůjčeného kapitálu na kapitálové struktuře podniku,

kp - hodnota prioritních akcií,

wp - podíl prioritních akcií,

ks je cena kmenových akcií,

ws - podíl kmenových akcií.

Vzhledem k tomu, že byl zvolen model peněžních toků pro vlastní kapitál, není tato metoda rovněž použitelná.

Proto byla jako základ pro výpočet diskontní sazby zvolena třetí metoda - metoda kumulativní konstrukce, která nejlépe zohledňuje všechny typy investičních rizik spojených jak s faktory obecné povahy pro odvětví a ekonomiku, tak se specifiky podniku, který je oceňován. Tento způsob je použitelný zejména v případech, kdy se posuzuje podnik, jehož právní forma není akciovou společností.

Metoda je založena na odborném posouzení rizik spojených s investováním do posuzovaného podniku. Diskontní sazba se vypočítá sečtením všech identifikovaných rizik a jejím přičtením k bezrizikové míře výnosu. Investice na ruském trhu se vyznačují zvýšenou mírou rizika, což vede k vyšší diskontní sazbě. Obecným předpokladem je, že čím větší je riziko, tím vyšší je očekávaná míra návratnosti investovaného kapitálu. V tomto případě je pojistné za každý typ rizika stanoveno v rozmezí od 0 % do 5 %.

Západní teorie hodnocení definuje seznam hlavních faktorů, které musí být analyzovány. Zdrojem jsou materiály Světové banky.

Výpočet hodnoty v období po prognóze

Stanovení hodnoty v období po prognóze je založeno na předpokladu, že podnik je schopen generovat příjem i mimo období prognózy.

Předpokládá se, že po skončení prognózovaného období se příjmy z podnikání stabilizují a po zbytek období zaznamená stabilní dlouhodobá tempa růstu nebo nekonečné jednotné příjmy.

V závislosti na vyhlídkách rozvoje podnikání v období po prognóze se volí jedna nebo druhá metoda výpočtu diskontní sazby. Existují následující metody výpočtu:

Podle likvidační hodnoty: tato metoda se používá, pokud se v poprediktivním období očekává bankrot společnosti s následným prodejem stávajícího majetku. Při výpočtu likvidační hodnoty je nutné zohlednit náklady spojené s likvidací a slevu za urgenci (v případě urgentní likvidace). Tento přístup není použitelný pro hodnocení existujícího ziskového podniku, tím méně podniku ve fázi růstu;

Podle čisté hodnoty aktiv: technika výpočtu je podobná výpočtu likvidační hodnoty, ale nezohledňuje náklady na likvidaci a slevu za urgentní prodej majetku společnosti. Tento způsob lze využít pro stabilní podnikání, jehož hlavní charakteristikou je významný hmotný majetek.

Metoda „prospektivního prodeje“: spočívá v přepočtu peněžních toků na hodnoty pomocí speciálních koeficientů získaných z analýzy historických dat o prodeji srovnatelných společností. Vzhledem k tomu, že praxe prodeje společností na ruském trhu je extrémně vzácná a neexistuje, je použití této metody pro stanovení konečné hodnoty velmi problematické;

Gordonův model: kapitalizuje roční příjem po prognóze na hodnotu pomocí míry kapitalizace vypočítané jako rozdíl mezi diskontní sazbou a mírou dlouhodobého růstu. Při absenci temp růstu se bude míra kapitalizace rovnat diskontní sazbě. Gordonův model je založen na předpovědi stabilního příjmu ve zbývajícím období a předpokládá, že odpisy a kapitálové investice jsou stejné.

Výpočet konečných nákladů podle Gordonova modelu se provádí pomocí vzorce:

V (termín) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (termín) - náklady v období po prognóze;

CF (t +1) - peněžní tok příjmů za první rok poprognózního (zbytkového) období;

K - diskontní sazba;

g je dlouhodobé tempo růstu peněžních toků.

Konečné náklady V (termín) pomocí Gordonova vzorce jsou určeny na konci období prognózy.

Hodnota podniku takto získaná v období po prognóze je snížena na ukazatele aktuálních nákladů se stejnou diskontní sazbou, která se používá pro diskontování peněžních toků v prognózovaném období, mínus tempo růstu peněžních toků v období po prognóze.

Výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků a hodnoty v období po prognóze, jakož i jejich celkové hodnoty.

Při aplikaci metody DCF při oceňování je nutné sečíst aktuální hodnotu periodických peněžních toků, které oceňovací objekt přináší v období prognózy, a aktuální hodnotu hodnoty v období po prognóze, která se očekává v r. budoucnost.

Předběžná hodnota podniku se skládá ze dvou složek:

Současná hodnota peněžních toků během prognózovaného období;

Aktuální hodnota hodnoty v období po prognóze.

Jakmile byla stanovena předběžná hodnota podniku, musí být provedeny konečné úpravy, aby se získala konečná hodnota tržní hodnoty. Mezi nimi vynikají dvě: úprava hodnoty nefunkčního majetku a úprava výše vlastního pracovního kapitálu.

První úprava je odůvodněna tím, že při výpočtu hodnoty jsme vzali v úvahu pouze ta aktiva podniku, která se podílejí na výrobě, vytváření zisku, tedy generování peněžních toků. Každý podnik však může mít v daném okamžiku aktiva, která nejsou přímo zapojena do výroby. Pokud ano, pak se jejich hodnota nezapočítává do cash flow, ale to neznamená, že nemají vůbec žádnou hodnotu.

V současné době má mnoho ruských podniků taková nefunkční aktiva (zejména nemovitosti a stroje a zařízení), protože v důsledku vleklého poklesu výroby je úroveň využití výrobních kapacit extrémně nízká. Mnoho takových aktiv má určitou hodnotu, kterou lze realizovat například prodejem. Proto je nutné stanovit tržní hodnotu takových aktiv a přičíst ji k hodnotě získané diskontováním peněžních toků.

Druhá novela zohledňuje skutečnou výši pracovního kapitálu. V modelu diskontovaných peněžních toků zahrnujeme požadovanou výši pracovního kapitálu vázanou na předpokládanou úroveň tržeb (obvykle stanovenou oborovými standardy).

Skutečná výše pracovního kapitálu, který má podnik k dispozici, se nemusí shodovat s požadovaným.

V souladu s tím je nutná korekce: musí být přidán přebytečný pracovní kapitál a deficit musí být odečten od předběžných nákladů.

V důsledku ocenění podniku metodou DCF se získá hodnota kontrolního likvidního podílu akcií.

Pokud je nekontrolní podíl oceněn, je nutné provést slevu.

Odeslat svou dobrou práci do znalostní báze je jednoduché. Použijte níže uvedený formulář

Studenti, postgraduální studenti, mladí vědci, kteří využívají znalostní základnu ve svém studiu a práci, vám budou velmi vděční.

Zveřejněno na http://www.allbest.ru/

Práce na kurzu

Odhad hodnoty podniku pomocí důchodového přístupu

Úvod

obchodní ziskové náklady

Poměrně velká pozornost je v moderním Rusku věnována oceňování podniků. Podniky se prodávají, kupují, vzájemně slučují, některé zkrachují a přecházejí do správy jiného vlastníka.

U nás dokonce vzniklo mnoho společností, které za úplatu posuzují hodnotu podniku.

V moderní literatuře existuje několik hlavních přístupů. Jedná se o nákladný přístup, který zohledňuje stav výzkumného objektu. Druhý přístup je komparativní, porovnává analogy a na jejich základě je odvozena hodnota obchodu. Třetí přístup je ziskový. Zohledňuje čistý zisk a rizika podniku.

Účelem této práce je provést obchodní hodnocení.

Předmětem studie je JSC Elekond.

Cíle práce:

1. Prostudujte si teoretické základy přístupů k oceňování podniku.

2. Odhadněte hodnotu Elekond OJSC pomocí výnosové metody.

Práce v kurzu obsahuje dvě kapitoly. První kapitola představuje oceňování podniku a jeho roli v činnosti podniku, klasifikaci hlavních přístupů k oceňování podniku.

Druhá kapitola popisuje stručný popis společnosti Elekond OJSC, analýzu hlavních ukazatelů výkonnosti společnosti Elekond OJSC a výnosový přístup k oceňování podniku.

1. Přístupy kodhadyEpodnikání: teoretický základ

1.1 OcenaApodnikánía její rolev činnosti podniku

Ocenění podniku představuje hodnotu podniku jako komplexu majetku, který je schopen generovat příjem pro svého vlastníka.

Podnikatelské hodnocení zahrnuje hloubkovou finanční, organizační a technologickou analýzu činnosti podniku. Minulé, současné a předpokládané tržby, vyhlídky rozvoje a konkurenční prostředí na tomto trhu.

Role obchodního hodnocení je skvělá. Každý podnikatel by měl znát skutečnou hodnotu svého podnikání. To je nezbytné v případě prodeje podniku, přilákání investic atd.

1.2 Klasifikacezákladní přístupk ocenění podniku podniku

Existují tři hlavní přístupy k oceňování podniku:

1. Ziskové.

2. Drahé.

3. Srovnávací.

Podívejme se na příjmový přístup.

Výnosový přístup je založen na peněžních tocích. Peněžní toky představují pohyb peněžního systému v procesu, kdy podnik provádí zúčtování nebo platby a přijímá je. Peněžní toky se skládají z příjmů (přílivu) finančních prostředků a plateb (odlivu).

Zvažme srovnávací přístup. Je založena na porovnávání hodnoty svých aktiv s podobnými tržními aktivy. Základem tohoto přístupu je názor volného trhu, vyjádřený v cenách uskutečněných nákupních a prodejních transakcí obdobných společností nebo jejich akcií (akcií).

Komparativní přístup se používá tam, kde existuje dostatečná databáze nákupních a prodejních transakcí. Cena skutečné transakce proto maximálně zohledňuje situaci na trhu.

Nákladový přístup se používá, pokud není možné najít analogový objekt, neexistují žádné zkušenosti s implementací podobných objektů nebo prognóza budoucích příjmů není stabilní.

Nákladový přístup zahrnuje stanovení hodnoty podniku na základě výpočtu nákladů potřebných k vytvoření nebo získání, ochraně, výrobě a prodeji položky duševního vlastnictví v době ocenění.

2 . Odhad nákladůOJSC « Elekond"

2.1 stručný popisOJSC « Elekond"

JSC Elekond je jedním z předních výrobců a dodavatelů hliníkových, niobových a tantalových kondenzátorů pro ruský trh, SNS a pobaltské země.

Historie podniku začíná tím, že 22. ledna 1963 vydala Rada ministrů SSSR usnesení č. 121 o výstavbě závodu na výrobu elektrických kondenzátorů ve městě Sarapul.

V roce 1968 závod zahájil svou práci na výrobě oxidových polovodičových kondenzátorů. Pro zajištění realizace výrobních záměrů a rozvoje technologického procesu byla v podniku v roce 1974 vytvořena speciální konstrukční kancelář, která provedla řadu prací na zavádění pokročilých technologií výroby oxidových polovodičových kondenzátorů a také vyvinul nové typy kondenzátorů. Kromě kondenzátorů firma od roku 1975 vyrábí spotřební zboží a průmyslové výrobky.

Dnem 10. února 1993 se společnost stala akciovou společností. Mezi akcionáře patří Ministerstvo majetkových vztahů Udmurtské republiky, finanční a průmyslová skupina Ural Plants a řada fyzických a právnických osob.

OJSC "Elekond" vznikla bez omezení doby své činnosti a je právnickou osobou. Funguje na základě charty a legislativy Ruské federace.

Adresa sídla: 427968, Udmurt Republic, Sarapul, st. Kalinina, 3.

Hlavním cílem společnosti je dosahovat zisku. K tomu jsou vyřešeny následující úkoly:

1. Uvolnění vysoce kvalitních produktů, které jsou na trhu žádané.

2. Hledání nových trhů.

3. Stimulování personálu.

4. Vytváření nových pracovních míst atp.

V současné době se podnik nachází v krizi, ale to nijak neovlivnilo jeho činnost. Nedošlo k žádnému snížení počtu zaměstnanců, mezd ani pracovního týdne. Je to dáno tím, že firma má velké vládní zakázky.

Otevřená akciová společnost "Elekond" vykonává tyto hlavní činnosti:

Vývoj, výroba a prodej výrobků elektronických zařízení (IET), včetně výrobků využívajících drahé kovy, výroba výrobků pro speciální účely a dalších výrobků pro průmyslové a technické účely;

Vývoj, výroba a prodej vojenských produktů;

Zajišťování ochrany informací představujících státní tajemství v souladu s úkoly uloženými společnosti v její působnosti;

Výroba a prodej spotřebního zboží;

Provádění projektových, vědeckovýzkumných, vývojových a technologických prací, provádění technických, technicko-ekonomických, právních a jiných zkoušek a konzultací;

Obchod, zprostředkování obchodu, nákup, prodej, zakládání velkoobchodních a maloobchodních divizí a podniků;

Organizace a pořádání výstav, výstav a prodejů, veletrhů, aukcí, obchodů v Ruské federaci i v zahraničí;

Poskytování služeb podnikům veřejného stravování, včetně organizování práce restaurací, kaváren, barů, jídelen;

Pořádání velkolepých, popových, kulturních akcí;

Výroba a zpracování zemědělských produktů;

Export-importní operace a další zahraniční ekonomické aktivity v souladu s platnou legislativou;

Poskytování služeb pro přenos elektrické a tepelné energie;

Přeprava cestujících po silnici;

Vývoj komunikačních zařízení a poskytování komunikačních služeb;

nestátní (soukromé) bezpečnostní aktivity výhradně v zájmu vlastní bezpečnosti v rámci společnosti vytvořené bezpečnostní služby;

Jiné druhy činností, které právní předpisy Ruské federace nezakazují.

Statutárními orgány Otevřené akciové společnosti "Elekond" jsou:

valná hromada akcionářů;

představenstvo;

VÝKONNÝ ŘEDITEL.

Nejvyšším řídícím orgánem je valná hromada akcionářů, na které se volí představenstvo a generální ředitel.

Představenstvo Otevřené akciové společnosti "Elekond" vykonává obecné řízení činnosti společnosti s výjimkou řešení otázek uvedených federálními zákony a stanovami v působnosti valné hromady akcionářů.

Řízení běžné činnosti společnosti zajišťuje výkonný orgán - generální ředitel společnosti. Do působnosti generálního ředitele spadají všechny otázky řízení běžné činnosti společnosti s výjimkou otázek spadajících do působnosti valné hromady akcionářů a představenstva společnosti.

Generální ředitel je přímo podřízen několika odborům (druhý odbor, právní a odbor studií proveditelnosti). Jeho zástupci jsou přímo zapojeni do oblastí: hlavní inženýr, ekonomická problematika, hlavní účetní, výroba a marketing, obchodní záležitosti, personální, bezpečnostní a sociální otázky, vedoucí kvality služeb.

Zaměstnanci závodu jsou rozděleni do čtyř kategorií: manažeři, specialisté, dělníci a zaměstnanci.

Jak je patrné z tabulky 1, největší podíl ve struktuře personálu podle kategorií zaujímají pracovníci. V roce 2013 tak byl podíl této kategorie více než 67 %, v roce 2014 - více než 69 % a v roce 2015 - více než 68 %. Dochází tak v roce 2015 oproti roku 2014 k poklesu podílu pracujících.

Je také nutné provést kvalitativní analýzu personálu, která je uvedena v tabulce 2.

Na základě tabulky 2 lze vyvodit následující závěr. Největší počet zaměstnanců je ve věku 30 až 40 let za všechna analyzovaná období, menší počet je ve věku do 20 let. Věková struktura zaměstnanců obecně v analyzovaných obdobích nedoznala výraznějších změn.

Tabulka 2. Kvalitativní analýza zaměstnanců JSC Elekond

Index				Změna 2015/2013	Tempo růstu, % 2015/2013
Skupiny zaměstnanců: Podle věku, let: Od 20 do 30 Od 30 do 40 Od 40 do 50 Od 50 do 60 Přes 60
Ze vzdělání: Průměrný Specializovaný sekundární Dvě nejvyšší
Podle pracovních zkušeností, let: Od 5 do 10 Od 10 do 15 Od 15 do 20 Více než 20 let

Pokud jde o vzdělání personálu, jak je patrné z tabulky, největší počet připadá na pracovníky se středním odborným vzděláním. Mezi pozitivní aspekty patří nárůst počtu zaměstnanců s vysokoškolským vzděláním a pokles zaměstnanců se středním vzděláním.

Z tabulky dále vyplývá, že z hlediska délky odpracované doby se s přijímáním nových zaměstnanců zvýšil počet zaměstnanců s praxí do 5 let, z hlediska ostatních kritérií délky praxe došlo také k nárůstu.

2.2 Analýzaklíčové ukazatelečinnosti as « Elekond"

Analýza hlavních ekonomických ukazatelů nám umožňuje identifikovat dynamiku odchylek výnosů a nákladů a sledovat tempo růstu těchto ukazatelů, neboť dynamika těchto ukazatelů má přímý vliv na hrubý zisk.

Analýza hlavních ukazatelů společnosti Elekond as je uvedena v tabulce. 3.

Tabulka 3. Analýza klíčových ukazatelů výkonnosti

Název indikátoru					Tempo růstu, %
Tržby z prodeje, tisíce rublů.
Cena, tisíc rublů.
Hrubý zisk, tisíc rublů.
Prodejní náklady, tisíce rublů.
Administrativní náklady, tisíce rublů.
Zisk z prodeje, tisíc rublů.
Čistý zisk, tisíc rublů.
Návratnost prodeje, %
Produktivita práce, tisíc rublů.

Údaje v tabulce 3 ukazují, že ve vykazovaném období roku 2015 se ve srovnání se základním rokem 2013 tržby společnosti zvýšily o 37,9 %, náklady vzrostly o 35,3 % a hrubý zisk vzrostl o 40,2 %. Kromě toho výrazně vzrostly komerční náklady o 68,8 % a správní náklady o 43,8 %. Růst zisku z prodeje činil 32,7 %. Čistý zisk vzrostl o 25,4 %.

Činnost podniku je tedy zisková a zisková.

V tabulce 4 uvažujeme ukazatele charakterizující finanční situaci společnosti Elekond OJSC.

Na základě tabulky 4 lze vyvodit následující závěry. Průměrný měsíční příjem podniku se v roce 2015 ve srovnání s rokem 2013 zvýšil o 30 178 tisíc rublů. Jeho tempo růstu bylo 40,3 %. Tato skutečnost je pozitivním momentem v činnosti podniku a naznačuje rozšíření rozsahu výroby.

Tabulka 4. Analýza ukazatelů finanční situace společnosti Elekond as za roky 2013-2015.

Index	Období, rok
1. Obecné ukazatele
1. Průměrný příjem
2. Podíl v hotovosti
3. Průměrný počet zaměstnanců
2. Ukazatele solventnosti a finanční stability
4. Obecný stupeň solventnosti
5. Poměr zadluženosti úvěrů
6. Stupeň solventnosti pro současné závazky
7. Koeficient krytí krátkodobých závazků oběžnými aktivy
8. Vlastní kapitál v oběhu
9. Podíl vlastního kapitálu na obratu. aktiva
10. Koeficient finanční autonomie
11. Koeficient ovladatelnosti 0,2-0,5
12. Ukazatel finanční závislosti<0,7
13. Proudový poměr 1,5-2,5
14. Rychlý poměr 0,6-1,0
15. Ukazatel absolutní likvidity >0,2
3. Ukazatele podnikatelské aktivity
16. Doba obratu oběžných aktiv
17. Doba obratu finančních prostředků ve výrobě
18. Doba obratu peněžních prostředků v osadách
4. Ukazatele rentability
19. Rentabilita pracovního kapitálu
20. Rentabilita tržeb
21. Ziskovost produktu
22. Rentabilita vlastního kapitálu
23. Návratnost trvalého kapitálu
24. Ziskovost hlavních činností

V roce 2015 se oproti roku 2013 zvýšil podíl hotovosti na tržbách, což zvyšuje schopnost společnosti plnit své závazky včas.

Ukazatel charakterizující celkovou solventnost podniku se v roce 2015 oproti roku 2013 zvýšil. Doporučenou dynamikou tohoto ukazatele je růst.

Zadluženost společnosti je v roce 2015 nižší než v roce 2013. Pokles tohoto ukazatele je rozhodně pozitivní trend.

Míra solventnosti u současných závazků v roce 2015 oproti roku 2013 klesá. Negativní dynamika míry solventnosti u současných závazků způsobená nerovnováhou v tempu získávání vypůjčených prostředků a tempu růstu příjmů z podnikatelské činnosti.

Poměr krytí krátkodobých závazků oběžnými aktivy roste. Obecně růst tohoto ukazatele ukazuje na zvýšení solventnosti podniku.

Vlastní kapitál v obratu má tendenci růst, což je pozitivní trend.

Podíl vlastního kapitálu na oběžných aktivech v roce 2015 oproti roku 2013 vzrostl, což svědčí o zvýšení míry zajištění podniku vlastním pracovním kapitálem.

Koeficient finanční autonomie měl v roce 2014 tendenci se zvyšovat, v roce 2015 nebyla oproti roku 2013 žádná dynamika. To obecně naznačuje, že finanční závislost podniku se nezvýšila ani nesnížila.

V roce 2015 oproti roku 2013 dochází k nárůstu durace oběžných aktiv. Prodlužuje se také doba obratu finančních prostředků ve výrobě a také prostředků v osadách.

Rentabilita pracovního kapitálu se v roce 2015 oproti roku 2013 snížila z 0,27 na 0,20, což je negativní trend.

Rentabilita tržeb se snížila z 0,21 na 0,20, negativní trend je i negativním bodem ve finanční činnosti podniku.

Ukazatel ziskovosti produktu ukazuje, že v roce 2013 byly náklady na prodané produkty 44 kopejek za rubl, v roce 2014 byl zisk na rubl tržeb 42 kopejek. zisk, v roce 2015 - 44 kop. dorazil.

V roce 2015 oproti roku 2013 ukazatel rentability vlastního kapitálu klesá, což je negativní trend.

Rentabilita trvalého kapitálu se snížila z 0,28 na 0,18, což lze také přičíst negativní dynamice.

V letech 2014-2015 Oproti roku 2013 se ziskovost hlavních činností snížila z 0,27 na 0,26.

Abychom to shrnuli, můžeme vyvodit následující závěr. V tomto okamžiku je podnik solventní a finančně stabilní, je však potřeba soubor opatření zaměřených na zvýšení stability, solventnosti a likvidity podniku, aby se minimalizovala finanční rizika.

2.3 Příjmový přístupNaodhadnutýkeOJSC « Elekond"

Výnosový přístup k oceňování podniku je v naší době nejrozšířenější. Výhodou tohoto přístupu je, že zohledňuje dopad na hodnotu podniku tak důležitého faktoru, jako je ziskovost, který kompenzuje nedostatky jiných přístupů. Vzhledem k tomu, že koupě podniku je investiční možností, je ziskovost hlavním kritériem investiční atraktivity. Je nemožné přesvědčit investora, aby investoval peníze do podnikání pouhým sečtením aktiv podniku. Důchodový přístup je proto prioritou při posuzování hodnoty podniku, která rozhoduje o volbě této metody.

Jednou z metod výnosového přístupu je metoda diskontování. Pro použití této metody je nutné vypočítat diskontní sazbu (tabulka 5).

Tabulka 5. Výpočet diskontní sazby

Diskontní faktor se sazbou 17 % je uveden v tabulce 6.

Tabulka 6. Diskontní faktor

Slevový koeficient

V roce 2015 JSC Elekond otevřela nový výrobní závod - výrobu LED svítidel. Díky tomu plánuje Elekond OJSC zvýšit čistý zisk o 30 % za 1 rok, o 35 % ve druhém roce a o 37 % ze 3 na 5 let.

Vypočítejme čistý zisk za každý rok:

P1 = 342323*1,3 = 445020 tisíc rublů.

P2 = 445020 * 1,35 = 600 777 tisíc rublů.

P3 = 600777*1,37 = 823064 tisíc rublů.

P4 = 823064 * 1,37 = 1127598 tisíc rublů.

P5 = 1127598 * 1,37 = 1544809 tisíc rublů.

Výsledky se zobrazí v tabulce 7.

Tabulka 7. Výpočet obchodní hodnoty pomocí důchodového přístupu

V důsledku výpočtů jsme zjistili, že náklady na podnik OJSC Elekond budou 527 964,45 tisíc rublů.

101124*1200/1000 = 124948,8 tisíc rublů.

Zjistili jsme, že tržní hodnota bude 124948,8 tisíc rublů.

Ukazuje se, že tržní hodnota metodou diskontování je vyšší než hodnota firmy, vezmeme-li v úvahu tržní hodnotu podílu.

Vypočítejme hodnotu Elekond OJSC metodou kapitalizace čistého zisku (tabulka 8).

Tabulka 8. Výpočet hodnoty Elekond OJSC metodou kapitalizace čistého zisku

Náklady společnosti Elekond OJSC pomocí metody kapitalizace čistého zisku tedy budou 27 781 831 tisíc rublů.

Porovnejme všechny tři metody (tabulka 9).

Tabulka 9. Srovnávací analýza ocenění společnosti Elekond OJSC pomocí výnosového přístupu

Jak je vidět z tabulky 9, výpočet hodnoty Elekond OJSC pomocí metody kapitalizace čistého zisku se liší od metody diskontování a metody ceny akcií. Vysoká cena podle metody kapitalizace je způsobena tím, že výpočty zohledňují průměrnou míru kapitalizace a ta je vždy nižší než skutečná. Diskontní metoda je považována za nejatraktivnější.

Závěr

Na závěr vyvozujeme následující závěry.

Existují tři hlavní přístupy k oceňování podniku: ziskový, srovnávací, nákladový.

Předmětem studie byla společnost JSC Elekond, jejíž hlavní činností je výroba kondenzátorů.

Náklady společnosti Elekond OJSC byly vypočteny pomocí výnosového přístupu s použitím:

Diskontní metoda;

Podle tržní hodnoty akcií;

Metoda kapitalizace čistého zisku.

V důsledku výpočtů pomocí metody diskontování jsme zjistili, že hodnota podniku Elekond OJSC bude 527 964,45 tisíc rublů.

Na základě tržní hodnoty akcií bude hodnota podniku 124 948,8 tisíc rublů.

Podle metody kapitalizace čistého zisku bude hodnota Elekond OJSC 27 781 831 tisíc rublů.

Diskontní metoda je považována za nejatraktivnější.

Bibliografie

1. Volkov I.M., Gracheva M.V. Návrhová analýza. - M.: UNITY, 2011. - 450 s.

2. Godii A.M. Branding: Návod. Ed. 2. revize a doplňkové - M.: Nakladatelství "Dashkov and K", 2013. - 424 s.

4. Morozov V.Yu. Základy marketingu: učebnice. Ed. 5. revize a doplňkové - M.: Nakladatelství. "Dashkov a K", 2011. - 148 s.

5. Pivovarov K.V. Obchodní plánování. - M., Vydavatelské a knihkupecké centrum "Marketing", 2011. - 215 s.

6. Simionová N.E., Simionov R.Yu. Odhad hodnoty podniku (podnikání). Moskva: ICC “MarT”, Rostov n/a: Publikační centrum “MarT”, 2012. - 464 s.

7. Utkin E.A., Kotlyar B.A., Rapoport B.M. Obchodní plánování. - M., Nakladatelství EKMOS, 2011. - 446 s.

8. Chernyak V.Z., Chernyak A.V., Dovdienko I.V. Obchodní plánování. - M., Nakladatelství RDL, 2012. - 238 s.

Publikováno na Allbest.ru

Podobné dokumenty

Finanční a ekonomická činnost zkoumaného podniku a její analýza jako základní etapa předcházející hodnocení podniku. Analýza tržní hodnoty podniku pomocí dvou hlavních přístupů k jeho oceňování: nákladný a ziskový.

práce, přidáno 13.05.2015


Koncepce, cíle a principy hodnocení podniku. Podstata každé metody hodnocení hodnoty podniku v rámci výnosových, nákladových a komparativních přístupů k oceňování. Zpráva o stanovení tržní hodnoty 1 balíku akcií ZAO Sibur-Motors.

práce, přidáno 07.02.2012


Charakteristika obchodního konceptu pro účely hodnocení. Druhy hodnoty, cíle a principy oceňování podniku. Analýza finanční a ekonomické činnosti podniku. Posouzení tržní hodnoty podniku pomocí nákladových, výnosových a srovnávacích (tržních) přístupů.

práce v kurzu, přidáno 02.09.2015


Cíle oceňování, hlavní typy hodnoty a metodický základ pro oceňování podniku. Hodnocení finanční situace podniku, ukazatele rentability. Odhad hodnoty podniku stavebního průmyslu v Omsku pomocí ziskového, nákladového a srovnávacího přístupu.

práce v kurzu, přidáno 03.04.2012


Druhy hodnoty, cíle a principy oceňování podniku. Analýza finanční a ekonomické činnosti podniku. Posouzení tržní hodnoty podniku pomocí nákladových, výnosových a srovnávacích (tržních) přístupů. Postup stanovení tržní hodnoty odhadcem.

práce v kurzu, přidáno 10.08.2013


Obecná charakteristika teoretické stránky přístupů a metod používaných při oceňování podniku. Podstata a vlastnosti určování technologií a metod oprávněné tržní hodnoty podniku prostřednictvím tří přístupů: nákladového, ziskového a tržního.

práce v kurzu, přidáno 21.12.2008


Stanovení aktuální tržní hodnoty podniku s určitou právní formou, výběr přístupů k hodnocení hodnoty. Metodika stanovení hodnoty podniku pomocí nákladových a výnosových přístupů. Volba oprávněného směru restrukturalizace podniku.

práce v kurzu, přidáno 13.05.2013


Stanovení úkolu pro posouzení hodnoty podniku (podnikání). Metoda diskontovaných peněžních toků. Makroekonomické prostředí objektu. Analýza finanční situace společnosti Energia LLC. Stanovení tržní hodnoty podniku výnosovým přístupem.

práce v kurzu, přidáno 15.01.2011


Charakteristika ruského stavebního trhu. Analýza finanční stability, likvidity, solventnosti, podnikatelské činnosti, rentability podniku. Posouzení hodnoty podniku na základě nákladového, srovnávacího a výnosového přístupu.

práce v kurzu, přidáno 28.10.2014


Analýza finanční situace JSC AK Transněfť, složení a zdroje tvorby majetku Hospodářský výsledek finanční a ekonomické činnosti Ukazatele likvidity a solventnosti Posouzení hodnoty společnosti výnosovým přístupem.

Oceňování podniku některou ze známých metod se vyznačuje vysokou mírou subjektivity. Míra subjektivity, a tedy i přesnost výsledků výpočtů však nejsou ve vztahu k různým předmětům posuzování stejné. Při posuzování nemovitostí, strojů a výrobních zařízení je tak možné zajistit dosti vysokou míru spolehlivosti výsledků výpočtu. K tomu můžete použít takové dobře vyvinuté a široce používané přístupy k oceňování, jako jsou: výpočet výše vynaložených nákladů, kapitalizace zisků a srovnávací analýza trhu.

Odhadce má zpravidla téměř vždy k dispozici potřebné prvotní údaje o předchozích prodejích srovnatelných nemovitostí na trhu. Například při posuzování pozemku přiděleného pro umístění podniku je velmi pravděpodobné, že se najde řada ploch s podobným profilem využití, pro které lze provést srovnávací analýzu na základě srovnání ploch, resp. délka předního okraje. Oceňovaná nemovitost je hmotný předmět.

Naopak, posouzení jakéhokoli fungujícího podniku, jak je uvedeno výše, je subjektivní. Pokud jde o uzavřené společnosti, pro které neexistuje jasný otevřený trh s akciemi, pak se problém rozumného ocenění stává ještě obtížnějším. Ačkoli existují podrobné metody pro oceňování takových podniků, nejsou tak známé nebo tak široce přijímané jako metody používané pro oceňování nemovitostí a průmyslového vybavení. Proces oceňování u úzce držených společností, jejichž akcie nejsou kotovány na burze, je založen spíše na subjektivním názoru odhadce než na obdobných postupech používaných při oceňování nemovitostí.

Navíc, ačkoliv v jednom regionu může být velký počet prodejů podobných společností, faktory ovlivňující prodejní ceny se kvantifikují mnohem hůře než v případě srovnání prodejů nemovitostí. Efektivita fungování konkrétního podniku závisí do značné míry na profesionalitě tam pracujících manažerů, osobních faktorech a mnoha dalších nehmotných složkách. Tyto faktory je obvykle obtížnější zohlednit než ty, které ovlivňují hodnotu nemovitého nebo osobního majetku.

Finanční síla firmy, kvalita managementu, schopnost měnit činnosti, nehmotný majetek jako patenty a licence, ale i nespočet dalších složek – to vše vyžaduje do značné míry individuální přístup. Kromě toho je nutná analýza vzájemného vlivu všech těchto faktorů.

Závěrem je třeba konstatovat, že neexistují žádné standardní metody, které by bylo možné aplikovat na srovnatelná data a které by zaručovaly dostatečně vysokou objektivitu výsledného hodnocení. V každém případě bude obchodní hodnocení subjektivní. Konečný závěr o hodnotě podniku musí být založen na posloupnosti úsudků, které odhadce učiní během procesu oceňování.

Oceňování velkých multioborových společností řízených profesionálními manažery je složitější problém než jednotlivé, relativně malé společnosti. Při prodeji jednotlivých podniků se obvykle používají standardní oceňovací metody (vzorce), které jsou široce používané v tržní praxi. To je vysvětleno skutečností, že tyto firmy jsou ve většině případů malé maloobchodní podniky nebo vysoce specializovaná komerční zařízení. Mají výrazně méně složitou strukturu výroby a řízení. Kromě toho je jich mnohem více než velkých společností řízených profesionálními manažery, a proto je mnohem pravděpodobnější, že budou prodány. U větších společností vedených manažery je mnohem méně pravděpodobné, že budou oceněny pomocí standardních vzorců.

Navzdory subjektivní povaze procesu oceňování podniku existují základní přístupy a v nich odpovídající metody, které si získaly uznání mezi odbornými odhadci. Jedním z takových přístupů je výnosový přístup k oceňování podniku.

Podle amerického standardu pro oceňování podniků BSV-I je uveden následující poměrně úspěšný výklad konceptu výnosového přístupu.

Výnosový přístup k oceňování podniku(income approach) je obecný způsob stanovení hodnoty podniku nebo jeho vlastního kapitálu, který využívá jednu nebo více metod založených na přepočtu očekávaných příjmů (americký standard BSV-VII). Předpokládá se, že hodnota podniku se rovná současné hodnotě budoucích příjmů z vlastnictví podniku.

K implementaci této metody je vyžadována prognóza týkající se budoucích peněžních příjmů za daný počet let (období prognózy a období po prognóze). Hlavním cílem, který lze realizovat pomocí výnosového přístupu, je potřeba investorů získat v budoucnu určitý ekonomický prospěch (příjem, zisk, dividendy) z vlastnictví nabytého podniku (podniku). Pro zajištění srovnatelnosti peněžních toků v různých okamžicích se používá postup diskontování. V tomto případě je třeba vzít v úvahu míru rizika z takového vlastnictví, která je jednou ze složek při výpočtu diskontní sazby.

Výnosový přístup je určen ke stanovení hodnoty provozního podniku jako celku nebo podílu na vlastnictví nebo balíčku cenných papírů výpočtem současné hodnoty všech očekávaných ekonomických přínosů. Jinými slovy, výnosový přístup je založen na následujícím principu: hodnota oceňovaného podniku se rovná současné hodnotě všech budoucích příjmů z vlastnictví tohoto podniku.

Příjmový přístup je teoreticky poměrně dobře rozvinutý. Má nezbytnou flexibilitu v konečné fázi oceňování podniku. Navíc umožňuje poměrně snadno kombinovat výpočet reálné tržní hodnoty a hodnoty investice pomocí modelu vlastního nebo investovaného kapitálu pro kontrolní nebo nekontrolní podíly s přihlédnutím k příslušné úrovni likvidity. Je vhodné jej použít k posouzení hodnoty společnosti, když generuje významný příjem nebo zisk v důsledku svých hlavních činností.

Při použití důchodového přístupu se při posuzování hodnoty podniku nebere v úvahu majetek podniku, který zajišťuje jeho normální fungování, protože v případě jeho prodeje nebude příjem z podnikání možný.

Důchodový přístup je navržen tak, aby určil hodnotu fungujícího podniku na základě příjmů, které je schopen v budoucnu generovat pro svého vlastníka, včetně výnosů z prodeje majetku (nevyužitého majetku), který nebude potřeba k vytvoření těchto příjmů. . Budoucí příjmy (peněžní toky) se obvykle vypočítávají s přihlédnutím k časovému faktoru jejich přijetí, který je zajištěn provedením diskontní procedury s určitou sazbou (diskontní sazbou). Takto vypočítané peněžní toky lze následně sečíst. Hodnota nevyužitých (přebytečných) aktiv k nim přidaných se zohledňuje na úrovni jejich tržní hodnoty.

Výnosový přístup je považován za nejpřijatelnější z pohledu požadavků investora. Faktem je, že každý kupující (investor) se snaží získat nikoli soubor určitých aktiv (budovy, stavby, zařízení, nehmotný majetek), ale hotový fungující podnik (s profesionální pracovní silou, určitou pověstí, ochrannými známkami, značkou). ), což mu umožní nejen vrátit vložené prostředky, ale v budoucnu získat přijatelný čistý zisk. Skladbu hlavních metod obvykle označovaných jako příjmový přístup ukazuje Obr. 6.1.

Použití metody diskontování čistého peněžního toku se doporučuje pro odhad hodnoty objektů, které generují peněžní příjem, který není v průběhu let jednotný, a metoda kapitalizace čistého peněžního toku je vhodná pro objekty, které generují jednotné a přibližně stejné příjmy. .

Rýže. 6.1.

Uvažovaný přístup je aplikovatelný pouze na objekty generující příjem, tzn. ty, jejichž účelem vlastnictví je generovat příjem (například z výroby a prodeje výrobků, pronájmu nemovitostí apod.).

Důležitými charakteristikami při aplikaci metod v rámci důchodového přístupu jsou objemy odhadovaných hodnot. Náklady mohou představovat test(většina) popř nekontrolovaně(menšinový) podíl vlastníka na podnikání (například ve formě koupeného balíku akcií). Tato okolnost vyžaduje vhodné úpravy v konečné fázi výpočtů. Postup pro jeho realizaci bude popsán níže.

Vzhledem k tomu, že příjmy (příjem přijatý podnikem a výnosy z prodeje majetku) jsou rozděleny v čase, aby bylo možné určit hodnotu podniku k určitému datu, musí být všechny tyto peněžní toky sníženy na určité období. času, tzn. zlevněné.

Proces diskontování (obvykle snížení na počáteční časové období) je založen na myšlence, že dnešní rubl má větší hodnotu než zítřejší rubl. Investor se vzdá současné spotřeby, aby mohl investovat volné prostředky do podnikání a zítra získat příjem. Diskontování určuje částku, kterou je třeba v současnosti investovat, aby bylo možné v budoucnu získat určitou výši příjmu.

Použití metody oceňování podniku diskontované peněžní toky(DCF) se doporučuje používat, když se očekává významná změna v budoucích příjmech ve srovnání s příjmy získanými ze současných provozních (výrobních) a jiných typů činností (například investice). Spojení slov „výrazná změna“ znamená výrazné zvýšení nebo snížení růstu příjmů oproti stávajícímu tempu. Ocenění podniku podle této metody se stanoví nálezem čistá současná hodnota jako součet diskontovaných peněžních toků za všechna prognózovaná období a kapitalizovaných peněžních toků po prognóze (konečném) období.

Kromě toho se tato metoda doporučuje používat v podnicích, které mají určitou historii ekonomické činnosti (nejlépe ziskové) a jsou ve fázi růstu nebo stabilního ekonomického rozvoje. Zároveň se nehodí pro odhad hodnoty podniků, které systematicky trpí ztrátami (v západní terminologii dostávají záporné zisky), protože v takovém případě neexistuje předmět diskontování (pozitivní cash flow). Neschopnost získat historické odhady výnosů nebo zisků ztěžuje, ne-li nemožné, objektivně předpovídat budoucí peněžní toky.

Metodu diskontování budoucích peněžních příjmů lze využít i pro jiné účely, zejména pro výpočet hodnoty ochranné známky společnosti. To může být nezbytné například při přidání ochranné známky do základního kapitálu společného podniku a také při jejím použití jako zajištění úvěru poskytnutého komerční bankou nebo finanční společností. Metoda diskontování budoucích příjmů se rozšířila v zahraniční praxi odhadování hodnoty podniku.

Hlavní argumenty ve prospěch použití metody diskontovaných peněžních toků jsou následující:

• praktičnost a možnost uplatnění pro jakýkoli stávající (úspěšně fungující) podnik (32 %);
• schopnost analyzovat peněžní toky v čase, stejně jako zohlednění časového faktoru (20 %);
• schopnost využívat prvky systému dlouhodobého plánování (15 %);
• cíl a strategická orientace (11 %);
• schopnost předvídat budoucí peněžní toky
• (P %);
• ostatní (11 %).

Výnosový přístup zahrnuje skupinu podobných metod pro odhadování hodnoty podniku, které jsou spojeny s diskontováním různých typů ekonomických přínosů. Jedná se o metody diskontování čistých peněžních toků a diskontování budoucích výnosů.

Metoda odhadu hodnoty podniku založená na diskontování budoucích peněžních toků. Mezi tržní hodnotou společnosti a diskontovaným peněžním tokem existuje přímý vztah. Dosažení nejlepší hodnoty tohoto toku je spojeno s potřebou dlouhodobého (systematického) přitahování ekonomicky realizovatelných investic (kapitálu) a řízení tohoto kapitálu.

Metodu diskontovaných peněžních toků lze použít k posouzení hodnoty podniku:

• s pozitivními peněžními toky, které se v čase náhodně mění a nerovnoměrně přicházejí;
• pokud je podnik velkým jedno- nebo multifunkčním komplexem;
• když jsou toky příjmů a výdajů sezónní.

Všimněte si, že ukazatel čistého zisku pouze částečně odráží skutečné objemy peněžních toků, které jsou obvykle krátkodobé. Vysvětluje to skutečnost, že objemy odpisů a finančních toků plynoucích z investování volných prostředků, obvykle investovaných do vysoce efektivních investičních projektů nebo vysoce ziskových finančních nástrojů (např. cenné papíry), zůstávají nezapočteny.

V metodách diskontovaných budoucích peněžních toků a/nebo dividend se peněžní toky počítají pro každé z několika budoucích období. Tyto příjmy jsou převedeny na hodnotu použitím diskontní sazby za použití metod současné hodnoty (diskontované) hodnoty. Existuje několik formulací pojmu „cash flow“. V praxi se používají pojmy čistý peněžní tok (peněžní tok, který lze rozdělit mezi akcionáře) nebo skutečně vyplacené dividendy.

Diskontní sazba musí být přiměřená typu očekávaných ekonomických přínosů, o kterých se uvažuje. Například sazby před zdaněním by měly být použity k určení ekonomických přínosů čistých od daně, sazby po zdanění by měly být použity k identifikaci toků čistých výhod od daně a sazby čistých peněžních toků by měly být použity k určení čistého peněžního toku. výhod.

Pokud je předpokládaný příjem vyjádřen v nominálních částkách (tj. pomocí běžných cen), měly by být použity nominální sazby. Pokud je předpokládaný příjem uveden ve skutečných částkách (s přihlédnutím ke změnám cenové hladiny), měly by se použít sazby pro reálné hodnoty. Obdobně by se v dokumentech mělo odrážet očekávané dlouhodobé tempo růstu příjmů a mělo by být vyjádřeno nominálně nebo reálně.

Výpočty pomocí metody diskontovaných budoucích peněžních toků se provádějí pomocí vzorce

kde C p je hodnota podniku (podniku);

D, - peněžní tok v i-tém období vlastnictví nemovitosti;

/*/ - diskontní sazba pro i-té období (/" =1, ..., l);

Srev - náklady na reverzi (tj. výnosy z prodeje podniku za první rok období po prognóze);

Řecko - míra rekapitalizace.

Cena reverze určeno podle Gordonova vzorce:

kde D„ je peněžní tok za první rok období po prognóze;

G - diskontní sazba;

G- dlouhodobé tempo růstu zisků společnosti.

V čitateli Gordonova vzorce se místo cash flow mohou objevit i ukazatele jako dividendy v příštím roce a zisk v příštím roce.

Mezi faktory, které se nejčastěji berou v úvahu při určování rychlosti růstu (g), patří následující:

• všeobecné ekonomické podmínky;
• očekávané tempo růstu odvětví, ve kterém společnost působí, včetně zohlednění očekávaného tempa růstu odvětví, ve kterých se produkty společnosti prodávají;
• synergické výhody, kterých lze dosáhnout prostřednictvím procesu akvizice;
• retrospektivní míry růstu společnosti;
• očekávání managementu ohledně hodnocení budoucího obchodního růstu s přihlédnutím ke konkurenceschopnosti společnosti, včetně ekonomicky nejschůdnějších změn v technologii, sortimentu, cílovém trhu, cenových, prodejních a marketingových metodách.

Při posuzování výše uvedených faktorů je třeba mít na paměti, že metoda kapitalizace výsledků jednoho období ( SPCM) a terminálové (po prognóze) náklady v MPDM(metoda diskontování výsledků více období) jsou zaměřeny na využití tzv. nekonečných modelů. Tyto modely jsou založeny na předpokladu, že zisky lze vytvářet donekonečna.

Příklad 6.2. Je známo, že předpovědní období je 5 let a peněžní tok šestého roku je 150 milionů rublů, diskontní sazba je 24 %, dlouhodobá míra růstu je 2 %. Určete cenu reverze.

Řešení

Výpočet "G" v případě peněžního toku stanoveného pro investovaný kapitál se provádí podle vzorce

kde /* c je diskontní sazba pro vlastní kapitál;

Y c je specifická váha (podíl) vlastního kapitálu;

/з - diskontní sazba vypůjčeného kapitálu;

Na 3 - podíl vypůjčeného kapitálu.

Vzhledem k tomu, že podniky jsou obvykle financovány jak dluhem, tak vlastním kapitálem, musí být stanoveny náklady každého z nich. Dluhový kapitál je obvykle levnější než vlastní kapitál. Je to proto, že má tendenci zůstat méně rizikové a úrokové náklady na závazky (dluhy) jsou obvykle daňově uznatelné. Vlastní kapitál (například kmenové akcie) je rizikovější než dluh. Navíc je poměrně obtížné přesně vyhodnotit, protože kmenové akcie nemají pevný výnos a jejich tržní (výměnná) hodnota se může na akciovém trhu v průběhu času výrazně měnit.

Srovnávací hodnocení charakteristik cizího a vlastního kapitálu je uvedeno v tabulce. 6.3.

Výše uvedené rozdíly v právech a souvisejících rizicích poskytovatelů kapitálu mají za následek odpovídající rozdíly v nákladech každého z těchto zdrojů použití kapitálu.

Výpočet obchodní hodnoty lze provést ve dvou časových obdobích: určité období prognózy a následující období po prognóze (terminální). V tomto případě se používá zobecněný vzorec:

kde C p je hodnota podniku (obchodní náklady);

DP pr - diskontovaná hodnota cash flow, typická pro prognózované období;

DPPpr je diskontovaná hodnota peněžních toků charakteristická pro období po prognóze.

Nazývá se také hodnota získaná po dokončení konkrétní předpokládané životnosti podniku prodloužené náklady(Dppr). K jeho určení se doporučuje použít zjednodušený vzorec:

kde P h - čisté provozní náklady mínus upravené daně;

WACC- vážené průměrné kapitálové náklady.

Srovnávací charakteristiky dluhového a vlastního kapitálu*

Tabulka 6.3

Postavy lepit	Firemní dluhopisy nebo půjčky (vypůjčený kapitál) - menší riziko pro investora	Kmenové akcie (vlastní kapitál) – větší riziko pro investora
Jistota počáteční investice	Zaručená ochrana jistiny, když jsou dluhopisy drženy do splatnosti, i když tržní hodnoty dluhopisů kolísají s kolísáním úrokových sazeb	Žádná ochrana pro počáteční investici
	Garantovaný pevný roční úrokový výnos	Výplata dividend závisí na finanční situaci, preferencích managementu a souhlasu představenstva.
Výhody při likvidaci	V likvidaci má často přednost před obecnými věřiteli a všemi akcionáři	Nejnižší priorita v likvidaci: po všech věřitelích a ostatních akcionářích
Bezpečnostní	Často v závislosti na charakteru a podmínkách úvěru	Docela vzácné
Účast na řízení	Žádná účast ve vedení, ale některé firemní akce mohou vyžadovat souhlas věřitele	Míra účasti na řízení závisí na velikosti majetkového podílu, hlasovacích právech a platných právních omezeních a dohodách
povýšení náklady	Neexistuje žádný potenciál pro zvýšení zisku nad rámec fixní úrokové platby	Potenciál pro zvýšení zisku je omezen pouze výkonností společnosti, ale může se lišit v závislosti na stupni kontroly, vlastnické struktuře a právních omezeních a dohodách