طريقة الدخل: ما الذي يجب مراعاته؟ ما هو المبدأ الذي يعتمد عليه نهج الدخل في تقييم الأعمال؟ طريقة مربحة لتقييم الأعمال.

يسمح نهج الدخل بإجراء تقييم مباشر لقيمة المؤسسة، اعتمادا على الدخل المستقبلي المتوقع. تعتمد هذه الطريقة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل عمل معين أكثر من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية من هذا العمل. من المعتقد أن المالك أيضًا لن يبيع أعماله بسعر أقل من القيمة الحالية للدخل المستقبلي. ولذلك، سيتفق الطرفان على سعر السوق الذي يساوي القيمة الحالية للأرباح المستقبلية. يعتبر هذا النهج في التقييم هو الأكثر قبولا من وجهة نظر دوافع الاستثمار. المستثمر الذي يستثمر الأموال في مؤسسة عاملة لا يشتري مجموعة من الأصول التي تتكون من المباني والهياكل والآلات والمعدات والأصول غير الملموسة وما إلى ذلك، بل يشتري تدفقًا من الدخل المستقبلي الذي يسمح له باسترداد الاستثمار وتحقيق الربح و زيادة رفاهيته.

وبالتالي، يتم استخدام نهج الدخل دائمًا لتحديد القيمة الاستثمارية للأعمال (القيمة بالنسبة لمستثمر معين) وفي كثير من الأحيان لتحديد القيمة السوقية المعقولة (القيمة المقدرة التي توازن بين العرض والطلب في السوق المفتوحة، أي القيمة السوقية). القيمة للمشتري المجرد).

وفي إطار نهج الدخل يمكن التمييز بين مجموعتين من الأساليب:

• - طريقة الكتابة بالأحرف الكبيرة،
• - طريقة خصم التدفقات النقدية.

والفرق الرئيسي بين الطريقتين هو أنه مع الرسملة، يتم أخذ ما يسمى بالدخل التمثيلي (صافي الربح، الربح قبل الضرائب، إجمالي الربح) لفترة زمنية واحدة (عادة سنة)، والذي يتم تحويله إلى مؤشر القيمة الحالية ببساطة القسمة على معدل الرسملة.

طريقة التدفق النقدي المخصوم.

يعتمد التقييم السوقي للشركة إلى حد كبير على آفاقها - عند تحديد القيمة السوقية للشركة، لا يؤخذ في الاعتبار سوى ذلك الجزء من رأس مالها الذي يمكن أن يدر دخلاً بشكل أو بآخر في المستقبل. في الوقت نفسه، من المهم للغاية متى سيحصل المالك بالضبط على هذا الدخل، وما هي المخاطر التي ينطوي عليها ذلك. ويمكن أخذ كل هذه العوامل المؤثرة في تقييم الأعمال بعين الاعتبار باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم.

باستخدام هذه الطريقة يمكنك:

• - التنبؤ بالتدفق النقدي للمؤسسة؛
• - حساب معدل الخصم.
• - تحديد القيمة السوقية للأعمال التجارية باستخدام الطريقة؛ التدفقات النقدية المخصومة.

قيمة الأعمال، التي تم الحصول عليها باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، هي مجموع الدخل المستقبلي المتوقع للمالك، معبرًا عنه من حيث القيمة الحالية. يعتمد تحديد قيمة الأعمال التجارية بهذه الطريقة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل هذه الأعمال أكثر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي الذي يتم الحصول عليه نتيجة لتشغيله (وبعبارة أخرى، لا يكتسب المشتري فعليًا الملكية، ولكن الحق في الحصول على دخل مستقبلي من ملكية الممتلكات). وبالمثل، لن يبيع المالك أعماله بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. من المعتقد أنه نتيجة لتفاعلهم، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق على سعر السوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي.

أساس طريقة التدفق النقدي المخصوم هو محاولة تحديد قيمة الشركة (العمل) مباشرة من قيمة جميع أنواع الدخل المختلفة التي يمكن أن يحصل عليها المستثمرون الذين يستثمرون في تلك الشركة.

تعتبر طريقة التقييم هذه هي الأكثر ملاءمة من حيث دوافع الاستثمار، لأنه من الواضح تمامًا أن أي مستثمر يستثمر الأموال في مؤسسة عاملة لا يشتري في النهاية مجموعة من الأصول تتكون من المباني والهياكل والآلات والمعدات ، الأصول غير الملموسة، وما إلى ذلك. د.، ولكن هناك تدفق من الدخل المستقبلي الذي سيسمح له باسترداد استثماراته وتحقيق الربح وزيادة رفاهيته. من وجهة النظر هذه، فإن جميع المؤسسات، بغض النظر عن قطاعات الاقتصاد التي تنتمي إليها، تنتج نوعًا واحدًا فقط من المنتجات السلعية - المال.

يمكن استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لتقييم أي أعمال قائمة. ومع ذلك، هناك حالات عندما يعطي بشكل موضوعي النتيجة الأكثر دقة للقيمة السوقية للمؤسسة.

إن استخدام هذه الطريقة له ما يبرره لتقييم المؤسسات التي لها تاريخ معين من النشاط الاقتصادي (يفضل أن يكون مربحًا) وتكون في مرحلة النمو أو التنمية الاقتصادية المستقرة. هذه الطريقة أقل قابلية للتطبيق على تقييم الشركات التي تعاني من خسائر منهجية (على الرغم من أن قيمة الأعمال السلبية يمكن أن تكون حقيقة عند اتخاذ القرارات الإدارية).

ويجب توخي الحذر عند استخدام هذه الطريقة لتقييم الشركات الجديدة، حتى تلك الواعدة. إن الافتقار إلى تاريخ الأرباح يجعل من الصعب التنبؤ بشكل موضوعي بالتدفقات النقدية المستقبلية للشركة.

المراحل الرئيسية لتقييم المنشأة باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم.

• 1. اختيار نموذج التدفق النقدي (النوع).
• 2. تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها.
• 3. إجراء تحليل بأثر رجعي لإجمالي إيرادات المبيعات وتوقعاتها.
• 4. إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.
• 5. إجراء التحليل وإعداد التنبؤات الاستثمارية.
• 6. حساب التدفق النقدي لكل سنة.
• 7. تحديد نسبة الخصم المناسبة. حساب نسب القيمة الحالية.
• 8. حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.
• 9. حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية.
• 10. إجراء التعديلات النهائية.

تحديد تعريف (نوع) التدفق النقدي المطلوب استخدامه في النموذج.

بشكل عام، ينقسم نظام حساب التدفق النقدي المقبول في الممارسة الدولية إلى مرحلتين. الأول هو استنتاج صافي الربح بعد الضرائب.

الجدول 1 - المرحلة الأولى لحساب التدفق النقدي

المرحلة الثانية هي اشتقاق مؤشر صافي التدفق النقدي الحر بناء على مؤشر صافي الربح.

الجدول 2 – المرحلة الثانية لحساب التدفق النقدي

يوضح مخطط الحساب أعلاه أحد نموذجي التدفق النقدي الموجودين في الممارسة العالمية: نموذج التدفق النقدي لرأس المال السهمي. نتيجة الحساب وفقًا لهذا النموذج هي القيمة السوقية المعقولة لرأس مال (حصة) المؤسسة. وبناء على ذلك، فإن معدل الخصم المستخدم في هذا النموذج هو معدل الخصم لرأس المال السهمي على أساس تكلفة رفع (معدل العائد) رأس المال السهمي.

ويسمى النموذج الثاني نموذج التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر (في الأدبيات الغربية مصطلح "نموذج التدفق النقدي الخالي من الديون" هو الأكثر شيوعا). ونتيجة الحساب وفقا للنموذج الثاني هي القيمة السوقية المعقولة لرأس مال المنشأة سواء الخاصة بها (المساهمة) أو رأس المال المقترض. هناك اختلافان رئيسيان في حساب التدفق النقدي من نموذج رأس المال السهمي: أولا، تضاف مدفوعات الفائدة المخصومة سابقا على الديون طويلة الأجل مرة أخرى إلى صافي الدخل بعد الضرائب؛ مخفضة بمقدار ضريبة الدخل ؛ ثانيا، معدل الخصم هو ما يسمى بالمتوسط ​​​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC)، أي "قيمة تأخذ في الاعتبار تكلفة جذب كل من رأس مال حقوق الملكية ورأس مال الدين. ويتم حساب المتوسط ​​​​المرجح لتكلفة رأس المال باستخدام ما يلي معادلة:

المعدل المرجح لتكلفة رأس المال = ك د (1 - ر ج) ث د + ك ع ث ع + ك ث ث ث، (6)

حيث k p هي تكلفة جمع رأس المال المقترض؛

ر ج - معدل ضريبة الدخل على الشركات؛

k p - تكلفة جذب رأس المال (الأسهم المفضلة)؛

k s - تكلفة جذب رأس المال (الأسهم العادية)؛

w d هي حصة رأس المال المقترض في هيكل رأس مال المؤسسة؛

wp هي حصة الأسهم المفضلة في هيكل رأس مال المؤسسة؛

w s هي حصة الأسهم العادية في هيكل رأس مال المؤسسة.

تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها. وفقا لطريقة التدفقات النقدية المخصومة، تعتمد قيمة المنشأة على التدفقات النقدية المستقبلية وليس السابقة. ولذلك، فإن مهمة المثمن هي وضع توقعات التدفق النقدي (استنادا إلى تقارير التدفق النقدي المتوقعة) لبعض الفترات الزمنية المستقبلية، بدءا من العام الحالي. فترة التنبؤ هي فترة يجب أن تستمر حتى يستقر معدل نمو الشركة (من المفترض أنه في فترة ما بعد التنبؤ يجب أن يكون هناك معدل نمو مستقر طويل الأجل أو تدفق لا نهاية له من الدخل).

إن تحديد الطول المناسب لفترة التنبؤ ليس بالمهمة السهلة. من ناحية، كلما طالت فترة التنبؤ، زاد عدد الملاحظات وكلما كانت القيمة النهائية للقيمة الحالية للمؤسسة مبررة من وجهة نظر رياضية. ومن ناحية أخرى، كلما طالت فترة التنبؤ، زادت صعوبة التنبؤ بمبالغ محددة من الإيرادات والنفقات ومعدلات التضخم، وبالتالي التدفقات النقدية. حسب الحالي في البلدان ذات اقتصادات السوق المتقدمة، يمكن أن تكون الفترة المتوقعة لتقييم المؤسسة، اعتمادا على غرض التقييم والوضع المحدد، من 5 إلى 10 سنوات. وفي البلدان التي تمر اقتصاداتها بمرحلة انتقالية، حيث يوجد قدر كبير من عدم الاستقرار، تكون التنبؤات الكافية على المدى الطويل صعبة بشكل خاص

في رأيي أنه من المقبول تخفيض فترة التوقعات إلى 3 سنوات. وفي الوقت نفسه، يتم زيادة دقة النتيجة عن طريق تقسيم فترة التنبؤ إلى وحدات قياس أصغر: نصف عام أو أرباع.

إجراء تحليل بأثر رجعي لإجمالي إيرادات المبيعات وتوقعاتها.

المرحلة التالية من تقييم الأعمال باستخدام طريقة DCF - تطوير توقعات إجمالي الإيرادات - هي، في رأي العديد من الخبراء، أهم عنصر في التنبؤ بالتدفقات النقدية. توضح العديد من دراسات الحالة أن التقلبات في إجمالي الإيرادات في التوقعات غالبًا ما تؤدي إلى تغييرات جذرية في التكلفة. يتطلب تحليل إجمالي الإيرادات وتوقعاتها دراسة تفصيلية ومراعاة عدد من العوامل، بما في ذلك:

مجموعة من المنتجات؛

حجم الإنتاج وأسعار المنتجات؛

معدلات النمو بأثر رجعي للمؤسسة.

الطلب على المنتجات؛

معدلات التضخم؛

القدرة الإنتاجية المتاحة؛

الآفاق والعواقب المحتملة للاستثمارات الرأسمالية؛

الوضع العام في الاقتصاد، الذي يحدد آفاق الطلب؛

الوضع في صناعة معينة، مع الأخذ في الاعتبار مستوى المنافسة الحالي؛

الحصة السوقية للمشروع الذي يتم تقييمه؛

معدلات النمو طويلة الأجل في فترة ما بعد التنبؤ؛

خطط مديري هذه المؤسسة.

القاعدة العامة التي ينبغي اتباعها هي أن توقعات إجمالي الإيرادات يجب أن تكون متوافقة منطقيا مع الأداء التاريخي للمؤسسة والصناعة ككل. التقديرات المستندة إلى التوقعات التي تختلف بشكل ملحوظ عن الاتجاهات التاريخية هي موضع شك. عند التنبؤ بإجمالي الإيرادات، من الضروري أن نأخذ في الاعتبار ثلاثة مكونات رئيسية لأي نمو: زيادات الأسعار التضخمية؛ نمو الطلب على المنتجات، ونتيجة لذلك، نمو حجم المبيعات في جميع أنحاء الصناعة؛ والنمو في حجم مبيعات شركة معينة. وكما هو معروف، يتم قياس معدلات التضخم باستخدام المؤشرات السعرية، التي تميز متوسط ​​التغير في مستوى الأسعار خلال فترة معينة. يتم استخدام الصيغة التالية لهذا:

أنا ع = E P 1 × G 1 / E P 0 × G 1، (7)

أين هو ايب؟ مؤشر التضخم

ص1؟ أسعار الفترة التي تم تحليلها.

ص0؟ أسعار فترة الأساس؛

ز1؟ عدد البضائع المباعة في الفترة التي تم تحليلها.

في أي صناعة، هناك على الأقل عدد قليل من الشركات التي تتنافس على حصة في السوق. وهنا خيارات مختلفة ممكنة. يمكنك زيادة حصتك في سوق متراجع على حساب المنافسين غير الناجحين، أو على العكس من ذلك، يمكن أن تخسر حصتك في سوق متنامية. وفي هذا الصدد، من المهم إجراء تقييم دقيق لحجم وحدود قطاع السوق الذي تنوي المؤسسة العمل فيه. يمكنك الرجوع إلى مثل هذا المثال من الممارسة الحديثة لشركة الاستشارات المعروفة Sagana Corporation. تعمل شركة روسية تنتج محركات للمكانس الكهربائية في سوق الشركات المصنعة للمكانس الكهربائية المحلية. وتحتل الشركة 30% من هذا السوق. وعلى الرغم من ذلك، فإن الطلب على المحركات يتراجع باستمرار، على الرغم من أن العدد الإجمالي للعملاء لا يتناقص. تكمن المشكلة في أن المكانس الكهربائية المحلية الموجودة حاليًا في السوق الروسية لا يمكنها التنافس مع المنتجات المماثلة المصنوعة في آسيا وأوروبا. والنتيجة هي أن المكانس الكهربائية المنزلية تُجبر على الخروج من السوق. تشير الأرقام إلى أن 30٪ من سوق الشركات المصنعة للمكانس الكهربائية المحلية، الذين هم عملاء هذه المؤسسة، يمتلكون 1.5٪ فقط من سوق المكانس الكهربائية الروسية بالكامل. ولذلك، فإن مهمة المثمن هي تحديد اتجاه التغيرات في حصة السوق الحقيقية التي تحتفظ بها المؤسسة التي يتم تقييمها من وجهة نظر الطلب واحتياجات المستهلكين النهائيين. ومن المستحسن في هذه الحالة تحليل العوامل التالية:

• 1. الحصة السوقية التي تمتلكها المنشأة في وقت معين.
• 2. الاتجاه الرجعي للتغير في هذه الحصة (ثبات، تخفيض، زيادة).
• 3. خطة عمل المؤسسة. وينبغي إيلاء اهتمام خاص لكيفية تخطيط الشركة للحفاظ على حصتها في السوق أو زيادتها (عن طريق خفض الأسعار، أو تكاليف التسويق الإضافية، أو عن طريق تحسين جودة منتجاتها).

إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.

في هذه المرحلة يجب على المثمن:

تأخذ في الاعتبار الترابط والاتجاهات بأثر رجعي؛

دراسة هيكل التكلفة، ولا سيما نسبة التكاليف الثابتة والمتغيرة؛

وتقييم توقعات التضخم لكل فئة من فئات التكلفة؛

فحص بنود النفقات غير المتكررة وغير العادية التي قد تظهر في البيانات المالية للسنوات الماضية، ولكنها لن تحدث في المستقبل؛

تحديد رسوم الاستهلاك على أساس التوفر الحالي للأصول ونموها والتصرف فيها في المستقبل؛

قارن التكاليف المتوقعة مع تكاليف المنافسين أو مع متوسطات الصناعة المماثلة.

ترتبط الإدارة الفعالة والمستمرة للتكاليف ارتباطًا وثيقًا بتوفير معلومات كافية وعالية الجودة حول تكلفة الأنواع الفردية من المنتجات وقدرتها التنافسية النسبية. تتيح لك القدرة على "مراقبة نبض" التكاليف الحالية باستمرار ضبط نطاق المنتجات لصالح المواقف الأكثر تنافسية، وبناء سياسة تسعير معقولة للشركة، وتقييم الأقسام الهيكلية الفردية بشكل واقعي من حيث خصائصها. المساهمة والكفاءة.

يمكن تصنيف التكاليف وفقا لعدة معايير:

حسب التكوين: مخطط له أو متوقع أو فعلي؛

فيما يتعلق بحجم الإنتاج: متغير، ثابت، ثابت مشروط؛

من خلال طريقة عزو التكلفة: مباشرة، غير مباشرة؛

حسب الوظيفة الإدارية: إنتاجية، تجارية، إدارية.

هناك تصنيفان للتكاليف مهمان لتقييم الأعمال. الأول هو تقسيم التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة، أي اعتماداً على تغيرها عندما تتغير أحجام الإنتاج. لا تعتمد التكاليف الثابتة على التغيرات في أحجام الإنتاج (على سبيل المثال، النفقات الإدارية والتنظيمية، ورسوم الاستهلاك، ومصروفات المبيعات، ناقص العمولات، والإيجار، وضريبة الأملاك، وما إلى ذلك). عادة ما تعتبر التكاليف المتغيرة (المواد الخام، وأجور موظفي الإنتاج الرئيسيين، واستهلاك الوقود والطاقة لتلبية احتياجات الإنتاج) متناسبة مع التغيرات في أحجام الإنتاج. التصنيف الثاني هو تقسيم التكاليف إلى مباشرة وغير مباشرة. يتم استخدامه لتعيين التكاليف لنوع معين من المنتج.

يعد التقسيم الواضح والموحد بين التكاليف الثابتة المباشرة وغير المباشرة أمرًا مهمًا بشكل خاص للحفاظ على التقارير الموحدة عبر جميع الأقسام. في أحد مستويات إعداد التقارير، قد تكون التكاليف الثابتة مباشرة، ولكن على مستوى آخر (أكثر تفصيلاً) قد تصبح غير مباشرة.

إن مقدار رأس المال العامل الخاص (في الأدبيات الغربية يستخدم مصطلح "رأس المال العامل") هو الفرق بين الأصول المتداولة والخصوم المتداولة. يوضح مقدار رأس المال العامل الذي تموله المؤسسة.

حساب التدفق النقدي لكل سنة.

هناك طريقتان رئيسيتان لحساب التدفق النقدي: غير مباشر ومباشر. تقوم الطريقة غير المباشرة بتحليل التدفقات النقدية حسب مجال النشاط. ويوضح بوضوح استخدام الأرباح واستثمار الأموال المتاحة.

وتعتمد الطريقة المباشرة على تحليل التدفقات النقدية حسب بنود الدخل والمصروف أي عن طريق الحسابات المحاسبية.

عند حساب مقدار التدفق النقدي لكل سنة تنبؤ، يمكنك استخدام الرسم البياني التالي (يوضح الطريقة غير المباشرة لحساب DP):

الجدول 3 – موانئ دبي من الأنشطة الرئيسية

الربح (صافي الضرائب)	صافي الربح = ربح السنة المشمولة بالتقرير مطروحًا منه ضريبة الدخل
السلبيات: استخدام الربح
زائد: الاستهلاك - الخصومات	تضاف رسوم الاستهلاك إلى مبلغ صافي الربح، لأنها لا تسبب تدفق نقدي إلى الخارج.
ناقص: التغير في كمية الأصول المتداولة	تعني الزيادة في الأصول المتداولة أن النقد ينخفض ​​عن طريق ربطه بالحسابات المستحقة القبض والمخزون.
مالية قصيرة الأجل المرفقات الحسابات المستحقة الموجودات المتداولة الأخرى
زائد: التغير في مبلغ الالتزامات المتداولة	تؤدي الزيادة في الالتزامات المتداولة إلى زيادة في النقد بسبب توفير الدفعات المؤجلة من الدائنين واستلام السلف من المشترين

الجدول 4 – موانئ دبي من الأنشطة الاستثمارية

الجدول 5 – موانئ دبي من الأنشطة المالية

يجب أن يكون إجمالي التغير في النقد مساوياً للزيادة (النقصان) في الرصيد النقدي بين فترتي التقرير.

حساب معدل الخصم المناسب.

من وجهة نظر فنية، أي رياضية، فإن معدل الخصم هو معدل فائدة يستخدم لإعادة حساب تدفقات الدخل المستقبلية (أي البعيدة عنا في الوقت المناسب لفترات مختلفة)، والتي قد يكون هناك عدة منها، في تدفق واحد واحد. قيمة القيمة الحالية (اليوم)، والتي هي أساس تحديد القيمة السوقية للشركة. ومن الناحية الاقتصادية، فإن معدل الخصم هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين على رأس المال المستثمر في كائنات استثمارية ذات مستوى مخاطر مماثل، أو بمعنى آخر، هو معدل العائد المطلوب على خيارات الاستثمار البديلة المتاحة ذات مستوى مماثل من المخاطر. في تاريخ التقييم.

إذا اعتبرنا معدل الخصم من جانب المؤسسة ككيان قانوني مستقل، منفصل عن كل من المالكين (المساهمين) والدائنين، فيمكن تعريفه على أنه تكلفة زيادة رأس المال من قبل المؤسسة من مصادر مختلفة. وينبغي حساب معدل الخصم، أو تكلفة رأس المال، ليأخذ في الاعتبار ثلاثة عوامل. الأول هو أن العديد من الشركات لديها مصادر مختلفة لرأس المال، الأمر الذي يتطلب مستويات مختلفة من التعويض. والثاني هو حاجة المستثمرين إلى مراعاة القيمة الزمنية للنقود. والثالث هو عامل الخطر. وفي هذا السياق نعرّف المخاطر بأنها درجة احتمالية الحصول على الدخل المستقبلي المتوقع.

يعتمد حساب معدل الخصم على نوع التدفق النقدي المستخدم كأساس للتقييم. بالنسبة للتدفقات النقدية لحقوق الملكية، يتم تطبيق معدل خصم يساوي معدل العائد المطلوب من المالك على رأس المال المستثمر؛ بالنسبة للتدفقات النقدية لجميع رأس المال المستثمر، يتم تطبيق معدل خصم يساوي مجموع معدلات العائد المرجحة على حقوق الملكية والأموال المقترضة (معدل العائد على الأموال المقترضة هو سعر فائدة البنك على القروض)، حيث تكون الأوزان هي حصص الأموال المقترضة وصناديق الأسهم في هيكل رأس المال.

هناك طرق مختلفة لتحديد سعر الخصم، ومن أكثرها شيوعاً ما يلي:

للتدفق النقدي لحقوق الملكية:

نموذج تقييم الأصول الرأسمالية؛

طريقة البناء التراكمي

للتدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر:

متوسط ​​التكلفة المرجح لنموذج رأس المال.

وفقاً لنموذج تقييم الأصول الرأسمالية، يتم تحديد معدل الخصم بالصيغة:

حيث R هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمر (على رأس المال)؛

R f - معدل عائد خالي من المخاطر؛

معامل بيتا (هو مقياس للمخاطر المنهجية المرتبطة بعمليات الاقتصاد الكلي والسياسية التي تحدث في البلاد)؛

R م - إجمالي عائد السوق ككل (متوسط ​​محفظة الأوراق المالية في السوق)؛

س 1 - مكافأة للمؤسسات الصغيرة؛

S 2 - علاوة المخاطر الخاصة بشركة فردية؛

ج- المخاطر القطرية.

بداية، تجدر الإشارة إلى أن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM - وهو اختصار شائع الاستخدام باللغة الإنجليزية) يعتمد على تحليل مصفوفات من معلومات سوق الأوراق المالية، وعلى وجه التحديد، التغيرات في ربحية الأسهم المتداولة علنًا. يتطلب استخدام النموذج لاشتقاق معدل خصم للشركات المملوكة بشكل وثيق تعديلات إضافية.

في الممارسة العالمية، معدل العائد الخالي من المخاطر هو عادة معدل العائد على التزامات الديون الحكومية طويلة الأجل (السندات أو الكمبيالات)؛ يُعتقد أن الدولة هي الضامن الأكثر موثوقية لالتزاماتها (احتمالية إفلاسها مستبعدة عمليًا). ومع ذلك، كما تظهر الممارسة، فإن الأوراق المالية الحكومية في الظروف الروسية لا يُنظر إليها نفسياً على أنها خالية من المخاطر. لتحديد سعر الخصم، يمكن قبول سعر الفائدة على الاستثمارات التي تتميز بأقل مستوى من المخاطر (سعر الفائدة على ودائع العملات الأجنبية في سبيربنك أو البنوك الأخرى الأكثر موثوقية) على أنها خالية من المخاطر. يمكنك أيضًا الاعتماد على المعدل الخالي من المخاطر للشركات الغربية، ولكن في هذه الحالة من الضروري إضافة مخاطر الدولة من أجل مراعاة ظروف الاستثمار الحقيقية الموجودة في روسيا. بالنسبة للمستثمر، فهو يمثل معدل عائد بديل، يتميز بالغياب الفعلي للمخاطر ودرجة عالية من السيولة. يتم استخدام المعدل الخالي من المخاطر كنقطة مرجعية يرتبط بها تقييم أنواع مختلفة من المخاطر التي تميز الاستثمارات في مؤسسة معينة، والتي يتم على أساسها بناء معدل العائد المطلوب.

بيتا هو مقياس للمخاطر. هناك نوعان من المخاطر في سوق الأوراق المالية: مخاطر خاصة بشركة معينة، وتسمى أيضًا غير منتظمة (والتي تحددها عوامل الاقتصاد الجزئي)، ومخاطر على مستوى السوق، وهي سمة جميع الشركات التي يتم تداول أسهمها، وتسمى أيضًا مخاطر منتظمة (يتم تحديده من خلال عوامل الاقتصاد الكلي). في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، يتم استخدام معامل بيتا لتحديد مقدار المخاطر المنهجية. يتم حساب بيتا على أساس مدى التقلبات في إجمالي عائد أسهم شركة معينة مقارنة بإجمالي عائد سوق الأوراق المالية ككل. يتم حساب العائد الإجمالي على النحو التالي.

إجمالي عائد أسهم الشركة خلال الفترة = سعر السوق للسهم في نهاية الفترة مطروحًا منه سعر السوق للسهم في بداية الفترة مضافًا إليه توزيعات الأرباح المدفوعة عن الفترة مقسومة على سعر السوق في بداية الفترة الفترة (معبر عنها كنسبة مئوية).

إن الاستثمار في شركة يكون سعر سهمها، وبالتالي عائدها الإجمالي، شديد التقلب، هو أمر أكثر خطورة، والعكس صحيح. معامل بيتا للسوق ككل يساوي 1. لذلك، إذا كان لدى الشركة معامل بيتا يساوي 1، فهذا يعني أن التقلبات في عائدها الإجمالي ترتبط تمامًا بالتقلبات في عائد السوق ككل، وتختلف مخاطرها المنهجية عن متوسط ​​السوق. العائد الإجمالي للشركة التي لديها بيتا 1.5 سوف يتحرك بنسبة 50٪ أسرع من عائد السوق. لذلك، على سبيل المثال، إذا انخفض متوسط ​​العائد السوقي للأسهم بمقدار 10 درجات، فإن إجمالي العائد لهذه الشركة سينخفض ​​بنسبة 15٪.

عادة ما يتم حساب معاملات بيتا في الممارسة العالمية من خلال تحليل المعلومات الإحصائية لسوق الأوراق المالية. ويتم تنفيذ هذا العمل من قبل شركات متخصصة. يتم نشر بيانات معاملات بيتا في عدد من الكتب المرجعية المالية وفي بعض الدوريات التي تحلل أسواق السندات. عادة لا يقوم المقدرون المحترفون بحساب معاملات بيتا بأنفسهم.

مؤشر إجمالي عائد السوق هو مؤشر متوسط ​​عائد السوق ويتم حسابه من قبل متخصصين بناءً على تحليل طويل المدى للبيانات الإحصائية.

حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

يعتمد تحديد القيمة في فترة ما بعد التنبؤ على فرضية أن الشركة قادرة على توليد دخل بعد فترة التنبؤ. من المفترض أنه بعد نهاية الفترة المتوقعة، سيستقر دخل الأعمال وستشهد الفترة المتبقية معدلات نمو مستقرة طويلة الأجل أو دخل موحد لا نهاية له.

اعتمادا على احتمالات تطوير الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ، يتم اختيار طريقة أو أخرى لحساب معدل الخصم. توجد طرق الحساب التالية:

• - حسب قيمة التصفية: يتم استخدام هذه الطريقة إذا كان من المتوقع، في فترة ما بعد التنبؤ، إفلاس الشركة مع البيع اللاحق للأصول الموجودة. عند حساب قيمة التصفية، من الضروري الأخذ بعين الاعتبار التكاليف المرتبطة بالتصفية وخصم الاستعجال (في حالة التصفية العاجلة). ولا ينطبق هذا النهج على تقييم مؤسسة قائمة تحقق الربح، ناهيك عن مؤسسة في مرحلة النمو؛
• - حسب صافي قيمة الأصول: أسلوب الحساب مشابه لحساب قيمة التصفية، لكنه لا يأخذ في الاعتبار تكاليف التصفية وخصم البيع العاجل لأصول الشركة. يمكن استخدام هذه الطريقة في الأعمال التجارية المستقرة، والتي تكون السمة الرئيسية لها هي الأصول الملموسة الكبيرة.
• - طريقة "البيع المحتمل": تتكون من إعادة حساب التدفق النقدي إلى مؤشرات القيمة باستخدام معاملات خاصة يتم الحصول عليها من تحليل بيانات المبيعات بأثر رجعي للشركات المماثلة. وبما أن ممارسة بيع الشركات في السوق الروسية نادرة للغاية، فإن تطبيق هذه الطريقة لتحديد القيمة النهائية يمثل مشكلة كبيرة؛
• - نموذج جوردون: يرسمل الدخل السنوي لفترة ما بعد التنبؤ إلى مؤشرات القيمة باستخدام نسبة الرسملة المحسوبة على أنها الفرق بين معدل الخصم ومعدلات النمو طويلة الأجل. وفي حالة عدم وجود معدلات نمو، فإن معدل الرسملة سيكون مساوياً لسعر الخصم. يعتمد نموذج جوردون على توقعات الدخل المستقر في الفترة المتبقية ويفترض أن انخفاض قيمة العملة والاستثمارات الرأسمالية متساويان.

يتم حساب التكلفة النهائية وفقًا لنموذج جوردون باستخدام الصيغة:

V (المصطلح) = CF (t + 1) / K - g، (9)

حيث V (المصطلح) هي التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ؛

CF (t +1) - التدفق النقدي للدخل للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ (المتبقية)؛

ك - معدل الخصم؛

g هو معدل نمو التدفق النقدي على المدى الطويل.

يتم تحديد التكلفة النهائية V (المصطلح) باستخدام صيغة Gordon في نهاية فترة التنبؤ.

يتم تخفيض قيمة الأعمال التي تم الحصول عليها في فترة ما بعد التنبؤ إلى مؤشرات التكلفة الحالية بنفس معدل الخصم المستخدم لخصم التدفقات النقدية لفترة التنبؤ.

حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية

عند تطبيق طريقة التدفقات النقدية المخصومة في التقييم، من الضروري تلخيص القيمة الحالية للتدفقات النقدية الدورية التي يجلبها كائن التقييم في فترة التنبؤ، والقيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ، والتي من المتوقع في المستقبل.

تتكون القيمة الأولية للأعمال من عنصرين:

• - القيمة الحالية للتدفقات النقدية خلال فترة التنبؤ؛
• - القيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

وبمجرد تحديد القيمة الأولية لقيمة المنشأة، يجب إجراء التعديلات النهائية للحصول على القيمة النهائية للقيمة السوقية. ومن بينها، يبرز اثنان: تعديل قيمة الأصول غير العاملة، وتعديل مقدار رأس المال العامل الخاص.

يتم تبرير التعديل الأول بحقيقة أنه عند حساب القيمة، أخذنا في الاعتبار فقط أصول المؤسسة التي تشارك في الإنتاج، وتحقيق الربح، أي في توليد التدفق النقدي. لكن أي مؤسسة في أي وقت قد يكون لديها أصول لا تشارك بشكل مباشر في الإنتاج. إذا كان الأمر كذلك، فإن قيمتها لا تدخل في التدفق النقدي، لكن هذا لا يعني أنها ليس لها قيمة على الإطلاق. حاليًا، تمتلك العديد من الشركات الروسية مثل هذه الأصول غير العاملة (معظمها من العقارات والآلات والمعدات)، نظرًا للانخفاض المطول في الإنتاج، فإن مستوى الاستفادة من الطاقة الإنتاجية منخفض للغاية. والعديد من هذه الأصول لها قيمة معينة يمكن تحقيقها، على سبيل المثال، من خلال البيع. ولذلك فمن الضروري تحديد القيمة السوقية لهذه الأصول وإضافتها إلى القيمة التي يتم الحصول عليها عن طريق خصم التدفقات النقدية.

التعديل الثاني يأخذ في الاعتبار المبلغ الفعلي لرأس المال العامل. في نموذج التدفق النقدي المخصوم، نقوم بتضمين المبلغ المطلوب من رأس المال العامل المرتبط بالمستوى المتوقع للمبيعات (عادةً ما تحدده معايير الصناعة). قد لا يتطابق المبلغ الفعلي لرأس المال العامل المتاح للمؤسسة مع المبلغ المطلوب. وعليه فإن التصحيح ضروري: يجب إضافة رأس المال العامل الفائض، وطرح العجز من التكلفة الأولية.

نتيجة لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، يتم الحصول على قيمة الحصة السائلة المسيطرة من الأسهم. إذا تم تقييم حصة غير مسيطرة، فيجب إجراء خصم.

في منهجية الدخليتم تحديد قيمة الأعمال التجارية على أساس الدخل الذي قد يحصل عليه المالك في المستقبل، بما في ذلك عائدات بيع الممتلكات غير اللازمة لتوليد هذا الدخل. تسمى هذه الخاصية "الإضافية" الأصول الزائدة أو غير العاملة.

نهج الدخل هو النهج الرئيسي لتقييم القيمة السوقية للمؤسسات القائمة، والتي، بعد إعادة بيعها لأصحابها الجدد، لا يخطط لإغلاقها.

كلما ارتفع الدخل الناتج عن العقار قيد التقييم، زادت قيمته السوقية. وفي هذه الحالة فإن مدة فترة الحصول على الدخل المحتمل، ودرجة ونوع المخاطر المصاحبة لعملية الحصول على الدخل لها أهمية كبيرة.

عادة هذا يعني صافي الدخل(نفقات الدخل).

نمط = "المركز">

قياس الإيرادات

يمكن أخذ الدخل التجاري المتوقع بعين الاعتبار على النحو التالي:

• الأرباح (الخسائر) المحاسبية
• تدفقات نقدية

يتيح لك الدخل المعبر عنه بالتدفقات النقدية التنبؤ بدقة أكبر بالدخل المستقبلي وتقدير قيمة المؤسسة. يسمى قياس الدخل هذا ماليًا أو استثماريًا، بدلاً من المحاسبة.

أحد الأسباب الرئيسية لتفضيل القياس المالي للدخل هو التشوهات الكبيرة في الحساب المحاسبي للأرباح بسبب القدرة على إجراء الإهلاك المتسارع والبطيء للأصول الثابتة، ومراعاة تكلفة الموارد المشتراة في تكلفة الإنتاج باستخدام طريقتي LIFO و FIFO.

أساليب تقدير تكلفة نهج الدخل

يستخدم نهج الدخل طريقتين:

• . بناءً على التنبؤ بالتدفقات من عمل معين، والتي يتم بعد ذلك خصمها بمعدل يتوافق مع معدل العائد المطلوب للمستثمر.
• طريقة الكتابة بالأحرف الكبيرة.يتمثل جوهر طريقة الرسملة في تحديد متوسط ​​الدخل السنوي ومعدل الرسملة، والذي على أساسه يتم حساب القيمة السوقية للشركة.

يتم استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لحساب التكلفة في المرحلة الأولية (التنبؤية). يفترض في هذه المرحلة أن دخل المنشأة محل التقييم غير مستقر وقد يتغير لأسباب مختلفة، على سبيل المثال:

• تنفيذ المشاريع الاستثمارية بالمؤسسة. وفي هذه الحالة قد يكون هناك انخفاض في الدخل مع زيادة لاحقة بسبب إدخال خطوط إنتاج جديدة، أو زيادة رتيبة (بدون نقصان) في الدخل إذا كان تنفيذ المشروع الاستثماري لا يؤدي إلى تخفيض الإنتاج الحالي .
• نمو الإيرادات من خلال الاستخدام الأكثر كفاءة للقدرات الحالية.

يتم استخدام طريقة الرسملة لحساب قيمة الأعمال التي يتم تقييمها في فترة ما بعد التنبؤ، عندما يكون الدخل ثابتًا أو تكون هناك زيادة مطردة في الدخل بمعدل ثابت.

يتم الحصول على التقييم الإجمالي لقيمة الأعمال عن طريق إضافة القيمة في فترة التنبؤ والقيمة في فترة ما بعد التنبؤ. بعد ذلك، يتم أخذ عدد من التعديلات بعين الاعتبار.

وأخيراً، وفي إطار نهج الدخل، يتم تحديد قيمة الأعمال التي يتم تقييمها على النحو التالي:

تكلفة الأعمال =

تطبيق الأساليب الأخرى لتقييم الأعمال

جنبا إلى جنب مع منهجية الدخللتقييم الأعمال التجارية، قد يكون من المفيد استخدام و. في بعض الحالات، قد تكون التكلفة أو النهج المقارن أكثر دقة أو أكثر فعالية. وبالإضافة إلى ذلك، يمكن استخدام كل من الأساليب الثلاثة للتحقق من صحة تقديرات التكلفة التي تم الحصول عليها من خلال الأساليب الأخرى.

نهج الدخل هو وسيلة لتقييم مؤسسة مدرة للدخل (الأعمال)، على أساس رسملة أو خصم النهج النقدي المتوقع في المستقبل من هذه المؤسسة.

يتم تمثيل نهج الدخل بطريقتين رئيسيتين:

طريقة التدفق النقدي المخصوم؛

طريقة رسملة الربح.

الدخل يمكن أن يكون: التدفق النقدي والأرباح وأرباح الأسهم. في الممارسة الروسية، يبدو من المعقول استخدام التدفق النقدي كمؤشر للدخل. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن الربح، أولاً، مؤشر متغير للغاية، وثانيًا، ربما يتم التقليل من شأنه إلى حد كبير.

طريقة التدفق النقدي المخصوم

قيمة الأعمال، التي يتم الحصول عليها باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم (DCF)، هي مجموع الدخل المستقبلي المتوقع للمالك، معبرًا عنه من حيث القيمة الحالية.

يعتمد تحديد قيمة الأعمال التجارية بهذه الطريقة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل هذه الأعمال أكثر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي الذي يتم الحصول عليه نتيجة لتشغيله (وبعبارة أخرى، لا يكتسب المشتري فعليًا الملكية، ولكن الحق في الحصول على دخل مستقبلي من ملكية الممتلكات). وبالمثل، لن يبيع المالك أعماله بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. من المعتقد أنه نتيجة لتفاعلهم، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق على سعر السوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي. أساس طريقة التدفق النقدي المخصوم هو محاولة تحديد قيمة الشركة (العمل) مباشرة من قيمة جميع أنواع الدخل المختلفة التي يمكن أن يحصل عليها المستثمرون الذين يستثمرون في تلك الشركة. تعتبر طريقة التقييم هذه هي الأكثر ملاءمة من حيث دوافع الاستثمار، لأنه من الواضح تمامًا أن أي مستثمر يستثمر الأموال في مؤسسة عاملة لا يشتري في النهاية مجموعة من الأصول تتكون من المباني والهياكل والآلات والمعدات والأصول غير الملموسة وما إلى ذلك، ولكن مجرد تيار من الدخل المستقبلي الذي سيسمح له باسترداد استثماراته وتحقيق الربح وزيادة رفاهيته.

يمكن استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لتقييم أي أعمال قائمة. المراحل الرئيسية لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم:

1) اختيار نموذج التدفق النقدي (النوع).

2) تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها.

3) إجراء تحليل بأثر رجعي لإجمالي إيرادات المبيعات وتوقعاتها.

4) إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.

5) إجراء التحليل وإعداد التنبؤات الاستثمارية.

6) حساب التدفق النقدي لكل سنة.

7) تحديد معدل الخصم المناسب. حساب نسب القيمة الحالية.

8) حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

9) حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية.

10) إجراء التعديلات النهائية.

11) اختيار نموذج التدفق النقدي.

بشكل عام، ينقسم نظام حساب التدفق النقدي المقبول في الممارسة الدولية إلى مرحلتين.

الأول هو استنتاج صافي الربح بعد الضرائب.

المرحلة الثانية هي اشتقاق مؤشر صافي التدفق النقدي الحر بناء على مؤشر صافي الربح.

يوضح مخطط الحساب أعلاه أحد نموذجي التدفق النقدي الموجودين في الممارسة العالمية. نموذج التدفق النقدي لحقوق الملكية. نتيجة الحساب وفقًا لهذا النموذج هي القيمة السوقية المبررة لرأس مال المؤسسة. وعليه فإن معدل الخصم المستخدم في هذا النموذج هو معدل الخصم لرأس المال على أساس تكلفة جذب (معدل العائد) لهذا رأس المال.

ويسمى النموذج الثاني نموذج التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر ("نموذج التدفق النقدي الخالي من الديون"). ونتيجة الحساب وفق النموذج الثاني هي القيمة السوقية المعقولة لرأس مال المنشأة سواء رأس مالها الخاص أو المقترض.

في مثالنا، سوف نقوم بحساب تكلفة التدفق النقدي لرأس المال السهمي.

تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها.

وفقا لطريقة التدفقات النقدية المخصومة، تعتمد قيمة المنشأة على التدفقات النقدية المستقبلية وليس السابقة. وبالتالي، تتمثل المهمة في تطوير توقع التدفق النقدي (استنادًا إلى تقارير التدفق النقدي المتوقع) لبعض الفترات الزمنية المستقبلية، بدءًا من العام الحالي. فترة التنبؤ هي فترة يجب أن تستمر حتى يستقر معدل نمو الشركة (من المفترض أنه في فترة ما بعد التنبؤ يجب أن يكون هناك معدل نمو مستقر طويل الأجل أو تدفق لا نهاية له من الدخل).

وفقا للممارسة التي تطورت في البلدان ذات اقتصادات السوق المتقدمة، يمكن أن تكون الفترة المتوقعة لتقييم المؤسسة (اعتمادا على أغراض التقييم والوضع المحدد) من 5 إلى 10 سنوات. وفي البلدان التي تمر اقتصاداتها بمرحلة انتقالية، حيث يوجد قدر كبير من عدم الاستقرار، تكون التنبؤات الكافية طويلة الأجل صعبة بشكل خاص، وفي رأينا، يجوز تقليل فترة التنبؤ إلى 5 سنوات. وفي الوقت نفسه، يتم زيادة دقة النتيجة عن طريق تقسيم فترة التنبؤ إلى وحدات قياس أصغر: نصف عام أو أرباع.

تتمثل المرحلة التالية من تقييم الأعمال باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة في وضع توقعات لإجمالي الإيرادات - وهو العنصر الأكثر أهمية في التنبؤ بالتدفقات النقدية. غالبًا ما تؤدي التقلبات في توقعات إجمالي الإيرادات إلى تغيرات حادة في التكلفة.

يتطلب تحليل إجمالي الإيرادات وتوقعاتها دراسة تفصيلية ومراعاة عدد من العوامل، بما في ذلك:

مجموعة المنتجات والخدمات المقدمة؛

حجم الإنتاج وأسعار المنتجات؛

معدلات النمو بأثر رجعي للمؤسسة.

الطلب على المنتجات والخدمات؛

معدلات التضخم؛

القدرات الإنتاجية المتاحة؛

الآفاق والعواقب المحتملة للاستثمارات الرأسمالية؛

الوضع العام في الاقتصاد، الذي يحدد آفاق الطلب؛

الوضع في صناعة معينة، مع الأخذ بعين الاعتبار مستوى المنافسة الحالي؛

الحصة السوقية للمؤسسة التي يتم تقييمها؛

معدلات النمو طويلة الأجل في فترة ما بعد التنبؤ؛

خطط مديري هذه المؤسسة.

القاعدة العامة التي ينبغي اتباعها هي أن توقعات إجمالي الإيرادات يجب أن تكون متوافقة منطقيا مع الأداء التاريخي للمؤسسة والصناعة ككل. التقديرات المستندة إلى التوقعات التي تختلف بشكل ملحوظ عن الاتجاهات التاريخية هي موضع شك.

عند التنبؤ بإجمالي الإيرادات، من الضروري أن نأخذ في الاعتبار ثلاثة مكونات رئيسية لأي نمو: زيادات الأسعار التضخمية؛ نمو الطلب على المنتجات، ونتيجة لذلك، نمو حجم المبيعات في جميع أنحاء الصناعة؛ والنمو في حجم مبيعات شركة معينة.

إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.

في هذه المرحلة تحتاج إلى:

النظر في الترابط والاتجاهات بأثر رجعي؛

دراسة هيكل التكاليف، وخاصة نسبة التكاليف الثابتة والمتغيرة؛

تقييم توقعات التضخم لكل فئة من فئات التكلفة؛

فحص بنود النفقات غير المتكررة وغير العادية التي قد تظهر في البيانات المالية لسنوات سابقة، ولكنها لن تظهر في المستقبل؛

تحديد رسوم الاستهلاك على أساس التوافر الحالي للأصول ونموها والتصرف فيها في المستقبل؛

قارن التكاليف المتوقعة مع تكاليف المنافسين أو متوسطات الصناعة المماثلة.

الكلمة الأساسية عندما يتعلق الأمر بتكاليف الإنتاج هي توفير معقول. إذا تم تحقيق ذلك بشكل منهجي دون المساس بالجودة، تظل منتجات الشركة قادرة على المنافسة. لتقييم هذا الظرف بشكل صحيح، من الضروري، أولا وقبل كل شيء، تحديد أسباب ظهور فئات التكاليف الفردية والسيطرة عليها بوضوح.

هناك تصنيفان للتكاليف مهمان لتقييم الأعمال. الأول هو تقسيم التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة، أي اعتماداً على تغيراتها عندما تتغير أحجام الإنتاج.

لا تعتمد التكاليف الثابتة على التغيرات في أحجام الإنتاج (على سبيل المثال، النفقات الإدارية والتنظيمية، ورسوم الاستهلاك، ومصروفات المبيعات، ناقص العمولات، والإيجار، وضريبة الأملاك، وما إلى ذلك).

عادة ما تعتبر التكاليف المتغيرة (المواد الخام، وأجور موظفي الإنتاج الرئيسيين، واستهلاك الوقود والطاقة لتلبية احتياجات الإنتاج) متناسبة مع التغيرات في أحجام الإنتاج.

يتم استخدام تصنيف التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة، أولاً وقبل كل شيء، عند إجراء تحليل التعادل، وكذلك لتحسين هيكل المنتجات. التصنيف الثاني هو تقسيم التكاليف إلى مباشرة وغير مباشرة. يتم استخدامه لتعيين التكاليف لنوع معين من المنتج.

إجراء التحليل وإعداد التنبؤات الاستثمارية.

يتضمن تحليل الاستثمار ثلاثة مكونات رئيسية:

رأس المال العامل الخاص	الاستثمارات	احتياجات التمويل
يتضمن تحليل رأس المال العامل الخاص ما يلي:	تشمل الاستثمارات اللازمة لـ:	يشمل الحصول على القروض طويلة الأجل وسدادها؛ و
تحديد مبلغ رأس المال العامل الأولي؛ و	استبدال الأصول الموجودة عند اهتراءها؛ و	إصدار أسهم
المبالغ الإضافية اللازمة لتمويل النمو المستقبلي للمؤسسة	شراء أو بناء الأصول لزيادة الطاقة الإنتاجية في المستقبل
بناءً على توقعات المكونات الفردية لرأس المال العامل الخاص؛ أو	بناءً على العمر المتبقي المقدر للأصول؛ أو	بناءً على احتياجات التمويل ومستويات الديون الحالية وجداول سداد الديون
كنسبة مئوية من التغير في حجم المبيعات	بناءً على معدات جديدة للاستبدال أو التوسع

مقدار رأس المال العامل الخاص هو الفرق بين الأصول المتداولة والخصوم المتداولة. يوضح مقدار رأس المال العامل الذي تموله المؤسسة.

حساب التدفق النقدي لكل سنة.

هناك طريقتان رئيسيتان لحساب التدفق النقدي: غير مباشر ومباشر. تقوم الطريقة غير المباشرة بتحليل التدفقات النقدية حسب مجال النشاط. ويوضح بوضوح استخدام الأرباح واستثمار الأموال المتاحة.

وتعتمد الطريقة المباشرة على تحليل التدفقات النقدية حسب بنود الدخل والمصروف أي عن طريق الحسابات المحاسبية.

إجمالي التغير النقدييجب أن تكون الأموال مساوية للزيادة (النقصان) في الرصيد النقدي بين فترتي التقرير.

حساب معدل الخصم المناسب

من وجهة نظر فنية، أي رياضية، فإن سعر الخصم هو سعر فائدة يستخدم لإعادة حساب تدفقات الدخل المستقبلية، والتي قد يكون هناك العديد منها، في قيمة واحدة للقيمة الحالية (اليوم)، والتي هي أساس تحديد القيمة السوقية للأعمال.

ومن الناحية الاقتصادية، فإن معدل الخصم هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين على رأس المال المستثمر في كائنات استثمارية ذات مستوى مخاطر مماثل، أو بمعنى آخر، هو معدل العائد المطلوب على خيارات الاستثمار البديلة المتاحة ذات مستوى مماثل من المخاطر. في تاريخ التقييم.

هناك طرق مختلفة لتحديد سعر الخصم، ومن أكثرها شيوعاً ما يلي:

بالنسبة للتدفقات النقدية لحقوق الملكية:

نموذج تقييم الأصول الرأسمالية؛

طريقة البناء التراكمي

بالنسبة للتدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر:

متوسط ​​التكلفة المرجح لنموذج رأس المال.

الطريقة الأولى هي استخدام نموذج الأصول الرأسمالية. يتم استخدام هذه الطريقة للتدفق النقدي لحقوق الملكية. تبدو صيغة النموذج في نسختها الكلاسيكية كما يلي:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

حيث: R هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمر (على رأس المال)؛

Rf - معدل العائد الخالي من المخاطر؛

Rm هو إجمالي عائد السوق ككل (متوسط ​​محفظة السوق من الأوراق المالية المتداولة علنًا في سوق الأوراق المالية)؛

I - معامل بيتا (هو مقياس للمخاطر المنهجية المرتبطة بعمليات الاقتصاد الكلي والسياسية التي تحدث في البلاد)

S1 - مكافأة للمؤسسات الصغيرة؛

S2 - علاوة المخاطر غير المنتظمة المميزة لشركة فردية؛

ج- المخاطر القطرية.

عند استخدام هذه الطريقة، تنشأ صعوبات في تحديد معامل بيتا. يتم حسابه باستخدام طريقة إحصائية، ويقوم هذا المعامل بتقييم التغير في العائد على أسهم الشركات الفردية مقارنة بالتغير في العائد على مؤشر الأسهم. في هذه الحالة، من الضروري النظر في استقرارها مع مرور الوقت. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد حاليًا إجماع حول ما هو الأصح اختياره كعنصر أو آخر من عناصر النموذج. يمكنك أيضًا الإشارة إلى أن استخدام هذه الطريقة لحساب معدل الخصم يقتصر على عدد قليل من الصناعات. هذه هي صناعات النفط والغاز والبتروكيماويات والطاقة الكهربائية والاتصالات والمجمع المعدني.

في هذا العمل، لا يتم استخدام نموذج تقييم الأصول الرأسمالية، حيث أن هذه التقنية قابلة للتطبيق على الشركات التي يتم تداول أسهمها بحرية في سوق الأوراق المالية. المؤسسة هي شركة مغلقة، وأسهمها ذات ربحية صفرية كأداة لمعاملات البورصة.

الطريقة الثانية لحساب معدل الخصم هي نموذج WACC (المتوسط ​​​​المرجح لتكلفة رأس المال). يتم تطبيق هذه الطريقة على التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر ويتم تحديده بالصيغة التالية:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

حيث: kd هي تكلفة رأس المال المقترض،

ح - معدل ضريبة الدخل،

wd هي حصة رأس المال المقترض في هيكل رأس مال المؤسسة،

kp - قيمة الأسهم المفضلة،

wp - حصة الأسهم المفضلة،

ks هي تكلفة الأسهم العادية،

ws - حصة من الأسهم العادية.

وبما أنه تم اختيار نموذج التدفق النقدي لرأس المال السهمي، فإن هذه الطريقة غير قابلة للتطبيق أيضًا.

لذلك، تم اختيار الطريقة الثالثة كأساس لحساب معدل الخصم - طريقة البناء التراكمي، والتي تأخذ في الاعتبار بشكل أفضل جميع أنواع مخاطر الاستثمار المرتبطة بعوامل ذات طبيعة عامة للصناعة والاقتصاد، وبتفاصيل المؤسسة التي يتم تقييمها. تنطبق هذه الطريقة بشكل خاص في الحالات التي يتم فيها تقييم مؤسسة لا يكون شكلها القانوني شركة مساهمة.

تعتمد الطريقة على تقييم الخبراء للمخاطر المرتبطة بالاستثمار في الأعمال التي يتم تقييمها. يتم حساب معدل الخصم عن طريق إضافة جميع المخاطر المحددة وإضافتها إلى معدل العائد الخالي من المخاطر. تتميز الاستثمارات في السوق الروسية بزيادة مستوى المخاطرة، مما يؤدي إلى ارتفاع معدل الخصم. الفرضية العامة هي أنه كلما زادت المخاطر، كلما ارتفع معدل العائد المتوقع على رأس المال المستثمر. في هذه الحالة، يتم تحديد قسط التأمين لكل نوع من المخاطر في حدود من 0% إلى 5%.

تحدد نظرية التقييم الغربية قائمة من العوامل الرئيسية التي يجب تحليلها. المصادر هي مواد من البنك الدولي.

حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ

يعتمد تحديد القيمة في فترة ما بعد التنبؤ على فرضية أن الشركة قادرة على توليد دخل بعد فترة التنبؤ.

من المفترض أنه بعد نهاية الفترة المتوقعة، سيستقر دخل الأعمال وستشهد الفترة المتبقية معدلات نمو مستقرة طويلة الأجل أو دخل موحد لا نهاية له.

اعتمادا على احتمالات تطوير الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ، يتم اختيار طريقة أو أخرى لحساب معدل الخصم. توجد طرق الحساب التالية:

حسب قيمة التصفية: يتم استخدام هذه الطريقة إذا كان من المتوقع، في فترة ما بعد التنبؤ، إفلاس الشركة مع البيع اللاحق للأصول الموجودة. عند حساب قيمة التصفية، من الضروري الأخذ بعين الاعتبار التكاليف المرتبطة بالتصفية وخصم الاستعجال (في حالة التصفية العاجلة). ولا ينطبق هذا النهج على تقييم مؤسسة قائمة تحقق الربح، ناهيك عن مؤسسة في مرحلة النمو؛

حسب صافي قيمة الأصول: أسلوب الحساب مشابه لحساب قيمة التصفية، لكنه لا يأخذ في الاعتبار تكاليف التصفية وخصم البيع العاجل لأصول الشركة. يمكن استخدام هذه الطريقة في الأعمال التجارية المستقرة، والتي تكون السمة الرئيسية لها هي الأصول الملموسة الكبيرة.

طريقة "البيع المحتمل": تتكون من إعادة حساب التدفق النقدي إلى قيم باستخدام معاملات خاصة يتم الحصول عليها من تحليل بيانات المبيعات التاريخية للشركات المماثلة. وبما أن ممارسة بيع الشركات في السوق الروسية نادرة للغاية وغير موجودة، فإن تطبيق هذه الطريقة لتحديد القيمة النهائية يمثل مشكلة كبيرة؛

نموذج جوردون: يرسمل الدخل السنوي بعد التنبؤ إلى قيمة باستخدام معدل الرسملة المحسوب على أنه الفرق بين معدل الخصم ومعدلات النمو طويلة الأجل. وفي حالة عدم وجود معدلات نمو، فإن معدل الرسملة سيكون مساوياً لسعر الخصم. يعتمد نموذج جوردون على توقعات الدخل المستقر في الفترة المتبقية ويفترض أن انخفاض قيمة العملة والاستثمارات الرأسمالية متساويان.

يتم حساب التكلفة النهائية وفقًا لنموذج جوردون باستخدام الصيغة:

V (المصطلح) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (المصطلح) - التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ؛

CF (t +1) - التدفق النقدي للدخل للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ (المتبقية)؛

ك - معدل الخصم؛

g هو معدل نمو التدفق النقدي على المدى الطويل.

يتم تحديد التكلفة النهائية V (المصطلح) باستخدام صيغة Gordon في نهاية فترة التنبؤ.

يتم تخفيض قيمة الأعمال التي تم الحصول عليها في فترة ما بعد التنبؤ إلى مؤشرات التكلفة الحالية بنفس معدل الخصم المستخدم لخصم التدفقات النقدية لفترة التنبؤ مطروحًا منها معدل نمو التدفق النقدي في فترة ما بعد التنبؤ.

حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية.

عند تطبيق طريقة التدفقات النقدية المخصومة في التقييم، من الضروري تلخيص القيمة الحالية للتدفقات النقدية الدورية التي يجلبها كائن التقييم في فترة التنبؤ، والقيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ، والتي من المتوقع في المستقبل.

تتكون القيمة الأولية للأعمال من عنصرين:

القيمة الحالية للتدفقات النقدية خلال فترة التنبؤ؛

القيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

وبمجرد تحديد القيمة الأولية لقيمة المنشأة، يجب إجراء التعديلات النهائية للحصول على القيمة النهائية للقيمة السوقية. ومن بينها، يبرز اثنان: تعديل قيمة الأصول غير العاملة، وتعديل مقدار رأس المال العامل الخاص.

يتم تبرير التعديل الأول بحقيقة أنه عند حساب القيمة، أخذنا في الاعتبار فقط أصول المؤسسة التي تشارك في الإنتاج، وتحقيق الربح، أي في توليد التدفق النقدي. لكن أي مؤسسة في أي وقت قد يكون لديها أصول لا تشارك بشكل مباشر في الإنتاج. إذا كان الأمر كذلك، فإن قيمتها لا تدخل في التدفق النقدي، لكن هذا لا يعني أنها ليس لها قيمة على الإطلاق.

حاليًا، تمتلك العديد من الشركات الروسية مثل هذه الأصول غير العاملة (معظمها من العقارات والآلات والمعدات)، نظرًا للانخفاض المطول في الإنتاج، فإن مستوى الاستفادة من الطاقة الإنتاجية منخفض للغاية. والعديد من هذه الأصول لها قيمة معينة يمكن تحقيقها، على سبيل المثال، من خلال البيع. ولذلك فمن الضروري تحديد القيمة السوقية لهذه الأصول وإضافتها إلى القيمة التي يتم الحصول عليها عن طريق خصم التدفقات النقدية.

التعديل الثاني يأخذ في الاعتبار المبلغ الفعلي لرأس المال العامل. في نموذج التدفق النقدي المخصوم، نقوم بتضمين المبلغ المطلوب من رأس المال العامل المرتبط بالمستوى المتوقع للمبيعات (عادةً ما تحدده معايير الصناعة).

قد لا يتطابق المبلغ الفعلي لرأس المال العامل المتاح للمؤسسة مع المبلغ المطلوب.

وعليه فإن التصحيح ضروري: يجب إضافة رأس المال العامل الفائض، وطرح العجز من التكلفة الأولية.

نتيجة لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، يتم الحصول على قيمة الحصة السائلة المسيطرة من الأسهم.

إذا تم تقييم حصة غير مسيطرة، فيجب إجراء خصم.

إرسال عملك الجيد في قاعدة المعرفة أمر بسيط. استخدم النموذج أدناه

سيكون الطلاب وطلاب الدراسات العليا والعلماء الشباب الذين يستخدمون قاعدة المعرفة في دراساتهم وعملهم ممتنين جدًا لك.

تم النشر على http://www.allbest.ru/

عمل الدورة

تقدير قيمة المنشأة باستخدام مدخل الدخل

مقدمة

تكلفة الأعمال المربحة

يتم إيلاء الكثير من الاهتمام لتقييم الأعمال في روسيا الحديثة. يتم بيع الشركات وشراؤها ودمجها مع بعضها البعض، ويفلس بعضها ويتم نقلها إلى إدارة مالك آخر.

في بلدنا، تم إنشاء العديد من الشركات التي تقوم بتقييم قيمة الأعمال مقابل رسوم.

في الأدب الحديث، هناك العديد من الأساليب الرئيسية. وهذا نهج مكلف، فهو يأخذ في الاعتبار حالة موضوع البحث. أما المنهج الثاني فهو مقارن، فهو يقارن بين نظائرها، وعلى أساسها تستمد قيمة العمل. النهج الثالث مربح. يأخذ في الاعتبار صافي الربح والمخاطر للمؤسسة.

الغرض من هذا العمل هو إجراء تقييم الأعمال.

الهدف من الدراسة هو JSC Elekond.

أهداف الوظيفة:

1. دراسة الأسس النظرية لمناهج تقييم الأعمال.

2. قم بتقدير قيمة شركة Elekond OJSC باستخدام طريقة الدخل.

يتضمن عمل الدورة فصلين. يعرض الفصل الأول تقييم الأعمال ودوره في أنشطة المؤسسة، وتصنيفًا للمناهج الرئيسية لتقييم الأعمال.

يصف الفصل الثاني وصفًا موجزًا ​​لشركة Elekond OJSC، وتحليلًا لمؤشرات الأداء الرئيسية لشركة Elekond OJSC، ونهج الدخل لتقييم الأعمال.

1. الاقتراب منالتقديراتهعمل: اساس نظرى

1.1 عنسعرأعملودورهافي أنشطة المؤسسة

يمثل تقييم الأعمال قيمة المؤسسة كمجمع عقاري قادر على توليد الدخل لمالكه.

يتضمن تقييم الأعمال تحليلاً ماليًا وتنظيميًا وتكنولوجيًا متعمقًا لأنشطة المؤسسة. الإيرادات السابقة والحالية والمتوقعة وآفاق التطوير والبيئة التنافسية في هذا السوق.

دور تقييم الأعمال عظيم. يجب على كل صاحب عمل أن يعرف القيمة الحقيقية لأعماله. وهذا ضروري في حالة بيع الأعمال التجارية، لجذب الاستثمار، وما إلى ذلك.

1.2 التصنيفالنهج الأساسيلتقييم أعمال المؤسسة

هناك ثلاثة أساليب رئيسية لتقييم الأعمال:

1. مربحة.

2. باهظة الثمن.

3. المقارنة.

دعونا نفكر في نهج الدخل.

يعتمد نهج الدخل على التدفقات النقدية. تمثل التدفقات النقدية حركة النظام النقدي في عملية قيام المؤسسة بإجراء التسويات أو المدفوعات واستلامها. تتكون التدفقات النقدية من إيصالات (تدفق) الأموال والمدفوعات (التدفقات الخارجة).

دعونا نفكر في نهج مقارن. ويعتمد على مقارنة قيمة أصولها مع أصول السوق المماثلة. أساس هذا النهج هو رأي السوق الحرة، المعبر عنه في أسعار عمليات البيع والشراء المكتملة للشركات المماثلة أو أسهمها (أسهمها).

يتم استخدام النهج المقارن عندما تكون هناك قاعدة بيانات كافية لمعاملات الشراء والبيع. ولذلك، فإن سعر المعاملة الفعلية يأخذ في الاعتبار وضع السوق قدر الإمكان.

يتم استخدام نهج التكلفة إذا كان من المستحيل العثور على كائن تناظري، أو لا توجد خبرة في تنفيذ كائنات مماثلة، أو أن توقعات الدخل المستقبلي غير مستقرة.

يتضمن نهج التكلفة تحديد قيمة الأعمال التجارية بناءً على حساب التكاليف المطلوبة لإنشاء أو الحصول على، حماية، إنتاج وبيع عنصر الملكية الفكرية في وقت التقييم.

2 . تقدير التكلفةOJSC « اليكوند"

2.1 وصف موجز لOJSC « اليكوند"

تعد شركة JSC Elekond إحدى الشركات الرائدة في تصنيع وتوريد مكثفات الألومنيوم والنيوبيوم والتنتالوم إلى السوق الروسية ورابطة الدول المستقلة ودول البلطيق.

يبدأ تاريخ المؤسسة بحقيقة أنه في 22 يناير 1963، أصدر مجلس وزراء اتحاد الجمهوريات الاشتراكية السوفياتية القرار رقم 121 بشأن بناء مصنع لإنتاج المكثفات الكهربائية في مدينة سارابول.

في عام 1968، بدأ المصنع عمله على إنتاج المكثفات أكسيد أشباه الموصلات. لضمان تنفيذ خطط الإنتاج وتطوير العملية التكنولوجية، تم إنشاء مكتب تصميم خاص في المؤسسة في عام 1974، والذي نفذ عددًا من الأعمال حول إدخال التقنيات المتقدمة لإنتاج مكثفات أشباه الموصلات الأكسيدية، و كما طورت أنواعًا جديدة من المكثفات. بالإضافة إلى المكثفات، تقوم الشركة بإنتاج السلع الاستهلاكية والمنتجات الصناعية منذ عام 1975.

وفي 10 فبراير 1993، أصبحت الشركة شركة مساهمة. ومن بين المساهمين وزارة علاقات الملكية في جمهورية أودمورت، ومجموعة أورال النباتية المالية والصناعية، وعدد من الأفراد والكيانات القانونية.

تم إنشاء OJSC "Elekond" دون تحديد فترة أنشطتها وهي كيان قانوني. تعمل على أساس ميثاق وتشريعات الاتحاد الروسي.

العنوان القانوني: 427968، جمهورية أودمورت، سارابول، ش. كالينينا، 3.

الهدف الرئيسي للمجتمع هو تحقيق الربح. للقيام بذلك، يتم حل المهام التالية:

1. إطلاق منتجات عالية الجودة مطلوبة في السوق.

2. البحث عن أسواق جديدة.

3. تحفيز الموظفين.

4. خلق فرص عمل جديدة، الخ.

حاليا، تعمل المؤسسة في أزمة، لكن ذلك لم يؤثر على أنشطتها بأي شكل من الأشكال. ولم يكن هناك تخفيض في الموظفين أو الأجور أو أسبوع العمل. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن الشركة لديها طلبات حكومية كبيرة.

تقوم شركة المساهمة المفتوحة "Elekond" بالأنشطة الرئيسية التالية:

تطوير وإنتاج وبيع منتجات المعدات الإلكترونية (IET)، بما في ذلك تلك التي تستخدم المعادن الثمينة، وإنتاج المنتجات ذات الأغراض الخاصة وغيرها من المنتجات للأغراض الصناعية والتقنية؛

تطوير وإنتاج وبيع المنتجات العسكرية؛

ضمان حماية المعلومات التي تشكل أسرار الدولة وفقا للمهام الموكلة إلى الشركة ضمن اختصاصها؛

إنتاج وبيع السلع الاستهلاكية؛

تنفيذ التصميم والبحث العلمي والتطوير والعمل التكنولوجي، وإجراء الفحوصات والمشاورات الفنية والتقنية والاقتصادية والقانونية وغيرها؛

التجارة والوساطة التجارية والشراء والبيع وإنشاء أقسام ومؤسسات تجارة الجملة والتجزئة؛

تنظيم وعقد المعارض والمعارض والمبيعات والمعارض والمزادات والصفقات التجارية، سواء في الاتحاد الروسي أو في الخارج؛

تقديم الخدمات لمؤسسات تقديم الطعام العام، بما في ذلك تنظيم عمل المطاعم والمقاهي والحانات والمقاصف؛

تنفيذ فعاليات ثقافية مذهلة وشعبية؛

إنتاج وتجهيز المنتجات الزراعية؛

عمليات التصدير والاستيراد والأنشطة الاقتصادية الأجنبية الأخرى وفقًا للتشريعات الحالية؛

تقديم خدمات نقل الطاقة الكهربائية والحرارية؛

نقل الركاب عن طريق البر.

تطوير مرافق الاتصالات وتوفير خدمات الاتصالات؛

الأنشطة الأمنية (الخاصة) غير الحكومية التي تخدم مصالح الفرد فقط في إطار خدمة أمنية أنشأها المجتمع؛

أنواع أخرى من الأنشطة التي لا يحظرها تشريع الاتحاد الروسي.

الهيئات الإدارية لشركة المساهمة المفتوحة "Elekond" هي:

الاجتماع العام للمساهمين؛

مجلس إدارة؛

المدير التنفيذي.

أعلى هيئة إدارية هي الاجتماع العام للمساهمين، الذي يتم فيه انتخاب مجلس الإدارة والمدير العام.

يمارس مجلس إدارة الشركة المساهمة المفتوحة "Elekond" الإدارة العامة لأنشطة الشركة، باستثناء حل القضايا التي تشير إليها القوانين الفيدرالية والميثاق ضمن اختصاص الاجتماع العام للمساهمين.

تتم إدارة الأنشطة الحالية للشركة من قبل الهيئة التنفيذية - المدير العام للشركة. يشمل اختصاص المدير العام جميع المسائل المتعلقة بإدارة الأنشطة الحالية للشركة، باستثناء المسائل التي تدخل في اختصاص الجمعية العامة للمساهمين ومجلس إدارة الشركة.

ويتبع المدير العام بشكل مباشر عدة إدارات (الإدارة الثانية والقانونية وقسم دراسات الجدوى). ويشارك نوابه بشكل مباشر في المجالات: كبير المهندسين، والقضايا الاقتصادية، وكبير المحاسبين، والإنتاج والتسويق، والقضايا التجارية، وشؤون الموظفين، والسلامة والقضايا الاجتماعية، ورئيس خدمة الجودة.

ينقسم موظفو المصنع إلى أربع فئات: المديرين والمتخصصين والعمال والموظفين.

وكما يتبين من الجدول 1، فإن الحصة الأكبر في هيكل الموظفين حسب الفئة يشغلها العمال. وهكذا، في عام 2013، كانت حصة هذه الفئة أكثر من 67٪، في عام 2014 - أكثر من 69٪، وفي عام 2015 - أكثر من 68٪. وبالتالي هناك انخفاض في نسبة المشتغلين عام 2015 مقارنة بعام 2014.

ومن الضروري أيضًا إجراء تحليل نوعي للموظفين، وهو معروض في الجدول 2.

استنادا إلى الجدول 2، يمكن استخلاص الاستنتاج التالي. يتراوح عمر أكبر عدد من الأفراد بين 30 و40 عامًا لجميع الفترات التي تم تحليلها، والعدد الأصغر هو أقل من 20 عامًا. وبشكل عام، فإن هيكل الموظفين حسب العمر لم يخضع لتغييرات كبيرة خلال الفترات التي تم تحليلها.

الجدول 2. التحليل النوعي لموظفي JSC Elekond

فِهرِس				يتغير 2015/2013	معدل النمو، ٪ 2015/2013
مجموعات الموظفين: حسب العمر بالسنوات: من 20 إلى 30 من 30 إلى 40 من 40 إلى 50 من 50 إلى 60 أكثر من 60
التعليم: متوسط ثانويه متخصصه اثنان أعلى
حسب الخبرة العملية، سنوات: من 5 إلى 10 من 10 إلى 15 من 15 إلى 20 أكثر من 20 عاما

أما بالنسبة لتعليم الموظفين، كما يتبين من الجدول، فإن العدد الأكبر يقع على عاتق الأفراد الحاصلين على تعليم ثانوي متخصص. وتشمل الجوانب الإيجابية زيادة في عدد الأفراد الحاصلين على تعليم عالٍ، وانخفاض في عدد الأفراد الحاصلين على تعليم ثانوي.

ويبين الجدول أيضًا أنه من حيث مدة الخدمة، مع تعيين موظفين جدد، زاد عدد الموظفين الذين لديهم خبرة عمل تصل إلى 5 سنوات؛ ومن حيث معايير طول الخدمة الأخرى، كانت هناك أيضًا زيادة.

2.2 تحليلالمؤشرات الرئيسيةأنشطة هيئة الأوراق المالية « اليكوند"

يتيح لنا تحليل المؤشرات الاقتصادية الرئيسية التعرف على ديناميكيات الانحرافات في الإيرادات والتكلفة، وتتبع معدل نمو هذه المؤشرات، حيث أن ديناميكيات هذه المؤشرات لها تأثير مباشر على إجمالي الربح.

ويرد في الجدول تحليل للمؤشرات الرئيسية لشركة Elekond OJSC. 3.

الجدول 3. تحليل مؤشرات الأداء الرئيسية

اسم المؤشر					معدل النمو، ٪
إيرادات المبيعات ألف روبل.
التكلفة ألف روبل.
الربح الإجمالي ألف روبل.
مصاريف البيع ألف روبل.
المصاريف الإدارية ألف روبل.
الربح من المبيعات ألف روبل.
صافي الربح ألف روبل.
العائد على المبيعات، ٪
إنتاجية العمل، ألف روبل.

توضح البيانات الواردة في الجدول 3 أنه في الفترة المشمولة بالتقرير لعام 2015، مقارنة بسنة الأساس 2013، ارتفعت إيرادات الشركة بنسبة 37.9٪، وبلغت الزيادة في التكلفة 35.3٪، وارتفع إجمالي الربح بنسبة 40.2٪. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت المصاريف التجارية بشكل ملحوظ بنسبة 68.8%، والمصاريف الإدارية بنسبة 43.8%. وبلغ النمو في أرباح المبيعات 32.7%. وارتفع صافي الربح بنسبة 25.4%.

وبالتالي فإن نشاط المؤسسة مربح ومربح.

في الجدول 4، نأخذ في الاعتبار المؤشرات التي تميز الوضع المالي لشركة Elekond OJSC.

استنادا إلى الجدول 4، يمكن استخلاص الاستنتاجات التالية. ارتفع متوسط ​​الإيرادات الشهرية للمؤسسة في عام 2015 مقارنة بعام 2013 بمقدار 30178 ألف روبل. وبلغ معدل النمو 40.3%. هذه الحقيقة هي لحظة إيجابية في أنشطة المؤسسة وتشير إلى التوسع في حجم الإنتاج.

الجدول 4. تحليل مؤشرات الوضع المالي لشركة Elekond OJSC للفترة 2013-2015.

فِهرِس	الفترة، السنة
1. المؤشرات العامة
1. متوسط ​​الإيرادات
2. حصة نقدية
3. متوسط ​​عدد الموظفين
2. مؤشرات الملاءة والاستقرار المالي
4. الدرجة العامة للملاءة المالية
5. نسبة ديون القروض
6. درجة الملاءة المالية للالتزامات الحالية
7. معامل تغطية الالتزامات المتداولة مع الأصول المتداولة
8. رأس المال الخاص المتداول
9. حصة رأس المال في حجم التداول. أصول
10. نسبة الاستقلال المالي
11. معامل القدرة على المناورة 0.2-0.5
12. نسبة الإعالة المالية<0,7
13. النسبة الحالية 1.5-2.5
14. النسبة السريعة 0.6-1.0
15. نسبة السيولة المطلقة >0.2
3. مؤشرات النشاط التجاري
16. مدة دوران الأصول المتداولة
17. مدة دوران الأموال في الإنتاج
18. مدة دوران الأموال في المستوطنات
4. مؤشرات الربحية
19. العائد على رأس المال العامل
20. ربحية المبيعات
21. ربحية المنتج
22. العائد على حقوق الملكية
23. العائد على رأس المال الدائم
24. ربحية الأنشطة الأساسية

وفي عام 2015 مقارنة بعام 2013، ارتفعت حصة النقد في الإيرادات، مما يزيد من قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها في الوقت المناسب.

ارتفع المؤشر الذي يميز الملاءة الإجمالية للمؤسسة في عام 2015 مقارنة بعام 2013. الديناميكيات الموصى بها لهذا المؤشر هي النمو.

نسبة ديون الشركة في عام 2015 أقل مما كانت عليه في عام 2013. ومن المؤكد أن الانخفاض في هذا المؤشر هو اتجاه إيجابي.

إن درجة الملاءة المالية للالتزامات الحالية في عام 2015 مقارنة بعام 2013 آخذة في التناقص. ديناميات سلبية في درجة الملاءة المالية للالتزامات الحالية ناجمة عن خلل في معدل جمع الأموال المقترضة ومعدل نمو الدخل من الأنشطة التجارية.

وتتزايد نسبة تغطية الالتزامات المتداولة بالأصول المتداولة. بشكل عام، يشير نمو هذا المؤشر إلى زيادة في ملاءة المؤسسة.

يميل رأس المال الخاص في معدل الدوران إلى النمو، وهو اتجاه إيجابي.

ارتفعت حصة رأس المال في الأصول المتداولة في عام 2015 مقارنة بعام 2013، مما يشير إلى زيادة في درجة توفير المؤسسة لرأس المال العامل الخاص بها.

واتجه معامل الاستقلال المالي في عام 2014 إلى الارتفاع، ولم تكن هناك ديناميات في عام 2015 مقارنة بعام 2013. يشير هذا بشكل عام إلى أن الاعتماد المالي للمؤسسة لم يزد أو ينقص.

في عام 2015، مقارنة بعام 2013، هناك زيادة في مدة الأصول المتداولة. كما تتزايد مدة دوران الأموال في الإنتاج، وكذلك الأموال في المستوطنات.

وانخفض العائد على رأس المال العامل في عام 2015 مقارنة بعام 2013 من 0.27 إلى 0.20، وهو اتجاه سلبي.

انخفض العائد على المبيعات من 0.21 إلى 0.20، ويعتبر الاتجاه السلبي أيضًا نقطة سلبية في الأنشطة المالية للمؤسسة.

يوضح مؤشر ربحية المنتج أنه في عام 2013، بلغت تكلفة المنتجات المباعة 44 كوبيل لكل روبل، وفي عام 2014، بلغ الربح لكل روبل من المبيعات 42 كوبيل. الربح في عام 2015 - 44 كوبيل. وصل.

وفي عام 2015، مقارنة بعام 2013، شهد مؤشر العائد على حقوق المساهمين انخفاضا، وهو اتجاه سلبي.

وانخفض العائد على رأس المال الدائم من 0.28 إلى 0.18، وهو ما يمكن أن يعزى أيضًا إلى الديناميكيات السلبية.

في 2014-2015 وبالمقارنة مع عام 2013، انخفضت ربحية الأنشطة الأساسية من 0.27 إلى 0.26.

لتلخيص، يمكننا استخلاص الاستنتاج التالي. في هذا الوقت، تكون المؤسسة قادرة على سداد ديونها ومستقرة ماليًا، ومع ذلك، هناك حاجة إلى مجموعة من التدابير التي تهدف إلى زيادة استقرار المؤسسة وملاءتها وسيولتها من أجل تقليل المخاطر المالية.

2.3 منهجية الدخللمُقدَّركهOJSC « اليكوند"

يعد نهج الدخل لتقييم الأعمال هو الأكثر شيوعًا في عصرنا. تتمثل مزايا هذا النهج في أنه يأخذ في الاعتبار التأثير على قيمة المؤسسة لعامل مهم مثل الربحية، والذي يعوض عن أوجه القصور في الأساليب الأخرى. وبما أن شراء الأعمال التجارية هو خيار استثماري، فإن الربحية هي المعيار الرئيسي لجاذبية الاستثمار. من المستحيل إقناع المستثمر باستثمار أمواله في الأعمال التجارية بمجرد تلخيص أصول المؤسسة. ولذلك فإن نهج الدخل له الأولوية عند تقييم قيمة المؤسسة، وهو ما يحدد اختيار هذا الأسلوب.

إحدى طرق نهج الدخل هي طريقة الخصم. لاستخدام هذه الطريقة، من الضروري حساب معدل الخصم (الجدول 5).

الجدول 5. حساب معدل الخصم

ويرد عامل الخصم بنسبة 17٪ في الجدول 6.

الجدول 6. عامل الخصم

معامل الخصم

في عام 2015، افتتحت شركة JSC Elekond منشأة إنتاج جديدة - إنتاج مصابيح LED. ونتيجة لذلك، تخطط شركة Elekond OJSC لزيادة صافي الربح بنسبة 30% في عام واحد، وبنسبة 35% في العام الثاني، وبنسبة 37% من 3 إلى 5 سنوات.

لنحسب صافي الربح لكل سنة:

P1 = 342323*1.3 = 445020 ألف روبل.

P2 = 445020*1.35 = 600777 ألف روبل.

P3 = 600777*1.37 = 823064 ألف روبل.

P4 = 823064*1.37 = 1127598 ألف روبل.

P5 = 1127598*1.37 = 1544809 ألف روبل.

سيتم عرض النتائج في الجدول 7.

الجدول 7. حساب قيمة الأعمال باستخدام نهج الدخل

نتيجة للحسابات، وجدنا أن تكلفة مؤسسة OJSC Elekond ستكون 527964.45 ألف روبل.

101124*1200/1000 = 124948.8 ألف روبل.

وجدنا أن القيمة السوقية ستكون 124948.8 ألف روبل.

وتبين أن القيمة السوقية باستخدام طريقة الخصم أعلى من قيمة الشركة، إذا أخذنا في الاعتبار القيمة السوقية للسهم.

دعونا نحسب قيمة Elekond OJSC باستخدام طريقة رسملة صافي الربح (الجدول 8).

الجدول 8. حساب قيمة Elekond OJSC باستخدام طريقة رسملة صافي الربح

وبالتالي، فإن تكلفة شركة Elekond OJSC باستخدام طريقة رسملة صافي الربح ستكون 27781831 ألف روبل.

دعونا نقارن الطرق الثلاث (الجدول 9).

الجدول 9. تحليل مقارن لتقييم شركة Elekond OJSC باستخدام نهج الدخل

كما يتبين من الجدول 9، فإن حساب قيمة شركة Elekond OJSC باستخدام طريقة رسملة صافي الربح يختلف عن طريقة الخصم وطريقة سعر السهم. يرجع السعر المرتفع وفقًا لطريقة الرسملة إلى حقيقة أن الحسابات تأخذ في الاعتبار متوسط ​​معدل الرسملة، وهو دائمًا أقل من المعدل الفعلي. تعتبر طريقة الخصم الأكثر جاذبية.

خاتمة

وفي الختام، نستخلص الاستنتاجات التالية.

هناك ثلاثة أساليب رئيسية لتقييم الأعمال: المربحة، والمقارنة، والتكلفة.

كان الهدف من الدراسة هو شركة JSC Elekond، التي يتمثل نشاطها الرئيسي في إنتاج المكثفات.

تم حساب تكلفة شركة Elekond OJSC باستخدام نهج الدخل باستخدام:

طريقة الخصم

حسب القيمة السوقية للأسهم؛

طريقة رسملة صافي الربح.

نتيجة للحسابات باستخدام طريقة الخصم، وجدنا أن قيمة مؤسسة Elekond OJSC ستكون 527964.45 ألف روبل.

وبناء على القيمة السوقية للأسهم، ستكون قيمة المؤسسة 124948.8 ألف روبل.

وفقًا لطريقة رسملة صافي الربح، ستكون قيمة شركة Elekond OJSC 27.781.831 ألف روبل.

تعتبر طريقة الخصم الأكثر جاذبية.

فهرس

1. فولكوف آي إم، غراتشيفا إم في تحليل التصميم. - م: الوحدة، 2011. - 450 ص.

2. جودي أ.م. العلامة التجارية: برنامج تعليمي. إد. المراجعة الثانية وإضافية - م: دار النشر "داشكوف وك"، 2013. - 424 ص.

4. موروزوف ف.يو. أساسيات التسويق: كتاب مدرسي. إد. المراجعة الخامسة وإضافية - م: دار النشر. "داشكوف وك"، 2011. - 148 ص.

5. بيفوفاروف ك. تخطيط الأعمال. - م. مركز النشر وبيع الكتب "تسويق" 2011. - 215 ص.

6. سيميونوفا إن إي، سيميونوف آر يو. تقدير قيمة المؤسسة (الأعمال). موسكو: المحكمة الجنائية الدولية "MarT"، روستوف غير متوفر: مركز النشر "MarT"، 2012. - 464 ص.

7. أوتكين إي.إي.، كوتليار بي.إيه.، رابوبورت بي.إم. تخطيط الأعمال. - م.، دار نشر إكموس، 2011. - 446 ص.

8. تشيرنياك في. زد، تشيرنياك إيه. في.، دوفدينكو آي. في. تخطيط الأعمال. - م.، دار النشر RDL، 2012. - 238 ص.

تم النشر على موقع Allbest.ru

وثائق مماثلة

الأنشطة المالية والاقتصادية للمؤسسة محل الدراسة وتحليلها كمرحلة أساسية تسبق تقييم الأعمال. تحليل القيمة السوقية للأعمال التجارية باستخدام طريقتين رئيسيتين لتقييمها: مكلفة ومربحة.

أطروحة، أضيفت في 13/05/2015


مفهوم وأهداف ومبادئ تقييم قيمة المؤسسة. جوهر كل طريقة لتقييم قيمة الأعمال التجارية في إطار الدخل والتكلفة والأساليب المقارنة للتقييم. تقرير عن تحديد القيمة السوقية لمجموعة واحدة من أسهم ZAO Sibur-Motors.

أطروحة، أضيفت في 07/02/2012


خصائص مفهوم الأعمال لأغراض التقييم. أنواع القيمة وأهداف ومبادئ تقييم الأعمال. تحليل الأنشطة المالية والاقتصادية للمؤسسة. تقييم القيمة السوقية للمؤسسة باستخدام مناهج التكلفة والدخل والمقارنة (السوق).

تمت إضافة الدورة التدريبية في 02/09/2015


أهداف التقييم والأنواع الرئيسية للقيمة والأساس المنهجي لتقييم الأعمال. تقييم الوضع المالي للشركة ومؤشرات الربحية. تقدير قيمة مؤسسة صناعة البناء والتشييد أومسك باستخدام نهج مربح وتكلفة ومقارنة.

تمت إضافة الدورة التدريبية في 03/04/2012


أنواع القيمة وأهداف ومبادئ تقييم الأعمال. تحليل الأنشطة المالية والاقتصادية للمؤسسة. تقييم القيمة السوقية للمؤسسة باستخدام مناهج التكلفة والدخل والمقارنة (السوق). إجراءات تحديد القيمة السوقية من قبل المثمن.

تمت إضافة الدورة التدريبية في 10/08/2013


الخصائص العامة للجانب النظري للمناهج والأساليب المستخدمة في تقييم الأعمال. جوهر وميزات تحديد تقنيات وأساليب القيمة السوقية المبررة للمؤسسة من خلال ثلاثة مناهج: على أساس التكلفة والمربحة والسوقية.

تمت إضافة الدورة التدريبية في 21/12/2008


تحديد القيمة السوقية الحالية لمؤسسة ذات شكل قانوني معين، واختيار طرق تقييم القيمة. منهجية تحديد قيمة الأعمال باستخدام أساليب التكلفة والدخل. اختيار الاتجاه المبرر لإعادة هيكلة المؤسسة.

تمت إضافة الدورة التدريبية في 13/05/2013


تحديد مهمة تقييم قيمة المؤسسة (الأعمال). طريقة التدفق النقدي المخصوم. بيئة الاقتصاد الكلي للكائن. تحليل الوضع المالي لشركة Energia LLC. تحديد القيمة السوقية للشركة باستخدام نهج الدخل.

تمت إضافة الدورة التدريبية في 15/01/2011


خصائص سوق البناء الروسي. تحليل الاستقرار المالي والسيولة والملاءة المالية والنشاط التجاري وربحية المؤسسة. تقييم قيمة أعمال المؤسسة على أساس التكلفة والمقارنة والدخل.

تمت إضافة الدورة التدريبية في 28/10/2014


تحليل الوضع المالي لشركة JSC AK Transneft، تكوين ومصادر تكوين الممتلكات.النتيجة الاقتصادية للأنشطة المالية والاقتصادية.نسب السيولة والملاءة المالية.تقييم قيمة الشركة باستخدام نهج الدخل.

يتميز تقييم الأعمال باستخدام أي من الأساليب المعروفة بدرجة عالية من الذاتية. ومع ذلك، فإن مستوى الذاتية، وبالتالي دقة نتائج الحساب، ليس هو نفسه فيما يتعلق بأشياء التقييم المختلفة. وبالتالي، عند تقييم العقارات والآلات ومعدات الإنتاج، من الممكن ضمان درجة عالية إلى حد ما من موثوقية نتائج الحساب. للقيام بذلك، يمكنك استخدام أساليب التقييم المتطورة والمستخدمة على نطاق واسع مثل: حساب مقدار التكاليف المتكبدة، ورسملة الأرباح والتحليل المقارن للسوق.

كقاعدة عامة، يكون المثمن دائمًا تحت تصرفه البيانات الأولية اللازمة عن المبيعات السابقة للعقارات المماثلة في السوق. على سبيل المثال، عند تقييم قطعة أرض مخصصة لموقع مؤسسة ما، فمن المحتمل جدًا العثور على عدد من المناطق ذات ملف تعريف مماثل للاستخدام، والتي يمكن إجراء تحليل مقارن لها بناءً على مقارنة المناطق أو طول الحدود الأمامية. الممتلكات التي يتم تقييمها هي كائن ملموس.

على العكس من ذلك، فإن تقييم أي مؤسسة عاملة، كما ذكر أعلاه، هو أمر ذاتي. أما بالنسبة للشركات المغلقة، التي لا يوجد لها سوق مفتوحة واضحة للأسهم، فإن مشكلة التقييم المعقول تصبح أكثر صعوبة. وعلى الرغم من وجود طرق تفصيلية لتقييم مثل هذه الشركات، إلا أنها ليست معروفة جيدًا أو مقبولة على نطاق واسع مثل الطرق المستخدمة لتقييم العقارات والمعدات الصناعية. تعتمد عملية التقييم للشركات المملوكة بشكل وثيق والتي لا يتم إدراج أسهمها في سوق الأوراق المالية على الرأي الشخصي للمثمن أكثر من الإجراءات المماثلة المستخدمة في التقييم العقاري.

بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أنه قد يكون هناك عدد كبير من مبيعات الشركات المماثلة في منطقة واحدة، إلا أن تحديد العوامل التي تؤثر على أسعار المبيعات أصعب بكثير مما هو عليه في حالة مقارنات مبيعات العقارات. تعتمد فعالية عمل مؤسسة معينة إلى حد كبير على الكفاءة المهنية للمديرين العاملين هناك، والعوامل الشخصية والعديد من المكونات غير الملموسة الأخرى. عادة ما يكون حساب هذه العوامل أكثر صعوبة من تلك التي تؤثر على قيمة الممتلكات العقارية أو الشخصية.

القوة المالية للشركة، وجودة الإدارة، والقدرة على تغيير الأنشطة، والأصول غير الملموسة مثل براءات الاختراع والتراخيص، بالإضافة إلى عدد لا يحصى من المكونات الأخرى - كل هذا يتطلب إلى حد كبير نهجا فرديا. وبالإضافة إلى ذلك، من الضروري تحليل التأثير المتبادل لجميع هذه العوامل.

وفي الختام، ينبغي الإشارة إلى أنه لا توجد أساليب موحدة يمكن تطبيقها على البيانات القابلة للمقارنة والتي من شأنها أن تضمن موضوعية عالية بما فيه الكفاية للتقييم النهائي. وعلى أية حال، فإن تقييم الأعمال سيكون ذاتيًا. يجب أن يعتمد الاستنتاج النهائي حول قيمة المؤسسة على تسلسل الأحكام التي يتخذها المثمن أثناء عملية التقييم.

يعد تقييم الشركات الكبيرة متعددة الصناعات التي يديرها مديرون محترفون مشكلة أكثر تعقيدًا من الشركات الفردية الصغيرة نسبيًا. عند بيع الشركات الفردية، عادة ما يتم استخدام أساليب التقييم القياسية (الصيغ) المستخدمة على نطاق واسع في ممارسات السوق. ويفسر ذلك حقيقة أن هذه الشركات في معظم الحالات هي شركات بيع بالتجزئة صغيرة أو مرافق تجارية عالية التخصص. لديهم هيكل إنتاج وإدارة أقل تعقيدًا بكثير. بالإضافة إلى ذلك، فهي أكثر عددًا بكثير من الشركات الكبيرة التي يديرها مديرون محترفون، وبالتالي، من المرجح أن يتم بيعها. من غير المرجح أن يتم تقييم الشركات الأكبر حجمًا التي يقودها المديرون باستخدام الصيغ القياسية.

على الرغم من الطبيعة الذاتية لعملية تقييم الأعمال، إلا أن هناك مناهج أساسية وأساليب مقابلة داخلها اكتسبت اعترافًا بين المثمنين المحترفين. أحد هذه الأساليب هو نهج الدخل لتقييم الأعمال.

وفقًا لمعيار تقييم الأعمال الأمريكي BSV-I، تم تقديم التفسير الناجح إلى حد ما لمفهوم نهج الدخل.

نهج الدخل لتقييم الأعمال(نهج الدخل) هو طريقة عامة لتحديد قيمة المنشأة أو رأس مالها، والذي يستخدم طريقة أو أكثر بناءً على إعادة حساب الدخل المتوقع (المعيار الأمريكي BSV-VII). من المفترض أن قيمة العمل تساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي من امتلاك المشروع.

لتنفيذ هذه الطريقة، يلزم التنبؤ بالمقبوضات النقدية المستقبلية لعدد معين من السنوات (فترات التنبؤ وما بعد التنبؤ). الهدف الرئيسي، الذي يمكن تحقيقه باستخدام نهج الدخل، هو حاجة المستثمرين إلى الحصول في المستقبل على فائدة اقتصادية معينة (الدخل والأرباح وأرباح الأسهم) من امتلاك المؤسسة المكتسبة (الأعمال التجارية). ولضمان تناسب التدفقات النقدية في أوقات مختلفة، يتم استخدام إجراء الخصم. وفي هذه الحالة يجب أن يؤخذ في الاعتبار مستوى المخاطرة الناجمة عن هذه الملكية، وهو أحد المكونات عند حساب معدل الخصم.

ويهدف نهج الدخل إلى تحديد قيمة المؤسسة العاملة ككل أو حصة ملكية أو مجموعة من الأوراق المالية عن طريق حساب القيمة الحالية لجميع المنافع الاقتصادية المتوقعة. بمعنى آخر، يعتمد نهج الدخل على المبدأ التالي: قيمة الأعمال التي يتم تقييمها تساوي القيمة الحالية لجميع الدخل المستقبلي من امتلاك هذه الأعمال.

تم تطوير نهج الدخل بشكل جيد من الناحية النظرية. تتمتع بالمرونة اللازمة في المرحلة النهائية لتقييم الأعمال. بالإضافة إلى ذلك، فإنه يجعل من السهل نسبياً الجمع بين حساب القيمة السوقية العادلة وقيمة الاستثمار باستخدام نموذج حقوق الملكية أو رأس المال المستثمر للحصص المسيطرة أو غير المسيطرة، مع الأخذ في الاعتبار المستوى المناسب من السيولة. يُنصح باستخدامه لتقييم قيمة الشركة عندما تحقق دخلاً أو ربحًا كبيرًا نتيجة لأنشطتها الأساسية.

عند استخدام نهج الدخل، لا يتم أخذ ملكية المؤسسة التي تضمن عملها الطبيعي في الاعتبار في عملية تقييم قيمة العمل، لأنه إذا تم بيعها، فسيكون الدخل من العمل مستحيلاً.

تم تصميم نهج الدخل لتحديد قيمة مؤسسة عاملة على أساس الدخل الذي يمكنها توليده لمالكها في المستقبل، بما في ذلك عائدات بيع الممتلكات (الأصول غير المستخدمة) التي لن تكون هناك حاجة إليها لتوليد هذه الإيرادات . عادة ما يتم حساب الدخل المستقبلي (التدفقات النقدية) مع الأخذ بعين الاعتبار العامل الزمني لاستلامها، والذي يتم ضمانه عن طريق إجراء إجراء خصم بمعدل معين (سعر الخصم). ويمكن بعد ذلك تلخيص التدفقات النقدية المحسوبة بهذه الطريقة. وتؤخذ في الاعتبار قيمة الأصول (الزائدة) غير المستخدمة المضافة إليها على مستوى قيمتها السوقية.

يعتبر نهج الدخل هو الأكثر قبولا من وجهة نظر متطلبات المستثمر. والحقيقة هي أن أي مشتري (مستثمر) لا يسعى إلى الاستحواذ على مجموعة من الأصول المحددة (المباني والهياكل والمعدات والأصول غير الملموسة)، ولكن على أعمال جاهزة وعاملة (مع قوة عاملة محترفة، وسمعة معينة، وعلامات تجارية، وعلامة تجارية) )، مما سيسمح له ليس فقط بإعادة الأموال المستثمرة، بل بالحصول على صافي ربح مقبول في المستقبل. يظهر في الشكل تكوين الطرق الرئيسية التي يشار إليها عادة باسم نهج الدخل. 6.1.

ينصح باستخدام طريقة خصم صافي التدفق النقدي لتقدير قيمة الأشياء التي تولد دخلاً نقدياً غير منتظم على مر السنين، كما أن طريقة رسملة صافي التدفق النقدي مناسبة للأشياء التي تولد دخلاً موحداً ومتساوياً تقريباً .

أرز. 6.1.

النهج قيد النظر لا ينطبق إلا على الكائنات المدرة للدخل، أي. أولئك الذين يكون غرض ملكيتهم هو توليد الدخل (على سبيل المثال، من إنتاج وبيع المنتجات، وتأجير العقارات، وما إلى ذلك).

الخصائص المهمة عند تطبيق الأساليب كجزء من نهج الدخل هي أحجام القيم المقدرة. قد تمثل التكلفة امتحان(الأغلبية) أو غير منضبط(الأقلية) حصة المالك في الشركة (على سبيل المثال، في شكل كتلة من الأسهم المشتراة). يستلزم هذا الظرف الحاجة إلى التعديلات المناسبة في المرحلة النهائية من الحسابات. سيتم توضيح إجراءات تنفيذه أدناه.

وبما أن الإيصالات (الدخل الذي تتلقاه المؤسسة وعائدات بيع الأصل) يتم توزيعها على مدار الوقت، فمن أجل تحديد قيمة المؤسسة في تاريخ معين، يجب تخفيض جميع هذه التدفقات النقدية إلى فترة معينة من الوقت، أي. مخفضة.

تعتمد عملية الخصم (عادةً التخفيض إلى الفترة الزمنية الأولية) على فكرة أن الروبل اليوم يستحق أكثر من الروبل الغد. يتخلى المستثمر عن الاستهلاك الحالي من أجل استثمار الأموال المجانية في الأعمال التجارية والحصول على الدخل غدًا. يحدد الخصم المبلغ الذي يجب استثماره في الوقت الحاضر من أجل الحصول على مبلغ معين من الدخل في المستقبل.

استخدام طريقة تقييم الأعمال التدفقات النقدية المخصومةيوصى باستخدام (DCF) عندما يكون من المتوقع حدوث تغيير كبير في الدخل المستقبلي مقارنة بالدخل المستلم من التشغيل الحالي (الإنتاج) وأنواع الأنشطة الأخرى (على سبيل المثال، الاستثمار). إن الجمع بين عبارة "تغيير كبير" يعني زيادة أو نقصانًا كبيرًا في نمو الدخل مقارنة بالمعدل الحالي. يتم تحديد تقييم الأعمال وفقًا لهذه الطريقة من خلال إيجاد صافي القيمة الحاليةكمجموع التدفقات النقدية المخصومة لجميع فترات التنبؤ والتدفقات النقدية المرسملة لفترة ما بعد التنبؤ (النهائية).

بالإضافة إلى ذلك، يوصى باستخدام هذه الطريقة في المؤسسات التي لديها تاريخ معين من النشاط الاقتصادي (يفضل أن يكون مربحًا) وتكون في مرحلة النمو أو التنمية الاقتصادية المستقرة. في الوقت نفسه، ليس من المناسب تقدير قيمة المؤسسات التي تعاني من الخسائر بشكل منهجي (في المصطلحات الغربية تحصل على أرباح سلبية)، لأنه في مثل هذه الحالة لا يوجد موضوع للخصم (التدفق النقدي الإيجابي). إن عدم القدرة على الحصول على تقديرات تاريخية للإيرادات أو الأرباح يجعل من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، التنبؤ بشكل موضوعي بالتدفقات النقدية المستقبلية.

يمكن استخدام طريقة خصم الأرباح النقدية المستقبلية لأغراض أخرى، على وجه الخصوص لحساب قيمة العلامة التجارية للشركة. وقد يكون ذلك ضروريًا، على سبيل المثال، عند إضافة علامة تجارية إلى رأس المال المصرح به لمشروع مشترك، وكذلك عند استخدامها كضمان لقرض صادر عن بنك تجاري أو شركة مالية. أصبحت طريقة خصم الدخل المستقبلي منتشرة على نطاق واسع في الممارسات الأجنبية لتقدير قيمة الأعمال التجارية.

الحجج الرئيسية لصالح استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم هي كما يلي:

• التطبيق العملي وإمكانية التطبيق لأي مؤسسة موجودة (تعمل بنجاح) (32٪)؛
• القدرة على تحليل التدفقات النقدية مع مرور الوقت، وكذلك مراعاة عامل الوقت (20%)؛
• القدرة على استخدام عناصر نظام التخطيط طويل المدى (15%)؛
• الهدف والتوجه الاستراتيجي (11%).
• القدرة على التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية
• (ف٪)؛
• أخرى (11%).

يتضمن نهج الدخل مجموعة من الأساليب المماثلة لتقدير قيمة الأعمال، والتي ترتبط بخصم أنواع مختلفة من المنافع الاقتصادية. هذه هي طرق خصم صافي التدفقات النقدية وخصم الأرباح المستقبلية.

طريقة لتقدير قيمة الأعمال بناءً على خصم التدفقات النقدية المستقبلية.هناك علاقة مباشرة بين القيمة السوقية للشركة والتدفق النقدي المخصوم. ويرتبط تحقيق أفضل قيمة لهذا التدفق بالحاجة إلى جذب (منهجي) طويل الأجل للاستثمارات (رأس المال) ذات الجدوى الاقتصادية وإدارة هذا رأس المال.

يمكن استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لتقييم قيمة الأعمال:

• مع تدفقات نقدية إيجابية تتغير بشكل عشوائي مع مرور الوقت وتصل بشكل غير متساو؛
• إذا كانت المؤسسة عبارة عن مجمع كبير فردي أو متعدد الوظائف؛
• عندما تكون تدفقات الدخل والمصروفات موسمية.

لاحظ أن مؤشر صافي الربح يعكس جزئيا فقط الأحجام الفعلية للتدفقات النقدية، والتي عادة ما تكون قصيرة الأجل. ويفسر ذلك حقيقة أن حجم رسوم الاستهلاك والتدفقات المالية الناتجة عن استثمار الأموال المتاحة، والتي تستثمر عادة في مشاريع استثمارية عالية الكفاءة أو أدوات مالية عالية الربحية (على سبيل المثال، الأوراق المالية)، لا تزال مجهولة المصير.

في التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة و/أو طرق توزيع الأرباح، يتم حساب التدفقات النقدية لكل فترة من الفترات المستقبلية المتعددة. يتم تحويل هذه الإيصالات إلى قيمة عن طريق تطبيق معدل الخصم باستخدام أساليب القيمة الحالية (المخفضة). هناك عدة صيغ لمفهوم "التدفق النقدي". ومن الناحية العملية، فإن المفاهيم المستخدمة هي صافي التدفق النقدي (التدفق النقدي الذي يمكن توزيعه على المساهمين) أو أرباح الأسهم المدفوعة بالفعل.

ويجب أن يكون معدل الخصم كافيا لنوع المنافع الاقتصادية المتوقعة قيد النظر. على سبيل المثال، يجب استخدام معدلات ما قبل الضريبة لتحديد صافي المنافع الاقتصادية بعد الضريبة، ويجب استخدام معدلات ما بعد الضريبة لتحديد تدفقات منافع صافي الضريبة، وينبغي استخدام معدلات صافي التدفق النقدي لتحديد صافي التدفق النقدي فوائد.

إذا تم التعبير عن الدخل المتوقع بمبالغ اسمية (أي باستخدام الأسعار الحالية)، فيجب استخدام المعدلات الاسمية. إذا تم عرض الدخل المتوقع بمبالغ حقيقية (مع الأخذ في الاعتبار التغيرات في مستوى الأسعار)، فيجب استخدام معدلات القيم الحقيقية. وبالمثل، ينبغي أن ينعكس معدل النمو المتوقع للدخل على المدى الطويل في الوثائق وأن يعبر عنه بالقيمة الاسمية أو الحقيقية.

يتم إجراء الحسابات باستخدام طريقة التدفق النقدي المستقبلي المخصوم باستخدام الصيغة

حيث Cp هي قيمة المؤسسة (العمل)؛

د، - التدفق النقدي في الفترة الأولى من ملكية العقار؛

/*/ - معدل الخصم للفترة i (/" =1, ..., l);

Srev - تكلفة الإرجاع (أي عائدات بيع الأعمال التجارية للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ)؛

اليونانية - معدل إعادة الرسملة.

تكلفة الارتدادتحددها صيغة جوردون:

حيث D′ هو التدفق النقدي للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ؛

ز -معدل الخصم؛

ز-معدل نمو أرباح الشركة على المدى الطويل.

في بسط صيغة جوردون، بدلا من التدفق النقدي، قد تظهر أيضا مؤشرات مثل أرباح العام المقبل وأرباح العام المقبل.

تشمل العوامل التي تؤخذ في الاعتبار غالبًا عند تحديد معدل النمو (ز) ما يلي:

• الظروف الاقتصادية العامة؛
• معدل النمو المتوقع للصناعة التي تعمل فيها الشركة، بما في ذلك النظر في معدل النمو المتوقع للصناعات التي تباع فيها منتجات الشركة؛
• الفوائد التآزرية التي يمكن تحقيقها من خلال عملية الاستحواذ؛
• معدلات نمو الشركة بأثر رجعي؛
• توقعات الإدارة فيما يتعلق بتقييم نمو الأعمال المستقبلية مع الأخذ في الاعتبار القدرة التنافسية للشركة، بما في ذلك التغييرات الأكثر جدوى اقتصاديًا في التكنولوجيا ومجموعة المنتجات والسوق المستهدفة والتسعير والمبيعات وأساليب التسويق.

عند تقييم العوامل المذكورة أعلاه، يجب أن يؤخذ في الاعتبار أن طريقة رسملة نتائج فترة واحدة ( سبكم)والتكلفة النهائية (ما بعد التنبؤ) في MPDM(طريقة خصم نتائج عدة فترات) تركز على استخدام ما يسمى بالنماذج اللانهائية. تعتمد هذه النماذج على افتراض إمكانية تحقيق الأرباح إلى أجل غير مسمى.

مثال 6.2.ومن المعروف أن فترة التنبؤ هي 5 سنوات، والتدفق النقدي للسنة السادسة هو 150 مليون روبل، معدل الخصم 24%، معدل النمو طويل الأجل 2%. تحديد تكلفة الارتداد.

حل

عملية حسابية "ز"وفي حالة التدفق النقدي المحدد لرأس المال المستثمر، يتم تنفيذه وفقا للصيغة

حيث /* c هو معدل الخصم لرأس المال السهمي؛

Y c هو الوزن النوعي (الحصة) لرأس المال؛

/з - معدل الخصم لرأس المال المقترض؛

عند 3 - حصة رأس المال المقترض.

وبما أن الشركات يتم تمويلها عادة بكل من الديون وحقوق الملكية، فيجب تحديد تكاليف كل منهما. رأس مال الدين عادة ما يكون أقل تكلفة من رأس المال السهمي. وذلك لأنه يميل إلى أن يظل أقل خطورة، وعادة ما تكون تكاليف الفائدة على الالتزامات (الديون) معفاة من الضرائب. تعتبر حقوق الملكية (مثل الأسهم العادية) أكثر خطورة من الديون. بالإضافة إلى ذلك، من الصعب جدًا إجراء تقييم دقيق، نظرًا لأن الأسهم العادية ليس لها دخل ثابت، ويمكن أن تتغير قيمتها السوقية (البورصة) بشكل كبير بمرور الوقت في سوق الأوراق المالية.

ويرد في الجدول تقييم مقارن لخصائص الدين ورأس المال السهمي. 6.3.

تؤدي الاختلافات في الحقوق والمخاطر المرتبطة بمقدمي رأس المال الموضحة أعلاه إلى اختلافات مقابلة في تكاليف كل مصدر من مصادر استخدام رأس المال هذه.

يمكن إجراء حساب قيمة الأعمال خلال فترتين زمنيتين: فترة توقع معينة وفترة ما بعد التنبؤ (النهائية). في هذه الحالة، يتم استخدام صيغة معممة:

حيث Cp هي قيمة المؤسسة (تكلفة الأعمال)؛

DP pr - القيمة المخصومة للتدفق النقدي، النموذجية لفترة التنبؤ؛

DPPpr هي القيمة المخصومة للتدفق النقدي، المميزة لفترة ما بعد التنبؤ.

وتسمى أيضًا القيمة المستلمة بعد الانتهاء من العمر المتوقع المحدد للعمل تكلفة طويلة(دبر) . لتحديد ذلك، يوصى باستخدام صيغة مبسطة:

حيث P h - صافي تكلفة التشغيل مطروحًا منها الضرائب المعدلة؛

المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال- المتوسط ​​المرجح لتكاليف رأس المال.

الخصائص المقارنة للدين ورأس المال السهمي*

الجدول 6.3

الشخصيات يلزق	سندات الشركات أو القروض (رأس المال المقترض) - مخاطر أقل بالنسبة للمستثمر	الأسهم العادية (الأسهم) - مخاطر أكبر بالنسبة للمستثمر
أمن الاستثمار الأولي	حماية مضمونة لرأس المال عند الاحتفاظ بالسندات حتى تاريخ الاستحقاق على الرغم من تقلب قيم سوق السندات مع تقلبات أسعار الفائدة	لا توجد حماية للاستثمار الأولي
	دخل فائدة سنوي ثابت مضمون	يعتمد دفع الأرباح على الوضع المالي وتفضيلات الإدارة وموافقة مجلس الإدارة.
المزايا أثناء التصفية	في التصفية غالبًا ما تكون هناك أولوية على عموم الدائنين وجميع المساهمين	الأولوية الدنيا في التصفية: بعد جميع الدائنين وسائر المساهمين
حماية	في كثير من الأحيان، اعتمادا على طبيعة وشروط القرض	نادرة جدا
المشاركة في الإدارة	لا توجد مشاركة في الإدارة، ولكن قد تتطلب بعض إجراءات الشركات موافقة الدائنين	تعتمد درجة المشاركة في الإدارة على حجم حصة الملكية وحقوق التصويت والقيود والاتفاقيات القانونية السائدة
ترقية يكلف	لا توجد إمكانية لزيادة الأرباح بما يتجاوز دفع الفائدة الثابتة	إن إمكانية زيادة الأرباح محدودة فقط بأداء الشركة، ولكنها قد تختلف حسب درجة السيطرة وهيكل الملكية والقيود والاتفاقيات القانونية.