Ienākumu metode: ko ņemt vērā? Uz kāda principa balstās ienākumu pieeja uzņēmuma vērtēšanai? Ienesīgs veids, kā novērtēt uzņēmumu.

Ienākumu pieeja ļauj tieši novērtēt uzņēmuma vērtību atkarībā no paredzamajiem nākotnes ienākumiem. Šīs metodes pamatā ir pieņēmums, ka potenciālais investors par konkrēto uzņēmumu nemaksās vairāk par šī uzņēmuma nākotnes ieņēmumu pašreizējo vērtību. Tiek uzskatīts, ka īpašnieks arī nepārdos savu biznesu par cenu, kas ir zemāka par nākotnes ienākumu pašreizējo vērtību. Tāpēc puses vienosies par tirgus cenu, kas vienāda ar nākotnes peļņas pašreizējo vērtību. Šī novērtējuma pieeja tiek uzskatīta par vispieņemamāko no investīciju motīvu viedokļa. Investors, kurš iegulda līdzekļus jau pastāvošā uzņēmumā, iegādājas nevis aktīvu kopumu, kas sastāv no ēkām, būvēm, mašīnām, iekārtām, nemateriālajiem aktīviem utt., bet gan nākotnes ienākumu plūsmu, kas ļauj viņam atgūt ieguldījumu, gūt peļņu un palielināt. viņa labklājību.

Tādējādi ienākumu pieeja vienmēr tiek izmantota, lai noteiktu uzņēmuma ieguldījumu vērtību (vērtību konkrētam investoram) un ļoti bieži, lai noteiktu patieso tirgus vērtību (uztverto vērtību, kas līdzsvaro piedāvājumu un pieprasījumu atklātā tirgū, t.i., vērtību). abstraktajam pircējam).

Ienākumu pieejas ietvaros var izdalīt divas metožu grupas:

- lielo burtu lietojuma metode,
- naudas plūsmu diskontēšanas metode.

Galvenā atšķirība starp metodēm ir tāda, ka kapitalizācija ņem tā sauktos reprezentatīvos ienākumus (tīrā peļņa, peļņa pirms nodokļiem, bruto peļņa) vienam laika periodam (parasti gadam), ko pārvērš patiesās vērtības rādītājā, vienkārši dalot ar kapitalizācijas likme.

Diskontētās naudas plūsmas metode.

Uzņēmuma tirgus novērtējums lielā mērā ir atkarīgs no tā perspektīvām - nosakot uzņēmuma tirgus vērtību, tiek ņemta vērā tikai tā kapitāla daļa, kas nākotnē vienā vai otrā veidā var radīt ienākumus. Tajā pašā laikā ir ļoti svarīgi, kad tieši īpašnieks saņems šos ienākumus un ar kādu risku tas ir saistīts. Visi šie faktori, kas ietekmē uzņēmuma novērtējumu, ļauj ņemt vērā diskontētās naudas plūsmas metodi.

Izmantojot šo metodi, jūs varat:

- prognozēt uzņēmuma naudas plūsmu;
- aprēķināt diskonta likmi;
- noteikt uzņēmuma tirgus vērtību, izmantojot metodi; diskontētās naudas plūsmas.

Uzņēmuma vērtība, kas iegūta ar DCF metodi, ir īpašnieka paredzamo nākotnes ienākumu summa, kas izteikta pašreizējās vērtības izteiksmē. Uzņēmuma vērtības noteikšana ar šo metodi balstās uz pieņēmumu, ka potenciālais investors par šo biznesu nemaksās vairāk par tā darbības rezultātā saņemto nākotnes ienākumu pašreizējo vērtību (citiem vārdiem sakot, pircējs faktiski neiegūst īpašumu, bet tiesības saņemt nākotnes ienākumus no īpašuma īpašuma). Tāpat īpašnieks nepārdos savu biznesu par zemāku summu par prognozētās nākotnes peļņas pašreizējo vērtību. Tiek uzskatīts, ka to mijiedarbības rezultātā puses vienosies par tirgus cenu, kas vienāda ar nākotnes ienākumu pašreizējo vērtību.

Diskontētās naudas plūsmas metodes pamatā ir mēģinājums noteikt uzņēmuma (biznesa) vērtību tieši no visu dažādo ienākumu veida vērtības, ko var saņemt investori, kuri iegulda šajā uzņēmumā.

Šī novērtēšanas metode pamatoti tiek uzskatīta par vispiemērotāko no investīciju motīvu viedokļa, jo ir pilnīgi skaidrs, ka ikviens investors, kurš iegulda naudu strādājošā uzņēmumā, galu galā nepērk aktīvu kopumu, kas sastāv no ēkām, būvēm, mašīnām, iekārtām. , nemateriālie aktīvi utt. .d., bet gan nākotnes ienākumu plūsma, kas ļaus viņam atpelnīt investīcijas, gūt peļņu un vairot labklājību. No šī viedokļa visi uzņēmumi neatkarīgi no tā, kādām tautsaimniecības nozarēm tie pieder, ražo tikai viena veida preces - naudu.

Diskontētās naudas plūsmas metodi var izmantot, lai novērtētu jebkuru esošu uzņēmumu. Tomēr ir situācijas, kad tas objektīvi sniedz visprecīzāko uzņēmuma tirgus vērtības rezultātu.

Šīs metodes izmantošana ir vispamatotākā, lai novērtētu uzņēmumus, kuriem ir noteikta saimnieciskās darbības vēsture (vēlams rentabla) un kuri atrodas izaugsmes vai stabilas ekonomiskās attīstības stadijā. Šī metode ir mazāk piemērojama to uzņēmumu vērtēšanai, kuri cieš sistemātiskus zaudējumus (lai gan negatīva biznesa vērtība var būt fakts, pieņemot vadības lēmumus).

Izmantojot šo metodi, lai novērtētu jaunus uzņēmumus, pat daudzsološus, ir jāievēro saprātīga piesardzība. Ieņēmumu vēstures trūkums apgrūtina objektīvu uzņēmuma nākotnes naudas plūsmu prognozēšanu.

Uzņēmuma vērtēšanas galvenie posmi, izmantojot diskontētās naudas plūsmas metodi.

1. Naudas plūsmas modeļa (tipa) izvēle.
2. Prognozes perioda ilguma un tā mērvienību noteikšana.
3. Bruto pārdošanas ieņēmumu un to prognozes retrospektīvas analīzes veikšana.
4. Analīzes veikšana un izmaksu prognožu sagatavošana.
5. Analīzes veikšana un investīciju prognožu sagatavošana.
6. Naudas plūsmas aprēķins katram gadam.
7. Adekvātas diskonta likmes noteikšana. Pašreizējo vērtību attiecību aprēķins.
8. Vērtības aprēķins pēcprognozes periodā.
9. Nākotnes naudas plūsmu pašreizējās vērtības un vērtības pēcprognozes periodā, kā arī to kopējās vērtības aprēķins.
10. Galīgo grozījumu izdarīšana.

Modelī izmantojamās naudas plūsmas definīcijas (tipa) izvēle.

Kopumā starptautiskajā praksē pieņemtā naudas plūsmas aprēķina shēma iedalās divos posmos. Pirmais ir tīrās peļņas secinājums pēc nodokļu nomaksas.

1. tabula. Naudas plūsmas aprēķina pirmais posms

Otrais posms ir neto brīvās naudas plūsmas rādītāja atvasināšana, pamatojoties uz tīrās peļņas rādītāju.

2. tabula - Naudas plūsmas aprēķina otrais posms

Iepriekš minētā aprēķina shēma ilustrē vienu no diviem pasaules praksē pastāvošajiem naudas plūsmas modeļiem: pamatkapitāla naudas plūsmas modeli. Aprēķina rezultāts pēc šī modeļa ir uzņēmuma pašu (akciju) kapitāla saprātīga tirgus vērtība. Attiecīgi šajā modelī izmantotā diskonta likme ir pamatkapitāla diskonta likme, kuras pamatā ir pašu kapitāla piesaistīšanas izmaksas (atdeves likme).

Otrs modelis tiek saukts par naudas plūsmas modeli visam ieguldītajam kapitālam (Rietumu literatūrā biežāk sastopams termins “bez parādiem naudas plūsmas modelis”). Aprēķina rezultāts pēc otrā modeļa ir uzņēmuma kapitāla – gan sava (akciju), gan aizņemtā kapitāla – saprātīga tirgus vērtība. Naudas plūsmas aprēķināšanā no pamatkapitāla modeļa ir divas galvenās atšķirības: pirmkārt, iepriekš atskaitītie procentu maksājumi par ilgtermiņa parādiem tiek pieskaitīti atpakaļ neto ienākumiem pēc nodokļu nomaksas; samazināts par ienākuma nodokļa summu; otrkārt, diskonta likme ir tā sauktās vidējās svērtās kapitāla izmaksas (WACC), tas ir, "vērtība, kurā ņemtas vērā gan pašu kapitāla, gan parāda kapitāla piesaistes izmaksas. Kapitāla vidējās svērtās izmaksas aprēķina, izmantojot sekojošo: formula:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

kur k p ir aizņemtā kapitāla piesaistīšanas izmaksas;

t c - uzņēmumu ienākuma nodokļa likme;

k p - pamatkapitāla (priekšrocību akciju) piesaistīšanas izmaksas;

k s - pamatkapitāla (parasto akciju) piesaistīšanas izmaksas;

w d ir aizņemtā kapitāla daļa uzņēmuma kapitāla struktūrā;

w p ir priekšrocību akciju daļa uzņēmuma kapitāla struktūrā;

w s ir parasto akciju daļa uzņēmuma kapitāla struktūrā.

Prognozes perioda ilguma un tā mērvienību noteikšana. Saskaņā ar DCF metodi uzņēmuma vērtība ir balstīta uz nākotnes, nevis pagātnes naudas plūsmām. Tāpēc vērtētāja uzdevums ir izstrādāt naudas plūsmas prognozi (balstoties uz prognozētajiem naudas plūsmas pārskatiem) kādam turpmākam laika periodam, sākot no kārtējā gada. Prognozes periods ir periods, kuram jāturpinās līdz uzņēmuma izaugsmes tempu stabilizēšanai (tiek pieņemts, ka pēcprognozes periodā ir jābūt stabilam ilgtermiņa izaugsmes tempam vai nebeidzamai ienākumu plūsmai).

Atbilstoša prognozes perioda garuma noteikšana nav viegls uzdevums. No vienas puses, jo ilgāks ir prognozes periods, jo lielāks ir novērojumu skaits un no matemātiskā viedokļa pamatotāka izskatās uzņēmuma pašreizējās vērtības galīgā vērtība. Savukārt, jo ilgāks prognozes periods, jo grūtāk ir prognozēt konkrētus ieņēmumu, izdevumu apmērus, inflācijas rādītājus un attiecīgi arī naudas plūsmas. Saskaņā ar pašreizējo Valstīs ar attīstītu tirgus ekonomiku uzņēmuma novērtēšanas prognozes periods var būt / atkarībā no novērtējuma mērķiem un konkrētās situācijas no 5 līdz 10 gadiem. Valstīs ar pārejas ekonomiku, kur nestabilitātes elements ir augsts, adekvātas ilgtermiņa prognozes ir īpaši sarežģītas.

Manuprāt, ir pieņemami samazināt prognozes periodu līdz 3 gadiem. Tajā pašā laikā rezultāta precizitāte palielina prognozes perioda sadalīšanu mazākās mērvienībās: seši mēneši vai ceturkšņi.

Bruto ieņēmumu no pārdošanas retrospektīvas analīzes veikšana un to prognozes.

Nākamais solis biznesa vērtēšanā, izmantojot DCF metodi, ir bruto ieņēmumu prognozes izstrāde, kas, pēc daudzu ekspertu domām, ir svarīgākais elements naudas plūsmas prognozēšanā. Daudzi praktiski piemēri liecina, ka bruto ieņēmumu svārstības prognozēs bieži izraisa krasas vērtības izmaiņas. Lai veiktu bruto ieņēmumu analīzi un to prognozi, ir rūpīgi jāapsver un jāņem vērā vairāki faktori, tostarp:

produktu klāsts;

ražošanas apjomi un produktu cenas;

uzņēmuma retrospektīvie izaugsmes tempi;

pieprasījums pēc produktiem;

inflācijas rādītāji;

pieejamā ražošanas jauda;

kapitālieguldījumu perspektīvas un iespējamās sekas;

vispārējā situācija ekonomikā, kas nosaka pieprasījuma perspektīvas;

situāciju konkrētajā nozarē, ņemot vērā esošo konkurences līmeni;

novērtējamā uzņēmuma tirgus daļa;

ilgtermiņa izaugsmes tempi pēcprognožu periodā;

šī uzņēmuma vadītāju plāni.

Vispārējais noteikums, kas jāievēro, ir tāds, ka bruto ieņēmumu prognozei ir loģiski jāatbilst uzņēmuma un nozares vēsturiskajai darbībai kopumā. Aprēķini, kas balstīti uz prognozēm, kas ievērojami atšķiras no vēsturiskajām tendencēm, ir aizdomīgi. Prognozējot bruto ieņēmumus, obligāti jāņem vērā trīs galvenās jebkuras izaugsmes sastāvdaļas: inflācijas cenu pieaugums; produkcijas pieprasījuma pieaugums un līdz ar to pārdošanas apjomu pieaugums visā nozarē; un konkrēta uzņēmuma pārdošanas apjomu pieaugums. Kā zināms, inflācijas rādītāji tiek mērīti, izmantojot cenu indeksus, kas raksturo vidējās cenu līmeņa izmaiņas noteiktā laika posmā. Šim nolūkam tiek izmantota šāda formula:

I p = E P 1 x G 1/ E P 0 x G 1, (7)

kur ir Ip? inflācijas indekss;

P1? analizētā perioda cenas;

P0? bāzes perioda cenas;

G 1? pārdoto preču skaits analizētajā periodā.

Jebkurā nozarē ir vismaz daži uzņēmumi, kas sacenšas par tirgus daļu. Un šeit ir iespējami dažādi varianti. Jūs varat palielināt savu daļu lejupslīdošā tirgū uz neveiksmīgo konkurentu rēķina vai, gluži pretēji, varat zaudēt savu daļu augošā tirgū. Šajā sakarā ir svarīgi precīzi novērtēt tā tirgus segmenta lielumu un robežas, kurā uzņēmums plāno darboties. Jūs varat atsaukties uz šādu piemēru no pazīstamā konsultāciju uzņēmuma Sagana Corporation nesenās prakses. Krievijas uzņēmums, kas ražo putekļsūcēju motorus, darbojas sadzīves putekļsūcēju ražotāju tirgū. Uzņēmums aizņem 30% no šī tirgus. Neskatoties uz to, pieprasījums pēc motoriem nepārtraukti krītas, lai gan kopējais klientu skaits nesamazinās. Problēma ir tā, ka pašlaik Krievijas tirgū sadzīves putekļsūcēji nevar konkurēt ar līdzīgiem produktiem, kas ražoti Āzijā un Eiropā. Rezultātā sadzīves putekļsūcēji tiek izspiesti no tirgus. Skaitļi liecina, ka 30% sadzīves putekļu sūcēju ražotāju tirgus, kas ir šī uzņēmuma klienti, pieder tikai 1,5% no visa Krievijas putekļsūcēju tirgus. Tāpēc vērtētāja uzdevums ir noteikt vērtējamā uzņēmuma reālā tirgus daļas izmaiņu tendenci no pieprasījuma un galapatērētāju vajadzību viedokļa. Šajā gadījumā ieteicams analizēt šādus faktorus:

1. Tirgus daļa, kas konkrētajā brīdī pieder uzņēmumam.
2. Retrospektīvā šīs daļas izmaiņu tendence (pastāvība, samazinājums vai pieaugums).
3. Uzņēmuma biznesa plāns. Īpaša uzmanība jāpievērš tam, kā uzņēmums plāno saglabāt vai palielināt tirgus daļu (samazinot cenas, papildus mārketinga izmaksas vai uzlabojot savu produktu kvalitāti).

Analīzes veikšana un izmaksu prognožu sagatavošana.

Šajā posmā vērtētājam:

ņemt vērā retrospektīvās savstarpējās atkarības un tendences;

izpētīt izmaksu struktūru, jo īpaši fiksēto un mainīgo izmaksu attiecību;

novērtēt inflācijas gaidas katrai izmaksu kategorijai;

pārbauda vienreizējos un ārkārtas izdevumu posteņus, kas var parādīties iepriekšējo gadu finanšu pārskatos, bet neradīsies nākotnē;

nosaka nolietojuma maksu, pamatojoties uz pašreizējo aktīvu pieejamību un to turpmāko pieaugumu un atsavināšanu;

Salīdziniet prognozētās izmaksas ar konkurentu izmaksām vai ar līdzīgiem nozares vidējiem rādītājiem.

Efektīva un pastāvīga izmaksu vadība ir nesaraujami saistīta ar adekvātas un kvalitatīvas informācijas sniegšanu par atsevišķu produktu veidu izmaksām un to relatīvo konkurētspēju. Iespēja pastāvīgi “turēt pirkstu uz pulsa” pašreizējām izmaksām ļauj pielāgot produktu klāstu par labu konkurētspējīgākajām pozīcijām, veidot uzņēmumam saprātīgu cenu politiku un reālistiski izvērtēt atsevišķas struktūrvienības to ziņā. ieguldījumu un efektivitāti.

Izmaksas var klasificēt pēc vairākiem kritērijiem:

pēc sastāva: plānots, prognozēts vai faktisks;

attiecībā pret ražošanas apjomu: mainīgs, nemainīgs, nosacīti nemainīgs;

pēc attiecināšanas metodes uz izmaksām: tieša, netieša;

pēc vadības funkcijas: ražošanas, komerciālā, administratīvā.

Divas izmaksu klasifikācijas ir svarīgas biznesa vērtēšanai. Pirmais ir izmaksu iedalījums nemainīgajās un mainīgajās, tas ir, atkarībā no to izmaiņām, mainoties ražošanas apjomiem. Fiksētās izmaksas nav atkarīgas no ražošanas apjomu izmaiņām (piemēram, administratīvie un apsaimniekošanas izdevumi; nolietojuma izmaksas; pārdošanas izdevumi, atskaitot komisijas maksu; noma; īpašuma nodoklis u.c.). Mainīgās izmaksas (izejvielas, galvenā ražošanas personāla algas, degvielas un enerģijas patēriņš ražošanas vajadzībām) parasti tiek uzskatītas par proporcionālām ražošanas apjomu izmaiņām. Otrā klasifikācija ir izmaksu iedalījums tiešajās un netiešajās. To izmanto, lai piešķirtu izmaksas noteiktam produkta veidam.

Skaidrs un vienots tiešo un netiešo fiksēto izmaksu sadalījums ir īpaši svarīgs, lai nodrošinātu vienotu pārskatu sniegšanu visās nodaļās. Vienā ziņošanas līmenī fiksētās izmaksas var būt tiešas, bet citā (detalizētākā) līmenī tās var kļūt netiešas.

Pašu apgrozāmā kapitāla apjoms (Rietumu literatūrā lietots termins “apgrozāmais kapitāls”) ir apgrozāmo līdzekļu un īstermiņa saistību starpība. Tas parāda, cik lielu apgrozāmo līdzekļu apjomu uzņēmums finansē.

Naudas plūsmas aprēķins katram gadam.

Ir divas galvenās naudas plūsmas aprēķināšanas metodes: netiešā un tiešā. Netiešā metode analizē naudas plūsmas pēc darbības jomas. Tas skaidri parāda peļņas izlietojumu un pieejamo līdzekļu ieguldīšanu.

Tiešā metode ir balstīta uz naudas plūsmu analīzi pa ienākumu un izdevumu posteņiem, tas ir, pēc grāmatvedības kontiem.

Aprēķinot naudas plūsmas apjomu katram prognozētajam gadam, var izmantot šādu diagrammu (ilustrē DP aprēķina netiešo metodi):

3. tabula - DP no galvenajām aktivitātēm

Peļņa (bez nodokļiem)	Neto peļņa = pārskata gada peļņa mīnus ienākuma nodoklis
Mīnusi: peļņas izmantošana
plus: Nolietojums - atskaitījumi	Nolietojuma izmaksas tiek pievienotas tīrās peļņas summai, jo tās neizraisa naudas aizplūšanu.
mīnus: apgrozāmo līdzekļu apjoma izmaiņas	Apgrozāmo līdzekļu pieaugums nozīmē, ka naudas līdzekļi tiek samazināti, piesaistot tos debitoru parādiem un krājumiem.
Īstermiņa finanšu pielikumus Debitoru parādi Citi apgrozāmie līdzekļi
plus: Izmaiņas īstermiņa saistību apjomā	Īstermiņa saistību pieaugums izraisa skaidrās naudas pieaugumu sakarā ar atlikto maksājumu nodrošināšanu no kreditoriem, avansu saņemšanu no pircējiem

4. tabula - DP no investīciju aktivitātēm

5. tabula - DP no finanšu darbības

Kopējām skaidrās naudas izmaiņām jābūt vienādām ar naudas atlikuma pieaugumu (samazinājumu) starp diviem pārskata periodiem.

Adekvātas diskonta likmes aprēķins.

No tehniskā, tas ir, matemātiskā, viedokļa, diskonta likme ir procentu likme, ko izmanto, lai pārrēķinātu nākotnes (tas ir, dažādos periodos no mums laikā attālinātās) ienākumu plūsmas, kuru var būt vairākas, vienā. pašreizējās (šodienas) vērtības vērtība, kas ir pamats uzņēmuma tirgus vērtības noteikšanai. Ekonomiskā nozīmē diskonta likme ir atdeves likme, ko investori pieprasa no ieguldītā kapitāla salīdzināma riska līmeņa ieguldījumu objektos jeb, citiem vārdiem sakot, tā ir nepieciešamā atdeves likme no pieejamajām alternatīvajām ieguldījumu iespējām ar salīdzināmu riska līmeni. vērtēšanas datumā.

Ja uzskatām diskonta likmi no uzņēmuma kā neatkarīgas juridiskas personas puses, kas ir nošķirta gan no īpašniekiem (akcionāriem), gan kreditoriem, tad to var definēt kā uzņēmuma kapitāla piesaistes izmaksas no dažādiem avotiem. Diskonta likme jeb kapitāla izmaksas jāaprēķina, ņemot vērā trīs faktorus. Pirmais ir tas, ka daudziem uzņēmumiem ir dažādi kapitāla avoti, kas prasa dažāda līmeņa kompensāciju. Otrais ir nepieciešamība investoriem ņemt vērā naudas laika vērtību. Trešais ir riska faktors. Šajā kontekstā mēs definējam risku kā iespējamības pakāpi nākotnē iegūt paredzamos ienākumus.

Diskonta likmes aprēķins ir atkarīgs no tā, kāda veida naudas plūsma tiek izmantota par pamatu novērtējumam. Naudas plūsmai uz pašu kapitālu piemēro diskonta likmi, kas vienāda ar īpašnieka prasīto atdeves likmi no ieguldītā kapitāla; naudas plūsmai visam ieguldītajam kapitālam piemēro diskonta likmi, kas vienāda ar pašu kapitāla un aizņemto līdzekļu svērto atdeves likmju summu (aizņemto līdzekļu atdeves likme ir bankas kredītu procentu likme), kur svari ir aizņemto un akciju fondu daļas kapitāla struktūrā.

Diskonta likmes noteikšanai ir dažādas metodes, no kurām visizplatītākās ir:

naudas plūsmai uz pašu kapitālu:

kapitāla aktīvu vērtēšanas modelis;

kumulatīvās būvniecības metode;

naudas plūsmai visam ieguldītajam kapitālam:

vidējo svērto kapitāla izmaksu modelis.

Saskaņā ar kapitāla aktīvu vērtēšanas modeli diskonta likmi nosaka pēc formulas:

kur R ir ieguldītāja prasītā atdeves likme (no pašu kapitāla);

R f - bezriska peļņas likme;

Beta koeficients (ir sistemātiskā riska mērs, kas saistīts ar valstī notiekošajiem makroekonomiskajiem un politiskajiem procesiem);

R m - kopējā tirgus atdeve (vidējais tirgus vērtspapīru portfelis);

S 1 - bonuss mazajiem uzņēmumiem;

S 2 - piemaksa par individuālā uzņēmuma risku;

C - valsts risks.

Pirmkārt, jāatzīmē, ka kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (CAPM - plaši lietotā saīsinājumā angļu valodā) ir balstīts uz akciju tirgus informācijas masīvu analīzi, konkrēti, publiskās apgrozības akciju ienesīguma izmaiņām. Izmantojot modeli, lai iegūtu diskonta likmi cieši turētiem uzņēmumiem, ir nepieciešamas papildu korekcijas.

Pasaules praksē bezriska atdeves likme parasti ir valsts ilgtermiņa parāda saistību (obligāciju vai parādzīmju) atdeves likme; tiek uzskatīts, ka valsts ir visdrošākais savu saistību garants (tās bankrota iespējamība ir praktiski izslēgta). Taču, kā liecina prakse, valsts vērtspapīri Krievijas apstākļos psiholoģiski netiek uztverti kā bezriska. Lai noteiktu diskonta likmi, par bezriska var pieņemt likmi ieguldījumiem, kam raksturīgs zemākais riska līmenis (likme ārvalstu valūtas noguldījumiem Sberbank vai citās uzticamākajās bankās). Varat arī paļauties uz bezriska likmi Rietumu uzņēmumiem, taču šajā gadījumā ir nepieciešams pievienot valsts risku, lai ņemtu vērā reālos Krievijā esošos investīciju apstākļus. Investoram tā ir alternatīva atdeves likme, ko raksturo faktisks riska trūkums un augsta likviditātes pakāpe. Bezriska likme tiek izmantota kā atskaites punkts, uz kuru tiek piesaistīts dažādu veidu risku, kas raksturo ieguldījumus konkrētajā uzņēmumā, novērtējums, uz kura pamata tiek veidota nepieciešamā atdeves likme.

Beta ir riska mērs. Akciju tirgū ir divu veidu risks: konkrētam uzņēmumam raksturīgs, ko sauc arī par nesistemātisku (un ko nosaka mikroekonomiskie faktori), un tirgus mēroga, kas raksturīgs visiem uzņēmumiem, kuru akcijas ir apgrozībā, saukts arī par sistemātisku. (to nosaka makroekonomiskie faktori). Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelī sistemātiskā riska apmēra noteikšanai tiek izmantots beta koeficients. Beta tiek aprēķināta, pamatojoties uz konkrēta uzņēmuma akciju kopējās atdeves svārstību amplitūdu, salīdzinot ar kopējo akciju tirgus atdevi kopumā. Kopējo atdevi aprēķina šādi.

Uzņēmuma kopējā akciju atdeve par periodu = akciju tirgus cena perioda beigās mīnus akciju tirgus cena perioda sākumā plus par periodu izmaksātās dividendes, dalītas ar tirgus cenu perioda sākumā. periods (izteikts procentos).

Investēt uzņēmumā, kura akciju cena un līdz ar to arī kopējā atdeve ir ļoti nepastāvīga, ir riskantāk un otrādi. Beta koeficients tirgum kopumā ir vienāds ar 1. Tāpēc, ja uzņēmuma beta koeficients ir vienāds ar 1, tas nozīmē, ka tā kopējās atdeves svārstības pilnībā korelē ar tirgus atdeves svārstībām kopumā. un tā sistemātiskais risks atšķiras no tirgus vidējā līmeņa. Uzņēmuma kopējā atdeve ar beta 1,5 pārvietosies par 50% ātrāk nekā tirgus atdeve. Tāpēc, piemēram, ja akciju vidējā tirgus atdeve samazināsies par 10°/o, šī uzņēmuma kopējā atdeve samazināsies par 15%.

Beta koeficienti pasaules praksē parasti tiek aprēķināti, analizējot akciju tirgus statistisko informāciju. Šo darbu veic specializēti uzņēmumi. Dati par beta koeficientiem ir publicēti vairākos finanšu uzziņu grāmatās un dažos periodiskos izdevumos, kas analizē obligāciju tirgus. Profesionālie novērtētāji parasti paši neaprēķina beta koeficientus.

Kopējās tirgus atdeves rādītājs ir vidējā tirgus atdeves indekss, un to aprēķina speciālisti, pamatojoties uz statistikas datu ilgtermiņa analīzi.

Vērtības aprēķins pēcprognozes periodā.

Vērtības noteikšana pēcprognozes periodā balstās uz pieņēmumu, ka uzņēmums spēj gūt ienākumus pēc prognozētā perioda. Tiek pieņemts, ka pēc prognozes perioda beigām uzņēmējdarbības ienākumi stabilizēsies un atlikušajā periodā piedzīvos stabilus ilgtermiņa pieauguma tempus vai bezgalīgi vienotus ienākumus.

Atkarībā no biznesa attīstības perspektīvām pēcprognozes periodā tiek izvēlēta viena vai cita diskonta likmes aprēķināšanas metode. Pastāv šādas aprēķina metodes:

- pēc likvidācijas vērtības: šo metodi izmanto, ja pēcprognozes periodā ir sagaidāms uzņēmuma bankrots ar sekojošu esošo aktīvu pārdošanu. Aprēķinot likvidācijas vērtību, jāņem vērā ar likvidāciju saistītās izmaksas un atlaides steidzamības gadījumā (neatliekamas likvidācijas gadījumā). Šī pieeja nav piemērojama, lai novērtētu esošu peļņu nesošu uzņēmumu, vēl jo mazāk tādu, kas atrodas izaugsmes stadijā;
- pēc neto aktīvu vērtības: aprēķina metode ir līdzīga likvidācijas vērtības aprēķināšanai, bet neņem vērā likvidācijas izmaksas un atlaides uzņēmuma aktīvu steidzamai pārdošanai. Šo metodi var izmantot stabilam biznesam, kura galvenā iezīme ir ievērojami materiālie aktīvi.
- “perspektīvās pārdošanas” metode: sastāv no naudas plūsmas pārrēķināšanas vērtības rādītājos, izmantojot īpašus koeficientus, kas iegūti, analizējot salīdzināmu uzņēmumu retrospektīvos pārdošanas datus. Tā kā uzņēmumu pārdošanas prakse Krievijas tirgū ir ārkārtīgi ierobežota, šīs metodes izmantošana galīgās vērtības noteikšanai ir ļoti problemātiska;
- Gordona modelis: kapitalizē pēcprognozes perioda gada ienākumus vērtību rādītājos, izmantojot kapitalizācijas koeficientu, ko aprēķina kā starpību starp diskonta likmi un ilgtermiņa pieauguma tempiem. Ja nav pieauguma tempu, kapitalizācijas likme būs vienāda ar diskonta likmi. Gordona modelis balstās uz stabilu ienākumu prognozi atlikušajā periodā un pieņem, ka nolietojums un kapitālieguldījumi ir vienādi.

Galīgo izmaksu aprēķins saskaņā ar Gordona modeli tiek veikts, izmantojot formulu:

V (termiņš) = CF (t + 1) / K - g, (9)

kur V (termiņš) ir izmaksas pēcprognozes periodā;

CF (t +1) - ienākumu naudas plūsma pēcprognozes (atlikuma) perioda pirmajā gadā;

K - diskonta likme;

g ir naudas plūsmas ilgtermiņa pieauguma temps.

Galīgās izmaksas V (termiņš), izmantojot Gordona formulu, tiek noteiktas prognozes perioda beigās.

Šādi iegūtā uzņēmuma vērtība pēcprognozes periodā tiek samazināta līdz pašreizējo izmaksu rādītājiem ar tādu pašu diskonta likmi, kāda tiek izmantota prognozētā perioda naudas plūsmu diskontēšanai.

Nākotnes naudas plūsmu pašreizējās vērtības un vērtības pēcprognozes periodā, kā arī to kopējās vērtības aprēķins

Pielietojot vērtēšanā DCF metodi, ir nepieciešams summēt to periodisko naudas plūsmu pašreizējo vērtību, ko vērtēšanas objekts ienes prognozes periodā, un vērtības pašreizējo vērtību pēcprognozes periodā, kas sagaidāms nākotne.

Uzņēmuma sākotnējā vērtība sastāv no divām sastāvdaļām:

- naudas plūsmu pašreizējā vērtība prognozes periodā;
- vērtības pašreizējā vērtība pēcprognozes periodā.

Kad ir noteikta uzņēmuma provizoriskā vērtība, ir jāveic galīgās korekcijas, lai iegūtu tirgus vērtības galīgo vērtību. To vidū izceļas divas: nefunkcionējošo aktīvu vērtības korekcija un pašu apgrozāmo līdzekļu apjoma korekcija.

Pirmais grozījums ir pamatots ar to, ka, aprēķinot vērtību, mēs ņēmām vērā tikai tos uzņēmuma aktīvus, kas ir iesaistīti ražošanā, peļņas gūšanā, tas ir, naudas plūsmas radīšanā. Bet jebkuram uzņēmumam jebkurā laikā var būt aktīvi, kas nav tieši saistīti ar ražošanu. Ja tā, tad to vērtība netiek iekļauta naudas plūsmā, bet tas nenozīmē, ka tiem vispār nav vērtības. Pašlaik daudziem Krievijas uzņēmumiem ir šādi nefunkcionējoši aktīvi (galvenokārt nekustamais īpašums un mašīnas un iekārtas), jo ieilgušā ražošanas krituma dēļ ražošanas jaudu izmantošanas līmenis ir ārkārtīgi zems. Daudziem šādiem aktīviem ir noteikta vērtība, ko var realizēt, piemēram, pārdodot. Tādēļ ir nepieciešams noteikt šādu aktīvu tirgus vērtību un pievienot to vērtībai, kas iegūta, diskontējot naudas plūsmu.

Otrs grozījums paredz faktisko apgrozāmo līdzekļu apjomu. Diskontētās naudas plūsmas modelī mēs iekļaujam nepieciešamo apgrozāmā kapitāla apjomu, kas piesaistīts prognozētajam pārdošanas apjomam (parasti to nosaka nozares standarti). Uzņēmumam pieejamais faktiskais apgrozāmo līdzekļu apjoms var nesakrist ar nepieciešamo. Attiecīgi ir nepieciešama korekcija: jāpievieno apgrozāmo līdzekļu pārpalikums un deficīts jāatņem no provizoriskajām izmaksām.

Uzņēmuma vērtēšanas pēc DCF metodes rezultātā tiek iegūta likvīdās akciju kontrolpaketes vērtība. Ja tiek novērtēta nekontrolējošā akciju pakete, tad jāveic atlaide.

Plkst ienākumu pieeja Uzņēmuma vērtību nosaka, pamatojoties uz ienākumiem, ko īpašnieks var saņemt nākotnē, ieskaitot ieņēmumus no īpašuma pārdošanas, kas nav nepieciešami šo ienākumu gūšanai. Šo “papildu” īpašumu sauc par liekiem vai ienākumus nenesošiem aktīviem.

Ienākumu pieeja ir galvenā, lai novērtētu esošo uzņēmumu tirgus vērtību, kurus pēc tālākpārdošanas jauniem īpašniekiem nav paredzēts slēgt.

Jo lielākus ienākumus gūst no novērtējamā īpašuma, jo lielāka ir tā tirgus vērtība. Šajā gadījumā liela nozīme ir iespējamo ienākumu gūšanas perioda ilgumam, ienākumu gūšanas procesu pavadošo risku pakāpei un veidam.

Parasti nozīmē tīrie ienākumi(Ienākumu izdevumi).

style="center">

Ienākumu mērīšana

Paredzētos uzņēmējdarbības ienākumus var ņemt vērā kā:

grāmatvedības peļņa (zaudējumi)
naudas plūsmas

Naudas plūsmās izteiktie ienākumi ļauj precīzāk prognozēt nākotnes ienākumus un novērtēt uzņēmuma vērtību. Šo ienākumu mērīšanu pretstatā grāmatvedībai sauc par finanšu vai ieguldījumu.

Viens no galvenajiem iemesliem, kāpēc tiek dota priekšroka ienākumu finansiālai novērtēšanai, ir būtiski izkropļojumi peļņas grāmatvedības aprēķinā, ko izraisa spēja veikt paātrinātu un lēnu pamatlīdzekļu nolietojumu, un ražošanas izmaksās ņemt vērā iegādāto resursu izmaksas. izmantojot LIFO un FIFO metodes.

Ienākumu pieejas izmaksu aplēses metodes

Ienākumu pieeja izmanto divas metodes:

. Pamatojoties uz plūsmas prognozēšanu no konkrēta uzņēmuma, kuras pēc tam tiek diskontētas ar likmi, kas atbilst ieguldītāja prasītajai atdeves likmei.
Lielo burtu lietojuma metode. Kapitalizācijas metodes būtība ir noteikt vidējo gada ienākumu un kapitalizācijas likmi, uz kuras pamata tiek aprēķināta uzņēmuma tirgus vērtība.

Diskontētās naudas plūsmas metode tiek izmantota izmaksu aprēķināšanai sākotnējā (prognozes) posmā. Šajā posmā tiek pieņemts, ka vērtējamā uzņēmuma ienākumi ir nestabili un var mainīties dažādu iemeslu dēļ, piemēram:

Investīciju projektu īstenošana uzņēmumā. Šajā gadījumā var būt ienākumu samazināšanās ar sekojošu pieaugumu sakarā ar jaunu ražošanas līniju ieviešanu, vai monotons (bez samazinājuma) ienākumu pieaugums, ja investīciju projekta īstenošana neizraisa esošās ražošanas samazināšanos. .
Ieņēmumu pieaugums, efektīvāk izmantojot esošo jaudu.

Kapitalizācijas metode tiek izmantota, lai aprēķinātu novērtējamā uzņēmuma vērtību pēcprognozes periodā, kad ienākumi ir nemainīgi vai pastāvīgi pieaug ienākumi ar nemainīgu ātrumu.

Kopējo uzņēmējdarbības vērtības novērtējumu iegūst, saskaitot vērtību prognozes periodā un vērtību pēcprognozes periodā. Pēc tam tiek ņemti vērā vairāki pielāgojumi.

Visbeidzot, ienākumu pieejas ietvaros novērtējamā uzņēmuma vērtību nosaka šādi:

Uzņēmējdarbības izmaksas =

Citu pieeju pielietošana biznesa vērtēšanā

Kopā ar ienākumu pieeja lai novērtētu biznesu, var būt noderīgi izmantot un. Dažos gadījumos izmaksu vai salīdzinošās pieejas var būt precīzākas vai efektīvākas. Turklāt katru no trim pieejām var izmantot, lai apstiprinātu izmaksu aplēses, kas iegūtas, izmantojot citas pieejas.

Ienākumu pieeja ir veids, kā novērtēt ienākumus ģenerējošu uzņēmumu (biznesu), pamatojoties uz monetārās pieejas kapitalizāciju vai diskontēšanu, kas nākotnē tiek sagaidīta no šī uzņēmuma.

Ienākumu pieeju attēlo divas galvenās metodes:

Diskontētās naudas plūsmas metode;

Peļņas kapitalizācijas metode.

Ienākumi var būt: naudas plūsma, peļņa, dividendes. Krievijas praksē vissaprātīgāk šķiet izmantot naudas plūsmu kā ienākumu rādītāju. Tas ir saistīts ar faktu, ka peļņa, pirmkārt, ir ļoti mainīgs rādītājs un, otrkārt, iespējams, ir ļoti zemu novērtēts.

Diskontētās naudas plūsmas metode

Uzņēmuma vērtība, kas iegūta ar diskontētās naudas plūsmas (DCF) metodi, ir īpašnieka paredzamo nākotnes ienākumu summa, kas izteikta pašreizējās vērtības izteiksmē.

Uzņēmuma vērtības noteikšana ar šo metodi balstās uz pieņēmumu, ka potenciālais investors par šo biznesu nemaksās vairāk par tā darbības rezultātā saņemto nākotnes ienākumu pašreizējo vērtību (citiem vārdiem sakot, pircējs faktiski neiegūst īpašumu, bet tiesības saņemt nākotnes ienākumus no īpašuma īpašuma). Tāpat īpašnieks nepārdos savu biznesu par zemāku summu par prognozētās nākotnes peļņas pašreizējo vērtību. Tiek uzskatīts, ka to mijiedarbības rezultātā puses vienosies par tirgus cenu, kas vienāda ar nākotnes ienākumu pašreizējo vērtību. Diskontētās naudas plūsmas metodes pamatā ir mēģinājums noteikt uzņēmuma (biznesa) vērtību tieši no visu dažādo ienākumu veida vērtības, ko var saņemt investori, kuri iegulda šajā uzņēmumā. Šī novērtēšanas metode pamatoti tiek uzskatīta par vispiemērotāko no investīciju motīvu viedokļa, jo ir pilnīgi skaidrs, ka ikviens investors, kurš iegulda naudu strādājošā uzņēmumā, galu galā nepērk aktīvu kopumu, kas sastāv no ēkām, būvēm, mašīnām, iekārtām. , nemateriālie aktīvi u.c., bet gan nākotnes ienākumu plūsma, kas ļaus viņam atpelnīt investīcijas, gūt peļņu un vairot labklājību.

Diskontētās naudas plūsmas metodi var izmantot, lai novērtētu jebkuru esošu uzņēmumu. Uzņēmuma vērtēšanas, izmantojot diskontētās naudas plūsmas metodi, galvenie posmi:

1) Naudas plūsmas modeļa (tipa) izvēle.

2) Prognozes perioda ilguma un tā mērvienību noteikšana.

3) bruto pārdošanas ieņēmumu un to prognozes retrospektīvas analīzes veikšana.

4) Analīzes veikšana un izmaksu prognožu sagatavošana.

5) Analīzes veikšana un investīciju prognožu sagatavošana.

6) Naudas plūsmas aprēķins katram gadam.

7) Adekvātas diskonta likmes noteikšana. Pašreizējo vērtību attiecību aprēķins.

8) Vērtības aprēķins pēcprognozes periodā.

9) Nākotnes naudas plūsmu pašreizējās vērtības un vērtības pēcprognozes periodā, kā arī to kopējās vērtības aprēķins.

10) Galīgo grozījumu izdarīšana.

11) Naudas plūsmas modeļa izvēle.

Kopumā starptautiskajā praksē pieņemtā naudas plūsmas aprēķina shēma iedalās divos posmos.

Pirmais ir tīrās peļņas secinājums pēc nodokļu nomaksas.

Otrais posms ir neto brīvās naudas plūsmas rādītāja atvasināšana, pamatojoties uz tīrās peļņas rādītāju.

Iepriekš minētā aprēķinu shēma ilustrē vienu no diviem pasaules praksē esošajiem naudas plūsmas modeļiem. Naudas plūsmas modelis pašu kapitālam. Aprēķina rezultāts pēc šī modeļa ir uzņēmuma pamatkapitāla pamatotā tirgus vērtība. Attiecīgi šajā modelī izmantotā diskonta likme ir pamatkapitāla diskonta likme, pamatojoties uz šī kapitāla piesaistes izmaksām (atdeves likmi).

Otro modeli sauc par naudas plūsmas modeli visam ieguldītajam kapitālam ("bez parādu naudas plūsmas modelis"). Aprēķina rezultāts pēc otrā modeļa ir uzņēmuma kapitāla, gan sava, gan aizņemtā kapitāla, saprātīga tirgus vērtība.

Mūsu piemērā mēs aprēķināsim pamatkapitāla naudas plūsmas izmaksas.

Prognozes perioda ilguma un tā mērvienību noteikšana.

Saskaņā ar DCF metodi uzņēmuma vērtība ir balstīta uz nākotnes, nevis pagātnes naudas plūsmām. Tāpēc uzdevums ir izstrādāt naudas plūsmas prognozi (balstoties uz prognozētajām naudas plūsmas pārskatiem) kādam turpmākam laika periodam, sākot no kārtējā gada. Prognozes periods ir periods, kuram jāturpinās līdz uzņēmuma izaugsmes tempu stabilizēšanai (tiek pieņemts, ka pēcprognozes periodā ir jābūt stabilam ilgtermiņa izaugsmes tempam vai nebeidzamai ienākumu plūsmai).

Saskaņā ar praksi, kas izveidojusies valstīs ar attīstītu tirgus ekonomiku, prognozētais uzņēmuma novērtēšanas periods var būt (atkarībā no novērtējuma mērķiem un konkrētās situācijas) no 5 līdz 10 gadiem. Valstīs ar pārejas ekonomiku, kur ir augsts nestabilitātes elements, adekvātas ilgtermiņa prognozes ir īpaši sarežģītas, un, mūsuprāt, ir pieļaujams saīsināt prognozes periodu līdz 5 gadiem. Tajā pašā laikā rezultāta precizitāte palielina prognozes perioda sadalīšanu mazākās mērvienībās: seši mēneši vai ceturkšņi.

Nākamais biznesa vērtēšanas posms, izmantojot DCF metodi, ir bruto ieņēmumu prognozes izstrāde - svarīgākais naudas plūsmas prognozēšanas elements. Bruto ieņēmumu prognožu svārstības bieži izraisa krasas izmaksu izmaiņas.

Lai veiktu bruto ieņēmumu analīzi un to prognozi, ir rūpīgi jāapsver un jāņem vērā vairāki faktori, tostarp:

nodrošināto produktu un pakalpojumu klāsts;

Ražošanas apjomi un produktu cenas;

Retrospektīvi uzņēmuma izaugsmes tempi;

Pieprasījums pēc produktiem un pakalpojumiem;

inflācijas līmenis;

Pieejamās ražošanas jaudas;

Kapitāla ieguldījumu perspektīvas un iespējamās sekas;

Vispārējā situācija ekonomikā, kas nosaka pieprasījuma perspektīvas;

Situācija konkrētajā nozarē, ņemot vērā esošo konkurences līmeni;

novērtējamā uzņēmuma tirgus daļa;

Ilgtermiņa pieauguma tempi pēcprognožu periodā;

Šī uzņēmuma vadītāju plāni.

Prognozējot bruto ieņēmumus, obligāti jāņem vērā trīs galvenās jebkuras izaugsmes sastāvdaļas: inflācijas cenu pieaugums; produkcijas pieprasījuma pieaugums un līdz ar to pārdošanas apjomu pieaugums visā nozarē; un konkrēta uzņēmuma pārdošanas apjomu pieaugums.

Analīzes veikšana un izmaksu prognožu sagatavošana.

Šajā posmā jums ir nepieciešams:

Apsveriet retrospektīvas savstarpējās atkarības un tendences;

Izpētīt izmaksu struktūru, jo īpaši fiksēto un mainīgo izmaksu attiecību;

Novērtēt inflācijas gaidas katrai izmaksu kategorijai;

Pārbaudīt vienreizējos un ārkārtas izdevumu posteņus, kas var parādīties iepriekšējo gadu finanšu pārskatos, bet neparādīsies nākotnē;

Nolietojuma izmaksu noteikšana, pamatojoties uz pašreizējo aktīvu pieejamību un to turpmāko pieaugumu un atsavināšanu;

Salīdziniet prognozētās izmaksas ar konkurentu izmaksām vai līdzīgiem nozares vidējiem rādītājiem.

Atslēgas vārds, runājot par ražošanas izmaksām, ir saprātīgi ietaupījumi. Ja tas tiek sistemātiski sasniegts, nezaudējot kvalitāti, uzņēmuma produkti saglabā konkurētspēju. Lai pareizi novērtētu šo apstākli, pirmkārt, ir skaidri jānosaka un jākontrolē atsevišķu izmaksu kategoriju rašanās iemesli.

Divas izmaksu klasifikācijas ir svarīgas biznesa vērtēšanai. Pirmais ir izmaksu iedalījums fiksētajās un mainīgajās, tas ir, atkarībā no to izmaiņām, mainoties ražošanas apjomiem.

Fiksētās izmaksas nav atkarīgas no ražošanas apjomu izmaiņām (piemēram, administratīvie un apsaimniekošanas izdevumi; nolietojuma izmaksas; pārdošanas izdevumi, atskaitot komisijas maksu; noma; īpašuma nodoklis u.c.).

Mainīgās izmaksas (izejvielas, galvenā ražošanas personāla algas, degvielas un enerģijas patēriņš ražošanas vajadzībām) parasti tiek uzskatītas par proporcionālām ražošanas apjomu izmaiņām.

Izmaksu klasifikācija fiksētajās un mainīgajās tiek izmantota, pirmkārt, veicot rentabilitātes analīzi, kā arī lai optimizētu produktu struktūru. Otrā klasifikācija ir izmaksu iedalījums tiešajās un netiešajās. To izmanto, lai piešķirtu izmaksas noteiktam produkta veidam.

Analīzes veikšana un investīciju prognožu sagatavošana.

Investīciju analīze ietver trīs galvenās sastāvdaļas:

Pašu apgrozāmie līdzekļi	Kapitālieguldījumi	Finansējuma vajadzības
Pašu apgrozāmā kapitāla analīze ietver:	Ietver investīcijas, kas nepieciešamas:	Ietver ilgtermiņa aizdevumu saņemšanu un atmaksu; Un
Sākotnējā apgrozāmā kapitāla apmēra noteikšana; Un	Esošo aktīvu nomaiņa, kad tie nolietojas; Un	Akciju emisija
Papildu summas, kas nepieciešamas, lai finansētu uzņēmuma turpmāko izaugsmi	Iegādāties vai būvēt aktīvus, lai palielinātu ražošanas jaudu nākotnē
Pamatojoties uz pašu apgrozāmā kapitāla atsevišķu komponentu prognozi; vai	Pamatojoties uz aplēsto aktīvu atlikušo kalpošanas laiku; vai	Pamatojoties uz finansējuma vajadzībām, esošajiem parāda līmeņiem un parāda atmaksas grafikiem
Procentos no pārdošanas apjoma izmaiņām	Pamatojoties uz jaunu aprīkojumu, kas jāaizstāj vai jāpaplašina

Pašu apgrozāmā kapitāla apjoms ir apgrozāmo līdzekļu un īstermiņa saistību starpība. Tas parāda, cik lielu apgrozāmo līdzekļu apjomu uzņēmums finansē.

Naudas plūsmas aprēķins katram gadam.

Tiešā metode ir balstīta uz naudas plūsmu analīzi pa ienākumu un izdevumu posteņiem, tas ir, pēc grāmatvedības kontiem.

Kopējās naudas izmaiņas līdzekļiem jābūt vienādiem ar naudas atlikuma pieaugumu (samazinājumu) starp diviem pārskata periodiem.

Adekvātas diskonta likmes aprēķins

No tehniskā, tas ir, matemātiskā, viedokļa, diskonta likme ir procentu likme, ko izmanto, lai pārrēķinātu nākotnes ienākumu plūsmas, kuru var būt vairākas, vienā pašreizējās (šodienas) vērtības vērtībā, kas ir pamats uzņēmuma tirgus vērtības noteikšana.

Ekonomiskā nozīmē diskonta likme ir atdeves likme, ko investori pieprasa no ieguldītā kapitāla salīdzināma riska līmeņa ieguldījumu objektos jeb, citiem vārdiem sakot, tā ir nepieciešamā atdeves likme no pieejamajām alternatīvajām ieguldījumu iespējām ar salīdzināmu riska līmeni. vērtēšanas datumā.

Diskonta likmes noteikšanai ir dažādas metodes, no kurām visizplatītākās ir:

Naudas plūsmai uz pašu kapitālu:

Kapitāla aktīvu vērtēšanas modelis;

Kumulatīvās būvniecības metode;

Par naudas plūsmu visam ieguldītajam kapitālam:

Kapitāla vidējo svērto izmaksu modelis.

Pirmais veids ir izmantot kapitāla aktīvu modeli. Šo metodi izmanto naudas plūsmai uz pašu kapitālu. Klasiskajā versijā modeļa formula izskatās šādi:

R \u003d Rf + I [ (Rm -Rf ] + S1 + S2 + C, (1)

kur: R ir ieguldītāja prasītā atdeves likme (no pašu kapitāla);

Rf - bezriska peļņas likme;

Rm ir kopējā tirgus atdeve (vidējais vērtspapīru tirgus portfelis, kas tiek publiski tirgots akciju tirgū);

I - beta koeficients (ir sistemātiskā riska mērs, kas saistīts ar valstī notiekošajiem makroekonomiskajiem un politiskajiem procesiem)

S1 - bonuss mazajiem uzņēmumiem;

S2 - individuālam uzņēmumam raksturīgā nesistemātiskā riska prēmija;

C - valsts risks.

Izmantojot šo metodi, rodas grūtības ar beta koeficienta noteikšanu. Aprēķinot ar statistikas metodi, šis koeficients novērtē atsevišķu uzņēmumu akciju ienesīguma izmaiņas salīdzinājumā ar akciju indeksa ienesīguma izmaiņām. Šajā gadījumā ir jāņem vērā tā stabilitāte laika gaitā. Turklāt šobrīd nav vienprātības par to, ko pareizāk izvēlēties kā vienu vai otru modeļa elementu. Varat arī norādīt, ka šī diskonta likmes aprēķināšanas metode tiek izmantota tikai dažās nozarēs. Tās ir naftas, gāzes un naftas ķīmijas rūpniecība, elektroenerģija, sakari un metalurģijas komplekss.

Šajā darbā netiek izmantots kapitāla aktīvu vērtēšanas modelis, jo šī tehnika ir piemērojama uzņēmumiem, kuru akcijas tiek brīvi tirgotas akciju tirgū. Uzņēmums ir slēgts uzņēmums, tā akcijām kā biržas darījumu instrumentam ir nulles rentabilitāte.

Otrs veids, kā aprēķināt diskonta likmi, ir WACC (vidējās svērtās kapitāla izmaksas) modelis. Šo metodi piemēro naudas plūsmai visam ieguldītajam kapitālam, un to nosaka pēc šādas formulas:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

kur: kd ir aizņemtā kapitāla izmaksas,

tc - ienākuma nodokļa likme,

wd ir aizņemtā kapitāla daļa uzņēmuma kapitāla struktūrā,

kp - priekšrocību akciju vērtība,

wp - priekšrocību akciju daļa,

ks ir parasto akciju izmaksas,

ws - parasto akciju daļa.

Tā kā tika izvēlēts pamatkapitāla naudas plūsmas modelis, arī šī metode nav piemērojama.

Tāpēc par diskonta likmes aprēķina bāzi tika izvēlēta trešā metode - kumulatīvās būvniecības metode, kas vislabāk ņem vērā visu veidu ieguldījumu riskus, kas saistīti gan ar nozarei un ekonomikai vispārēja rakstura faktoriem, gan ar nozares specifiku. novērtētais uzņēmums. Šī metode īpaši piemērojama gadījumos, kad tiek vērtēts uzņēmums, kura juridiskā forma nav akciju sabiedrība.

Metodes pamatā ir ekspertu novērtējums par riskiem, kas saistīti ar investīcijām vērtējamajā biznesā. Diskonta likme tiek aprēķināta, saskaitot visus identificētos riskus un pieskaitot to bezriska atdeves likmei. Investīcijas Krievijas tirgū raksturo paaugstināts riska līmenis, kas rada augstāku diskonta likmi. Vispārējais priekšnoteikums ir tāds, ka jo lielāks risks, jo augstāka ir sagaidāmā atdeves likme no ieguldītā kapitāla. Šajā gadījumā prēmija katram riska veidam tiek noteikta robežās no 0% līdz 5%.

Rietumu novērtēšanas teorija nosaka galveno faktoru sarakstu, kas jāanalizē. Avoti ir Pasaules Bankas materiāli.

Vērtības aprēķins pēcprognozes periodā

Vērtības noteikšana pēcprognozes periodā balstās uz pieņēmumu, ka uzņēmums spēj gūt ienākumus pēc prognozētā perioda.

Tiek pieņemts, ka pēc prognozes perioda beigām uzņēmējdarbības ienākumi stabilizēsies un atlikušajā periodā piedzīvos stabilus ilgtermiņa pieauguma tempus vai bezgalīgi vienotus ienākumus.

Atkarībā no biznesa attīstības perspektīvām pēcprognozes periodā tiek izvēlēta viena vai cita diskonta likmes aprēķināšanas metode. Pastāv šādas aprēķina metodes:

Pēc likvidācijas vērtības: šo metodi izmanto, ja pēcprognozes periodā ir sagaidāms uzņēmuma bankrots ar sekojošu esošo aktīvu pārdošanu. Aprēķinot likvidācijas vērtību, jāņem vērā ar likvidāciju saistītās izmaksas un atlaides steidzamības gadījumā (neatliekamas likvidācijas gadījumā). Šī pieeja nav piemērojama, lai novērtētu esošu peļņu nesošu uzņēmumu, vēl jo mazāk tādu, kas atrodas izaugsmes stadijā;

Pēc neto aktīvu vērtības: aprēķina tehnika ir līdzīga likvidācijas vērtības aprēķināšanai, bet neņem vērā likvidācijas izmaksas un atlaidi uzņēmuma aktīvu steidzamai pārdošanai. Šo metodi var izmantot stabilam biznesam, kura galvenā iezīme ir ievērojami materiālie aktīvi.

"Perspektīvās pārdošanas" metode: sastāv no naudas plūsmas pārrēķināšanas vērtībās, izmantojot īpašus koeficientus, kas iegūti, analizējot salīdzināmu uzņēmumu vēsturiskos pārdošanas datus. Tā kā uzņēmumu pārdošanas prakse Krievijas tirgū ir ārkārtīgi niecīga un nepastāv, šīs metodes pielietošana galīgās vērtības noteikšanai ir ļoti problemātiska;

Gordona modelis: kapitalizē pēcprognozes gada ienākumus vērtībā, izmantojot kapitalizācijas likmi, kas aprēķināta kā starpība starp diskonta likmi un ilgtermiņa pieauguma tempiem. Ja nav pieauguma tempu, kapitalizācijas likme būs vienāda ar diskonta likmi. Gordona modelis balstās uz stabilu ienākumu prognozi atlikušajā periodā un pieņem, ka nolietojums un kapitālieguldījumi ir vienādi.

Galīgo izmaksu aprēķins saskaņā ar Gordona modeli tiek veikts, izmantojot formulu:

V (termiņš) = CF (t + 1)/K - g (3)

V (termiņš) - izmaksas pēcprognozes periodā;

CF (t +1) - ienākumu naudas plūsma pēcprognozes (atlikuma) perioda pirmajā gadā;

K - diskonta likme;

g ir naudas plūsmas ilgtermiņa pieauguma temps.

Galīgās izmaksas V (termiņš), izmantojot Gordona formulu, tiek noteiktas prognozes perioda beigās.

Nākotnes naudas plūsmu pašreizējās vērtības un vērtības pēcprognozes periodā, kā arī to kopējās vērtības aprēķins.

Uzņēmuma sākotnējā vērtība sastāv no divām sastāvdaļām:

Naudas plūsmu pašreizējā vērtība prognozes periodā;

Vērtības pašreizējā vērtība pēcprognozes periodā.

Pašlaik daudziem Krievijas uzņēmumiem ir šādi nefunkcionējoši aktīvi (galvenokārt nekustamais īpašums un mašīnas un iekārtas), jo ieilgušā ražošanas krituma dēļ ražošanas jaudu izmantošanas līmenis ir ārkārtīgi zems. Daudziem šādiem aktīviem ir noteikta vērtība, ko var realizēt, piemēram, pārdodot. Tādēļ ir nepieciešams noteikt šādu aktīvu tirgus vērtību un pievienot to vērtībai, kas iegūta, diskontējot naudas plūsmu.

Uzņēmumam pieejamais faktiskais apgrozāmo līdzekļu apjoms var nesakrist ar nepieciešamo.

Attiecīgi ir nepieciešama korekcija: jāpievieno apgrozāmo līdzekļu pārpalikums un deficīts jāatņem no provizoriskajām izmaksām.

Uzņēmuma vērtēšanas pēc DCF metodes rezultātā tiek iegūta likvīdās akciju kontrolpaketes vērtība.

Ja tiek novērtēta nekontrolējošā akciju pakete, tad jāveic atlaide.

Nosūtiet savu labo darbu zināšanu bāzē ir vienkārši. Izmantojiet zemāk esošo veidlapu

Studenti, maģistranti, jaunie zinātnieki, kuri izmanto zināšanu bāzi savās studijās un darbā, būs jums ļoti pateicīgi.

Izmitināts vietnē http://www.allbest.ru/

Kursa darbs

Uzņēmuma vērtības noteikšana, izmantojot ienākumu pieeju

Ievads

biznesa rentablas izmaksas

Mūsdienu Krievijā biznesa vērtēšanai tiek pievērsta diezgan liela uzmanība. Uzņēmumus pārdod, pērk, apvieno savā starpā, daži bankrotē un tiek nodoti cita īpašnieka vadībā.

Mūsu valstī pat ir izveidoti daudzi uzņēmumi, kas par maksu novērtē biznesa vērtību.

Mūsdienu literatūrā ir vairākas galvenās pieejas. Tā ir dārga pieeja, tā ņem vērā pētāmā objekta stāvokli. Otrā pieeja ir salīdzinoša, tā salīdzina analogus, un, pamatojoties uz tiem, tiek iegūta uzņēmuma vērtība. Trešā pieeja ir izdevīga. Tas ņem vērā uzņēmuma tīro peļņu un riskus.

Šī darba mērķis ir veikt biznesa novērtējumu.

Pētījuma objekts ir AS Elekond.

Darba mērķi:

1. Izpētīt biznesa vērtēšanas pieeju teorētiskos pamatus.

2. Novērtējiet Elekond OJSC vērtību, izmantojot ienākumu metodi.

Kursa darbs ietver divas nodaļas. Pirmajā nodaļā ir sniegta biznesa vērtēšana un tās loma uzņēmuma darbībā, galveno biznesa vērtēšanas pieeju klasifikācija.

Otrajā nodaļā ir aprakstīts īss Elekond OJSC apraksts, Elekond OJSC galveno darbības rādītāju analīze un ienākumu pieeja biznesa vērtēšanai.

1. TuvojasaplēseeBizness: teorētiskā bāze

1.1 PARcenaABiznessun viņas lomuuzņēmuma darbībā

Biznesa vērtēšana atspoguļo uzņēmuma vērtību kā īpašumu kompleksu, kas spēj radīt ienākumus tā īpašniekam.

Biznesa novērtējums ietver padziļinātu uzņēmuma darbības finansiālo, organizatorisko un tehnoloģisko analīzi. Iepriekšējie, pašreizējie un prognozētie ieņēmumi, attīstības perspektīvas un konkurences vide šajā tirgū.

Biznesa novērtējuma loma ir liela. Katram uzņēmuma īpašniekam jāzina sava uzņēmuma patiesā vērtība. Tas nepieciešams biznesa pārdošanas gadījumā, investīciju piesaistei utt.

1.2. Klasifikācijapamata pieejauzņēmuma biznesa novērtēšanai

Ir trīs galvenās pieejas biznesa vērtēšanai:

1. Ienesīgs.

2. Dārgi.

3. Salīdzinošs.

Apskatīsim ienākumu pieeju.

Ienākumu pieeja ir balstīta uz naudas plūsmām. Naudas plūsmas atspoguļo monetārās sistēmas kustību uzņēmuma norēķinu vai maksājumu veikšanas un to saņemšanas procesā. Naudas plūsmas sastāv no līdzekļu saņemšanas (ieplūdes) un maksājumiem (izejas).

Apskatīsim salīdzinošu pieeju. Tas ir balstīts uz tā aktīvu vērtības salīdzināšanu ar līdzīgiem tirgus aktīviem. Šīs pieejas pamatā ir brīvā tirgus viedoklis, kas izteikts līdzīgu uzņēmumu vai to akciju (akciju) pabeigto pirkšanas un pārdošanas darījumu cenās.

Salīdzinošo pieeju izmanto, ja ir pietiekama pirkšanas un pārdošanas darījumu datubāze. Tāpēc faktiskā darījuma cena pēc iespējas ņem vērā tirgus situāciju.

Izmaksu pieeja tiek izmantota, ja nav iespējams atrast analogu objektu, nav pieredzes līdzīgu objektu realizācijā vai nākotnes ienākumu prognoze nav stabila.

Izmaksu pieeja ietver uzņēmuma vērtības noteikšanu, pamatojoties uz izmaksu aprēķinu, kas vajadzīgas, lai novērtēšanas laikā izveidotu vai iegādātos, aizsargātu, ražotu un pārdotu intelektuālā īpašuma objektu.

2 . Izmaksu aprēķinsAS « Elekond"

2.1 īss apraksts parAS « Elekond"

AS Elekond ir viens no vadošajiem alumīnija, niobija un tantala kondensatoru ražotājiem un piegādātājiem Krievijas, NVS un Baltijas valstu tirgū.

Uzņēmuma vēsture sākas ar to, ka 1963. gada 22. janvārī PSRS Ministru padome izdeva lēmumu Nr.121 par elektrisko kondensatoru ražošanas rūpnīcas būvniecību Sarapulas pilsētā.

1968. gadā rūpnīca sāka darbu pie oksīda pusvadītāju kondensatoru ražošanas. Lai nodrošinātu ražošanas plānu īstenošanu un tehnoloģiskā procesa attīstību, 1974. gadā uzņēmumā tika izveidots īpašs projektēšanas birojs, kas veica virkni darbu pie progresīvu tehnoloģiju ieviešanas oksīda-pusvadītāju kondensatoru ražošanā un izstrādāja arī jaunus kondensatoru tipus. Papildus kondensatoriem uzņēmums kopš 1975. gada ražo plaša patēriņa preces un industriālos produktus.

1993. gada 10. februārī uzņēmums kļuva par akciju sabiedrību. Akcionāru vidū ir Udmurtijas Republikas Īpašuma attiecību ministrija, finanšu un rūpniecības grupa Ural Plants, kā arī vairākas fiziskas un juridiskas personas.

AAS "Elekond" tika izveidota, neierobežojot darbības laiku un ir juridiska persona. Darbojas, pamatojoties uz Krievijas Federācijas hartu un tiesību aktiem.

Juridiskā adrese: 427968, Udmurtijas Republika, Sarapul, st. Kaļiņina, 3.

Sabiedrības galvenais mērķis ir peļņas gūšana. Lai to izdarītu, tiek atrisināti šādi uzdevumi:

1. Augstas kvalitātes produktu izlaišana, kas ir pieprasīti tirgū.

2. Jaunu tirgu meklēšana.

3. Stimulējošs personāls.

4. Jaunu darba vietu radīšana u.c.

Šobrīd uzņēmums darbojas krīzes apstākļos, taču tas tā darbību nekādi nav ietekmējis. Netika samazināts ne personāls, ne algas, ne darba nedēļa. Tas saistīts ar to, ka uzņēmumam ir lieli valsts pasūtījumi.

Atklātā akciju sabiedrība "Elekond" veic šādas pamatdarbības:

Elektronisko iekārtu produktu (IET), tostarp tādu, kuros izmanto dārgmetālus, izstrāde, ražošana un pārdošana, īpašam nolūkam paredzētu izstrādājumu un citu izstrādājumu ražošana rūpnieciskiem un tehniskiem nolūkiem;

Militāro preču izstrāde, ražošana un pārdošana;

Nodrošināsim valsts noslēpumu veidojošas informācijas aizsardzību atbilstoši uzņēmumam tās kompetencē noteiktajiem uzdevumiem;

Patēriņa preču ražošana un tirdzniecība;

Projektēšanas, zinātniskās izpētes, izstrādes un tehnoloģisko darbu veikšana, tehnisko, tehniski ekonomisko, juridisko un citu ekspertīžu un konsultāciju veikšana;

Tirdzniecība, tirdzniecības starpniecība, pirkšana, pārdošana, vairumtirdzniecības un mazumtirdzniecības nodaļu un uzņēmumu izveide;

Izstāžu, izstāžu un pārdošanas, gadatirgu, izsoļu, tirdzniecības organizēšana un rīkošana gan Krievijas Federācijā, gan ārvalstīs;

Pakalpojumu nodrošināšana sabiedriskās ēdināšanas iestādēm, tostarp restorānu, kafejnīcu, bāru, ēdnīcu darba organizēšana;

Iespaidīgu, popmūzikas, kultūras pasākumu rīkošana;

Lauksaimniecības produktu ražošana un pārstrāde;

Eksporta-importa operācijas un citas ārējās ekonomiskās darbības saskaņā ar spēkā esošo likumdošanu;

Elektriskās un siltumenerģijas pārvades pakalpojumu nodrošināšana;

Pasažieru pārvadāšana pa autoceļiem;

Sakaru aprīkojuma attīstība un sakaru pakalpojumu nodrošināšana;

Nevalstiskas (privātās) drošības darbības tikai savas drošības interesēs sabiedrības radīta drošības dienesta ietvaros;

Cita veida darbības, kas nav aizliegtas ar Krievijas Federācijas tiesību aktiem.

Atklātās akciju sabiedrības "Elekond" pārvaldes institūcijas ir:

Akcionāru pilnsapulce;

Valde;

izpilddirektors.

Augstākā pārvaldes institūcija ir akcionāru pilnsapulce, kurā tiek ievēlēta direktoru padome un ģenerāldirektors.

Atklātās akciju sabiedrības "Elekond" Direktoru padome veic uzņēmuma darbības vispārējo vadību, izņemot federālajos likumos un statūtos minēto jautājumu risināšanu akcionāru pilnsapulces kompetencē.

Uzņēmuma pašreizējās darbības vadību veic izpildinstitūcija - uzņēmuma ģenerāldirektors. Ģenerāldirektora kompetencē ietilpst visi sabiedrības kārtējās darbības vadības jautājumi, izņemot jautājumus, kas ir sabiedrības akcionāru pilnsapulces un valdes kompetencē.

Ģenerāldirektors ir tieši pakļauts vairākiem departamentiem (otrajai nodaļai, juridiskajai un priekšizpētes nodaļai). Viņa vietnieki ir tieši saistīti ar jomām: galvenais inženieris, ekonomikas jautājumi, galvenais grāmatvedis, ražošana un mārketings, komercjautājumi, personāla, drošības un sociālie jautājumi, kvalitātes dienesta vadītājs.

Rūpnīcas personāls ir sadalīts četrās kategorijās: vadītāji, speciālisti, strādnieki un darbinieki.

Kā redzams 1. tabulā, lielāko daļu personāla struktūrā pa kategorijām aizņem strādnieki. Tādējādi 2013.gadā šīs kategorijas īpatsvars bija vairāk nekā 67%, 2014.gadā - vairāk nekā 69%, bet 2015.gadā - vairāk nekā 68%. Tādējādi 2015. gadā salīdzinājumā ar 2014. gadu ir vērojams strādājošo īpatsvara samazinājums.

Nepieciešams arī veikt personāla kvalitatīvu analīzi, kas parādīta 2. tabulā.

Pamatojoties uz 2. tabulu, var izdarīt šādu secinājumu. Vislielākais darbinieku skaits ir vecumā no 30 līdz 40 gadiem visos analizētajos periodos, un mazākais skaits ir vecumā līdz 20 gadiem. Kopumā personāla struktūra pēc vecuma analizētajos periodos nav piedzīvojusi būtiskas izmaiņas.

2. tabula. AS Elekond personāla kvalitatīvā analīze

Rādītājs	Mainīt 2015./2013	Pieauguma temps, % 2015./2013
Darbinieku grupas: Pēc vecuma, gadiem: No 20 līdz 30 No 30 līdz 40 No 40 līdz 50 No 50 līdz 60 Vairāk nekā 60

Par izglītību: Vidēji Specializēta vidusskola Divi augstākie

Pēc darba pieredzes, gadiem: No 5 līdz 10 No 10 līdz 15 No 15 līdz 20 Vairāk nekā 20 gadus

Runājot par personāla izglītību, kā redzams tabulā, lielākais skaits ir personālam ar vidējo specializēto izglītību. Pozitīvie aspekti ir personāla ar augstāko izglītību skaita pieaugums un personāla ar vidējo izglītību samazinājums.

Tabulā arī redzams, ka darba stāža ziņā, pieņemot darbā jaunus darbiniekus, palielinājās darbinieku skaits ar darba stāžu līdz 5 gadiem, arī pēc citiem darba stāža kritērijiem bija vērojams pieaugums.

2.2 Analīzegalvenie rādītājiAS darbību « Elekond"

Galveno ekonomisko rādītāju analīze ļauj identificēt ieņēmumu un izmaksu noviržu dinamiku un izsekot šo rādītāju pieauguma tempam, jo šo rādītāju dinamikai ir tieša ietekme uz bruto peļņu.

OJSC Elekond galveno rādītāju analīze ir parādīta tabulā. 3.

3. tabula. Galveno darbības rādītāju analīze

Indikatora nosaukums					Pieauguma temps, %
Pārdošanas ieņēmumi, tūkstoši rubļu.
Izmaksas, tūkstoši rubļu.
Bruto peļņa, tūkstoši rubļu.
Pārdošanas izdevumi, tūkstoši rubļu.
Administratīvie izdevumi, tūkstoši rubļu.
Peļņa no pārdošanas, tūkstoši rubļu.
Neto peļņa, tūkstoši rubļu.
Pārdošanas atdeve, %
Darba ražīgums, tūkstoši rubļu.

3.tabulas dati liecina, ka 2015.gada pārskata periodā, salīdzinot ar 2013.gada bāzes gadu, uzņēmuma ieņēmumi pieauga par 37,9%, izmaksu pieaugums bija 35,3%, bet bruto peļņa pieauga par 40,2%. Turklāt būtiski pieauga komercizdevumi – par 68,8%, bet administratīvie izdevumi – par 43,8%. Pārdošanas peļņas pieaugums bija 32,7%. Neto peļņa pieauga par 25,4%.

Tādējādi uzņēmuma darbība ir rentabla un rentabla.

4. tabulā aplūkoti OJSC Elekond finansiālo stāvokli raksturojošie rādītāji.

Pamatojoties uz 4. tabulu, var izdarīt šādus secinājumus. Uzņēmuma vidējie mēneša ieņēmumi 2015. gadā, salīdzinot ar 2013. gadu, pieauga par 30 178 tūkstošiem rubļu. Tā pieauguma temps bija 40,3%. Šis fakts ir pozitīvs brīdis uzņēmuma darbībā un norāda uz ražošanas apjoma paplašināšanos.

4. tabula. OJSC Elekond finansiālā stāvokļa rādītāju analīze 2013.-2015.gadam.

Rādītājs	Periods, gads

1. Vispārīgie rādītāji
1. Vidējie ieņēmumi
2. Naudas daļa
3. Vidējais darbinieku skaits
2. Maksātspējas un finanšu stabilitātes rādītāji
4. Vispārējā maksātspējas pakāpe
5. Kredīta parāda attiecība
6. Maksātspējas pakāpe kārtējām saistībām
7. Īstermiņa saistību seguma koeficients ar apgrozāmajiem līdzekļiem
8. Pašu kapitāls apgrozībā
9. Pamatkapitāla daļa apgrozījumā. aktīviem
10. Finansiālās autonomijas rādītājs
11. Manevrēšanas koeficients 0,2-0,5
12. Finansiālās atkarības rādītājs<0,7
13. Strāvas koeficients 1,5-2,5
14. Ātrā attiecība 0,6-1,0
15. Absolūtās likviditātes rādītājs >0,2
3. Uzņēmējdarbības aktivitātes rādītāji
16. Apgrozāmo līdzekļu apgrozījuma ilgums
17. Līdzekļu apgrozījuma ilgums ražošanā
18. Līdzekļu apgrozījuma ilgums norēķinos
4. Rentabilitātes rādītāji
19. Apgrozāmo līdzekļu atdeve
20. Pārdošanas rentabilitāte
21. Produkta rentabilitāte
22. Pašu kapitāla atdeve
23. Pastāvīgā kapitāla atdeve
24. Pamatdarbības rentabilitāte

2015.gadā, salīdzinot ar 2013.gadu, pieauga skaidrās naudas īpatsvars ieņēmumos, kas palielina uzņēmuma spēju savlaicīgi pildīt saistības.

Uzņēmuma kopējo maksātspēju raksturojošais rādītājs 2015. gadā, salīdzinot ar 2013. gadu, pieauga. Ieteicamā dinamika šim rādītājam ir izaugsme.

Uzņēmuma parāda rādītājs 2015. gadā ir zemāks nekā 2013. gadā. Šī rādītāja samazināšanās noteikti ir pozitīva tendence.

Kārtējo saistību maksātspējas pakāpe 2015. gadā salīdzinājumā ar 2013. gadu samazinās. Negatīva kārtējo saistību maksātspējas pakāpes dinamika ko izraisa aizņemto līdzekļu piesaistes tempa un saimnieciskās darbības ienākumu pieauguma tempa nesabalansētība.

Pieaug īstermiņa saistību segšanas ar apgrozāmajiem līdzekļiem attiecība. Kopumā šī rādītāja pieaugums liecina par uzņēmuma maksātspējas pieaugumu.

Pašu kapitālam apgrozījumā ir tendence augt, kas ir pozitīva tendence.

Pamatkapitāla īpatsvars apgrozāmajos līdzekļos 2015. gadā, salīdzinot ar 2013. gadu, ir palielinājies, kas liecina par uzņēmuma nodrošinātības ar pašu apgrozāmajiem līdzekļiem pakāpes pieaugumu.

Finansiālās autonomijas koeficientam 2014. gadā bija tendence pieaugt, 2015. gadā nebija nekādas dinamikas salīdzinājumā ar 2013. gadu. Tas kopumā liecina, ka uzņēmuma finansiālā atkarība nav palielinājusies vai samazinājusies.

2015. gadā, salīdzinot ar 2013. gadu, ir vērojams apgrozāmo līdzekļu ilguma pieaugums. Pieaug arī līdzekļu apgrozījuma ilgums ražošanā, kā arī līdzekļu norēķinos.

Apgrozāmo līdzekļu atdeve 2015. gadā salīdzinājumā ar 2013. gadu samazinājās no 0,27 līdz 0,20, kas ir negatīva tendence.

Pārdošanas atdeve samazinājās no 0,21 līdz 0,20, negatīva tendence ir arī negatīvs punkts uzņēmuma finanšu darbībā.

Preču rentabilitātes rādītājs rāda, ka 2013.gadā realizētās produkcijas pašizmaksa bija 44 kapeikas par rubli, 2014.gadā peļņa uz vienu realizēto rubli bija 42 kapeikas. peļņa, 2015.gadā - 44 kapeikas. ieradās.

2015. gadā, salīdzinot ar 2013. gadu, kapitāla atdeves rādītājs samazinās, kas ir negatīva tendence.

Pastāvīgā kapitāla atdeve samazinājās no 0,28 līdz 0,18, ko var saistīt arī ar negatīvo dinamiku.

2014.-2015.gadā Salīdzinot ar 2013.gadu, pamatdarbības rentabilitāte samazinājās no 0,27 līdz 0,26.

Apkopojot, mēs varam izdarīt šādu secinājumu. Šobrīd uzņēmums ir maksātspējīgs un finansiāli stabils, tomēr ir nepieciešams pasākumu kopums, kas vērsts uz uzņēmuma stabilitātes, maksātspējas un likviditātes palielināšanu, lai mazinātu finanšu riskus.

2.3 ienākumu pieejaUzlēstskeAS « Elekond"

Mūsu laikā visizplatītākā ir ienākumu pieeja biznesa vērtēšanai. Šīs pieejas priekšrocības ir tādas, ka tiek ņemta vērā tāda svarīga faktora kā rentabilitāte ietekme uz uzņēmuma vērtību, kas kompensē citu pieeju trūkumus. Tā kā uzņēmuma pirkšana ir investīciju iespēja, ienesīgums ir galvenais investīciju pievilcības kritērijs. Nav iespējams pārliecināt investoru ieguldīt naudu biznesā, vienkārši summējot uzņēmuma aktīvus. Tāpēc ienākumu pieeja ir prioritāte, novērtējot uzņēmuma vērtību, kas nosaka šīs metodes izvēli.

Viena no ienākumu pieejas metodēm ir diskontēšanas metode. Lai izmantotu šo metodi, ir jāaprēķina diskonta likme (5. tabula).

5. tabula Diskonta likmes aprēķins

Diskonta koeficients ar likmi 17% ir parādīts 6. tabulā.

6. tabula. Diskonta koeficients

Atlaides koeficients

2015. gadā AS Elekond atklāja jaunu ražotni - LED lampu ražošanu. Sakarā ar to Elekond OJSC plāno palielināt tīro peļņu par 30% 1 gadā, par 35% otrajā gadā un par 37% no 3 līdz 5 gadiem.

Aprēķināsim katra gada tīro peļņu:

P1 = 342323*1,3 = 445020 tūkstoši rubļu.

P2 = 445020*1,35 = 600777 tūkstoši rubļu.

P3 = 600777*1,37 = 823064 tūkstoši rubļu.

P4 = 823064*1,37 = 1127598 tūkstoši rubļu.

P5 = 1127598*1,37 = 1544809 tūkstoši rubļu.

Rezultāti tiks parādīti 7. tabulā.

7. tabula. Uzņēmējdarbības vērtības aprēķins, izmantojot ienākumu pieeju

Aprēķinu rezultātā mēs noskaidrojām, ka Elekond OJSC uzņēmuma izmaksas būs 527 964,45 tūkstoši rubļu.

101124*1200/1000 = 124948,8 tūkstoši rubļu.

Mēs noskaidrojām, ka tirgus vērtība būs 124948,8 tūkstoši rubļu.

Izrādās, ka tirgus vērtība, izmantojot diskontēšanas metodi, ir lielāka par uzņēmuma vērtību, ja ņem vērā akcijas tirgus vērtību.

Aprēķināsim Elekond OJSC vērtību, izmantojot tīrās peļņas kapitalizācijas metodi (8. tabula).

8. tabula. Elekond OJSC vērtības aprēķins, izmantojot tīrās peļņas kapitalizācijas metodi

Tādējādi Elekond OJSC izmaksas, izmantojot tīrās peļņas kapitalizācijas metodi, būs 27 781 831 tūkstotis rubļu.

Salīdzināsim visas trīs metodes (9. tabula).

9. tabula. Elekond OJSC novērtējuma salīdzinošā analīze, izmantojot ienākumu pieeju

Kā redzams 9. tabulā, Elekond OJSC vērtības aprēķināšana, izmantojot tīrās peļņas kapitalizācijas metodi, atšķiras no diskontēšanas metodes un akciju cenas metodes. Augstā cena pēc kapitalizācijas metodes ir saistīta ar to, ka aprēķinos ir ņemta vērā vidējā kapitalizācijas likme, un tā vienmēr ir zemāka par faktisko. Diskontu metode tiek uzskatīta par vispievilcīgāko.

Secinājums

Noslēgumā mēs izdarām šādus secinājumus.

Ir trīs galvenās pieejas biznesa vērtēšanai: rentabla, salīdzinošā, izmaksu.

Pētījuma objekts bija AS Elekond, kuras pamatnodarbošanās ir kondensatoru ražošana.

Elekond OJSC izmaksas tika aprēķinātas, izmantojot ienākumu pieeju, izmantojot:

Diskontēšanas metode;

pēc akciju tirgus vērtības;

Neto peļņas kapitalizācijas metode.

Aprēķinu rezultātā, izmantojot diskontēšanas metodi, mēs noskaidrojām, ka Elekond OJSC uzņēmuma vērtība būs 527 964,45 tūkstoši rubļu.

Pamatojoties uz akciju tirgus vērtību, uzņēmuma vērtība būs 124 948,8 tūkstoši rubļu.

Saskaņā ar tīrās peļņas kapitalizācijas metodi Elekond OJSC vērtība būs 27 781 831 tūkstotis rubļu.

Diskontu metode tiek uzskatīta par vispievilcīgāko.

Bibliogrāfija

1. Volkovs I.M., Gračeva M.V. Dizaina analīze. - M.: VIENOTĪBA, 2011. - 450 lpp.

2. Godii A.M. Zīmola veidošana: apmācība. Ed. 2. pārskatīšana un papildu - M.: Izdevniecība "Daškovs un K", 2013. - 424 lpp.

4. Morozovs V.Ju. Mārketinga pamati: mācību grāmata. Ed. 5. pārskatīšana un papildu - M.: Izdevniecība. "Daškovs un K", 2011. - 148 lpp.

5. Pivovarovs K.V. Biznesa plānošana. - M., Izdevniecības un grāmatu tirdzniecības centrs "Mārketings", 2011. - 215 lpp.

6. Simionova N.E., Simionov R.Yu. Uzņēmuma (biznesa) vērtības aplēse. Maskava: ICC “MarT”, Rostova n/a: Izdevniecības centrs “MarT”, 2012. - 464 lpp.

7. Utkins E.A., Kotlyar B.A., Rapoport B.M. Biznesa plānošana. - M., EKMOS Izdevniecība, 2011. - 446 lpp.

8. Čerņaks V.Z., Čerņaks A.V., Dovdienko I.V. Biznesa plānošana. - M., RDL Izdevniecība, 2012. - 238 lpp.

Mitināts vietnē Allbest.ru

Līdzīgi dokumenti

Pētāmā uzņēmuma finansiālā un saimnieciskā darbība un tās analīze kā pamatposms pirms uzņēmējdarbības novērtējuma. Uzņēmuma tirgus vērtības analīze, izmantojot divas galvenās pieejas tā novērtēšanai: dārga un rentabla.

diplomdarbs, pievienots 13.05.2015

Uzņēmuma vērtības noteikšanas jēdziens, mērķi un principi. Katras metodes būtība uzņēmuma vērtības noteikšanai ienākumu, izmaksu un salīdzinošās vērtēšanas pieejas ietvaros. Ziņojums par ZAO Sibur-Motors 1 akciju paketes tirgus vērtības noteikšanu.

diplomdarbs, pievienots 07.02.2012

Biznesa koncepcijas raksturojums novērtēšanas nolūkos. Vērtību veidi, biznesa vērtēšanas mērķi un principi. Uzņēmuma finansiālās un saimnieciskās darbības analīze. Uzņēmuma tirgus vērtības noteikšana, izmantojot izmaksu, ienākumu un salīdzinošās (tirgus) pieejas.

kursa darbs, pievienots 02.09.2015

Vērtēšanas mērķi, galvenie vērtību veidi un biznesa vērtēšanas metodiskā bāze. Biznesa finansiālā stāvokļa novērtējums, rentabilitātes rādītāji. Omskas būvniecības nozares uzņēmuma vērtības novērtējums, izmantojot rentablu, izmaksu un salīdzinošu pieeju.

kursa darbs, pievienots 03.04.2012

Vērtību veidi, biznesa vērtēšanas mērķi un principi. Uzņēmuma finansiālās un saimnieciskās darbības analīze. Uzņēmuma tirgus vērtības noteikšana, izmantojot izmaksu, ienākumu un salīdzinošās (tirgus) pieejas. Tirgus vērtības noteikšanas kārtība, ko veic vērtētājs.

kursa darbs, pievienots 08.10.2013

Biznesa vērtēšanā izmantoto pieeju un metožu teorētiskā aspekta vispārīgs raksturojums. Uzņēmuma pamatotas tirgus vērtības tehnoloģiju un metožu noteikšanas būtība un iezīmes, izmantojot trīs pieejas: uz izmaksām balstīta, rentabla un tirgus.

kursa darbs, pievienots 21.12.2008

Uzņēmuma ar noteiktu juridisko formu pašreizējās tirgus vērtības noteikšana, vērtības noteikšanas pieeju izvēle. Biznesa vērtības noteikšanas metodika, izmantojot izmaksu un ienākumu pieejas. Pamatota virziena izvēle uzņēmumu restrukturizācijai.

kursa darbs, pievienots 13.05.2013

Uzdevuma izvirzīšana uzņēmuma (biznesa) vērtības noteikšanai. Diskontētās naudas plūsmas metode. Objekta makroekonomiskā vide. Uzņēmuma Energia LLC finansiālā stāvokļa analīze. Uzņēmuma tirgus vērtības noteikšana, izmantojot ienākumu pieeju.

kursa darbs, pievienots 15.01.2011

Krievijas būvniecības tirgus raksturojums. Uzņēmuma finanšu stabilitātes, likviditātes, maksātspējas, saimnieciskās darbības, rentabilitātes analīze. Uzņēmuma uzņēmējdarbības vērtības novērtējums, pamatojoties uz izmaksu, salīdzinošo un ienākumu pieeju.

kursa darbs, pievienots 28.10.2014

AS AK Transneft finansiālā stāvokļa analīze, īpašuma sastāvs un veidošanās avoti Finansiālās un saimnieciskās darbības ekonomiskais rezultāts Likviditātes un maksātspējas rādītāji Uzņēmuma vērtības novērtējums, izmantojot ienākumu pieeju.

Biznesa vērtēšanu, izmantojot kādu no zināmajām metodēm, raksturo augsta subjektivitātes pakāpe. Tomēr subjektivitātes līmenis un attiecīgi aprēķinu rezultātu precizitāte attiecībā uz dažādiem vērtēšanas objektiem nav vienāda. Tādējādi, novērtējot nekustamo īpašumu, tehniku un ražošanas iekārtas, ir iespējams nodrošināt diezgan augstu aprēķinu rezultātu ticamības pakāpi. Lai to izdarītu, varat izmantot tādas labi izstrādātas un plaši izmantotas vērtēšanas metodes kā: radušos izmaksu summas aprēķināšana, peļņas kapitalizācija un tirgus salīdzinošā analīze.

Parasti vērtētāja rīcībā gandrīz vienmēr ir nepieciešamie sākotnējie dati par līdzšinējo salīdzināmu nekustamo īpašumu pārdošanu tirgū. Piemēram, novērtējot uzņēmuma atrašanās vietai atvēlēto zemes gabalu, diezgan iespējams, ka tiks atrastas vairākas līdzīga izmantošanas profila teritorijas, kurām var veikt salīdzinošu analīzi, pamatojoties uz platību vai platību salīdzinājumu. priekšējās robežas garums. Novērtējamais īpašums ir taustāms objekts.

Gluži pretēji, jebkura strādājoša uzņēmuma novērtējums, kā minēts iepriekš, ir subjektīvs. Kas attiecas uz slēgtajiem uzņēmumiem, kuriem nav skaidra atvērtā akciju tirgus, tad saprātīga novērtējuma problēma kļūst vēl grūtāka. Lai gan pastāv detalizētas metodes šādu uzņēmumu novērtēšanai, tās nav tik labi zināmas vai tik plaši pieņemtas kā metodes, ko izmanto nekustamā īpašuma un rūpniecisko iekārtu novērtēšanai. Vērtēšanas process cieši turētiem uzņēmumiem, kuru akcijas netiek kotētas biržā, vairāk balstās uz vērtētāja subjektīvu viedokli, nevis līdzīgām procedūrām, ko izmanto nekustamā īpašuma vērtēšanā.

Turklāt, lai gan vienā reģionā var būt liels līdzīgu uzņēmumu pārdošanas apjoms, pārdošanas cenas ietekmējošos faktorus ir daudz grūtāk noteikt nekā nekustamo īpašumu pārdošanas salīdzinājumu gadījumā. Konkrēta uzņēmuma darbības efektivitāte diezgan lielā mērā ir atkarīga no tajā strādājošo vadītāju profesionalitātes, personīgajiem faktoriem un daudzām citām nemateriālām sastāvdaļām. Šos faktorus parasti ir grūtāk ņemt vērā nekā tos, kas ietekmē nekustamā vai personiskā īpašuma vērtību.

Uzņēmuma finansiālais spēks, vadības kvalitāte, spēja mainīt darbību, nemateriālie aktīvi, piemēram, patenti un licences, kā arī neskaitāmas citas sastāvdaļas – tas viss lielā mērā prasa individuālu pieeju. Turklāt ir nepieciešama visu šo faktoru savstarpējās ietekmes analīze.

Nobeigumā jākonstatē, ka nav standarta metožu, ko varētu piemērot salīdzināmiem datiem un kas garantētu pietiekami augstu gala novērtējuma objektivitāti. Jebkurā gadījumā biznesa vērtējums būs subjektīvs. Galīgais secinājums par uzņēmuma vērtību jābalsta uz vērtējumu secību, ko vērtētājs izdara vērtēšanas procesā.

Lielu, profesionālu vadītāju vadītu daudznozaru uzņēmumu vērtēšana ir sarežģītāka problēma nekā atsevišķiem, salīdzinoši maziem uzņēmumiem. Pārdodot atsevišķus uzņēmumus, parasti tiek izmantotas tirgus praksē plaši izmantotās standarta vērtēšanas metodes (formulas). Tas izskaidrojams ar to, ka šādas firmas vairumā gadījumu ir mazi mazumtirdzniecības uzņēmumi vai augsti specializētas tirdzniecības telpas. Viņiem ir ievērojami mazāk sarežģīta ražošanas un vadības struktūra. Turklāt to ir daudz vairāk nekā lielos uzņēmumos, kurus vada profesionāli vadītāji, un attiecīgi tie tiek pārdoti daudz biežāk. Lielāki, vadītāju vadīti uzņēmumi, visticamāk, tiks novērtēti, izmantojot standarta formulas.

Neskatoties uz biznesa vērtēšanas procesa subjektīvo raksturu, ir pamatpieejas un to ietvaros atbilstošas metodes, kas guvušas atzinību profesionālu vērtētāju vidū. Viena no šādām pieejām ir ienākumu pieeja biznesa vērtēšanai.

Saskaņā ar amerikāņu biznesa vērtēšanas standartu BSV-I tiek sniegta šāda diezgan veiksmīga ienākumu pieejas jēdziena interpretācija.

Ienākumu pieeja biznesa vērtēšanai(ienākumu pieeja) ir vispārīgs veids, kā noteikt uzņēmuma vai tā pamatkapitāla vērtību, izmantojot vienu vai vairākas metodes, kuru pamatā ir paredzamo ienākumu pārrēķins (Amerikas standarts BSV-VII). Tiek pieņemts, ka uzņēmuma vērtība ir vienāda ar nākotnes ienākumu pašreizējo vērtību no uzņēmuma īpašumtiesībām.

Lai ieviestu šo metodi, ir nepieciešama prognoze par nākotnes naudas ieņēmumiem noteiktam gadu skaitam (prognozes un pēcprognozes periodi). Galvenais mērķis, ko var realizēt, izmantojot ienākumu pieeju, ir nepieciešamība investoriem nākotnē saņemt noteiktu ekonomisko labumu (ienākumus, peļņu, dividendes) no iegādātā uzņēmuma (biznesa) piederības. Lai nodrošinātu naudas plūsmu samērojamību dažādos laikos, tiek izmantota diskontēšanas procedūra. Šajā gadījumā ir jāņem vērā riska līmenis no šādas īpašumtiesībām, kas ir viena no sastāvdaļām, aprēķinot diskonta likmi.

Ienākumu pieeja ir paredzēta, lai noteiktu strādājošā uzņēmuma vērtību kopumā vai īpašumtiesību daļas, vai vērtspapīru paketes vērtību, aprēķinot visu paredzamo ekonomisko labumu pašreizējo vērtību. Citiem vārdiem sakot, ienākumu pieeja balstās uz šādu principu: novērtējamā uzņēmuma vērtība ir vienāda ar visu turpmāko ienākumu, kas gūti no šī uzņēmuma īpašumtiesībām, pašreizējo vērtību.

Teorētiskā ziņā ienākumu pieeja ir diezgan labi attīstīta. Tam ir vajadzīgā elastība biznesa vērtēšanas pēdējā posmā. Turklāt tas ļauj salīdzinoši vienkārši apvienot patiesās tirgus vērtības un ieguldījumu vērtības aprēķinu, izmantojot pašu kapitāla vai ieguldītā kapitāla modeli kontrolējošai vai nekontrolējošai līdzdalībai, ņemot vērā atbilstošu likviditātes līmeni. Ieteicams to izmantot, lai novērtētu uzņēmuma vērtību, kad tas savas pamatdarbības rezultātā gūst ievērojamus ienākumus vai peļņu.

Izmantojot ienākumu pieeju, uzņēmuma vērtības noteikšanas procesā netiek ņemts vērā uzņēmuma īpašums, kas nodrošina tā normālu darbību, jo, to pārdodot, ienākumi no uzņēmuma nebūs iespējami.

Ienākumu pieeja ir izstrādāta, lai noteiktu funkcionējoša uzņēmuma vērtību, pamatojoties uz ienākumiem, ko tas ir spējīgs gūt savam īpašniekam nākotnē, ieskaitot ieņēmumus no īpašuma (neizmantoto aktīvu) pārdošanas, kas nebūs nepieciešami šo ienākumu gūšanai. . Nākotnes ienākumus (naudas plūsmas) parasti aprēķina, ņemot vērā to saņemšanas laika faktoru, ko nodrošina, veicot diskontēšanas procedūru pēc noteiktas likmes (diskonta likmes). Šādā veidā aprēķinātās naudas plūsmas pēc tam var summēt. Tiem pievienoto neizmantoto (lieko) aktīvu vērtību ņem vērā to tirgus vērtības līmenī.

Ienākumu pieeja tiek uzskatīta par vispieņemamāko no investoru prasību viedokļa. Fakts ir tāds, ka jebkurš pircējs (investors) cenšas iegūt nevis noteiktu aktīvu kopumu (ēkas, būves, iekārtas, nemateriālie aktīvi), bet gan gatavu, funkcionējošu biznesu (ar profesionālu darbaspēku, noteiktu reputāciju, preču zīmēm, zīmolu). ), kas viņam ļaus ne tikai atdot ieguldītos līdzekļus, bet arī turpmāk saņemt pieņemamu tīro peļņu. Galveno metožu sastāvs, ko parasti dēvē par ienākumu pieeju, ir parādīts attēlā. 6.1.

Neto naudas plūsmas diskontēšanas metodes izmantošana ir ieteicama, lai novērtētu objektu vērtību, kas rada nevienmērīgus naudas ienākumus gadu gaitā, un neto naudas plūsmas kapitalizācijas metode ir piemērota objektiem, kas rada vienādus un aptuveni vienādus ienākumus. .

Rīsi. 6.1.

Apskatāmā pieeja ir attiecināma tikai uz ienākumus nesošiem objektiem, t.i. tie, kuru īpašumtiesību mērķis ir ienākumu gūšana (piemēram, no produkcijas ražošanas un pārdošanas, nekustamā īpašuma nomas u.c.).

Svarīgi raksturlielumi, izmantojot metodes kā daļu no ienākumu pieejas, ir aplēsto vērtību apjomi. Izmaksas var atspoguļot pārbaude(vairākums) vai nekontrolētaīpašnieka (mazākuma) daļa uzņēmumā (piemēram, iegādātas akciju paketes veidā). Šis apstāklis rada nepieciešamību veikt atbilstošus pielāgojumus aprēķinu pēdējā posmā. Tā īstenošanas procedūra tiks izklāstīta turpmāk.

Tā kā ieņēmumi (uzņēmuma saņemtie ienākumi un ieņēmumi no aktīva pārdošanas) tiek sadalīti laikā, lai noteiktu uzņēmuma vērtību noteiktā datumā, visas šīs naudas plūsmas ir jāsamazina līdz noteiktam periodam. laika, t.i. atlaides.

Diskontēšanas process (parasti samazinājums līdz sākotnējam laika periodam) ir balstīts uz domu, ka šodienas rublis ir vairāk vērts nekā rītdienas rublis. Investors atsakās no pašreizējā patēriņa, lai brīvos līdzekļus ieguldītu biznesā un rīt saņemtu ienākumus. Diskontēšana nosaka summu, kas jāiegulda tagadnē, lai nākotnē saņemtu noteiktu ienākumu apjomu.

Biznesa vērtēšanas metode, izmantojot diskontētās naudas plūsmas(DCF) ir ieteicams izmantot, ja paredzamas būtiskas izmaiņas nākotnes ienākumos, salīdzinot ar ienākumiem, kas saņemti no pašreizējās darbības (ražošanas) un cita veida darbībām (piemēram, ieguldījumiem). Vārdu kombinācija “būtiskas izmaiņas” nozīmē būtisku ienākumu pieauguma pieaugumu vai samazinājumu salīdzinājumā ar esošo likmi. Biznesa vērtēšana pēc šīs metodes tiek noteikta pēc atrašanas neto pašreizējā vērtība kā visu prognožu periodu diskontēto naudas plūsmu un pēcprognozes (gala) perioda kapitalizētās naudas plūsmas summa.

Turklāt šo metodi ieteicams izmantot uzņēmumos, kuriem ir noteikta saimnieciskās darbības vēsture (vēlams rentabla) un kuri atrodas izaugsmes vai stabilas ekonomiskās attīstības stadijā. Tajā pašā laikā tas nav piemērots to uzņēmumu vērtības noteikšanai, kuri sistemātiski cieš zaudējumus (rietumu terminoloģijā tie saņem negatīvu peļņu), jo tādā gadījumā nav diskontēšanas priekšmeta (pozitīva naudas plūsma). Nespēja iegūt vēsturiskus ieņēmumu vai peļņas aprēķinus apgrūtina, ja ne neiespējamu, objektīvi prognozēt nākotnes naudas plūsmas.

Nākotnes naudas ieņēmumu diskontēšanas metodi var izmantot citiem mērķiem, jo īpaši, lai aprēķinātu uzņēmuma preču zīmes vērtību. Tas var būt nepieciešams, piemēram, pievienojot preču zīmi kopuzņēmuma pamatkapitālam, kā arī izmantojot to kā ķīlu komercbankas vai finanšu uzņēmuma izsniegtam aizdevumam. Nākotnes ienākumu diskontēšanas metode ir kļuvusi plaši izplatīta ārvalstu praksē uzņēmuma vērtības noteikšanai.

Galvenie argumenti par labu diskontētās naudas plūsmas metodes izmantošanai ir šādi:

praktiskums un pielietojuma iespēja jebkuram esošam (sekmīgi funkcionējošam) uzņēmumam (32%);
spēja analizēt naudas plūsmas laika gaitā, kā arī ņemot vērā laika faktoru (20%);
prasme izmantot ilgtermiņa plānošanas sistēmas elementus (15%);
mērķa un stratēģiskā orientācija (11%);
spēja prognozēt nākotnes naudas plūsmas
(P%);
citi (11%).

Ienākumu pieeja ietver līdzīgu metožu grupu uzņēmuma vērtības noteikšanai, kas ir saistītas ar dažāda veida ekonomisko labumu diskontēšanu. Šīs ir metodes neto naudas plūsmu diskontēšanai un nākotnes ieņēmumu diskontēšanai.

Metode uzņēmuma vērtības noteikšanai, pamatojoties uz nākotnes naudas plūsmu diskontēšanu. Pastāv tieša saistība starp uzņēmuma tirgus vērtību un diskontēto naudas plūsmu. Šīs plūsmas labākās vērtības sasniegšana ir saistīta ar nepieciešamību pēc ilgtermiņa (sistemātiskas) ekonomiski izdevīgu investīciju (kapitāla) piesaistes un šī kapitāla pārvaldīšanas.

Diskontētās naudas plūsmas metodi var izmantot, lai novērtētu uzņēmuma vērtību:

ar pozitīvām naudas plūsmām, kas nejauši mainās laika gaitā un pienāk nevienmērīgi;
ja uzņēmums ir liels vienfunkcionāls vai daudzfunkcionāls komplekss;
kad ienākumu un izdevumu plūsmas ir sezonālas.

Ņemiet vērā, ka tīrās peļņas rādītājs tikai daļēji atspoguļo faktiskos naudas plūsmu apjomus, kas parasti ir īstermiņa. Tas skaidrojams ar to, ka paliek neuzskaitīti nolietojuma izmaksu apjomi un finanšu plūsmas, kas rodas, ieguldot pieejamos līdzekļus, kas parasti tiek ieguldīti augsti efektīvos investīciju projektos vai ļoti ienesīgos finanšu instrumentos (piemēram, vērtspapīros).

Diskontētās nākotnes naudas plūsmas un/vai dividenžu metodēs naudas plūsmas tiek aprēķinātas katram no vairākiem nākamajiem periodiem. Šīs ieņēmumus pārvērš vērtībā, piemērojot diskonta likmi, izmantojot pašreizējās vērtības (diskontētās) vērtības metodes. Ir vairāki “naudas plūsmas” jēdziena formulējumi. Praksē izmantotie jēdzieni ir neto naudas plūsma (naudas plūsma, ko var sadalīt akcionāriem) vai faktiski izmaksātās dividendes.

Diskonta likmei jābūt atbilstošai sagaidāmo ekonomisko labumu veidam. Piemēram, pirmsnodokļu likmes ir jāizmanto, lai noteiktu saimnieciskos labumus bez nodokļiem, pēcnodokļu likmes ir jāizmanto, lai noteiktu neto beznodokļu labumu plūsmas, un neto naudas plūsmas likmes ir jāizmanto, lai noteiktu neto naudas plūsmu. ieguvumi.

Ja prognozētie ienākumi ir izteikti nominālajās summās (ti, izmantojot pašreizējās cenas), tad jāizmanto nominālās likmes. Ja prognozētie ienākumi tiek uzrādīti reālās summās (ņemot vērā cenu līmeņa izmaiņas), tad jāizmanto reālo vērtību likmes. Tāpat dokumentos ir jāatspoguļo paredzamais ienākumu pieauguma temps ilgtermiņā un jāizsaka nominālā vai reālā izteiksmē.

Aprēķini, izmantojot diskontētās nākotnes naudas plūsmas metodi, tiek veikti, izmantojot formulu

kur C p ir uzņēmuma (biznesa) vērtība;

D, - naudas plūsma īpašuma i-tajā īpašumtiesību periodā;

/*/ - diskonta likme i-tajam periodam (/" =1, ..., l);

Srev - reversijas izmaksas (t.i., ieņēmumi no uzņēmuma pārdošanas pirmajā gadā pēcprognozes periodā);

Grieķu valoda - rekapitalizācijas likme.

Reversijas izmaksas nosaka pēc Gordona formulas:

kur D„ ir naudas plūsma pēcprognozes perioda pirmajā gadā;

G - diskonta likme;

g- uzņēmuma peļņas pieauguma temps ilgtermiņā.

Gordona formulas skaitītājā naudas plūsmas vietā var parādīties arī tādi rādītāji kā nākamā gada dividendes un nākamā gada peļņa.

Faktori, kas visbiežāk tiek ņemti vērā, nosakot augšanas ātrumu (g), ir šādi:

vispārējie ekonomiskie apstākļi;
nozares, kurā uzņēmums darbojas, sagaidāmais pieauguma temps, tai skaitā, ņemot vērā to nozaru paredzamo izaugsmes tempu, kurās tiek realizēta uzņēmuma produkcija;
sinerģiski ieguvumi, kas kļūst sasniedzami iegūšanas procesā;
retrospektīvi uzņēmuma izaugsmes tempi;
vadības cerības attiecībā uz nākotnes biznesa izaugsmes izvērtējumu, ņemot vērā uzņēmuma konkurētspēju, tai skaitā ekonomiski izdevīgākās izmaiņas tehnoloģijā, produktu klāstā, mērķa tirgū, cenu veidošanā, pārdošanas un mārketinga metodēs.

Novērtējot iepriekš uzskaitītos faktorus, jāņem vērā, ka viena perioda rezultātu kapitalizācijas metode ( SPCM) un termināla (pēcprognozes) izmaksas in MPDM(vairāku periodu rezultātu diskontēšanas metode) ir vērsti uz tā saukto bezgalīgo modeļu izmantošanu. Šie modeļi ir balstīti uz pieņēmumu, ka peļņu var gūt bezgalīgi.

Piemērs 6.2. Ir zināms, ka prognozes periods ir 5 gados, un sestā gada naudas plūsma ir 150 miljoni rubļu, diskonta likme ir 24%, ilgtermiņa izaugsmes temps ir 2%. Nosakiet reversijas izmaksas.

Risinājums

Aprēķins "G" naudas plūsmas gadījumā, kas noteikta ieguldītajam kapitālam, tiek veikta pēc formulas

kur /* c ir diskonta likme pamatkapitālam;

Y c ir pamatkapitāla īpatnējais svars (daļa);

/з - aizņemtā kapitāla diskonta likme;

Pie 3 - aizņemtā kapitāla daļa.

Tā kā uzņēmumus parasti finansē gan no parāda, gan no pašu kapitāla, ir jānosaka katra izmaksas. Parāda kapitāls parasti ir lētāks nekā pašu kapitāls. Tas ir tāpēc, ka tas mēdz palikt mazāk riskants, un saistību (parādu) procentu izmaksas parasti ir atskaitāmas no nodokļiem. Akcija (piemēram, parastās akcijas) ir riskantāka nekā parāds. Turklāt to ir diezgan grūti precīzi novērtēt, jo parastajām akcijām nav fiksēta ienākuma, un to tirgus (biržas) vērtība akciju tirgū laika gaitā var būtiski mainīties.

Parāda un pamatkapitāla raksturlielumu salīdzinošs novērtējums sniegts tabulā. 6.3.

Iepriekš aprakstītās kapitāla nodrošinātāju tiesību un saistīto risku atšķirības rada atbilstošas atšķirības katra no šiem kapitāla izmantošanas avotiem izmaksās.

Biznesa vērtības aprēķinu var veikt divos laika periodos: noteiktā prognozes periodā un tam sekojošajā pēcprognozes (termināla) periodā. Šajā gadījumā tiek izmantota vispārīga formula:

kur C p ir uzņēmuma vērtība (uzņēmējdarbības izmaksas);

DP pr - naudas plūsmas diskontētā vērtība, raksturīga prognozes periodam;

DPPpr ir diskontētā naudas plūsmas vērtība, kas raksturīga pēcprognozes periodam.

Tiek saukta arī vērtība, kas saņemta pēc konkrēta plānotā uzņēmuma darbības perioda pabeigšanas pagarinātas izmaksas(Dppr) . Lai to noteiktu, ieteicams izmantot vienkāršotu formulu:

kur P h - neto darbības izmaksas mīnus koriģētie nodokļi;

WACC- vidējās svērtās kapitāla izmaksas.

Parāda un pamatkapitāla salīdzinošās īpašības*

6.3. tabula

Personāži stick	Korporatīvās obligācijas vai aizdevumi (aizņemtais kapitāls) - mazāks risks investoram	Parastās akcijas (akciju) – lielāks risks investoram
Sākotnējā ieguldījuma drošība	Garantēta pamatsummas aizsardzība, ja obligācijas tiek turētas līdz termiņa beigām, lai gan obligāciju tirgus vērtība svārstās līdz ar procentu likmju svārstībām	Nav aizsardzības sākotnējam ieguldījumam
	Garantēti fiksēti gada procentu ienākumi	Dividenžu izmaksa ir atkarīga no finansiālā stāvokļa, vadības vēlmēm un valdes apstiprinājuma.
Priekšrocības likvidācijas laikā	Likvidācijā bieži vien ir prioritāte pār vispārējiem kreditoriem un visiem akcionāriem	Zemākā prioritāte likvidācijā: pēc visiem kreditoriem un pārējiem akcionāriem
Drošība	Bieži vien atkarībā no aizdevuma veida un nosacījumiem	Diezgan reti
Līdzdalība menedžmentā	Nav līdzdalības pārvaldībā, taču dažām korporatīvajām darbībām var būt nepieciešams kreditora apstiprinājums	Līdzdalības pakāpe pārvaldībā ir atkarīga no līdzdalības lieluma, balsstiesībām un spēkā esošajiem juridiskajiem ierobežojumiem un līgumiem
Paaugstināt izmaksas	Nav iespējas palielināt peļņu ārpus fiksētā procentu maksājuma	Peļņas palielināšanas potenciālu ierobežo tikai uzņēmuma darbība, bet tā var atšķirties atkarībā no kontroles pakāpes, īpašumtiesību struktūras un juridiskiem ierobežojumiem un līgumiem